【正文】 新增投資之所以被認(rèn)為是“好”的，是因?yàn)樗鶐淼钠谕F(xiàn)金流量增量的現(xiàn)值超過了該新增投資的成本； ? 因此，所謂“好”的投資項(xiàng)目是指能夠增加企業(yè)價值的投資項(xiàng)目，即其凈現(xiàn)值為正值。 投資項(xiàng)目之終結(jié)現(xiàn)金流量 ? 投資項(xiàng)目的殘值； ? 與投資項(xiàng)目的完結(jié)有關(guān)的現(xiàn)金支出； ? 在投資項(xiàng)目開始時非費(fèi)用性開支如流動資金的回收。 投資回收期、流動性與風(fēng)險 ? 投資回收期越短，說明投資項(xiàng)目的流動性越強(qiáng)；反之，回收期越長，投資項(xiàng)目的流動性越差。如果最初投資額為 240，則該項(xiàng)目的平均賬面投資價值為： 平均賬面投資價值 =（ 240+0） /2 =120 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險 預(yù)期 現(xiàn)金流量 資本成本 （要求報酬率） 預(yù)期現(xiàn)金 流量風(fēng)險 凈現(xiàn)值 NPV≥0 NPV＜ 0 接受 不接受 凈現(xiàn)值的計算 0 1 2 最初投資 （ 1100） 收益： 1000 費(fèi)用： 500 現(xiàn)金流入 500 收益： 2023 費(fèi)用： 1000 現(xiàn)金流入 1000 1100 500 1/ + 1000 1/ + （ NPV） 基本理財法則 ——凈現(xiàn)值法則 ? 凈現(xiàn)值的實(shí)質(zhì)乃是超過要求報酬率水平而得到的超額利潤，最終體現(xiàn)為股東財富的增加值。 開發(fā)核心科技 本田公司以其純熟的小汽車科技有效地生產(chǎn)汽車、機(jī)車等。若資本成本等于內(nèi)含報酬率，則凈現(xiàn)值為 0。 ? 經(jīng)營計劃可以按照不同的時間段來編制，但通常是按 5年進(jìn)行編制的。財務(wù)預(yù)算體現(xiàn)著管理當(dāng)局對企業(yè)未來的展望，體現(xiàn)著管理當(dāng)局對自身管理實(shí)力的認(rèn)識。 經(jīng)營計劃的規(guī)劃程序 月份 活動 4~5 規(guī)劃部門分析一般經(jīng)濟(jì)形勢以及行業(yè)因素，營銷部門編制各個部門的銷售額預(yù)測。 12 管理委員會通過 5年期經(jīng)營計劃，并提請董事會批準(zhǔn)。 迪斯尼公司 ? 公司的使命是：“提供人們所追求的高質(zhì)量娛樂服務(wù)”。從一定意義上講，企業(yè)價值最大化就是現(xiàn)金流量最大化。提供勞務(wù) 投資活動 收回長期外借款項(xiàng) 融資活動 購貨 長期金融投資 融資活動 支付利息 這些做法與我?guī)啄昵霸谏虒W(xué)院所學(xué)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價方法簡直大相徑庭。 ? 自由現(xiàn)金流量越多，企業(yè)價值越大，股東財富越大。 ? 非經(jīng)營中資產(chǎn)的價值極為接近于資產(chǎn)負(fù)債表中所披露的價值 . 公司總價值 ? 公司總價值包括 : – 企業(yè)經(jīng)營價值 – 非經(jīng)營資產(chǎn)價值 對企業(yè)價值的索償權(quán) ? 債權(quán)人具有第一索償權(quán) . ? 優(yōu)先股對企業(yè)價值的索償權(quán)次之 . ? 任何剩余價值均屬于普通股股東 . 公司估價模型的應(yīng)用 ? 編制預(yù)測財務(wù)報表 . ? 計算預(yù)期的自由現(xiàn)金流量 . ? 公司估價模型的實(shí)際應(yīng)用需要一定的假設(shè)條件，比如公司不支付現(xiàn)金股利，等等 . 股權(quán)資本價值 ? 公司價值的來源 – 經(jīng)營活動價值 = $420百萬 – 非經(jīng)營資產(chǎn)價值 = $100百萬 ? 對公司價值的索償權(quán) – 債務(wù)價值 = $200百萬 – 優(yōu)先股價值 = $50百萬 – 股權(quán)資本價值 = ? 