【正文】 同，其發(fā)行的對象是風(fēng)險(xiǎn)和專業(yè)化程度相對較高的高端私人客戶或機(jī)構(gòu)客戶，產(chǎn)品方案也是和這些客戶的需求緊密相連并量身定制 本資 料來自 的，產(chǎn)品成立的路徑較短。因此，市場短期的波動并不影響這些客戶的實(shí)際投資效果。信托公司的 QDII產(chǎn)品，可以成為客戶財(cái)富管理的一種投資手段，幫助其實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外資產(chǎn)的跨境配置，通過不同的市場和標(biāo)的獲取配置收益，并分散風(fēng)險(xiǎn)。例如，中海信托已經(jīng)在 資產(chǎn)管理總部架構(gòu)下設(shè)立了國際業(yè)務(wù)部，負(fù)責(zé)受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)的管理、研究、監(jiān)督、運(yùn)作、評估、客戶服務(wù)及市場開拓等工作；成立了 QDII 投資決策委員會，專門負(fù)責(zé) QDII 重大事項(xiàng)的研究決策；完善了硬件設(shè)備及應(yīng)用系統(tǒng)等。上海信托則放眼海外，在 2億 QDII額度獲批后，該公司于 2020年成立了國內(nèi)首只信托QDII 產(chǎn)品“上海信托鉑金系列”，在國內(nèi)信托資金對外投資領(lǐng)域做出了有益的探索和嘗試。 2020 年歲末，中國銀監(jiān)會非銀部柯卡生主任在中國信托業(yè)峰會再次明確指出，要繼續(xù)扶持有能力的信托公司開展 QDII 業(yè)務(wù)。 本資 料來自 系列六：資本市場屢遭封堵，部門分割愈演愈烈 （一）“冰凍期”導(dǎo)致部分信托公司陽光私募業(yè)務(wù)瀕臨絕境。相比過去私募公司的代客理財(cái)，陽光私募在一定程度暴露 在公眾目光中，發(fā)展一直順利。 2020年 6月 18 日，滬深證券交易所公布了新修訂的《資金申購上網(wǎng)公開發(fā)行股票實(shí)施辦法》，規(guī)定每一賬戶申購新股數(shù)量最高不得超過當(dāng)次社會公眾股上網(wǎng)發(fā)行總量的 1％，且不得超過 。隨著監(jiān)管層暫停信托開設(shè)新的證券賬戶，陽光私募基金的發(fā)展也由此進(jìn)入低迷狀態(tài)。目前，各公司 新發(fā)產(chǎn)品都用公司的留存賬戶。這一優(yōu)勢使得中信信托上半年證券信托產(chǎn)品發(fā)行量躍居同業(yè)首位。 針對一個(gè)整體行業(yè)，簡單化、長時(shí)間、大面積的凍結(jié)信托公司新開證券賬戶，無論從依法監(jiān)管要求角度看，還是從維護(hù)我國資本市場平穩(wěn)發(fā)展，保證公平競爭的要求而言，都產(chǎn)生了巨大的負(fù)面效應(yīng)，亟待解決。如此巧合，難免讓人產(chǎn)生“限行讓路”部門利益保護(hù)的聯(lián)想，而實(shí)質(zhì)上其客觀效果也確實(shí)如此。毋庸置疑，此項(xiàng)調(diào)整確實(shí)達(dá)到了維護(hù)新股中簽公正性的效果，起到了維護(hù)新股 中簽公正性、保護(hù)中小投資者利益的作用，但它所帶來的各種弊端也不斷顯現(xiàn)，部門保護(hù)的痕跡日漸顯露，同時(shí)導(dǎo)致信托市場上“暗渡陳倉”的方式層出不窮。 為配合規(guī)范信托公司賬戶開設(shè)工作，銀監(jiān)會的規(guī)定信托公司應(yīng)對已經(jīng)清算結(jié)束的信托產(chǎn)品證券投資賬戶及時(shí)銷 戶，否則不得再申請新開信托產(chǎn)品證券投資賬戶。顯然，這些辦法又會損傷到信托投資者的利益。 一般認(rèn)為，即使信托證券賬戶全面解凍后，證監(jiān)會仍將延續(xù)嚴(yán)控打新股信托。 IPO 重啟之后，新規(guī)則要求合理設(shè)定單一網(wǎng)上申購賬戶的申購上限，原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。 經(jīng)過這段賬戶凍結(jié)期，大部分信托公司已經(jīng)逐步完成了證券賬戶的清理和自查。 （三）“銀行＋私募”合作模式“乘虛而入”，信托市場份額面臨流失。目前中高端理財(cái)市場競爭日趨激烈，銀行為了維系自身客戶，對相關(guān)產(chǎn)品也有很強(qiáng)的需求。 2020年年底，交通銀行發(fā)行的首只具有陽光私募概念的理財(cái)產(chǎn)品 —— “得利寶至尊 5號”成功發(fā)行，募資規(guī)模達(dá)到 12 億元，該產(chǎn)品由交通銀行出任 產(chǎn)品管理人，由重陽投資擔(dān)任投資顧問。在重陽 3期聯(lián)手招商銀行后，一些優(yōu)秀的私募也紛紛開始與銀行私人銀行部接洽。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來越多的高端客戶會從銀行產(chǎn)生，理財(cái)意識會越來越加強(qiáng)，陽光私募自然會納入到客戶的視野。這為私募脫離信托開辟了出路。有研究認(rèn)為，有限合伙制的私募基金面臨四大問題。