【正文】 迫切和重要。 重視渠道建設(shè)，逐步構(gòu)建私募化營銷網(wǎng)絡(luò)。 加強核心競爭力，提升產(chǎn)品附加值和科技含量。 從《辦法》出臺的背景可知，監(jiān)管部門醞釀凈資本管理由來已久，引導信托公司加大主動管理類信托產(chǎn)品的開發(fā)，培育核心資產(chǎn)管理能力的監(jiān)管思路也在有步驟地實 本資 料來自 施，通過對凈資本等風險控制指標的動態(tài)監(jiān)控、定期敏感性分析和壓力測試等手段，有效控制風險。 （二）《辦法》的主要監(jiān)管內(nèi)容 《辦法》的核心內(nèi)容。在落實監(jiān)管意圖方面，監(jiān)管部門也可以通過調(diào)整不同業(yè)務(wù)風險系數(shù)，有效引導公司根據(jù)自身特點進行差異化選擇與發(fā)展。以上事實表明，在當前信托公司風控意識普遍不足、風險管理能力有限的情況下，信托公司的擴張沖動只能通過實施 凈資本監(jiān)管進行必要的約束。 隨著信托業(yè)的快速發(fā)展、信托資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大以及信托公司業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的 頻繁開展，信托業(yè)的監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)大為改觀。 建立符合國際慣例的資本監(jiān)管體系。 2020年 3月 1日正式實施的《信托公司管理辦法》中明確規(guī)定“信托公司應(yīng)實施凈資本管理”，可見《辦法》的出臺并非偶然，監(jiān)管部門三年前就已經(jīng)開始醞釀。這將徹底轉(zhuǎn)變信托公司的盈利模式，鞭策信托業(yè)務(wù)再次轉(zhuǎn)型，使信托公司切實成長為具有核心能力的特殊資產(chǎn)管理機構(gòu)。 2020 年以來，根據(jù)國際慣例和我國信托業(yè)當前階段發(fā)展的現(xiàn)實情況，中國銀監(jiān)會制定了一系列監(jiān)管制度和業(yè)務(wù)規(guī)范，特別是 2020 年下半年下發(fā)的《信托公司凈資產(chǎn)管理辦法》也引起了業(yè)內(nèi)外較大反響。 極少數(shù)信托公司由于自身機制約束或團隊缺失，市場開發(fā)能力和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力低下，難 本資 料來自 以有效的開展由信托公司主導話語權(quán)主動型管理的信托業(yè)務(wù)，產(chǎn)品線單一，公司很難供應(yīng)高科技含量、高產(chǎn)品附加值、高業(yè)務(wù)收益率的創(chuàng)新產(chǎn)品。 據(jù)統(tǒng)計： 2020 年前三季度全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模 億元，其中集合資金信托產(chǎn)品 4800億元，占 16％，單一資金信托產(chǎn)品23390億元，占 79％，銀信合作產(chǎn)品余額 18932 億元，占 64％。信托公司在這一時期中此類“通道型”業(yè)務(wù)規(guī)模增長速度極其迅猛。加之對管理的資產(chǎn)規(guī)模規(guī)定的評分權(quán)重比例偏高，占該資產(chǎn)管理部分總分的12％。 （二）原評級分類標準助推信托公司“規(guī)模偏好”。 由于“新辦法”將信托公司明確定位于專業(yè)的資產(chǎn)管理機構(gòu)和金融理財機構(gòu)，徹底解決了影響中國信托業(yè)多年功能定位模糊的痼疾。 （一）“新辦法”明確了信托業(yè)發(fā)展方向。 本資 料來自 2020 年中國信托業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及趨勢研究報告 中國人民大學信托與基金研究所 邢成 系列一：資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)天量，內(nèi)涵發(fā)展成不二選擇 ......................... 2 系列二：凈資本管理實施在即，“二次轉(zhuǎn)型”迫在眉睫 ................... 6 系列三：主動管理深入人心，銀信合 作有望華麗轉(zhuǎn)身 ................... 12 系列四：政信合作熱度驟減，基礎(chǔ)設(shè)施基金方為出路 ................... 17 系列五：信托 PE 投資不斷探索新路，信托 QDII悄然拉開帷幕 .. 