【正文】 根據(jù)一些學(xué)者的研究，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)目前已具有一定的規(guī)模不但有眾多的本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，如深創(chuàng)投、鼎暉和弘毅等，而且還吸引了一些著名的國際創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，如 IDG、華平和黑石等。只有在清晰了解上市的成本與收益后，進(jìn)一步認(rèn)識(shí)企業(yè)的需求，判斷企業(yè)的特征，并在企業(yè)發(fā)展到一定階段的時(shí)候才著手上市。因?yàn)?，為了保護(hù)其他即將購買企業(yè)股份的投資者的利益，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委需要知道你的財(cái)富是怎么來的，財(cái)富來源是否正當(dāng)，是否有理由。 第三，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 第五，企業(yè)是否有清晰的戰(zhàn)略。 第二，是否有良好的財(cái)務(wù)狀況。 第一，具有合適的規(guī)模（董事會(huì)通常維持在 7—9名成員）； 第二，內(nèi)部董事較少在企業(yè)中兼任管理層； 第三，保證定期召開董事會(huì)會(huì)議； 第四，能夠發(fā)揮獨(dú)立董事的作用。 歸納起來，企業(yè)上市所需要的條件主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 第一，企業(yè)應(yīng)有好的故事題材和可以說明這個(gè)好故事的漂亮報(bào)表。 第二，市場(chǎng)知名度高。 ①上市門檻。 第二，最近一期末凈資產(chǎn)不少于 2023萬元。 ③上市成本。 （ 2）深圳中小板 ? 特點(diǎn)： ①上市條件與主板市場(chǎng)相同，要求更高。 ⑤平均市盈率水平比創(chuàng)業(yè)板要低，大概在 50倍左右，如 2023年 12月的平均市盈率水平約為 53倍，不過今年已降至 30～ 40倍。 了解了境外上市的相關(guān)規(guī)定和流程后，下面我們分別介紹香港創(chuàng)業(yè)板、新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)和美國納斯達(dá)克市場(chǎng)。比在深圳創(chuàng)業(yè)板上市更復(fù)雜一些。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者對(duì)內(nèi)地企業(yè)的認(rèn)知度比較高，因此流動(dòng)性得到了增強(qiáng)。相比深圳和上海市場(chǎng)，香港市場(chǎng)較為成熟，市盈率水平較低，大概為 10倍左右。 ②上市的便捷程度。 ④市場(chǎng)流動(dòng)性。 ⑥市盈率水平。 有贏利的企業(yè)無經(jīng)營年限要求，但資產(chǎn)凈值須在1500萬美元以上：無贏利的企業(yè)需要經(jīng)營 3年以上，資產(chǎn)凈值要在 3000萬美元以上。 消極條件。美國證管會(huì)手冊(cè)（ SEC manual）里規(guī)定，公眾持股人持有股數(shù) ① NON—IPO是一種掛牌方式，是指企業(yè)以現(xiàn)在的條件，在注冊(cè)前就已經(jīng)達(dá)到了美國證監(jiān)會(huì)上市的門檻，不必利用市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的資金，卻也可以在美國證券市場(chǎng)掛牌上市。意思是說，只要申請(qǐng)的企業(yè)秉持誠信原則，掛牌上市是遲早的事，但時(shí)間與誠信將會(huì)決定一切。上市顧問團(tuán)隊(duì)由投資銀行、法律顧問、會(huì)計(jì)師等組成。注冊(cè)審批是上市的核心階段，美國證監(jiān)會(huì)在 30天內(nèi)審查注冊(cè)說明書。 組建上市顧問團(tuán)隊(duì) 上市團(tuán)隊(duì)盡職調(diào)查 提交美國證券交易委員會(huì)注冊(cè)和審批 促銷和路演 上市 圖 2—3納斯達(dá)克市場(chǎng)上市流程圖 ③上市成本。但是，納斯達(dá)克成立于 1971年，在世界上面向中小企業(yè)的股票市場(chǎng)中，是歷史最悠久的，其市場(chǎng)總體監(jiān)管較為成熟，市場(chǎng)機(jī)制較為完善，這又在一定程度上降低了市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。一定程度上來說，能在美國市場(chǎng)上市，就意味著企業(yè)的質(zhì)量達(dá)到了世界先進(jìn)水平，因此美國市場(chǎng)的知名度效應(yīng)是所有市場(chǎng)中最高的。 國內(nèi)的市場(chǎng)主要有深圳創(chuàng)業(yè)板和深圳中小板，國外市場(chǎng)主要有香港創(chuàng)業(yè)板、新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)以及美國納斯達(dá)克市場(chǎng)。 