【正文】 稅率（ %） 25 在報告的第一部分中，我們已經(jīng)知道白酒行業(yè)雖然受到國家政策控制的影響，但在未來的兩到三年內(nèi)還是會保持高速的增長的勢頭，而作為白酒業(yè)巨頭的五糧液股份有限公司無疑會引領(lǐng)白酒業(yè)的高速增長，同時我們注意到五糧液在 2020年完成了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和關(guān)聯(lián) 交易的解決，這些都是支持企業(yè)未來兩到三年高速增長的動力。同時我們在上一個報告中已經(jīng)知道白酒業(yè) 2020年行業(yè)平均增長率為 %，考慮到國家宏觀調(diào)控的影響以及人們越來越重視健 康，白酒行業(yè)的增長率勢必在未來會有所下降，我們小組預(yù)測 2017年白酒行業(yè)的平均增長率將在 20%左右。公司的投資收益包括債權(quán)投資收益和股權(quán)投資收益兩部分。因?yàn)闋I業(yè)外收入、營業(yè)外支出和公允價值變動損益也是不存在持續(xù)性的，我們在預(yù)測中將這三項予以忽略。對此我們對五糧液股份有限公司 2020年、 2020年和 2020年的流動資產(chǎn)和流動負(fù)債情況進(jìn)行回歸分析，如下表： 年份 2020年 2020年 2020年 經(jīng)營資金 4,060,766, 5,925,396, 7,543,588, 經(jīng)營流動資產(chǎn) 565,951, 678,319, 2,209,440, 經(jīng)營流動負(fù)債 1,942,914, 2,040,483, 6,043,121, 流動資產(chǎn) 6,483,891, 8,741,552, 13,282,916, 流動負(fù)債 1,942,914, 2,040,483, 6,263,747, 從上表來看，我們不難發(fā)現(xiàn)，從絕對量來看，三年來公司的經(jīng)營資金、經(jīng)營流動資產(chǎn)、經(jīng)營流動負(fù)債、流動資產(chǎn)和流動負(fù)債都呈現(xiàn)快速增長的趨勢，尤其是 2020年增長迅猛。 下面我們來看看經(jīng)營資金、經(jīng)營流動資產(chǎn)和經(jīng)營流動負(fù)債與當(dāng)期營業(yè)收入的比值的變化情況，如下表： 年份 2020年 2020年 2020年 營業(yè)收入 7,328,555, 7,933,068, 11,129,220, 經(jīng)營資金 /營業(yè)收入 經(jīng)營流動 資產(chǎn) /營業(yè)收入 經(jīng)營流動負(fù)債 /營業(yè)收入 同樣我們發(fā)現(xiàn)，公司三年來經(jīng)營資金與營業(yè)收入的比值都很大，經(jīng)營流動資產(chǎn)和經(jīng)營流動負(fù)債在 2020年和 2020年比較低，但在 2020年卻有很大上升，這主要是 2020年公司應(yīng)收款項、存貨和應(yīng)付款項的大量增長，因?yàn)?2020年是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完成調(diào)整的一年，公司的增長能力開始釋放，我們認(rèn)為這種增長能力的釋放在 2020年、 2020年和 2020年將繼續(xù)維持下去，公司在這三年內(nèi)對外部融資需求不大，之后隨著公司營業(yè)收入增長的下降，公司運(yùn)營資本的缺口會增大，對外部融資需要也將加大。五糧液股份有限公司對固定資產(chǎn)具體計提折舊如下表： 接下來我們分析 2020年、 2020年和 2020年計提折舊（攤銷）的情況以及折舊（攤銷）與營業(yè)收入比值的變化情況，如下表： 年份 2020年 2020年 2020年 營業(yè)收入 7,328,555, 7,933,068, 11,129,220, 折舊與攤銷 464,145, 88,942, 折舊與攤銷 /營業(yè)收入 公司 2020年和 2020年兩年折舊與攤銷與營業(yè)收入的比重較高， 2020年公司實(shí)行一系列加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的管理 /提高企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率的措施，企業(yè)營業(yè)收入快速增長，相應(yīng)的企業(yè)計提的折舊有所下降，導(dǎo)致 2020年公司折舊（攤銷）與營業(yè)收入的比重下降很大，我們以 2020年為基期，將折舊（攤銷）與營業(yè)收入的比重預(yù)測定為 ，這個數(shù)值與基期相當(dāng)。