【正文】 會(huì)產(chǎn)生 “樂隊(duì)車效應(yīng)” ，即由于經(jīng)濟(jì)繁榮推動(dòng)股市上升，投資者會(huì)涌向價(jià)格的“樂隊(duì)車”，刺激股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，直到資產(chǎn)價(jià)格上升到完全不能用基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)因素來解釋，使市場預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)。 ? 因此，投資者是有限理性的。 這種現(xiàn)象被稱為錨定。 決策中的錨定效應(yīng) ? 細(xì)心的人終于發(fā)現(xiàn)了其中的秘密： ? 如果你走進(jìn)右邊那個(gè)粥店，服務(wù)員微笑著把你迎進(jìn)去，熱情地問你 ：“您好！加不加雞蛋？” ? 可是，如果你走進(jìn)左邊那個(gè)粥店，服務(wù)員同樣也是微笑著把你迎進(jìn)去，然后熱情地問你 ：“您好！加一個(gè)雞蛋還是加兩個(gè)雞蛋？” ? 其實(shí)，粥店的生意經(jīng)里蘊(yùn)含著十分深刻的心理學(xué)道理：左邊的那個(gè)粥店其實(shí)是在運(yùn)用心理學(xué)中的 錨定法 ，誘導(dǎo)消費(fèi)者在不經(jīng)意間做出有利于店家的選擇。 ? 接下來，研究者又對(duì)一些從來沒有參加這類測試活動(dòng)的人進(jìn)行了測試。 ? 也就是說，被試的答案被 “錨定” 在先前給出的無關(guān)數(shù)字上了。 （ 2）過度自信 ? 過度自信如何影響投資者的決策 ? 過度自信會(huì)導(dǎo)致頻繁交易、冒風(fēng)險(xiǎn)和最終的投資損失。經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，損失所帶來的負(fù)效用是等量收益所帶來的正效用的 。 ? 例如，讓人們對(duì)下列情景進(jìn)行決策：（被試 N=150） ? 情景一：如果一筆生意可以穩(wěn)賺 800元，另一筆生意有 85％的機(jī)會(huì)賺 1000元，但也有 15％的可能分文不賺。后悔是對(duì)自己能力的懷疑，使人們感到要為損失承擔(dān)責(zé)任，所以后悔比損失更讓人感到痛苦。 ? ②后悔厭惡的投資者會(huì)遠(yuǎn)離最近表現(xiàn)不佳的市場。因?yàn)樵谶@種情況下，投資者對(duì)錯(cuò)誤決定的責(zé)任感會(huì)相對(duì)減少。因此，相對(duì)于不依賴股權(quán)融資的公司來說，依賴股權(quán)融資的公司的投資決策可能對(duì)股票價(jià)格的變動(dòng)更為敏感。 非理性的投資者對(duì)公司股利政策的影響 ? 分析問題的框架： ? 理性的投資者：資本市場有效 ? 非理性的管理者：管理者存在行為偏差，對(duì)于資產(chǎn)的價(jià)值和投資機(jī)會(huì)過度樂觀。 ? 同時(shí)，還誘導(dǎo)非理性的公司管理者進(jìn)一步加劇過度樂觀和自信，更加低估投資風(fēng)險(xiǎn)，高估投資價(jià)值，更積極地進(jìn)行實(shí)際上高風(fēng)險(xiǎn)的投資擴(kuò)張活動(dòng)，包括兼并收購。 我國資本市場與財(cái)務(wù)管理中的行為問題 ? 偏好短期投機(jī)交易，而不看著上市公司現(xiàn)金紅利：堅(jiān)持理性投融資和紅利政策的上市公司反而得不到股票市場青睞。 案例：巨人集團(tuán)的標(biāo)志性建筑 ? 1992年，巨人集團(tuán)決定修建巨人大廈，開始準(zhǔn)備修18層，但這個(gè)想法僅一閃而過，出來的方案是 38層。 ? 1994年一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人來考察，公司覺得 64層有點(diǎn)犯忌，幾個(gè)負(fù)責(zé)人一商量決定把大樓改為 70層，于是決定公司命運(yùn)的決策就這樣定下來了。巨人大廈這座“標(biāo)志性建筑”超越了公司的資金實(shí)力和經(jīng)營能力，耗費(fèi)了集團(tuán)大量的物力和財(cái)力，直接導(dǎo)致了巨人集團(tuán)的衰敗。 ? 為獲得高額投資利潤，公司傾向于追求高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資項(xiàng)目，這使經(jīng)理人錨定市場暴利行業(yè)，制定相應(yīng)的投資決策，導(dǎo)致“什么熱做什么”，盲目跟隨市場熱點(diǎn)進(jìn)行投資或并購，缺乏明確的目標(biāo)和理性分析，不能從公司的總體戰(zhàn)略出發(fā)進(jìn)行相應(yīng)的投融資決策。 ? 過度自信的經(jīng)理人會(huì)過于相信自己的控制能力，傾向于追求企業(yè)的外延發(fā)展，從而產(chǎn)生對(duì)資金的渴求，迫使企業(yè)進(jìn)行大量外部融資； ? 