【正文】 1+R1)(1+ t+1r1)=(1+R2)2 ? 1美元投資于 1年期債券收益率 R1， 在 1年以后都以 t+1r1的暗含遠期利率以復(fù)利計算，等于 2年期債券可獲得的收益率R2。沃頓 ? 個人情況： – MBA學位、單身、年薪 5萬美元 – 財務(wù)狀況 (1)價值 75000美元的藍籌股票（ blue chip) – (2)65000存款 – （ 3） 50000元的借款（如果需要的話） – （ 4）未抵押的房產(chǎn) – （ 5）修房子需 10000 – （ 6）買車 250000 – 由于財務(wù)狀況 ,承受力很強 ? 市場利率：（ 6個月 —1年借款）優(yōu)惠利率 +%=% ? 問題 : –投資債券是長期的還是短期的 ?高息還是低息的 ?短期的還是長期的 ? –應(yīng)該借款買債券嗎 ? 框架圖 ? (到期收益率 )選擇 Good Bad Good Bad 稅收 ? 兩種形式債券 : ? 1. ? (100) $110 利息 =$10 ? ———————————— ? T=0 1Yr 1年價差 0 ? 2. ? () $100 利息 =0 ? ————————— ? T=0 1Yr 1年價差 $ 假設(shè)差額稅率為 45% ? =$10 =$ ? 凈利 =$10－ $=$ ? 稅后利潤率 =$247。投資者必須決定利率上升機會有多大，銀行能否接受這種價格彈性，其它投資證券是否更適合于銀行當前的需要 米達斯成長公司 ?問題 :宏觀經(jīng)濟中各種經(jīng)濟變量與資本市場的關(guān)系 ,判定加拿大整個經(jīng)濟在經(jīng)濟周期中所處的階段 ,分析決定基金資產(chǎn)與現(xiàn)金之間的分配比例 ,將決定哪些部門予以重視 ,哪些部門應(yīng)不予以重視 宏觀經(jīng)濟分析為什么對公司經(jīng)理來說是重要的 ? 國民經(jīng)濟是一個同意的有機整體 ,在這個整體中 ,有著門類齊全的部門 ,各部門又有著千差萬別的不同行業(yè) ,各行業(yè)又有著成千上萬的企業(yè) ,這些眾多的企業(yè) \行業(yè)和部門有著千絲萬縷的聯(lián)系 ,它們相互影響 ,相互制約 ,企業(yè)的強弱受行業(yè)的影響 ,行業(yè)的衰盛受部門的制約 ,部門是否興旺又取決于國民經(jīng)濟的增長與發(fā)展的速度和質(zhì)量 ? 企業(yè)是國民經(jīng)濟的基本單位 ,單在不同的經(jīng)濟氣候之下 ,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動要受到不同的影響 ,生產(chǎn)經(jīng)營的后果也會有顯著不同 ,這就要求企業(yè)適時進行調(diào)整 公司經(jīng)理需要知道哪些宏觀經(jīng)濟分析 ? 長期經(jīng)濟增長狀況 ,證券市場是國民經(jīng)濟的晴雨表 ,證券價格影響著人們的預(yù)期收入 ? 宏觀經(jīng)濟變量 – GDP增長表明給公司提供大量機遇 ,股票回報率高。實際上是外國發(fā)行者的股權(quán)證書。市場情況越好，市贏率越高，公司將獲得較高的發(fā)行價格。 ? 國際影響力的大小。如果有多家同類公司同時發(fā)行股票，必然分散投資者的注意力，難以集中于某一只股票。 ?市場風險完全由券商和發(fā)行人承擔 ? (寶鋼等 ) ? 上網(wǎng)定價發(fā)行 申購程序 ? 申購當日（ T+0）， 投資者申購，并由證券交易所反饋受理情況 ? 申購日后的第一天（ T+1 ）， 由證券交易所的登記結(jié)算公司將申購資金凍結(jié)在申購專戶中 ? 申購日后的第二天（ T+2）， 公布中簽率 ? 申購日后的第三天（ T+3）， 公布中簽結(jié)果 ? 申購日后的第四天（ T+4）， 對未中簽部分申購款予以解凍 ? 進一步說完善我國證券市場新股發(fā)行定價方式的建議 –堅持走符合國際通行規(guī)則且有中國特色的市場化道路才能符合各方利益 –發(fā)行方式需要多元化 –逐漸淡化上網(wǎng)定價發(fā)行方式的做法 ? 主要目的是限制“黑箱操作” –有限度使用網(wǎng)上累計投標發(fā)行定價方式 ? 適合機構(gòu)投資者相對理性和素質(zhì)較高 ,結(jié)果比較貼近市場 ,目前我國做不到 –逐步推行上網(wǎng)競價發(fā)行定價方式 匯率的重要性 ? 匯率與國內(nèi)價格共同決定了外國人購買本國產(chǎn)品的成本，從而影響本國的出口 ? 匯率也決定了本國人從外國購買任何商品的成本 ? 由于匯率產(chǎn)生的利益因素，使各國政府在決定干預(yù)貨幣體系以試圖影響匯率水平時將發(fā)生爭執(zhí) 匯率的決定 ? 外匯市場是一個高度民主競爭的市場 ? 同一類產(chǎn)品 —— 一國貨幣存在著眾多的買者和賣者 ? 同整個市場比起來，任何單個買者和賣者都很渺小，都不可能影響匯率 ? 在自由浮動工資匯率體系當中，政府放棄對外匯市場進行干預(yù)，允許匯率完全由自由市場力量決定，沒有人為的因素 ? 在有管理的浮動匯率體系當中，當出現(xiàn)匯率變動會強烈影響國家利益時，一國政府就會進行干預(yù)直到阻止這種匯率變動 ? ￥ /$ ? S$ ? 106 ? D$ ? Q$ ? 