【正文】 升 ，而這又導(dǎo)致證券 1和 2的回報(bào)率下降 。 在這時(shí)的證券市場(chǎng)里 ， 不需要成本 、 沒有因子風(fēng)險(xiǎn)的證券組合 ， 其期望回報(bào)率必為零 。 – 用數(shù)學(xué)式子表示 ， 這些條件是 ? ? 是一個(gè)很大的數(shù) ? 對(duì)每個(gè)因子而言 ， 187。 因此 ， 我們得到 – n ??? ???? i kikii iii iip FbFbrr~~~11 ??? ? –在形式上看起來(lái) ， 這是一個(gè)隨機(jī)量 。因此 ， 滿足條件 ()()的證券組合 ， 其回報(bào)率一定為零 ， 即 ， ? () 0~ ?? ?iiip rr ? ?證券市場(chǎng)無(wú)套利時(shí) ， 證券的期望回報(bào)率和因子敏感度滿足下列性質(zhì)： – 對(duì)任何向量 ， ? 如果它既垂直于單位常向量 ， ? 又垂直于每個(gè)因子敏感度向量 ， ? 則它一定垂直于期望回報(bào)率向量 ， ?由 Farkas引理 ， 期望回報(bào)率向量一定可以表示成單位常向量和因子敏感度向量的線性組合 ， 即 ， 存在個(gè) k+1 常數(shù) ， 使得 ? ? () ? ?Tn?? ,1 ?ikkii bbr ??? ???? ?110 6 APT在投資組合策略中的應(yīng)用 ?投資組合構(gòu)建的決策 –套利定價(jià)理論對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了細(xì)分，使得投資者容易接受，而且又能夠測(cè)量每項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)各種系統(tǒng)因素的敏感系數(shù)，因而可以使得投資組合的選擇更準(zhǔn)確，對(duì)實(shí)際的組合策略更具有指導(dǎo)意義。對(duì)投資基金管理者而言，選擇最佳的風(fēng)險(xiǎn)模式，就是選擇最佳的因素敏感系數(shù)的組合。 – 直觀上來(lái)說(shuō)，因?yàn)楣善钡膬r(jià)格應(yīng)視為將來(lái)紅利的折現(xiàn)值，而將來(lái)的紅利與總的經(jīng)濟(jì)行為有關(guān)，折現(xiàn)率與通貨膨脹率和利率有關(guān)，所以，重要的因子應(yīng)該包含這幾個(gè)要素。 11:09:3711:09:3711:092/27/2023 11:09:37 AM ? 1以我獨(dú)沈久，愧君相見頻。 2023年 2月 27日星期一 上午 11時(shí) 9分 37秒 11:09: ? 1比不了得就不比，得不到的就不要。 上午 11時(shí) 9分 37秒 上午 11時(shí) 9分 11:09: ? 沒有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。 11:09:3711:09:3711:09Monday, February 27, 2023 ? 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 2023年 2月 上午 11時(shí) 9分 :09February 27, 2023 ? 1少年十五二十時(shí)，步行奪得胡馬騎。 11:09:3711:09:3711:092/27/2023 11:09:37 AM ? 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :09:3711:09:37February 27, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 上午 11時(shí) 9分 37秒 上午 11時(shí) 9分 11:09: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blandit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis ut cursus. 感謝您的下載觀看 專家告訴 。 2023年 2月 上午 11時(shí) 9分 :09February 27, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 11:09:3711:09:3711:09Monday, February 27, 2023 ? 1知人者智，自知者明。 上午 11時(shí) 9分 37秒 上午 11時(shí) 9分 11:09: ? 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 2023年 2月 27日星期一 上午 11時(shí) 9分 37秒 11:09: ? 1楚塞三湘接，荊門九派通。 11:09:3711:09:3711:092/27/2023 11:09:37 AM ? 1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。 2023年 2月 上午 11時(shí) 9分 :09February 27, 2023 ? 1行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。 11:09:3711:09:3711:09Monday, February 27, 2023 ? 1乍見翻疑夢(mèng)，相悲各問(wèn)年。 –公司規(guī)模，股票帳面價(jià)值于市場(chǎng)價(jià)值之比，市場(chǎng)超額收益 ?Empirical Models – The world empirical refers to the fact that these approaches are based less on some theory of how financial markets work and more on simply looking for regularities and relations in the past history of market data. In these approaches the researcher specifies some parameters or attributes associated with the securities in question and then examines the data directly for a relation between these attributes and expected returns. – Size – the ratio of the price of a stock to the accounting earnings(P/E) – the ratio of the market value of the stock to the book value of the pany(M/B) ? ? Psizeiifi sizekBMkEPkrrBMEP???????????????? ? 靜夜四無(wú)鄰，荒居舊業(yè)貧。 7 APT與 CAPM的區(qū)別和聯(lián)系 ?區(qū)別 –假設(shè) –利用的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理 –結(jié)論 ?因子模型與 CAPM的區(qū)別 –因子模型不是均衡模型 –在 CAPM中， Beta值相同的證券回報(bào)率相同 –在因子模型中， 相同的證券回報(bào)率不一定相同 –例子： Fbar iii ?? ? ?fMifi rrr ??? ?ib ?如果 CAPM和 APT假設(shè)均成立 –因子是市場(chǎng)證券組合 ? ?fMifi rrrr ??? ? ? ? 11 ?? iffifi brrbrr ?????iib ??Mr?1? –因子不是市場(chǎng)證券組合 iMFiMMiMi bbrerF121 ),cov(),cov( ??? ???? ? MFfM rr 11 ?? ?? 8 因子的識(shí)別 ?要利用 APT來(lái)定價(jià)，首先必須辨別市場(chǎng)中重要的因子的類別。 例子 ?假設(shè)影響證券收益的系統(tǒng)因素是通貨膨脹的意外發(fā)生和工業(yè)生產(chǎn)率的意外發(fā)生。 由于我們選擇的權(quán)消除了所有的風(fēng)險(xiǎn) ， 最后 ， 證券組合的回報(bào)率變成了一個(gè)常數(shù) 。 ni 1??n 0??i iki b? –因?yàn)殡S機(jī)項(xiàng)是獨(dú)立的 ， 由大數(shù)定律 ， 當(dāng) 越來(lái)越大時(shí) ， 隨機(jī)項(xiàng)的加權(quán)和趨向于零 。 這將導(dǎo)致證券 4的均衡回報(bào)率為 %, 17%, %, %. 0?1? 2? ?如何求 ， 1?2? ? 一般情形 – 選擇證券組合 ， 使其成本為 0 –回報(bào)率為 ??? ????ikikiiiiiiip FbFbrr~~~11 ??? ?01???nii????niii e1?? ?Tn?? ,1 ? –為了得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的證券組合，我們必須消除因子風(fēng)險(xiǎn)和非因子風(fēng)險(xiǎn)。 –這種價(jià)格和回報(bào)率的調(diào)整過(guò)程一直持續(xù)到所有的套利機(jī)會(huì)消失為