【正文】 議。 （ 1） 按照負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)分為：流動負(fù)債與非流動負(fù)債。 投資支出 企業(yè)投資以獲取未來收益為目的，按照投資標(biāo)的物不同可分為實物投資、股權(quán)投資、金融投資和其他投資等。 Fama 和 Miller (1972)在《財務(wù)理論》中首次提出代理成本理論，他們 認(rèn)為在其他各方面條件一致的前提下 ,收益的不確定性會影響投資者的投資決策，而股東和債權(quán)人風(fēng)險偏好程度的不同會導(dǎo)致兩者的利益沖突及決策的差異性 [1]。林芳（ 20xx）以 20xx20xx 年在滬深證券交易所上市的公司為樣本，實證檢驗了中國上市公司負(fù)債融資整體上同投資支出呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在成長性較低的企業(yè)中負(fù)債水平與投資支出相關(guān)性較弱 [4]。楊兆君（ 20xx）選取我國滬、深兩市 611 家上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，分析得出在成長性較高的公司中 ,負(fù)債融資對公司的過度投資不能起到治理作用 ,兩者關(guān)系較弱；而對民營上市公司而言 ,融資與投資支出規(guī)模的負(fù)相關(guān)關(guān)系較強 ,對投資能起到抑制作用 ,甚至導(dǎo)致公司的投資不足 [8]。徐霞（ 20xx）采用我國機(jī)械行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出流動負(fù)債對過度投資能有效地約束，非流動負(fù)債與投資不足正相關(guān) [12]。 龔凱頌、張小康（ 20xx）分析得出商業(yè)信用與企業(yè)投資支出呈顯著負(fù)相關(guān) ,商業(yè)信用使用越多的企業(yè) ,企業(yè)的投資越受到抑制 [15]。 6 3 負(fù)債融資 和 投資支出的關(guān)系分 析 樣本及指標(biāo)選取 樣本的選取 本文的數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)站，通過對深滬兩市安徽省 A 股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行收集整理、仔細(xì)分析 ,并結(jié)合理論與實際得出研究結(jié)論。 在 20xx 年底之前安徽省在滬深交易所上市的 A 股上市公司共有 47 家，排除了以上三種類型的公司，選取了其中的 36 家公司作為研究的數(shù)據(jù)樣本。其計算公式如下 : 流動負(fù)債率 =流動負(fù)債 /總資產(chǎn) *100% 非流動負(fù)債率 =非流動負(fù)債 /總資產(chǎn) *100% （ 3）負(fù)債來源結(jié)構(gòu)： 一般來說 ,企業(yè)負(fù)債主要有三大來源 ,即銀行借款、商業(yè)信用與企業(yè)債券。其中本期凈投資指上市公司資產(chǎn)負(fù)債表中固定資產(chǎn)、在建工程以及工程物資總和的年度 變化值，期末資本存量用上市公司期末總資產(chǎn)來表示。 9 資產(chǎn)負(fù)債率 和 投資支出的關(guān)系分析 圖 2 20xx20xx 年安徽省上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分布 圖 3 20xx20xx 年安徽省上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與投資支出的關(guān)系 從上圖 2中可以看出安徽省 36 家樣本公司中雖然資產(chǎn)負(fù)債率分布最多的在40%60%之間，一般 來說這是資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平， 但是只占總體 %的比重 ,主要包括六國化工、華星化工、精工鋼構(gòu)、銅峰電 子和皖維高新等企業(yè)，這些行業(yè)發(fā)展較穩(wěn)定，因此能夠?qū)①Y產(chǎn)負(fù)債率控制在一定的范圍內(nèi)；其次分布在60%～ 80%區(qū)間的公司比較多，占總體比重的 40%，以中糧生化、華孚色紡為代表，這些企業(yè)資產(chǎn)固定、現(xiàn)金流動慢，需要大量的負(fù)債周轉(zhuǎn)，因此資產(chǎn)負(fù)債率偏高，風(fēng)險較大；有 %的公司資產(chǎn)負(fù)債率在 20%40%之間，以海螺型材、永 10 新股份為主，這些 公司的財務(wù)成本較低，風(fēng)險較小，償債能力強，經(jīng)營較為穩(wěn)健，對于投資行為的態(tài)度比較慎重。