在信托模式下，資金安全由托管銀行提供保障，而《合伙企業(yè)法》中并未就保障合伙人出資的安全性做出特別規(guī)定；最后，合伙制私募基金監(jiān)管尚處空白狀態(tài)。 （五）轉(zhuǎn)變觀念，另辟蹊徑。 2020 年上半年有兩款專門投資于國內(nèi)上市公司定向增發(fā)和大宗交易的信托計(jì)劃，正是這一探索的大膽嘗試。若信托計(jì)劃募集資金超過 億元的，受托人將信托計(jì)劃資金中的不超過 5000 萬元用于對鯤鵬基金增資。 上海信托推出的“上海信托（鉆石一號） —— 上市公司股權(quán)（受益權(quán)）投資集合資金信托計(jì)劃”。該產(chǎn)品另一個(gè)特色或亮點(diǎn) 就是，該信托產(chǎn)品沒有按照傳統(tǒng)的信托計(jì)劃內(nèi)容明確產(chǎn)品的預(yù)期收益率，但一般此類產(chǎn)品均會根據(jù)當(dāng)年銀行利率的上浮額度而調(diào)整。目前我國市場上各種名目和門類的基金排名令投資者有些無所適從，真?zhèn)坞y辨。平安信托宣布自 2020年 3 月 29 日起將在公司官方網(wǎng)站和《證券時(shí)報(bào)》定期公布其所管理的證券信托產(chǎn)品排名和投資管理公司評級，開創(chuàng)業(yè)內(nèi)私募基金排名評級之先河，正式作為一家非銀金融機(jī)構(gòu)對陽光私募基金進(jìn)行綜合評級，為投資者提供更為公正、客觀的私募基金投資參考。 在《國務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房價(jià)過快上漲的通知》發(fā)布之后，商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款量已經(jīng)開始回落，但房地產(chǎn)信托貸款并沒有大幅減少。根據(jù)央行營業(yè)部數(shù)據(jù)，北京近期新增房地產(chǎn)貸款也明顯回落。與之形成明顯反差的是 2020年的前 6個(gè)月里，各信托公司共計(jì)發(fā)行了至少人民幣 667億元房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品， 6 月當(dāng)月的發(fā)行規(guī)模更是達(dá)到了 170多億元的新高 ，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至 2020 年 9 月末，房地產(chǎn)信托類業(yè)務(wù)大概為3770 億元，在整個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的占比為 10%多一點(diǎn)。國有大行中，交行率先公布房貸壓力測試結(jié)果：房地產(chǎn)價(jià)格下降30%,交行開發(fā)貸款不良率將增加 %,個(gè)人按揭不良率提高 %。而上海、北京等地銀監(jiān)會也均在內(nèi)部口頭提醒信托公司注意風(fēng)險(xiǎn)控制?！锻ㄖ芬螅餍磐泄拘枇⒓催M(jìn)行業(yè)務(wù)合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)自查，逐筆分析業(yè)務(wù)的合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)狀況，包括但不限于信托公司發(fā)放貸款的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目是否滿足“四證”齊全、開發(fā)商或其控股股東是否具備二級資質(zhì)、項(xiàng)目資本金比例是否達(dá)到國家最低要求等條件；第一還款來源充足性、可靠性評價(jià)；抵質(zhì)押等擔(dān)保措施情況及評價(jià)；項(xiàng)目到期償付能力評價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案等內(nèi)容。 2020年 4月 17日，國務(wù)院為了堅(jiān)決遏制部分城市房價(jià)過快上漲，發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房價(jià)過快上漲的通知》（以下簡稱《上漲通知》），采取了“史上最為嚴(yán)厲的”信貸政策，提高了首套房和二套房的首付比例及貸款利率最低標(biāo)準(zhǔn)，傳達(dá)了政府遏制房價(jià)過高上漲、關(guān)注民生、促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的決心。 房地產(chǎn)信托資金“雪中送炭”。 本資 料來自 “信、房合作”對手選擇隨機(jī)性增加。 2020年與信托公司合作的全國性大型開發(fā)商僅有恒大、保利、海航、恒基等，這些開發(fā)商屬于拿地比較激進(jìn)、資金鏈較為緊張的類型，而萬科、金地、招商等較為保守的實(shí)力開發(fā)商與信托的合作上顯得較為謹(jǐn)慎。 