鑒于此，同時考慮到會計重要性原則，我們 將 2020年之后的資產(chǎn)減值損失予以忽略，而對于 2020年、 2020年和 2020年的資產(chǎn)減值損失，我們在前一年的基礎(chǔ)上減去基期壞賬準(zhǔn)備數(shù)，因?yàn)槲覀兛紤]到壞賬準(zhǔn)備在會計上是允許轉(zhuǎn)回的，我們假設(shè)基期的壞賬準(zhǔn)備予以轉(zhuǎn)回，從而得到這三來的資產(chǎn)減值損失數(shù)： 年份 基期 2020年 2020年 2020年 資產(chǎn)減值損失 8,545, 8,226, 7,907, 7,588, 企業(yè)的資本性支出是指購置各種長期資產(chǎn)的支出，減去無息長期負(fù)債增加額。下面我們對對五糧液 2020年、 2020年和 2020年的經(jīng)營長期資產(chǎn)和經(jīng)營長期負(fù)債進(jìn)行回歸分析，列表如下： 年份 2020年 2020年 2020年 營業(yè)收入 7,328,555, 7,933,068, 11,129,220, 經(jīng)營長期資產(chǎn) 5,056,043, 4,723,006, 7,464,101, 經(jīng)營長期負(fù)債 2,500, 0 1,000, 經(jīng)營長期資產(chǎn) /營業(yè)收入 經(jīng)營長期負(fù)債/營業(yè)收入 0 三年來，五糧液股份有限公司經(jīng)營長期資產(chǎn)總量上先減后增，即使在減少的情況下，其與當(dāng)期營業(yè)收入的比值仍高達(dá) 60%，所以可以這么說經(jīng)營長期資產(chǎn)是營業(yè)收入增長的主要支撐動力，相比之下，經(jīng)營長期負(fù)債與營業(yè)收入的比值相當(dāng)?shù)玫?。因此，我們做出如下預(yù)測： 年份 基期 2020年 2020年 2020年 經(jīng)營資金 7,543,588, 10127590700 14178626980 19850077772 經(jīng)營流動資產(chǎn) 2,209,440, 3116181754 4362654455 6107716238 經(jīng)營長期資產(chǎn) 7,464,101, 9348545262 13087963366 18323148713 經(jīng)營資產(chǎn)合計 17,217,130, 22592317715 31629244802 44280942723 短期借款 0 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 凈金融負(fù)債合計 0 0 0 0 經(jīng)營流動負(fù)債 6,043,121, 8569499823 11997299752 16796219653 經(jīng)營長期負(fù)債 1,000, 1000000 1000000 1000000 經(jīng)營負(fù)債合計 6,044,121, 8570499823 11998299752 16797219653 負(fù)債合計 6044121980 8570499823 11998299752 16797219653 股本 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 資本公積 953,203, 953,203, 953,203, 953,203, 盈余公積 2,318,892, 2,665,559, 3,218,259, 3,986,979, 年初未分配利潤 4,645,699, 7206958728 11435110152 11,663,515, 本年利潤 3,466,668, 5,526,995, 7,687,202, 10,728,461, 提取盈余公積 1072846156 本年股利 3,272,580, 1,037,772, 1448342311 年末未分配利潤 4,104,945, 11,435,110, 11,663,515, 18,747,573, 股東權(quán)益合計 11,173,008, 14,021,817, 19630945049 27483723069 負(fù)債及股東權(quán)益 17217130106 22592317715 31629244802 44280942723 2020年 2020年 2020年 2020年 2017年 2018年 22842858729 24670287427 28069304806 26104453469 +10 +10 8306494083 10964572190 14034652403 17402968980 +10 +10 24919482250 32893716569 42103957209 52208906939 62650688327 75180825992 56068835062 68528576186 84207914418 95716329388 +11 +11 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1448342311 1448342311 0 0 0 0 1448342311 1448342311 22842858729 30152573522 38595294108 47858164694 +10 +10 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 22843858729 30153573522 38596294108 