研究美國和日本的匯率決定 ? 我們想知道桔子的價格，通過確定桔子的貨幣數(shù)量就可以知道。所以美國人必須賣出美元換取日元用于購買。假設(shè)日本價格水平上升 10%，而美國價格水平未變。甲地的理發(fā)價格為 10元，乙地的理發(fā)價格為 5元，這種價格差異也是不能引起套利活動的，盡管存在著可能性（乙地的理發(fā)師乘坐飛機去甲地提供理發(fā)服務(wù)）但是與商品價格相比，交易成本過大，以至于不能發(fā)生 絕對購買力平價 ? 以“一價定律”為其理論基礎(chǔ) ? 在自由貿(mào)易條件下，同一種商品在世界各地以同一種貨幣表示的價格應(yīng)該是一樣的；如果這個價格不一樣，也就是說，同一種商品在不同國家有不同的價格，人們就會不斷地進行商品套購活動，即把商品從價格低的國家拿到價格高的國家出售，直到各國之間的價格一致。 ? 加拿大 美元 C$ ? 法國 法郎 Fr ? 德國 馬克 DM ? 意大利 里拉 L 625 702 1633 1580 ? 日本 日元 ￥ 361 305 200 106 ? 瑞士 瑞士法郎 SFr ? ? 世界范圍內(nèi)“巨無霸”的價格 ? 國家 巨無霸 實際匯率 巨無霸美元價格 購買力平價匯率 高估和低估 ? 價格 （外國貨幣 /美元） ? 澳大 ? 利亞 A$ $ +26% ? 英國 163。如果機構(gòu)投資者從 1年期德國 CD上可獲得 8%的利息，并預(yù)期到期時美元升值（德國馬克貶值） 3%，那么當需要把德國馬克 CD利息兌換成美元時，由于預(yù)期購買美元比前一年多花 3%。 如果該筆資金投資在紐約的 CD， 那么就不發(fā)生外匯交易，其預(yù)期回報就是 iD。P* e= ? P* ? e— 直接標價的匯率 ? P、 P*—— 分別表示兩國物價指數(shù) ? 意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比 相對購買力平價理論 ? 在一定時期內(nèi)，匯率的變化要與同一時期兩國物價水平的相對變動成比例，各國一般物價水平以同一種貨幣計算時并不完全相等，而是存在著一定的、較為穩(wěn)定的偏離 ? 形式： ? Q希望購買美國商品和勞務(wù)的日本人增多，需求增加，使美元的需求曲線從 D1移動到 D2。如果 1美元僅能兌換 100日元，其成本將變?yōu)?900美元 ? 由于堅挺的美元降低了購買日本商品的成本，所以與此相應(yīng)的是美元供給增加，以便有更多的資金用于購買 ? 供求曲線的移動常引起競爭市場上價格的變動。例如，如果美元從 120日元貶值到 100日元，那么舊金山旅館一間價格為 100美元的房間將從 12023日元降至10000日元 ? 圖中供給曲線是由試圖購買日本的商品、勞務(wù)、金融資本和不動產(chǎn)的美國人決定的。但 2023年新股發(fā)行市贏率被閩東電力以 水平涮出歷史高價。 ? 公司及其產(chǎn)品所處的生命周期。市場低迷，聘請承銷商困難，收費高。如 100萬股的存股證，費用將是36800加 65300美元。是實際的證書，代表這種證書的證券。 =% 借款情況 ? 如果杰斯借款買車 ,沒有稅收優(yōu)惠 ? 如果借款買債券 ,利率是稅率的減少 ? (1－ )=% 根據(jù)純預(yù)期理論 :長期債券是未來短期債券的平均值 ? 02/01/90 % YTM= (1Yr) ? 02/01/91 % YTM=(2Yr) ? (1+0R2)2=(1+0R1) (1+1r1) ? ()2=()(1+1r1) ? (1+1r1)=() 247。在純預(yù)期理論看來，除了利率預(yù)期外，任何因素都不能影響收益率曲線的形狀。這一效應(yīng)稱為費雪效應(yīng)（ Fisher effect) ? 貨幣政策：緊縮時，供給曲線向左移動，利率上升。＋ —— – 1＋ I (1＋ I)2 (1＋ I)3 (1＋ I)n 現(xiàn) 值 ? R1 R2 R3 Rn ? PV（ 或價格） =——+——+——+…+ —— ? 1+i (1+i)2 (1+i)3 (1+i)n ? PV： 資產(chǎn)的現(xiàn)值（或價格） ? R1， R2， …Rn: 當前預(yù)期的第 1,2,3… n年的每年收益率 ? i:這些預(yù)期的未來收益率的折扣率 利率和證券的價格 ? C1 C2 （ Cn+F) ? PV=——+——+…+ ———— ? (1+i) (1+I)2 (1+I)n ? C1,C2,…Cn: 在第 1,2,… n年末獲得的息票收入 ? F:第 n年末債券到期時可以贖回的面值 ? i:該債券的利率 例 子 ? 某債券期限 4年 ,市場利率 (或要求的債券的收益率 )為 5%,利息收入為 50元 ,該債券的市場價格為多少 ? ? 50 50 50 50 1000 ? PV=——+——+——+——+——=1000 ? ()2()3()4()4 如果市場利率為 6% ? 50 50 50 50 1000 ? PV=——+——+——+——+——= ? () ()2()3()4()4 ? 所以債券的價格和利率是呈負相關(guān)的 債券利率風險的衡量 債券價格對利率變化的敏感性 ? 假設(shè)有 6種債券，情況如下： ? 股票種類 償還期限（年） 息票率（ %） ? 1 5