第二，上市的便捷程度。 第四，市場(chǎng)的流動(dòng)性。 第六，市場(chǎng)整體的市盈率水平。 “殼 ”公司其實(shí)是對(duì)經(jīng)營業(yè)績差的上市公司的一種形象比喻。 1． IPO 案例 在國內(nèi)三大航空公司中，國航的上市時(shí)間最晚，歷程也最坎坷。15”空難及民航重組，上市計(jì)劃再度擱淺。 IPO是最常見、最直接的上市方式，也是本書關(guān)注的重點(diǎn)。因此，上市地的門檻限制會(huì)對(duì)企業(yè)上市造成很大的影響。經(jīng)過篩選，碧桂園將房地產(chǎn)開發(fā)、酒店、物業(yè)管理、建筑、裝修裝飾和主題公園等業(yè)務(wù)作為上市資產(chǎn)，使自己在投資者眼里成了一家純粹的專業(yè)房地產(chǎn)企業(yè)。 一般情況下，很多企業(yè)會(huì)選擇在開曼群島、維京和百慕大這些群島建立 “殼 ”公司。這些地方被譽(yù)為是避稅天堂，在這些地區(qū)注冊(cè)的公司不用繳納所得稅和資本利得稅。在隨后的 90個(gè)交易日中，創(chuàng)造了 31個(gè)漲停。買 “殼 ”上市的成本比直接上市要低一些，因?yàn)?“殼 ”公司一般都是經(jīng)營業(yè)績很差，甚至是準(zhǔn)備退市的公司，購買成本相對(duì)較低。 ③規(guī)避復(fù)雜的法律規(guī)定和上市程序。相關(guān)信息涉及重要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、重大交易、股本變化、贏利和預(yù)算，這些都是重要的商業(yè)信息，而它們一旦被競(jìng)爭(zhēng)者知道，將給企業(yè)造成不利影響。因?yàn)?“殼 ”公司多為虧損多年、經(jīng)營不佳的公司，這就意味著，如果買 “殼 ”方采用股份收購，那么 “殼 ”公司的虧損就可以從收購方的稅前利潤中抵扣，從而降低稅收。名流投資入主幸福實(shí)業(yè)，但是幸福實(shí)業(yè)卻并不真正幸福，并于 2023年因連續(xù) 3年虧損被暫停上市。盡量選擇所處行業(yè)與自己企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相符的“殼”公司。 ③股權(quán)結(jié)構(gòu)。出于降低成本的考慮，企業(yè)應(yīng)該選擇股本規(guī)模較小的“殼”公司，因?yàn)槿绻皻ぁ惫疽?guī)模過大，將直接導(dǎo)致需要收購更多的股份才能達(dá)到控股的目的，收購成本將會(huì)提高。 ⑥資產(chǎn)質(zhì)量。所以，企業(yè)要選擇負(fù)債比例盡量小的“殼”公司。在選擇上市方式時(shí)，企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注上市成本和上市地的法律與政策兩個(gè)因素。在詢價(jià)制下，新股價(jià)格的確定一般分為兩步： （ 1）用模型對(duì)即將 IPO的股票價(jià)格進(jìn)行估值 估值的主要目的在于為股票定價(jià)提供基礎(chǔ)。 在實(shí)踐中，未來期間的現(xiàn)金流估計(jì)和貼現(xiàn)率的確定是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的兩個(gè)關(guān)鍵要素。其基本公式如下： 股票發(fā)行基準(zhǔn)價(jià) =發(fā)行市盈率每股凈利潤 式中： 發(fā)行市盈率可以是相似企業(yè)的市盈率水平， Y以是行業(yè)的平均市盈率水平； 每股凈利潤是指 IPO企業(yè)的每股凈利潤水平。發(fā)行人和承銷商以在上一個(gè)階段中估計(jì)出的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)，向機(jī)構(gòu)投資者、散戶詢價(jià)并推介，在獲得他們對(duì)企業(yè)定價(jià)的信息后，不斷修正定價(jià)，最后根據(jù)累計(jì)訂單確定最終的發(fā)行價(jià)格。 ②向機(jī)構(gòu)投資者和散戶詢價(jià)。 2．如何獲得 IPO的高價(jià)格 了解了 IP0的定價(jià)過程后，緊跟其后的問題就是你的企業(yè)該怎么做才能獲得更高的 IP0價(jià)格，以獲得更多的融資。 第二，企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)以及債務(wù)結(jié)構(gòu)不僅會(huì)影響到利潤水平，而且也會(huì)影響到市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的預(yù)期。記住，良好的公司治理包括：合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、獨(dú)立的董事會(huì)、有效的高管激勵(lì)機(jī)制以及透明的信息披露。