【正文】 部分流通 ? 在外的股票，使其成為庫(kù)藏股而退出流通。 ? 購(gòu)買(mǎi)價(jià)格（ bid price）通常高于現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格，股東可以按這個(gè)既定價(jià)格出售他們的股票，也可以繼續(xù)持有股票。 ? （二）降低式拍賣(mài)收購(gòu)（ dutchauction tender offer） ? 每一位股東都有機(jī)會(huì)向公司提供他或她愿意按某一特定價(jià)格出售 ? 股票的數(shù)量。 ? 這一價(jià)格將支付給所有按這一價(jià)格或低于這一價(jià)格提供股票的 ? 股東（若從那些提供臨界價(jià)格（ cutoff price）的股東購(gòu)買(mǎi)，則按 ? 比例進(jìn)行）。 降價(jià)式拍賣(mài)收購(gòu)近年來(lái)已成為一種流行的回購(gòu)方式 ， 在某些特定 年份中甚至超過(guò)了固定價(jià)格招標(biāo)收購(gòu) 。 ? 如果回購(gòu)方案是逐漸展開(kāi)的，它的作用是使股價(jià)上升。 ? 布雷南（ Brennan）和塞克爾（ Thakor） 1990年提出了一個(gè) ? 有關(guān)公司分配現(xiàn)金的理論，認(rèn)為小規(guī)模分配時(shí)有可能選擇現(xiàn)金股利， ? 而招標(biāo)方式回購(gòu)在大規(guī)模分配中占主導(dǎo)地位。因此，除非是小股東的稅率很高，否則他們會(huì)選 ? 擇股利。 ? 模型：假設(shè)公司股份總數(shù)為 n,公司股票市盈率為 m，年度利潤(rùn) ? 為 A0,閑余資金為 A1,股票回購(gòu)價(jià)格為 P，忽略傭金、稅收和其他不 ? 完全因素，則： ? 如果用閑余資金發(fā)放現(xiàn)金股利，每股價(jià)值 ? 如果用閑余資金回購(gòu)公司股票，每股價(jià)值 ? 令 ，解關(guān)于 P的方程，得 ? ? 上式表明 ,只要股票回購(gòu)價(jià)格滿足這個(gè)關(guān)系式 ,對(duì)股東來(lái)說(shuō) , 股利 ? 將被資本利得所替代 , 股東無(wú)所謂發(fā)放股利還是回購(gòu)股票。 ? ＝３０／１０＋４５＊６／１０ ? ＝３＋２７＝３０元 ? 010AAvmnn? ? ? ? 如果公司用多余現(xiàn)金回購(gòu)自己的股票，假設(shè)標(biāo)購(gòu)價(jià)為 30元，則公 ? 司可回購(gòu) 10000股，這樣仍然發(fā)行在外的股票為 90000股。 011AvmAnP??? ? 若考慮稅收問(wèn)題，假設(shè)現(xiàn)金股利稅率為 t，資本利得稅率為 T， ? 且 tT。 001139。039。 010 ( 1 )AAv t mnn? ? ? ?39。 = 3 + 45*6/8 = 將這個(gè)回購(gòu)價(jià)格帶入下式； = ４５＊６／ （ １０－３０／３６ ． ７５ ） =２９ ． ４ 元 與發(fā)放現(xiàn)金股利對(duì)股東的每股價(jià)值完全一致： ＝２９ ． ４元 39。 01 11AmA TP n n t? ?? ? ? ? ? 三、股票回購(gòu)的作用 ? 鞏固既定控制權(quán) ? 股票回購(gòu)是一條加強(qiáng)內(nèi)部人對(duì)公司控制權(quán)的途徑，因?yàn)樗鼫p少 ? 了流通在外的股票數(shù)量。但當(dāng) ? 產(chǎn)業(yè)進(jìn)入衰退期后，公司資金較為充裕，卻由于行業(yè)進(jìn)入衰退期而不 ? 愿擴(kuò)大投資。但由 ? 于回購(gòu)的股票無(wú)表決權(quán)，因此公司需要將股票再賣(mài)給穩(wěn)定股東，才能 ? 起到反收購(gòu)的作用。例如，如果管理者相信股票價(jià)值被低 ? 估而不允許提供其個(gè)人擁有的股票，那么一個(gè)積極的信號(hào)會(huì)被傳遞到 ? 