22 系列六：資本市場屢遭封堵，部門分割愈演愈烈 ........................... 27 系列七：房地產(chǎn)行業(yè)遭遇“嚴冬”，信托投融資再現(xiàn)暖意 ............ 36 系列八：行業(yè)重組趨于平靜，個案操作頗具亮點 ........................... 44 系列九：規(guī)范自律漸成共識，行業(yè)組織功能凸顯 ........................... 50 系列十： 2020：中國信托業(yè)趨勢判斷與展望 ................................... 53 本資 料來自 系列一：資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)天量，內(nèi)涵發(fā)展成不二選擇 修訂后的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（以下簡稱“新辦法”）頒布實施以來，信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張，從 2020年的 9400 億元發(fā)展到 2020 年 ； 2020 年底的 2萬億元； 2020年的 3萬億元，四年實現(xiàn) 9倍的增長。 中國銀監(jiān)會總結(jié)信托行業(yè)回歸本業(yè) 5年來的發(fā)展歷程，再度將信托公司的市場定位調(diào)整、明確成：“ 為合格投資者提供資產(chǎn)管理服務(wù)的金融中介機構(gòu) ”，其業(yè)態(tài)接近于國外私募基金?！靶罗k法”中明確對信托公司固有業(yè)務(wù)進行了嚴格限制，禁止信托公司再持有實業(yè)投資股權(quán)，信托資金債權(quán)運用方式也規(guī)定了嚴格上限限制，委托 本資 料來自 人必須是符合要求的合格投資者，自然人委托人不得超過規(guī)定上限；“新辦法”鼓勵信托公司開展私募股權(quán)投資信托、資產(chǎn)證券化信托、房地產(chǎn)投資信托基金、年金基金信 托等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，明確了信托公司的本源業(yè)務(wù)范圍，突出了信托公司經(jīng)營特色，引導信托公司構(gòu)建專業(yè)化經(jīng)營模式。 自 2020 年我國監(jiān)管部門對信托公司試行評級分類監(jiān)管，即按照不同的監(jiān) 管指標分別對信托公司作出量化評級，再根據(jù)評級高低對信托公司的經(jīng)營范圍和創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格作出不同規(guī)定。因此，客觀上對信托公司忽視質(zhì)量、重視數(shù)量，不顧公司自身條 本資 料來自 件和具體情況，盲目擴張信托資產(chǎn)規(guī)模，一定程度起了誘導和助推作用。在此期間信托公司快速增長的“通道型”業(yè)務(wù)來源主要包括兩個主要渠道： 一是 信托公司與其大股東或者關(guān)聯(lián)公司之間的業(yè)務(wù)來往。而在銀信合作產(chǎn)品中，較為保守的估計，“通道型”產(chǎn)品的規(guī)模約占到 70％，即 13000 億元左右。故錯誤的選擇了沒有原創(chuàng)要素、喪失主動話語權(quán)、毫無核心競爭力、信托報酬率極低的平臺業(yè)務(wù)，而此類業(yè)務(wù)只有“以量取勝”，做大資產(chǎn)規(guī)?；鶖?shù)，才能勉強維持收支平衡?！缎磐泄緝糍Y產(chǎn)管理辦法》 (以下簡稱《辦法》 )在征求意見之后，已于 2020年 7月 12日中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會第99 次主席會議通過，并正式下發(fā)。信托行業(yè)走內(nèi)涵式發(fā)展的模式成為必由之路。銀監(jiān)會結(jié)合 信托公司監(jiān)管實踐并借鑒境外成熟市場的做法，經(jīng)過多次征求意見和修改完善，制定了《辦法》，目的在于落實《信托公司管理辦法》的規(guī)定，同時建立以凈資本為核心的風險控制指標體系，加強信托公司風險監(jiān)管。 從 20 世紀 90 年代中期以來，境外 成熟市場監(jiān)管當局深刻認識到以凈資本為核心的風險監(jiān)管對投行類金融機構(gòu)風險控制的重要性，目前包括美國、英國、歐盟、新加坡、香港、馬來西亞等國均已建立起以凈資本為核心的資本監(jiān)管體系。 