從企業(yè)上市工作的實(shí)踐來看 ,政府在企業(yè)上市工作中的作為主要有五方面： （一）做好培訓(xùn)引導(dǎo) （二）研究制定優(yōu)惠政策 （三）分類指導(dǎo)重點(diǎn)突破 （四）推薦中介機(jī)構(gòu) （五）幫助解決歷史遺留問題 （一）做好培訓(xùn)引導(dǎo) 在上市初期 ,企業(yè)有兩種比較常見的想法 ,一是認(rèn)為上市高不可攀，周期長、成本高，涉及問題廣，不確定因素多，怕投入過大，結(jié)果上不了市，得不償失 ,因而“不敢上”；二是認(rèn)為上不上市一樣發(fā)展，重產(chǎn)品、輕資本，現(xiàn)在經(jīng)營資金豐、效益好，且上市規(guī)范要求高、監(jiān)管嚴(yán)，太透明，因而“不愿上”。通過走出去請(qǐng)進(jìn)來，請(qǐng)已上市的企業(yè)家現(xiàn)身說法介紹成功上市的體會(huì)、上市前后的發(fā)展對(duì)比，激發(fā)企業(yè)的上市欲望，堅(jiān)定上市信念。為了減輕企業(yè)負(fù)擔(dān) ,也為了降低企業(yè)上市風(fēng)險(xiǎn) ,讓擬上市企業(yè)不吃虧 ,從而調(diào)動(dòng)企業(yè)的上市積極性 ,當(dāng)?shù)卣畱?yīng)從財(cái)稅扶持、資金獎(jiǎng)勵(lì)、項(xiàng)目申報(bào)、用地傾斜、人才引進(jìn)和培養(yǎng)等方面制定優(yōu)惠政策。一要明確重點(diǎn)企業(yè)。對(duì)與券商等中介機(jī)構(gòu)簽訂上市合作協(xié)議 ,步入操作階段但尚未完成股改的企業(yè) ,要幫助解決股改難題 ,落實(shí)政策 ,掃除股改阻礙 。一般來講 ,企業(yè)若無特別需要 ,我們認(rèn)為國內(nèi) A股市場(chǎng)是最為理想的場(chǎng)所。政府可根據(jù)“資質(zhì)原則、門當(dāng)戶對(duì)、費(fèi)用合理、招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)、任務(wù)明確”等原則 ,向企業(yè)推薦中介 ,幫助選好券商、會(huì)計(jì)所、律師所 ,力爭(zhēng)做到“一定終身”?？梢院敛豢鋸埖卣f ,任何一個(gè)企業(yè)上市都離不開當(dāng)?shù)卣膸椭蛥f(xié)調(diào) ,也只有在政府的支持下 ,企業(yè)才能做到合法、合規(guī)、合理 ,才能做到上市無瑕疵 ,發(fā)行無障礙。 3．《中華人民共和國證券法》（ 2023年修正）， 2023年 1月 1日起開始施行。 7．《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》。 。 。 :42:3300:42Mar2310Mar23 1故人江海別，幾度隔山川。 2023年 3月 上午 12時(shí) 42分 :42March 10, 2023 1行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。 00:42:3300:42:3300:423/10/2023 12:42:33 AM 1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。 2023年 3月 10日星期五 上午 12時(shí) 42分 33秒 00:42: 1楚塞三湘接，荊門九派通。 , March 10, 2023 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 2023年 3月 10日星期五 12時(shí) 42分 33秒 00:42:3310 March 2023 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 2023年 3月 10日星期五 上午 12時(shí) 42分 33秒 00:42: 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 :42:3300:42Mar2310Mar23 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 2023年 3月 10日星期五 12時(shí) 42分 33秒 00:42:3310 March 2023 1空山新雨后，天氣晚來秋。 00:42:3300:42:3300:42Friday, March 10, 2023 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 上午 12時(shí) 42分 33秒 上午 12時(shí) 42分 00:42: 沒有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。 :42:3300:42:33March 10, 2023 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 , March 10, 2023 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 。 。 5．《上海證券交易所股票上市規(guī)則》。 參考文獻(xiàn)： 1．上海證券交易所上市公司部編，《證券法規(guī)匯編》， 2023年 3月～ 2023年 2月。這