市場(chǎng)上。 ? 在宣布回購(gòu)之后，三種方式的股價(jià)都大幅上揚(yáng)（在回購(gòu)宣布當(dāng) ? 天，固定價(jià)格方式平均上揚(yáng)幅度為 11%，競(jìng)價(jià)方式為 8%，公開(kāi)市場(chǎng)方 ? 式為 2%）。 如果某公司被認(rèn)為在操縱其股票價(jià)格，證券交易管理委員會(huì) （ SEC）就可能提出質(zhì)詢。 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH 。 公司回購(gòu)股票 ,若涉嫌避稅 ,可能會(huì)受到稅務(wù)部門(mén)的嚴(yán)厲懲處。這是因?yàn)楣善被刭?gòu)存在以下弊 ? 端： ? 公司回購(gòu)股票 ,除無(wú)償收回外 ,都無(wú)異于股東的退股和公司資本的 ? 減少 ,而公司資本的減少則從根本上動(dòng)搖了公司的資本基礎(chǔ) ,削弱了對(duì) ? 公司債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)保障。 ? 在一項(xiàng)對(duì) 1300起股票回購(gòu)交易的研究中發(fā)現(xiàn)，有 90%是在二級(jí)市 ? 場(chǎng)上進(jìn)行的，剩下的 10%是通過(guò)固定價(jià)格招標(biāo)收購(gòu)和競(jìng)價(jià)拍賣(mài)完成的。而收回的庫(kù) ? 藏股既可用于調(diào)換或購(gòu)回公司其他已發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，也可將庫(kù)藏 ? 股在適當(dāng)時(shí)機(jī)再行出售以獲取額外資金，而不必另行發(fā)行新的證券。 ? 反收購(gòu)策略 ? 股票回購(gòu)在國(guó)外經(jīng)常被用做重要的反收購(gòu)策略。 ? 改善資本結(jié)構(gòu) ? 任何產(chǎn)業(yè)都面臨上升、成熟和衰退的生命周期。 001139。( 1 )A A m Tv m TA nn P??? ? ? ??39。 但股票回購(gòu)價(jià)格發(fā)生調(diào)整時(shí) ,避稅作用可能不復(fù)存在 。 01 11AmA TPn n t? ?? ? ?? 的方程可得：解關(guān)于令： 39。 39。市盈率仍為 6，無(wú)論是發(fā)放股利， ? 還是回購(gòu)股票，公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相同，因此回購(gòu)后公 ? 司的股票價(jià)格將達(dá)到 30元。 ? 公司預(yù)計(jì)發(fā)放股利后，年度利潤(rùn)為 450000元，即每股 。 ? 這意味著股利將被資本利得所替代，當(dāng)避稅很重要時(shí)， ? 股票回購(gòu)可能是現(xiàn)金股利政策的有效替代品。 ? 兩位作者是基于信息少的股東容易被信息較多的股東剝奪的認(rèn)識(shí) ? 而形成他們的理論的。因此，公司 ? 需花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)積累較大數(shù)量的股份。 ? （三）公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)（ openmarket purchases） ? 公司與其他投資者一樣通過(guò)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)（ brokerage house） ? 購(gòu)買(mǎi)其股票。 與固定價(jià)格收購(gòu)不同的是 ， 降低式拍賣(mài)收購(gòu)方式下 ， 公司不知道 最終的回購(gòu)價(jià)格 。最低價(jià)格通常會(huì)略高于現(xiàn)行市價(jià)。如果股東出售的股份比公司最初 ? 