2020年新兩規(guī)以來，信托資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張，目前信托公司平均管理規(guī)模約為 400億元，個別信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到凈資產(chǎn)的 50 倍以上，最高的達182 倍。 重構(gòu)信托公司風險管理框架，提高監(jiān)管有效性。 推動分類監(jiān)管，促進信托公司創(chuàng)新發(fā)展、做優(yōu)做強。 《辦法》中要求信托公司計算凈資本和風險資本，并且持續(xù)要求信托公司凈資本與其風險資本的比值不小于100%，建立了風險資本與凈資本的對應(yīng)關(guān)系，使各項業(yè)務(wù)的風險資本均有相應(yīng)的凈資本支撐，促使信托公司將有限的資本在不同風險狀況的業(yè)務(wù)之間進行合理配置，引導信托公 司根據(jù)自身凈資本水平、風險偏好和發(fā)展戰(zhàn)略進行差異化選擇，實現(xiàn)對總體風險的有效控制。通過凈資本監(jiān)管有效落實監(jiān)管意圖，可引導信托公司根據(jù)自身特點進行差異化選擇與發(fā)展。 信托公司要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就必須盡快提升信托資產(chǎn)自主管理能力這一核心競爭力。 《辦法》出臺后，由于信托公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式要發(fā)生根本性變化，一些所謂銀信合作類的通道型產(chǎn)品將逐步淡出市場，因此，信托公司的產(chǎn)品營銷渠道必須兩條腿走路，不能完全依賴以往銀信合作的傳統(tǒng)銷售模式，信托公司應(yīng)充分運用 目前相對寬松和有利的政策環(huán)境與監(jiān)管規(guī)定，立足區(qū)域，迅速 本資 料來自 輻射全國市場，以最大限度擴張自身的理財市場占有份額，挖掘高凈值金融資產(chǎn)客戶、合格投資者及機構(gòu)投資者，大力開發(fā)不同門類、不同風險特色、不同收益水平的投融資項目，適應(yīng)不同投資偏好和風險偏好的投資者需求，為投資者提供量身定做的、個性化、差異化的理財產(chǎn)品。但就目前情況而言，與商業(yè)銀行、證券公司、基金公司等其他金融機構(gòu)相比，信托公司的研發(fā)力量最為薄弱，研發(fā)投入十分不足，有的信托公司甚至根本就沒有設(shè)置研發(fā)部門，一些公司雖表面設(shè)立了研發(fā)部，但人員和經(jīng)費都十分不足，往往還兼任其他許多工作。在《辦法》實施后，按照要求信托公司的凈資本必須按風險系數(shù)進行抵扣，而與此同時，信托公司的信托資產(chǎn)規(guī)模在快速增加，所以信托公司的增資需求十分迫切。 本資 料來自 系列三：主動管理深入人心，銀信合作有望華麗轉(zhuǎn)身 對于銀信合作，監(jiān)管部門在高度重視和正面引導的前提下，幾年來連續(xù)出臺實施了多項政策規(guī)章，其中較具影響意義的包括： （一）《銀行與 信托公司業(yè)務(wù)合作指引》。 目前銀信合作不斷深入，既有理財產(chǎn)品的合作，也有資產(chǎn)證券化、信托產(chǎn)品推介、賬戶開設(shè)等方面的合作，涉及不同金融機構(gòu)和金融市場，對風險管理和監(jiān)管工作提出了更高的要求，為促進銀信合作規(guī)范發(fā)展、提高風險管理能力。為了維護信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)等相關(guān)權(quán)利人的權(quán)益，防范銀信理財產(chǎn)品合作過程中由于信息不對稱可能出現(xiàn)的風險，規(guī)定銀行以賣斷方式向信托公司出售信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)等資產(chǎn)的，“事先應(yīng)通過發(fā)布公告、書面通知等方式，將出售信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)等資產(chǎn)的事項，告知相關(guān)權(quán)利人”。同時對銀信間真實貸款轉(zhuǎn)讓也作出更嚴格界定 ,要求信托公司親自履行管理職責 ,禁止將資產(chǎn)管理職能轉(zhuǎn)交給銀行或第三方。面對“新規(guī)”的出臺和市場變化，銀信合作并非走向低谷，甚至已經(jīng)走到盡頭，在新的政策導向和市場環(huán)境下，銀信合作的發(fā)展空間巨大，其根本出路在于更新觀念、不斷創(chuàng)新和增加產(chǎn)品科技含量。上述三大核心要素決定了《通知》下發(fā)后新發(fā)行的信貸類理財產(chǎn)品與之前的產(chǎn)品模式、交易結(jié)構(gòu)、管理主體、運用方式、信托報酬以及法律主體都會發(fā)生根本性變化。