【正文】 著水電業(yè)的發(fā)展也可實行減免企業(yè)所得稅或再投資免稅等政策。為保證工程建設(shè)順利進行，及時、足額籌措工程建設(shè)資金十分重要。從上面顯示的數(shù)據(jù)可以得出，從1995年至2008年SX工程資金缺口達300億元人民幣。從圖1看出，目前的資金缺口主要集中在1995～2005年，2005年后SX工程將有巨大的現(xiàn)金流入。再計算使用長期債券對300億元的資金缺口進行融資的新方案的資本成本，在此RD為長期債券利率，取4%；Tc為稅率，取33%；RE取表中所示的水電上市公司的平均ROE，為8%；D為原融資總體安排中的負(fù)債，加上新發(fā)企業(yè)債券，即269+300=569億元；E為原融資總體安排中的權(quán)益，減去新發(fā)企業(yè)債券，即1 770300=1 470億元；V=D+E=2 039億元。顯然，Sx工程使用債券融資有顯著優(yōu)點。先從分析中國的水電上市企業(yè)人手，再對SX22程上市融資進行分析。從表2看出，即相對每1元原始股東權(quán)益。 流通股（百萬股）（4）發(fā)行價（元/股）（5）發(fā)行日期（6）募集資金（百萬元）（7）600101明星電力35600644樂山電力1每股斗爭資產(chǎn)（元）股價（元）總股本（百萬元）185600236600644樂山電力0993閩東電力600131樂山電力表5 水電上市企業(yè)的經(jīng)營狀況 代碼名稱銷售額（百萬元）經(jīng)營收入（百萬元）利息費用（百萬元）利息費用/經(jīng)營收入0993閩東電力%600131600644樂山電力%（二）SXT程上市融資的有利條件由于國家擴大內(nèi)需、刺激消費、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的影響，未來10年國民經(jīng)濟增速可望達到7%左右。目前電力領(lǐng)域內(nèi)的電力系統(tǒng)改革將對電力企業(yè)產(chǎn)生深刻的影響。使用平均發(fā)行價，計算發(fā)行的流通股即300/=(面值)。四、總結(jié)分析大型水電工程發(fā)行債券融資的條件較為優(yōu)越，還可降低加權(quán)平均資本成本，但有時由于工程的資金缺口數(shù)額較大，目前的發(fā)債規(guī)模難以滿足工程的資金需求。V東北地區(qū)水電開發(fā)情況分析一、東北地區(qū)水電資源概況（一）常規(guī)水力資源東北地區(qū)可開發(fā)的水電站共有500余座，總裝機容量約15100MW。其中，前期工作達到規(guī)劃設(shè)計深度及以上的站點有8處（遼寧和黑龍江省各3處，吉林2處），裝機容量達10000MW。東北勘測設(shè)計研究院(下稱“東勘院”)于1990年提出的《二道江水資源開發(fā)利用規(guī)劃報告》已通過了審查。第一期工程為四湖溝和兩江電站，工期分別為4a6個月及4a。(3)牡丹江。總工期初步考慮為6a。黑龍江是世界上最大河流之一，地跨中、俄、蒙3國，全長約4300km。黑龍江支流沾河上的新鄂水電站，裝機容量為100MW。嫩江流域已完成規(guī)劃階段工作的水電站有干流上的尼爾基、固固河、支流上的柳家屯和畢拉河口。東勘院于1990年先后提出了《遼寧省和黑龍江省抽水蓄能規(guī)劃選點報告》并通過了審查。紅石抽水蓄能電站作為第一期工程，裝機容量為1200MW，由日本政府提供贈款、日本電源株式會社負(fù)責(zé)進行可研設(shè)計，1998年提交了報告，擬利用日本海外協(xié)力基金貸款建設(shè)。如蒲石河、新鄂、四湖溝等項目。（四）對水電的作用和效益的認(rèn)識東北地區(qū)水電容量在電網(wǎng)中主要承擔(dān)調(diào)峰、調(diào)頻和事故備用作用，有很大一部分投資被用于增加裝機容量上，所發(fā)電量基本上是峰荷電量，這就決定了水電設(shè)備利用小時較少，但功能多、作用大。（一）開發(fā)抽水蓄能資源進行老廠挖潛改造東北地區(qū)抽水蓄能電站資源的開發(fā)還是一個空白，目前尚停留在前期規(guī)劃設(shè)計階段。因此，應(yīng)盡可能保證蒲石河工程在2003年開工，2008年第1臺機組發(fā)電。大部分電廠具備改擴建條件，其中，桓仁和紅石電廠擴建工程設(shè)計達到了可研深度；回龍山和云峰電廠完成了擴建工程論證報告；白山電廠完成了抽水蓄能泵站工程可研，爭取2000年開工，2003年發(fā)電。但是在當(dāng)前還不完善的市場經(jīng)濟體系下，由電力行業(yè)獨家開發(fā)是不現(xiàn)實的。隨著科學(xué)技術(shù)水平的進步和觀念的轉(zhuǎn)變，設(shè)計單位應(yīng)盡力優(yōu)化設(shè)計，提高科技含量。在我國西南的大江大河上，近期在建和擬建裝機容量超過300萬千瓦的巨型水電站達到了10個，加上已建成的二灘電站，這些巨型電站裝機總?cè)萘肯喈?dāng)于5個三峽電站。森林、礦產(chǎn)、水電是民族地區(qū)三大資源。按每千瓦時電投資5000元計算，僅雅礱江流域梯級開發(fā)就將投入1300億元左右，整個西南的水電開發(fā)的資金投入是相當(dāng)大的。