2020年前三季度發(fā)行數(shù)量最多的十家發(fā)行機(jī)構(gòu) 發(fā)行機(jī)構(gòu) 發(fā)行數(shù)量 中融國際信托有限公司 27 新華信托股份有限公司 12 中鐵信托有限責(zé)任公司 11 中誠信托有限責(zé)任公司、中信信托有限責(zé)任公司 9 北方國際信托股份有限公司 6 百瑞信托有限責(zé)任公司 5 安信信托投資股份有限公司 4 杭州工商信托股份有限公司 4 平安信托投資有限責(zé)任公司 4 中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托有限公司 4 天津信托有限責(zé)任公司 4 2020年前三季度合作發(fā) 行信托產(chǎn)品超過兩支的開發(fā)商 開發(fā)商名稱 信托產(chǎn)品數(shù)量 規(guī)模 合作信托公司 恒大地產(chǎn) 5 中信、中融、西安、山西 本資 料來自 保利地產(chǎn) 3 粵財(cái)、中泰、昆侖 海航置業(yè) 2 18億以上 中信、中鐵、天津、新華 四川藍(lán)光 2 中鐵 科恩置業(yè) 2 安信 恒基置業(yè) 2 中融、山東 房地產(chǎn)信托產(chǎn)品期限長短互見，運(yùn)用方式多元。 本資 料來自 股權(quán)投資占比較高并不斷提高主要有以下幾個(gè)因素：第一， 2020年 3月底，銀監(jiān)會下發(fā)《中國銀監(jiān)會關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問題的通知》，對符合條件的信托公司當(dāng)年的信托貸款占比由 30%放松至50%，但 2020年 1月 1日后需降低至 30%以內(nèi)。 房地產(chǎn)信托產(chǎn)品風(fēng)控措施進(jìn)一步強(qiáng)化 在風(fēng)控措施的使用上，土地及房產(chǎn)抵押成為使用最多的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，占比達(dá) 53%；其次為非上市公司股權(quán)質(zhì)押，占比 43%，這與股權(quán)投資類項(xiàng)目較多有密切關(guān)系；保證擔(dān)保和受益權(quán)分層也得到廣泛應(yīng)用，占比各約 25%， 受益權(quán)分層的主要形式是融資方或其關(guān)聯(lián)方以現(xiàn)金認(rèn)購次級受益權(quán)或是項(xiàng)目公司股東以所持項(xiàng)目公司股權(quán)認(rèn)購次級受益權(quán)；僅有一款產(chǎn)品采用上市公司股權(quán)質(zhì)押。在《信托公司凈資本管理辦法》的要求下，部分信托公司實(shí)力較為強(qiáng)勁，如果凈資本出現(xiàn)不足，其很可能通過上市的途徑來進(jìn)行融資。為了符合監(jiān)管的規(guī)定，信托公司有可能主動去尋求資金方。 2020年美國次貸危機(jī)爆發(fā)之前，有眾多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)與信托公司頻繁接洽投資入股，經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，幾乎所有投資入股洽商都被擱置、延遲乃至停滯和取消，其中富通集團(tuán)、瑞信集團(tuán)、瑞銀、德意志銀行等表現(xiàn)。 2020 年一些重組和購并個(gè)案也不失其各自的亮點(diǎn)。今后一批資本金出現(xiàn)缺口的信托公司將難免成為實(shí)力雄厚的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者的重點(diǎn)目標(biāo)。 本資 料來自 系列八：行業(yè)重組趨于平靜，個(gè)案操作頗具亮點(diǎn) 在經(jīng)歷了 2020年、 2020 年的重組熱潮之后， 2020年信托業(yè)基本完成了整體升級和擴(kuò)張，總體趨于平靜。第二，為了應(yīng)對房地 本資 料來自 產(chǎn)市場不確定性的加大，更好的控制投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)收益的平衡，更多的信托公司也愿意選擇股權(quán)投資這種模式。產(chǎn)品的期限以中短期為主，最短的為 1年，最長的為 5 年，反應(yīng)出信托公司的謹(jǐn)慎心態(tài)。究其原因：一是從操作上，大型開發(fā)商地方性項(xiàng)目主要采用項(xiàng)目公司提供融資方案和信用增級手段、母公司進(jìn)行審核的方式，而項(xiàng)目公司為了降低溝通成本、加快融資速度，傾向于就近選擇信托公司融資。發(fā)行數(shù)量最多的為中融信托，數(shù)量達(dá) 27支，規(guī)模接近 94 億元，這一方面 顯示了中融信托敏銳的市場嗅覺和把握市場機(jī)遇的能力；另一方面，在房地產(chǎn)市場未來預(yù)期不明確的情況下如此大規(guī)模的開展業(yè)務(wù)，確實(shí)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。與之前的 1— 3月相比，無論是發(fā)行數(shù)量、發(fā)行規(guī)模還 是占比都有明顯的增加。