929-淺議熱錢流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響(文件)
【正文】 和流入906億美元。二是中央銀行與商業(yè)銀行的掉期業(yè)務(wù)以及商業(yè)銀行以外匯方式繳存存款準(zhǔn)備金，其增加額也包括在不能解釋的外匯增加額中。截至2008年，GDP連續(xù)5年達(dá)到或超過10%的增長(zhǎng)速度，受此帶動(dòng)，股市、樓市兩旺，吸引大量熱錢流入。隨著利率政策的調(diào)整，國(guó)內(nèi)外利差隨之變化，刺激熱錢資金從低利率國(guó)家向較高利率水平的國(guó)家流動(dòng)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先全球率先恢復(fù)，為應(yīng)對(duì)通脹，2010年10月我國(guó)央行重啟加息。隨著2005年股權(quán)分置改革的完成，在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面不斷向好、價(jià)值重估引發(fā)股票收益率攀升的刺激下，熱錢開始逐步地流入；隨著2007年底次貸危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)全球金融危機(jī)，股市受挫，超級(jí)恐慌導(dǎo)致熱錢資金迅速流出引發(fā)股市進(jìn)一步暴跌；2008年底，我國(guó)出臺(tái)“四萬(wàn)億元”投資和產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃后，股市觸底反彈，收益率快速上行，熱錢的流入速度和規(guī)模又開始急速膨脹。20012005年，股市較疲軟，債市收益率則開始攀升，吸引熱錢流入；20052006年，國(guó)債收益率在歷史底部區(qū)域盤整，熱錢隨之流出；隨著2007年國(guó)債收益率迅速走高，熱錢流入減速，至2007年達(dá)到階段性高點(diǎn)：而在“”之后，熱錢流入速度放緩并開始流出，但受股市不斷創(chuàng)出新高的影響下，國(guó)債收益率也不斷走高，熱錢再次流入。事實(shí)上，美元指數(shù)、人民幣和大宗商品三者之間存在密切的關(guān)系；當(dāng)人民幣盯住美元時(shí)，三者之間存在穩(wěn)定的平衡關(guān)系，國(guó)際資金在三者之間的流動(dòng)保持相對(duì)平衡；而當(dāng)人民幣不再單一盯住美元時(shí)，三者之間的平衡關(guān)系被打破，資金開始離開美元資產(chǎn)，流向被低估的人民幣資產(chǎn)和大宗商品。金融危機(jī)后，當(dāng)前一些主要發(fā)達(dá)國(guó)家采取的量化寬松的貨幣政策，使資金流動(dòng)性泛濫，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)對(duì)我國(guó)產(chǎn)生人民幣升值預(yù)期，資金凈流入壓力加大。2011年3月我國(guó)外匯儲(chǔ)備額首次超過三萬(wàn)億美元，如此巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣升值造成很大的壓力，而熱錢的流入無(wú)疑給人民幣的升值雪上加霜。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)很大程度上是由于國(guó)際熱錢流動(dòng)催生的巨大泡沫破滅而發(fā)生的，同樣，2007年以來我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，在一定程度上也受到大量熱錢涌入的影響。類比20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)直入蕭條以及1997年亞洲金融危機(jī)，熱錢的流動(dòng)都難逃其咎，所以我們要警惕熱錢的大規(guī)模流動(dòng)，以防熱錢催生的資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅后造成的負(fù)面影響。熱錢進(jìn)入國(guó)內(nèi)首先要結(jié)匯，造成外匯的供大于需，為了平衡外匯的供給，央行不得不購(gòu)進(jìn)外匯，從而又增加了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，經(jīng)過貨幣乘數(shù)效應(yīng)的擴(kuò)大，貨幣供給量大大增加，最終削弱了貨幣政策的調(diào)控能力。基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)的關(guān)系為:Ms=B*K,式中,Ms表示貨幣供應(yīng)量,B表示基礎(chǔ)貨幣,K為貨幣乘數(shù)。這大大增加了央行的操作成本,同時(shí)也使得我國(guó)貨幣政策主動(dòng)性不斷下降,貨幣政策效果大打折扣,增加了通貨膨脹的壓力。據(jù)中行研究所內(nèi)部報(bào)告測(cè)算,2005年~2007年我國(guó)熱錢的流入分別為2267億、2039億和2774億美元,2008年流入的趨勢(shì)更為明顯,1月~4月份流入1523億美元,與此同時(shí),人民幣匯率升值的趨勢(shì)也不斷加快。 （三）熱錢大量撤出的恐慌熱錢不會(huì)大量流出中國(guó)，只有對(duì)強(qiáng)勢(shì)的 經(jīng)濟(jì) 金融 體系和貨幣嚴(yán)重喪失信心時(shí),才可能觸發(fā)資本外逃,目前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)雖然增速有所放緩,但資本投資收益率仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他發(fā)達(dá)國(guó)家,外加人民幣升值預(yù)期和中美利差,美國(guó)金融危機(jī),對(duì)于熱錢來說呆在中國(guó)是最好的選擇。目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率高達(dá)17%,熱錢流出時(shí),央行完全可以通過降低存款準(zhǔn)備金率有效抵消其負(fù)面效應(yīng)。 四、應(yīng)對(duì)國(guó)際熱錢流入的措施及建議中國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制，但在實(shí)際操作中卻“有管理而無(wú)浮動(dòng)”。中國(guó)人民銀行發(fā)布公告:自2005年月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。然而僅僅是匯率的官方調(diào)整依然是非市場(chǎng)的，依然不具有彈性?？傮w來說，防堵不能從根本上化解熱錢問題。（二）在外匯儲(chǔ)備和管理制度上的變革要努力從順差型收支政策向平衡型收支政策轉(zhuǎn)變。因此,比較可行的措施是逐步擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)區(qū)間,利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)外匯供求,使匯率有序地向均衡方向調(diào)整,減弱匯率穩(wěn)定對(duì)貨幣政策效應(yīng)的約束,改變現(xiàn)行匯率政策下外匯占款與基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的天然聯(lián)系,提高貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。具體可通過監(jiān)測(cè)銀行負(fù)債(存款科目中各賬戶存、流量變動(dòng)情況),并通過賬戶卡、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)等途徑向外管局匯總賬戶信息,及時(shí)掌握外匯賬戶的開立(特別是非居民和個(gè)人賬戶、賬戶性質(zhì)等)及收支(包括交易性質(zhì)、來源、流向等)情況。在該制度下，由于央行需要買入商業(yè)銀行賣出的外匯，從而造成基礎(chǔ)貨幣的釋放，隨著時(shí)間的推移給我國(guó)流動(dòng)性過剩和通貨膨脹造成巨大的壓力。另一種方式是實(shí)行徹底改革,完全實(shí)現(xiàn)意愿結(jié)售匯,即企業(yè)持有效的工商注冊(cè)登記證明自主選擇外匯賬戶開戶行,取消外匯賬戶限額。如若該項(xiàng)限制逐步放寬，不僅可以緩解目前我們面臨的貨幣流動(dòng)性過剩的問題，而且可以減輕人民幣升值的壓力，從而降低熱錢大量流入的利好面。參 考 文 獻(xiàn)1 王世華、何帆，2007：《中國(guó)的短期資本流動(dòng)：現(xiàn)狀、流動(dòng)途徑和影響因素》，《世界經(jīng)濟(jì)》，第11期，第44—45頁(yè)2 楊勝剛、劉宗華，2001：《國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)貨幣供給影響及政策分析 》，《.世界經(jīng)濟(jì)》，第6期，第61頁(yè)3 孫魯軍，2005：《關(guān)注境外資本流入，保持
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