收購(gòu)的要多，那么公司可以選擇收購(gòu)全部剩余或部分剩余股票，不過(guò) ? 公司沒(méi)有義務(wù)這樣做。 ? 一、股票回購(gòu)的方式 ? 有三種主要的回購(gòu)方式： ? 固定價(jià)格招標(biāo)收購(gòu) ? 降價(jià)式拍賣(mài)收購(gòu) ? 公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)。 ? （ 3）較低的股票價(jià)格意味著更好的交易空間，從而增加公司流通股 ? 的總價(jià)值。 ? （ 2）分發(fā)股票股利盡管能夠減少企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金支付，但可能 ? 加重企業(yè)以后的經(jīng)營(yíng)壓力和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。股票股利作為一種分配方式，一方面 ? 具有與現(xiàn)金股利類(lèi)似的市場(chǎng)效應(yīng)，如向市場(chǎng)傳遞著公司發(fā)展良好的信 ? 息，從而穩(wěn)定或提升股票價(jià)格，另一方面又能使企業(yè)保留現(xiàn)金用于再 ? 投資所需，從而有利于長(zhǎng)期發(fā)展。 例如，某投資者持有 M公司股票 1000股，目前市價(jià)每 股 10元，公司按 10%的比例分發(fā)股票股利，分發(fā)股票股利 后股票市價(jià)下跌 5%，即每股 9. 5元，則該投資者所持股 票每股價(jià)格相對(duì)上漲了： 0. 45 元 == 1100 9． 5/1000－ 10 因價(jià)格相對(duì)上漲所帶來(lái)的收益為： 450元 ==0． 45 1000 （ 2） 可以使股東獲得節(jié)稅收益 。 ? 從理論上講，當(dāng)企業(yè)的盈余總額以及股東的持股比例不變 ? 時(shí)，每位股東所持股票的市場(chǎng)總值保持不變。 ? ? 股票股利需要增加“普通股”和“資本公積”兩個(gè)科目的余額，而股 ? 票分割對(duì)公司的權(quán)益帳戶不會(huì)產(chǎn)生變化。但公司的 ? 股利發(fā)放除現(xiàn)金方式外，也可以采取股票股利的方式。 ? 重置實(shí)物資產(chǎn)的考慮。企業(yè)的債務(wù)合同特別是長(zhǎng)期債務(wù)合同，為保 ? 護(hù)貸款人的利益，往往有限制企業(yè)現(xiàn)金股利支付的條款，只有在流動(dòng) ? 比率、利息保障倍數(shù)和其他安全比率超過(guò)其規(guī)定的最小值后，才能支 ? 付股利，這使得企業(yè)只能采取低股利政策。 ? 股東的穩(wěn)定收入。 ? 股東的股權(quán)稀釋。 本著股東財(cái)富最大化的原則 ， 如果企業(yè)將 留成盈利用于再投資所得報(bào)酬低于股東利用股利收入投資于其他機(jī)會(huì) 所得的報(bào)酬 ， 則企業(yè)應(yīng)控制盈余留成 ， 而適度擴(kuò)大現(xiàn)金股利 。稅負(fù)是影響股東財(cái)富的一項(xiàng)重要因素，因 ? 而也是企業(yè)在選擇股利政策時(shí)應(yīng)考慮的主要因素。 ? 公司的資金需求。 ? 一般而言，處于成長(zhǎng)中的企業(yè)多采取低股利政策，而進(jìn)入于成熟 ? 期的企業(yè)多采取高股利政策，出現(xiàn)“收獲（ Harvesting）”現(xiàn)象。企業(yè)現(xiàn)金支付能力的強(qiáng)弱不僅取決于資產(chǎn)的流動(dòng) ? 性，還取決于企業(yè)的舉債能力，這一舉債能力可以表現(xiàn)為一個(gè)信貸限 ? 額（ line of credit）或從銀行取得的循環(huán)信貸（ revolving ? credit）或只是金融機(jī)構(gòu)愿意增加信貸規(guī)模的一種非正式意愿。 ? 資產(chǎn)的流動(dòng)性。目前我國(guó)法律尚未就公司積累 ? 利潤(rùn)作出限制性規(guī)定。 ? 該