股權(quán)資本價值 公司總價值 = 經(jīng)營活動價值 + 有價證券價值 . = $420 + $100 = $520 百萬 股權(quán)資本價值 = 總價值 – 債務(wù)價值 – 優(yōu)先股價值 . = $520 $200 $50 = $270 百萬 市場價值增量 (MVA) ? MVA = 公司總價值 －公司總帳面價值 ? 總帳面價值 = 股權(quán)資本帳面價值 + 債務(wù) 帳面價值 + 優(yōu)先股帳面價值 ? MVA = $520 ($210 + $200 + $50) = $60 百萬 公司價值的構(gòu)成 0100200300400500600Sourcesof ValueClaimson ValueMarketvs. BookMVABook equityEquity (Market)Preferred stockDebtMarketablesecuritiesValue ofoperations 。 ? 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 =股票投資者自由現(xiàn)金流量 +利息費(fèi)用 +償還本金 發(fā)行新債 +優(yōu)先股股利 公司估價 : 公司擁有的兩類資產(chǎn) . ? 經(jīng)營中資產(chǎn) ? 金融，非經(jīng)營中資產(chǎn) 經(jīng)營中資產(chǎn) ? 經(jīng)營中資產(chǎn)是有形資產(chǎn) , 比如建筑物、機(jī)器，存貨等 . ? 一般會隨著時間的延續(xù)增加 . ? 它們會創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量 . ? 以企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（ WACC）對經(jīng)營活動的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以得出企業(yè)的經(jīng)營價值?！? 自由現(xiàn)金流量 ? 詹森 (Jensen)教授認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量，是指在滿足全部凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目之后的剩余現(xiàn)金流量。 瑞士信貸第一波士頓銀行股票研究部主管 Alfred Jackson認(rèn)為 “ 1994年，我出任瑞士信貸第一波士頓銀行股票研究部全球經(jīng)理 …… 對于投資界其他公司所做分析的質(zhì)量和種類，長久以來我都感到不滿意。償還長期借款 稅金 投資活動 長期借款 出售長期金融資產(chǎn) 營業(yè)活動 企業(yè)價值最大化目標(biāo)分析 ? 企業(yè)價值是企業(yè)未來經(jīng)營現(xiàn)金流量按照企業(yè)總資本成本進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。 財務(wù)計劃與政策 營運(yùn)資本 （ 1）營運(yùn)資本政策 （ 2）現(xiàn)金與有價證券 （ 3）存貨管理 （ 4）信用政策與應(yīng)收帳款管理 股利政策 資本結(jié)構(gòu)政策 財務(wù)預(yù)測 （ 1）資本預(yù)算 （ 2）現(xiàn)金預(yù)算 （ 3）預(yù)測財務(wù)報表 （ 4）外部融資需求 （ 5）財務(wù)狀況分析 （ 6）會計政策 （ 7）財務(wù)控制計劃 價值管理與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 ? 價值管理是 1990年代以來不斷居于主流的新的企業(yè)管理模式。 8~9 財務(wù)分析人員對各個部門的資本支出、經(jīng)營計劃進(jìn)行評估，并估計資金的來源和用途。財務(wù)預(yù)算不存在準(zhǔn)確與不準(zhǔn)確之分。 ? 預(yù)算控制是基本的理財手段。 ? 