【正文】 升 ，而這又導致證券 1和 2的回報率下降 。 在這時的證券市場里 ， 不需要成本 、 沒有因子風險的證券組合 ， 其期望回報率必為零 。 – 用數(shù)學式子表示 ， 這些條件是 ? ? 是一個很大的數(shù) ? 對每個因子而言 ， 187。 因此 ， 我們得到 – n ??? ???? i kikii iii iip FbFbrr~~~11 ??? ? –在形式上看起來 ， 這是一個隨機量 。因此 ， 滿足條件 ()()的證券組合 ， 其回報率一定為零 ， 即 ， ? () 0~ ?? ?iiip rr ? ?證券市場無套利時 ， 證券的期望回報率和因子敏感度滿足下列性質(zhì)： – 對任何向量 ， ? 如果它既垂直于單位常向量 ， ? 又垂直于每個因子敏感度向量 ， ? 則它一定垂直于期望回報率向量 ， ?由 Farkas引理 ， 期望回報率向量一定可以表示成單位常向量和因子敏感度向量的線性組合 ， 即 ， 存在個 k+1 常數(shù) ， 使得 ? ? () ? ?Tn?? ,1 ?ikkii bbr ??? ???? ?110 6 APT在投資組合策略中的應用 ?投資組合構建的決策 –套利定價理論對系統(tǒng)風險進行了細分，使得投資者容易接受，而且又能夠測量每項資產(chǎn)對各種系統(tǒng)因素的敏感系數(shù)，因而可以使得投資組合的選擇更準確，對實際的組合策略更具有指導意義。對投資基金管理者而言，選擇最佳的風險模式，就是選擇最佳的因素敏感系數(shù)的組合。 – 直觀上來說，因為股票的價格應視為將來紅利的折現(xiàn)值，而將來的紅利與總的經(jīng)濟行為有關，折現(xiàn)率與通貨膨脹率和利率有關，所以，重要的因子應該包含這幾個要素。 11:09:3711:09:3711:092/27/2023 11:09:37 AM ? 1以我獨沈久，愧君相見頻。 2023年 2月 27日星期一 上午 11時 9分 37秒 11:09: ? 1比不了得就不比，得不到的就不要。 上午 11時 9分 37秒 上午 11時 9分 11:09: ? 沒有失敗，只有暫時停止成功！。 11:09:3711:09:3711:09Monday, February 27, 2023 ? 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 2023年 2月 上午 11時 9分 :09February 27, 2023 ? 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 11:09:3711:09:3711:092/27/2023 11:09:37 AM ? 1越是沒有本領的就越加自命不凡。 :09:3711:09:37February 27, 2023 ? 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 上午 11時 9分 37秒 上午 11時 9分 11:09: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blandit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis ut cursus. 感謝您的下載觀看 專家告訴 。 2023年 2月 上午 11時 9分 :09February 27, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 11:09:3711:09:3711:09Monday, February 27, 2023 ? 1知人者智，自知者明。 上午 11時 9分 37秒 上午 11時 9分 11:09: ? 楊柳散和風，青山澹吾慮。 2023年 2月 27日星期一 上午 11時 9分 37秒 11:09: ? 1楚塞三湘接，荊門九派通。 11:09:3711:09:3711:092/27/2023 11:09:37 AM ? 1成功就是日復一日那一點點小小努力的積累。 2023年 2月 上午 11時 9分 :09February 27, 2023 ? 1行動出成果，工作出財富。 11:09:3711:09:3711:09Monday, February 27, 2023 ? 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 –公司規(guī)模，股票帳面價值于市場價值之比，市場超額收益 ?Empirical Models – The world empirical refers to the fact that these approaches are based less on some theory of how financial markets work and more on simply looking for regularities and relations in the past history of market data. In these approaches the researcher specifies some parameters or attributes associated with the securities in question and then examines the data directly for a relation between these attributes and expected returns. – Size – the ratio of the price of a stock to the accounting earnings(P/E) – the ratio of the market value of the stock to the book value of the pany(M/B) ? ? Psizeiifi sizekBMkEPkrrBMEP???????????????? ? 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 7 APT與 CAPM的區(qū)別和聯(lián)系 ?區(qū)別 –假設 –利用的經(jīng)濟學原理 –結論 ?因子模型與 CAPM的區(qū)別 –因子模型不是均衡模型 –在 CAPM中， Beta值相同的證券回報率相同 –在因子模型中， 相同的證券回報率不一定相同 –例子： Fbar iii ?? ? ?fMifi rrr ??? ?ib ?如果 CAPM和 APT假設均成立 –因子是市場證券組合 ? ?fMifi rrrr ??? ? ? ? 11 ?? iffifi brrbrr ?????iib ??Mr?1? –因子不是市場證券組合 iMFiMMiMi bbrerF121 ),cov(),cov( ??? ???? ? MFfM rr 11 ?? ?? 8 因子的識別 ?要利用 APT來定價，首先必須辨別市場中重要的因子的類別。 例子 ?假設影響證券收益的系統(tǒng)因素是通貨膨脹的意外發(fā)生和工業(yè)生產(chǎn)率的意外發(fā)生。 由于我們選擇的權消除了所有的風險 ， 最后 ， 證券組合的回報率變成了一個常數(shù) 。 ni 1??n 0??i iki b? –因為隨機項是獨立的 ， 由大數(shù)定律 ， 當 越來越大時 ， 隨機項的加權和趨向于零 。 這將導致證券 4的均衡回報率為 %, 17%, %, %. 0?1? 2? ?如何求 ， 1?2? ? 一般情形 – 選擇證券組合 ， 使其成本為 0 –回報率為 ??? ????ikikiiiiiiip FbFbrr~~~11 ??? ?01???nii????niii e1?? ?Tn?? ,1 ? –為了得到無風險的證券組合，我們必須消除因子風險和非因子風險。 –這種價格和回報率的調(diào)整過程一直持續(xù)到所有的套利機會消失為