【正文】 性的籌資形式 ， 它既有債券又有普通股票的特點 。 當企業(yè)經(jīng)營風險較大時 ， 增加債務(wù)雖然可以獲得較高的普通股權(quán)益收益率 ， 但是 ， 這樣會增加公司的財務(wù)風險和放大總風險 ， 使企業(yè)價值降低 。 從我國目前的現(xiàn)實情況看，尚未見我國股份公司發(fā)行優(yōu)先股票。 第三部分 長期負債籌資策略 一 、 長期借款籌資策略 長期借款是指從銀行或其他金融機構(gòu)和企業(yè)借人的，償債期在一年以上的借款，它是企業(yè)長期負債的主要來源之一。具體的償還方式主要有：分期付息到期還本，分期還本付息，分期等額償還本息等等多種方式。 （ 三 ） 長期借款籌資的利弊和籌資策略 長期借款籌資有利有弊 ， 其利弊和籌資策略分析如下： 長期借款籌資的優(yōu)點 （ 1） 由于長期借款是一種權(quán)益交易形式 ，因此 ， 當借款帶來的收益大于借款成本時 ， 企業(yè)可獲得更大利益 ， 即企業(yè)凈資產(chǎn)收益率會加速上升 。 長期借款籌資的缺點 （ 1） 當借款所獲收益不能補償籌資成本時 ， 由于財務(wù)杠桿的作用 ， 所有者收益會減少 。因此，在長期借款籌資前，必須對借款所能產(chǎn)生的收益進行準確預(yù)測。 舉債公司將按照債券上載明的利率定期向債券持有者支付利息 ， 并在到期日按債券面值償還本金 。 公司債券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓應(yīng)通過中國人民銀行批準的金融機構(gòu)代理 。 金融代理機構(gòu)代表債券購買者 (公司債權(quán)人 )的利益 ， 要與債券發(fā)行公司簽訂代理信托合同 ， 在合同中 ， 應(yīng)明確規(guī)定債券的發(fā)行方式 ， 提供的擔保晶 ， 為舉債公司限定的債務(wù)額度 ， 以及對債券持有者利益的保障 ， 等等 。 抵押債券 抵押債券是以公司某些資產(chǎn)的留置權(quán)作為擔保的債券 。 （ 三 ） 長期債券的利弊和籌資策略 長期債券的優(yōu)點 （ 1） 可獲得財務(wù)杠桿利益 債券成本是固定的 ， 如果公司收益增加 ， 那么凈資產(chǎn)收益率會加速增漲 ， 即可獲得財務(wù)杠桿利益 。 長期債券的缺點 （ 1） 可能產(chǎn)生財務(wù)杠桿負效應(yīng) 債券必須還本付息 ， 是企業(yè)的固定支付費用 ， 隨著這種固定支出的增加 ， 企業(yè)的財務(wù)負擔和破產(chǎn)可能性增大 。 （ 3） 經(jīng)營靈活性降低 在債券合同中 ， 各種保護性條款使企業(yè)在股息策略 、 融資方式和資金調(diào)度等多方面受到制約 ， 經(jīng)營靈活性降低 。 （ 4） 市場利率變動對債券發(fā)行和收回所產(chǎn)生的影響 。 案例：東方汽車制造公司籌資決策案例 東方汽車制造公司是一個多種經(jīng)濟成分并存 ，具有法人資格的大型企業(yè)集團 。 下面是他們的發(fā)言和有關(guān)資料 。 現(xiàn)在項目正在積極實施中 ， 但目前資金不足 ， 準備在 1988年 7月籌措 1億元資金 ， 請大家討論如何籌措這筆資金 。 ? 財務(wù)副總經(jīng)理王超提出了不同意見，他說：?目前公司全部資金總額為 10億元，其中自有資金為 4億元，借人資金為6億元，自有資金比率為 40%，負債比率為 60%。? 但金融專家周明卻認為：目前我國金融市場還不完善 ， 一級市場剛剛建立 ，二級市場尚在萌芽階段 ， 投資者對股票的認識尚有一個過程 。 來自某研究中心的吳教授認為：目前我國經(jīng)濟正處于繁榮時期 ， 但黨和政府已發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟 ? 過熱 ? 所造成的一系列弊端 ， 正準備采取措施治理經(jīng)濟環(huán)境 ， 整頓經(jīng)濟秩序 。這是因為該公司生產(chǎn)的輕型貨車和旅行車，幾年來銷售情況一直很好，暢銷全國 29個省、市、自治區(qū)，市場上較長時間供不應(yīng)求。 