內(nèi)含報酬率法建議我們接受內(nèi)含報酬率大于資本成本的所有獨(dú)立的常規(guī)項(xiàng)目。 創(chuàng)造產(chǎn)品差異 可口可樂公司的廣告詞：“ It’s the real thing.” 利用企業(yè)組織的革新 摩托羅拉公司采用日本式的管理，比如 JIT管理等，提高工作效率。 ? 凈現(xiàn)值獲得的關(guān)鍵是要有足夠的現(xiàn)金流量。 會計收益率法 ? 會計收益率法是一種傳統(tǒng)、應(yīng)用甚廣的投資項(xiàng)目績效評價方法。 企業(yè)資本成本的高低取決于企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險的大小，而不是取決于企業(yè)的融資行為。 投資項(xiàng)目之初始現(xiàn)金流量 ? 資產(chǎn)的購臵、運(yùn)輸與安裝費(fèi)用； ? 額外的非費(fèi)用性支出，如流動資產(chǎn)投資； ? 額外的雜項(xiàng)費(fèi)用如員工訓(xùn)練的費(fèi)用； ? 在重臵投資項(xiàng)目中，出售舊機(jī)器所涉及的現(xiàn)金流量。 ? 資本預(yù)算決策的正確與否，將從根本上決定企業(yè)價值的大小。 企業(yè)財務(wù)狀況的綜合評價 一個企業(yè)財務(wù)狀況的優(yōu)劣取決于如下三個重要因素 ： 償債能力； 獲利能力； 發(fā)展趨勢。 財務(wù)杠桿分析 ? 財務(wù)杠桿是用以度量息稅前利潤與每股收益之間相互變動關(guān)系的一種形式。 ?經(jīng)濟(jì)條件 ?政治和社會環(huán)境 ?市場結(jié)構(gòu) ?公司競爭地位 銷售額 息稅前利潤 每股收益 +10% +26% +31% 10% 26% 31% 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險 營業(yè)風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 減去變 動與固 定成本 減去利 息與所 得 稅 利潤表與企業(yè)風(fēng)險分析 企業(yè)風(fēng)險與杠桿分析 營業(yè)杠桿 財務(wù)杠桿 綜合杠桿 產(chǎn)銷量 息稅前利潤 每股收益 營業(yè)杠桿分析 ? 營業(yè)杠桿是用以度量產(chǎn)出與息稅前利潤之間相互變動關(guān)系的一種形式。 現(xiàn)金流、折現(xiàn)與企業(yè)價值 0 1 2 … … t n CF1 CF2 CFt CFn PV CF1 PV CF2 PV CFt PV CFn 企業(yè)價值 k1 k2 kt kn 企業(yè)風(fēng)險 ? 企業(yè)風(fēng)險包括營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。 ? 企業(yè)價值最大化為普遍采用的現(xiàn)代企業(yè)理財目標(biāo)。所謂“現(xiàn)金流量至高無上”，指的就是這部分現(xiàn)金流量。 二張基本財務(wù)報表的關(guān)系 資產(chǎn) 170 負(fù) 債 100 股東權(quán)益 70 收入 480 費(fèi)用 凈利潤 資產(chǎn) 190 負(fù)債 113 股東權(quán)益 77 股利 留存利潤 7 資產(chǎn)負(fù)債表 2023/12/31 利潤表 2023 資產(chǎn)負(fù)債表 2023/12/31 現(xiàn)金流量表 ? 企業(yè)現(xiàn)金流量的三個基本構(gòu)成： 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量； 投資活動現(xiàn)金流量； 融資活動現(xiàn)金流量。 銷售額及其增長 ? 無論是世界 500強(qiáng)的評選還是其他的企業(yè)排名，銷售額及其增長率都是最為關(guān)鍵的一個指標(biāo)。 2. 利潤表結(jié)構(gòu)分析。 利潤表之 國際慣例格式 利潤表 銷貨凈額 銷貨成本 毛利 銷售與管理費(fèi)用 折舊與攤銷 營業(yè)利潤 非營業(yè)利潤 息稅前利潤 利息費(fèi)用 稅前利