其中永新股份、全柴動力、華菱星馬等個別企業(yè) 的非流動負(fù)債率較小，接近為 0,這些企業(yè)剛上市不久，發(fā)展不穩(wěn)定，大部分的債務(wù)資金全部來源于期限短、流動性好的流動負(fù)債；而恒源煤電、馬鋼股份、皖能電氣等這些企業(yè)的非流動負(fù)債率較高，這類企業(yè)投資成本較高，資金回籠比較慢，因此企業(yè)的融資大部分都是來源于非流動負(fù)債。 負(fù)債來源結(jié)構(gòu) 和 投資支出的關(guān)系分析 表 3 安徽省上市公司負(fù)債來源結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)分析 銀行 借款 率 年份 20xx年 20xx年 20xx年 20xx年 20xx年 最小值 % % % % % 最大值 % % % % % 平均值 % % % % % 商業(yè)信用率 年份 20xx年 20xx年 20xx年 20xx年 20xx年 最小值 % % % % % 最大值 % % % % % 平均值 % % % % % 12 續(xù)表 3 圖 5 安徽上市公司負(fù)債來源結(jié)構(gòu)與投資支出的關(guān)系 從圖表中我們可以看出，商業(yè)信用借款所占比重最大，其次是銀行借款，其他借款所占的比重最小。 從圖中我們可以看出總體上安徽省 上市公司的銀行借款率的變化趨勢和投資支出是一致的，商業(yè)信用借款率呈波動下降的趨勢，其他借款率呈平穩(wěn)的上升趨勢。 （ 2）從負(fù)債期限結(jié)構(gòu)來看，安徽省上市公司 流動負(fù)債比率偏高，非流動負(fù)債比率很低； 流動負(fù)債率對投資支出影響較大，投資支出隨著流動負(fù)債增加而減少；非流動負(fù)債率對投資支出的影響較小。 研究建議 優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu) 第一要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，解決負(fù)債過高、利息負(fù)擔(dān)過重的融資問題。 完善上市公司信息披露機(jī)制 在我國資本市場發(fā)育不成熟和具有投機(jī)性的條件下 ,信息不對稱現(xiàn)象非常嚴(yán)重，上市公司的投資存在較大的風(fēng)險，因而需要建立健全的上市公司管理層的激勵約束機(jī)制 ,完善信息披露違規(guī)處罰機(jī)制 ,提高信息披露違規(guī)成本 ,切實保證信息披露的真實性、準(zhǔn)確性和及時性，使上市公司可以在第一時間了解到自身的發(fā)展，根據(jù)具體披露的信息找出優(yōu)缺點，及時調(diào)整自身融資結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定發(fā)展。在此，我真誠地向我尊敬的老師們、親愛的同學(xué)們和我的母校表達(dá)我深深的謝意！ 本論文設(shè)計在 導(dǎo)師 的悉心指導(dǎo)和嚴(yán)格要求下完成的，從課題選擇到具體的寫作 過程，從內(nèi)容到文字潤飾，從論文初稿到定稿都凝聚著老師的心血和汗水。 Meckling， W． H． Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Capital Structure[J].Journal of Financial Economics,1976(3):305 360. [4] 林芳 .大股東控制、負(fù)債水平與企業(yè)投資 [J].科技與產(chǎn)業(yè) .20xx,(1):3441. [5] 趙卿 .金融發(fā)展、債務(wù)治理 與上市公司過度投資行為 [J].南方經(jīng)濟(jì) .20xx(11):7178. [6] 邢珊 .中國制造業(yè)上市公司負(fù)債融資與投資行為的實證研究 [D].北京 :北京化工大學(xué) ,20xx. [7] 王彥 ,俞雪華 .終極控制權(quán)、負(fù)債融資與公司投資行為 [D].北京 :北京市經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院 ,20xx. [8] 楊照君 .基于代理理論的上市公司投融資關(guān)系研究 [D].河北 :河北大學(xué) ,20xx. [9] 朱磊 .負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)投資行為影響的實證研究 [J].軟科學(xué) .20xx(7):128133. [10] 李瑩 .負(fù)債期限結(jié)構(gòu)與投資規(guī)模的實證分析 —— 基于 A 股制造業(yè)公司 [J].吉寧大學(xué)學(xué)報 .20xx(4):4154. [11] 莊毅雄 .債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對我國上市公司過度投資行為影響的實證分析 [D].福建：廈門大學(xué) ,20xx. [12] 徐霞 .上市公司負(fù)債融資與投資決策的相關(guān)性分析 —— 基于機(jī)械行業(yè)