財務(wù)副總經(jīng)理王超補充說： ? 該公司屬于股份制試點企業(yè) ， 執(zhí)行特殊政策 ，所得稅稅率為 35%， 稅后資金利潤率為15%， 準備上馬的這項技術(shù)改造項目 ， 由于采用了先進設(shè)備 ， 投產(chǎn)后預(yù)計稅后資金利潤率將達到 18%左右 。他還認為 ， 目前我國正處于通貨膨脹時期 ， 利息率比較高 ， 這時不宜發(fā)行較長時期的具有固定負擔的債券或優(yōu)先股股票 ， 因為這樣做會長期負擔較高的利息或股息 。 金融學(xué)家周明也同意王超的看法 ， 他認為一年后利息率可能還要上升 ， 兩年后利息率才會保持穩(wěn)定或略有下降 。 財務(wù)副總經(jīng)理王超聽了鄭教授的分析后 ， 也認為按 %發(fā)行優(yōu)先股 ， 的確會給公司造成沉重的財務(wù)負擔 。 來自某大學(xué)的財務(wù)學(xué)者鄭教授聽了大家的發(fā)言后指出：以 %的股息率發(fā)行優(yōu)先股不可行 。在近幾年全國汽車行業(yè)質(zhì)量評比中，輕型客車連續(xù)奪魁，輕型貨車兩年獲第一名，一年獲第二名。 在進行籌資和投資時應(yīng)考慮這一因素 ， 不然盲目上馬 ， 后果將是十分嚴重的 。發(fā)行優(yōu)先股還可以考慮 ， 但根據(jù)目前的利率水平和市場狀況 ， 發(fā)行時年股息率不能低于 %， 否則無法發(fā)行 。如果再利用債券籌集 1億元資金，負債比率將達到64%，顯然負債比率過高，財務(wù)風險太大。 這些項目在兩年內(nèi)均能完成建設(shè)并正式投產(chǎn) ， 到時將大大提高公司的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量 ， 估計這筆投資在投產(chǎn)后三年內(nèi)可完全收回 。 這個項目投資額預(yù)計為 4億元 ， 生產(chǎn)能力為 4萬輛 。 公司現(xiàn)在急需 1億元的資金用于 ? 七五 ? 技術(shù)改造項目 。 三 、 長期負債籌資策略綜述 （ 一 ） 控制財務(wù)風險的長期負債籌資策略 控制財務(wù)風險的長期負債籌資策略 ， 主要在公司資產(chǎn)收益率不高和財務(wù)風險已經(jīng)很大時使用 。 （ 2） 債券使財務(wù)杠桿增大后 ， 對權(quán)益資金收益率的影響 ， 對股東控制權(quán)的影響 。 一旦企業(yè)不能支付這種固定費用 ， 企業(yè)便宣告破產(chǎn) 。 再由于企業(yè)債券的利息費用是稅前費用 ， 因此 ， 其稅后資金成本比企業(yè)總資金成本低 。 如果發(fā)行公司破產(chǎn) ， 抵押品可以拍賣 ， 以滿足債券持有者的債權(quán)要求 。 非抵押和擔保債券 我國目前尚不允許發(fā)行非抵押和非擔保債券 。 發(fā)行抵押債券的公司 ， 其發(fā)行的債券金額不得超過公司凈資產(chǎn)的 40％ 。 這些因素決定了公司債券并不只按面值發(fā)行 ， 溢價或折價發(fā)行是常見的現(xiàn)象 。企業(yè)應(yīng)盡可能在準確預(yù)測接受借款后的收益和成本的基礎(chǔ)上決定長期借款的數(shù)量、期限、償債方式、合同條款等等，以爭取最大的利益。 （ 3）年金形式的本金和利息的償付會導(dǎo)致企業(yè)資金大量流出。 （ 3） 借款靈活機動 ， 貸款合同可以通過借貸雙方協(xié)商解決 。限制性條款通常涉及到流動比率、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流出、固定資產(chǎn)處置、資本性支出、增加負債、?？顚Ｓ茫约肮芾淼确矫娴膬?nèi)容。該計劃通常都是由借貸雙方協(xié)商確定的，它是長期借款合同中最重要的內(nèi)容。 二是股票市場尚不健全，公司難以自主決定發(fā)行股票的種類。 因為這樣做既可以減少企業(yè)總風險 ， 又可使普通股票持有者獲得最大的風險收益 。