47859164694 +10 +10 22,843,858, 30153573522 38596294108 47859164694 +10 +10 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 953,203, 953,203, 953,203, 953,203, 953,203, 953,203, 5,059,825, 6,517,714, 8,441,645, 10,905,050, 13,961,395, 17,631,226, 18747573669 23,415,980, 27108118145 24634047745 32202943989 37269879875 14,578,889, 19,239,314, 24,634,047, 30,563,454, 36,698,306, 44,077,083, 1457888963 1923931411 2463404775 3056345437 3669830627 4407708355 1968150100 2597307405 3325596446 4126066339 4954271346 5950406280 23,415,980, 27,108,118, 24,634,047, 32,202,943, +10 +10 33,224,976, 38,375,002, 45,611,620, 47857164694 +10 +10 56068835062 68528576186 84207914418 95716329388 +11 +11 實(shí)體現(xiàn)金流與股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測 （ FCFF） 實(shí)體現(xiàn)金流＝ EBIT（ 1－稅率）＋折舊與攤銷－資本性支出－營業(yè)流動資產(chǎn)變動 ＝ EBIT（ 1－稅率）－凈投資 ＝（營業(yè)利潤＋財務(wù)費(fèi)用）－息稅前利潤所得稅＋（固定資產(chǎn)折舊＋其他長期資產(chǎn)攤銷）－（本期流動資產(chǎn)－本期無息流動負(fù)債）－（上期流動資產(chǎn)－上期無息流動負(fù)債）－（長期投資增加＋固定資產(chǎn)支出＋其他長期資產(chǎn)增加）＋無息長期負(fù)債增長 根據(jù)以上公 式計算出有限年限的實(shí)體現(xiàn)金流（ FCFF）。通過實(shí)體現(xiàn)金流、股權(quán)現(xiàn)金流和債券現(xiàn)金流之間的關(guān)系，得出預(yù)測期內(nèi)萬科各期的股權(quán)現(xiàn)金流。資本成本這個概念涉及到兩個方面：一個是從企業(yè)管理者籌集資金的角度來看，資本成本是企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價。因此，可 以將資本成本與投資者 “要求的報酬率 ”看作是一個問題的兩個方面。市盈率模型涵蓋了風(fēng)險補(bǔ)償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性 。因此，權(quán)益資本成本也可以通過估計企業(yè)普通股的預(yù)期報酬率來直接求解。 權(quán)益資本成本測算 權(quán)益資本成本主要包括普通股成本和保留盈余成本，在這里，我們將采用資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）來確定。在確定加權(quán)平均資本成本 WACC時，應(yīng)該考慮三個因素：第一，權(quán)益資本成本；第二，債務(wù)資本成本；第三，權(quán)益和負(fù)債各自所占的權(quán)重比例。二是從投資者的角度理解，資本成本是資金提供者（債權(quán)人或股東）要求得到的投資報酬率。在企業(yè)價值評估中，有兩種很常用的方法：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型和相對價值模型。 股權(quán)現(xiàn)金流 =實(shí)體現(xiàn)金 ??債權(quán)人現(xiàn)金流量量 =稅 后經(jīng)營利潤 +攤銷與折舊 經(jīng)營營運(yùn)資本增加 資本支出 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =稅后利潤 （凈投資 債務(wù)凈增加） 在上面的分析中，我們已經(jīng)得出五糧液股份有限公司在未來較長一段時間內(nèi)是沒有外部融資的，即基本沒有短期借款和長期借款、也不存在應(yīng)付債券等，所以我們小組成員認(rèn)為，五糧液股份有限公司的股權(quán)現(xiàn)金流可以約等于實(shí)體現(xiàn)金流。綜上所述，我們可以得出： 年份 基期 2020年 2020年 2020年 營業(yè)收入 11,129,220, 15580908769 21813272277 30538581188 經(jīng)營長期資產(chǎn) 6677532330 9348545262