某種意義而言在此 模式下這種銀信合作對信托公司來說并不是一個平等的合作，事實上，信托公司只是一個管道和平臺，無任何科技含量可言，產(chǎn)品附加值極低，主動權(quán)始終掌握在銀行一方，因此，信托公司只從中獲得極低的管理費，而法律風險卻絲毫沒有減少。在此模式下，銀行與信托公司在合作架構(gòu)中的功能與話語權(quán)基本處于均衡狀態(tài)，其中包括利潤分成比例自然也應(yīng)達到基本均衡。 ●單一信托，銀信連接，貸款運用，控制比例。央行的統(tǒng)計顯示，截至 2020 年 5月末，全國地方政府的負債超過 5 萬億元 。其次是有償性。 2020年 3月 23日，中國人民銀行和中國銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā) 本資 料來自 布《關(guān)于進一步加強信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進國民經(jīng)濟平 穩(wěn)較快發(fā)展的指導意見》，更是明確提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道”。據(jù)財政部財政科學研究所測算，目前我國地方融資平臺 6萬億負債中，其中有 80%都是通過銀行信貸獲得的資金。如果按市直行政事業(yè)單位在職人員 (即行政在編人數(shù) )計算，人均債務(wù)近 ，若按人均年工資 2萬元計算，需要 6年不發(fā)工資才能還清政府債務(wù)。缺乏監(jiān)管、沒有相應(yīng)的懲罰措施，都是助長地方政府僥幸心理的因素。 （二）信政合作面臨考驗，產(chǎn)業(yè)基金型基礎(chǔ)設(shè)施信托是主流趨勢。對那些具有第一還款來源的政府投融資項目則應(yīng)重點防范其在項目運行過程中的市場風險和管理風險等。 從國內(nèi)外發(fā)展趨勢來看，基礎(chǔ)設(shè)施投融資市場需求極為巨大，據(jù)亞 本資 料來自 行預(yù)測，未來 20 年，亞洲國際城市化將經(jīng)歷前所未有的快速發(fā)展，每年將有 4000 多萬新增城市人口，此現(xiàn)象對城市基礎(chǔ)設(shè)施的融資和建設(shè)提出了更高的要求，城市基礎(chǔ)建設(shè)面臨巨大的資金壓力。該交易平臺的建立為拓展基礎(chǔ)設(shè)施融資模 式提供了機會，信托公司可在城市基建投融資模式中嘗試創(chuàng)新。在未來的城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制創(chuàng)新中，信托公司應(yīng)逐步實現(xiàn)運用市場機制由專業(yè)機構(gòu)提供服務(wù)償付擔保替代地方政府和地方財政提供所謂擔保；基礎(chǔ)設(shè)施基金結(jié)構(gòu)以大型機構(gòu)投資者為主與自然人投資者相結(jié)合；信托收益分配以長期持有和分享成長價值逐 漸替代短期運作和以預(yù)期收益為名的固定回報。 自從 2020年《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》出臺 ，信托公司就一直未能走出私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù) IPO 方式退出受限的困局。盡管上述理由未必具有充足得法律依據(jù)和監(jiān)管依據(jù)，甚至有幾分牽強，但也是目前除了部門利益保護主義之外相對客觀的解釋了。 信托 PE 與投資公司成立合伙企業(yè)引進了一種較新的操作模式，它融合了信托制與有限合伙制兩種法律結(jié)構(gòu)，主要目的是實現(xiàn)“ 隔離”功能，探索信托 PE 新的退出渠道。 該模式的不利之處在于，還存在雙重收費的問題。實際業(yè)務(wù)中只要股權(quán)收益率（ ROE）高于 4%，雙重繳費就比雙重繳稅更加有利。中信信托與西安國信在 9月份，分別在天津泰達開發(fā)區(qū)設(shè)立了四家股權(quán)投資合伙企業(yè)。西安信托在 9 月間，分別發(fā)行了西安信托 .長安投資 5 號和 6 號分層式集合資金信托計劃，資金總規(guī)模上億，其投資領(lǐng)域均明確為“合伙企業(yè)股權(quán)投資”。對信托公司來說，它開展的各項理財業(yè)務(wù)都有了一個新的渠道、市場和空間，可以拓展到境外。 獲批的三家信托公司對 QDII 業(yè)務(wù)作了充分準備，與傳統(tǒng)的公募產(chǎn)品投資一些傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品，例如股票、債券等相比，信托公司的 QDII產(chǎn)品則不