同時(shí)，過度自信的經(jīng)理人在融資決策時(shí)更可能出現(xiàn)樂觀偏差，因?yàn)樗麄儠?huì)高估自己能力對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)果的影響和低估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。 案例：猴王集團(tuán)的債務(wù)王國 ? 在驕人的業(yè)績面前，易繼純萌生了創(chuàng)辦“巨無霸”企業(yè)的想法。截至 2023年 12月底，猴王集團(tuán)資產(chǎn)總額 ，負(fù)債 ，累積虧損 25億元以上，其中以集團(tuán)名義在銀行的貸款本金達(dá) ，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) %。 ? 2023年 2月，新希望集團(tuán)以 ，希望通過控制零售業(yè)拉動(dòng)新希望集團(tuán)系列農(nóng)產(chǎn)品深加工的銷售。 案例：新希望集團(tuán)跨越行業(yè)局限的嘗試 ? 多元化成功是有前提條件的：沒有來自資金、管理能力、技術(shù)能力等任何方面的約束。 ? 參考閱讀：“聯(lián)想的多元化與壯士斷臂”（《行為公司金融：公司財(cái)務(wù)決策的理性與非理性》，饒育蕾、蔣波著，高等教育出版社， P192） 演講完畢，謝謝觀看！ 。 ? 劉永好把在飼料行業(yè)取得成功的信心轉(zhuǎn)移到不熟悉的零售業(yè)，并提出了宏偉的發(fā)展目標(biāo)，這種過度自信使其高估了自己在零售業(yè)的控制能力，產(chǎn)生所謂的“控制幻覺”，并低估了市場風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果給公司帶來了數(shù)億元的損失。 ? 沒想到，截至 2023年 1月底，樂客多全線關(guān)閉，留下近 8億元的債務(wù)。 ? 但是，由于啟發(fā)式偏差、錨定等認(rèn)知偏差的存在，經(jīng)理人在投資決策時(shí)常常會(huì)采用直覺或經(jīng)驗(yàn)法則而不是進(jìn)行理性思考并按科學(xué)決策的程序進(jìn)行投資方案的評(píng)估； ? 經(jīng)理人由于損失厭惡的心理，而不愿意承認(rèn)決策的錯(cuò)誤，傾向于繼續(xù)追加對(duì)項(xiàng)目的投資，產(chǎn)生惡性增資； ? 過度自信和過分樂觀導(dǎo)致企業(yè)過度多元化投資；等等。 ? 到了鼎盛時(shí)期，除了臺(tái)灣、西藏等少數(shù)地區(qū)外，猴王集團(tuán)在全國 24個(gè)省、市、自治區(qū)都有自己的分公司。 ? 猴王集團(tuán)早期舉債擴(kuò)張取得的成功強(qiáng)化了易繼純?cè)谕顿Y策略上的冒進(jìn)，開始雄心勃勃地推出了“三百”方針：建 100個(gè)企業(yè)；開 100家商店；搞 10個(gè)公司；甚至聲稱要將宜昌市的企業(yè)全部兼并。 反思 ? 安然公司 ? 在全球擁有 3000多家子公司，控制全美 20%的電能和天然氣交易，公司營運(yùn)業(yè)務(wù)覆蓋全球 40個(gè)國家和地區(qū)，共有雇員 ，資產(chǎn)額高達(dá)620億美元； ? 財(cái)富 500強(qiáng)位列第 7；世界 500強(qiáng)位列第 16 （ 2023年）；并在《財(cái)富》雜志的調(diào)查中連續(xù) 6年榮獲“最具創(chuàng)新精神的公司”稱號(hào)； ? 僅用 10年的時(shí)間，從名不見經(jīng)傳的一家普通天然氣經(jīng)銷商，逐步發(fā)展為全球最大的天然氣采購商和出售商，世界最大的電力交易商，世界領(lǐng)先的能源批發(fā)商，世界最大的電子商務(wù)交易平臺(tái) …… ? 然而，這些光環(huán)的背后是巨大的財(cái)務(wù)黑洞。 （ 2）利潤最大化目標(biāo) 案例：“風(fēng)華高科”的短期風(fēng)險(xiǎn)投資 ? 風(fēng)華高科在 2023年買賣的股份幾乎涉及所有行業(yè)的 116家上市公司 ? 2023年和 2023年的投資收益分別占營業(yè)利潤的%和 % ? 然而，公司 2023年一季度的公告顯示，一季度公允價(jià)值變動(dòng)收益比上年同期減少 %，投資損失達(dá)7300萬元，凈利潤從 2023年末的 7176萬元。 ? 兩年后，巨人集團(tuán)的計(jì)算機(jī)產(chǎn)品和樓花的銷售形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，生物工程全面虧損，財(cái)務(wù)狀況吃緊，大樓的建設(shè)工程由于下雨延期，首期合同未能按時(shí)交付，債主紛紛要求退賠，巨人集團(tuán)就此陷入深深的危機(jī) …… 計(jì)劃投資 12億元建造 70層巨人大廈的宏偉決策計(jì)劃最終造成了巨人集團(tuán)的傾覆。由 54層改為