通過對信托公司房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)行情況分析發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)信托計(jì)劃在發(fā)行數(shù)量、單支產(chǎn)品規(guī)模上呈明顯上升的趨勢，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和風(fēng)控措施方面也有顯著變化。應(yīng)該講雖銀監(jiān)會對信托公司 本資 料來自 和房地產(chǎn)公司的合作要 求一直比較嚴(yán)格，但該類業(yè)務(wù)是合法的業(yè)務(wù)，銀監(jiān)會并未下文強(qiáng)制要求某些公司暫停該項(xiàng)業(yè)務(wù)。 針對 2020 年第三季度房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的增速比較猛的態(tài)勢， 2020年 12 月 8 日銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》（下稱《通知》），要求各信托公司逐筆分析房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)狀況，合理把握規(guī)模擴(kuò)展。由于擔(dān)心房價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)累及信托公司 ,2020 年二季度末存量就已過 3000 億的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)正受到監(jiān)管部門越來越多的關(guān)注，針對房地產(chǎn)信托單項(xiàng)業(yè)務(wù)的壓力測試是前所未有的，風(fēng)險(xiǎn)測評標(biāo)準(zhǔn)也比往年針對整體業(yè)務(wù)時(shí)更為精細(xì)。雖然從資金規(guī)模上，信托公司向房地產(chǎn)企業(yè)投入的資金只有商業(yè)銀行的 10%，但在中央綜合調(diào)控政策背景之下，信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)規(guī)模則是不降反升。房地產(chǎn)開發(fā)貸款增長回落明顯。房貸重鎮(zhèn)上海全市銀行業(yè)上半年新增 貸款 億元，同比少增。無疑這一做法，在填補(bǔ)了私募基金綜合評級空白的同時(shí)，也為信托公司私募陽光業(yè)務(wù)增加了幾分規(guī)范運(yùn)作的光彩。對私募基金而言，由于其法律地位多年來未有定論，長期處于灰色地帶 ，整體的監(jiān)管、分類、評級、考核基本處于半自發(fā)狀態(tài)，因此私募基金評級難度似乎要比公募基金大得多，此類評級機(jī)構(gòu)和結(jié)構(gòu)也就鮮為人見。 （六）自律規(guī)范，樹立全新市場形象。 該信托產(chǎn)品的主要特點(diǎn)包括，該信托的收益來源包括信托受讓上市公司股權(quán)（受益權(quán)）后獲得的現(xiàn)金分紅、股票分紅、股權(quán)增值、轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得的增值收入以及由受讓股權(quán)產(chǎn)生的其他增值。由于項(xiàng)目本身的高風(fēng)險(xiǎn)，為滿足不同投資者需求，該產(chǎn)品采用了 3層受益權(quán)分級設(shè)計(jì)，若均按計(jì)劃募集上限計(jì)，三類資金比 本資 料來自 例為 5： 3： 2，優(yōu)先受益權(quán)和一般受益權(quán)資金優(yōu)先保障超優(yōu)先級投資者利益，但后者不參與超額收益的分層，優(yōu)先級和一般級受益權(quán)按 1： 4比例分享超額收益。該信托計(jì)劃資金中有 2800萬元 2850萬元按 1 元 /股的價(jià)格，受讓天堂硅谷和浙江天堂硅谷恒通創(chuàng)業(yè)投資有限公司所持有的浙江天堂硅谷鯤鵬創(chuàng)業(yè)投資有限公司股權(quán)。然而，自去年開始資本市場持續(xù)動蕩，信托公司通往資本市場的路徑屢遭封堵，傳統(tǒng)證券投資信托業(yè)務(wù)的市場空間愈發(fā)受到擠壓。但無論如何通過有限合伙制實(shí)現(xiàn)私募基金的“自我陽光化”是一種有益的嘗試。根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法 (修訂 )》的規(guī)定，新合伙人的入伙及原合伙人的退伙須經(jīng)全體合伙人一致同意，并去工商局變更登記。該基金摒棄了私募以投資顧問身份借助信托平臺發(fā)行產(chǎn)品的模式，通過成立有限合伙企業(yè)，以普通合伙人的身份發(fā)起基金。 （四）私募基金尋求突破新路徑，“自我陽光”指日可待。光大銀行、郵儲行等金融機(jī)構(gòu)都相繼推出了“陽光私 本資 料來自 募基金寶”等產(chǎn)品。 2020 年 9 月，有別于大多數(shù)私募主要通過券商渠道銷售，重陽 3期通過招商銀行私人銀行部首