位于川西雅礱江上的二灘電站裝機330萬千瓦，是我國二十世紀(jì)建成發(fā)電的最大的水電站。我國地域遼闊，能源分布極不均勻，煤炭資源相對集中在山西、陜西和內(nèi)蒙西部的“三西”地區(qū)，水能資源主要集中在西南和西北，而用電負(fù)荷卻集中在廣東、浙江、上海、江蘇等東部發(fā)達地區(qū)。我國的國民經(jīng)濟要持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展，必須大力開發(fā)西南水電，并加快“西電東送”戰(zhàn)略實施步伐。根據(jù)國家電力規(guī)劃，到2020年，金沙江、雅礱江、大渡河等“三江”流域的水電投產(chǎn)規(guī)模將達到5170萬千瓦。西南的四川、云南、貴州、廣西、西藏是水能資源的富集區(qū)，在我國規(guī)劃的12大水電基地中，西南占了7個。陳云華說，二灘電站建成至今，向重慶、華東地區(qū)輸送了大量的電，已初步啟動“西電東送”工程。馬洪琪認(rèn)為，在中、東部地區(qū)，可開發(fā)的水能資源已經(jīng)不多，三峽水電站的建成，為中東部地區(qū)提供了強大動力，但仍不能滿足東中部地區(qū)發(fā)展的需求。云南、貴州等省也將水電產(chǎn)業(yè)作為支撐本省經(jīng)濟快速發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)來培育。二灘公司總經(jīng)理陳云華說，從二灘電站的建設(shè)經(jīng)驗來看，開發(fā)西南水電對西南各省區(qū)國民經(jīng)濟的拉動作用將十分顯著。民族地區(qū)人才、資金匱乏，交通不便，發(fā)展其它產(chǎn)業(yè)難以奏效，其經(jīng)濟增長仍主要是靠消費和投資拉動。有關(guān)專家認(rèn)為，西南地區(qū)這一系列巨型水電站的建設(shè)，將會改變?nèi)珖娏Ω窬?，為?jīng)濟快速增長的東部地區(qū)提供其日益緊張的能源需求，同時，還可以將西南的水能資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟優(yōu)勢，拉動當(dāng)?shù)氐膰窠?jīng)濟增長，從而強有力地支持我國國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展。另外，要理論研究和實踐相結(jié)合，使水電動態(tài)效益定量化，從而公正、公平地評價水電，促進水電的發(fā)展VI西南水電將成西部經(jīng)濟發(fā)展的助推器大規(guī)模開發(fā)中的西南水電在未來的日子里將成為西部經(jīng)濟未來持續(xù)發(fā)展的主要助推器。有了良好的還本付息能力才能吸引資金，使調(diào)峰電廠的建設(shè)進入良性發(fā)展階段。因此，調(diào)動各方積極性(包括電站所在地政府、水利部、電力部門、銀行和其他企業(yè)等)，共同開發(fā)，合理分擔(dān)投資，并按資本金比例享受利益是至關(guān)重要的。因此，有必要對重點地區(qū)(如沈、撫、本、鞍地區(qū)等)近期進行復(fù)查。4個項目裝機容量(除雙溝外)均在1200MW以上，具備在2000～2010年期間開工建設(shè)的條件。三、開發(fā)東北地區(qū)水電的基本思路及建議根據(jù)東北地區(qū)常規(guī)水力資源開發(fā)程度較高、剩余資源主要位于界河，開發(fā)難度越來越大和地區(qū)負(fù)荷對調(diào)峰容量需求迅速增長的實際情況，今后國家電力公司東北公司對水電建設(shè)的基本思想應(yīng)是以提高全網(wǎng)總體經(jīng)濟效益為中心，以滿足系統(tǒng)調(diào)峰要求為目標(biāo)，重點開發(fā)抽水蓄能資源，不失時機地對現(xiàn)有水電站和流域梯級電站進行挖潛改造，增容增效；以及積極做好常規(guī)水電站的前期工作，條件成熟一個建一個。（三）電價問題東北地區(qū)同全國一樣，水電的開發(fā)均面臨上網(wǎng)電價過高問題，這與國家政策、貸款條件、項目財務(wù)評價方法等有關(guān)。省(區(qū))際河流電站站址的開發(fā)在不同程度上也受到了部門之間和各地方之間利益沖突的影響，有大量的協(xié)調(diào)工作要做。黑龍江省的規(guī)劃站點為荒溝、五常(2000MW)、三間房(900MW)，荒溝電站為一期工程裝機容量1200MW，目前正在進行初步設(shè)計，擬利用日本海外協(xié)力基金貸款，項目建議書已上報原電力工業(yè)部。固固河和柳家屯電站裝機容量分別為175MW及125MW，畢拉河口電站裝機容量為150～225MW(預(yù)留1臺75MW)，已完成初設(shè)。該工程初步設(shè)計報告已審查并得到原電力工業(yè)部批準(zhǔn)。h(中俄各半)。h。開發(fā)方案及順序為：二道溝、白虎哨、長江屯3座電站，裝機容量分別為80、569MW，、。(2)鴨綠江。裝機容量分別為60、150、30及20MW，梯級總裝機容量為260MW。h備注遼寧水豐630／2／2中朝界河太平灣190／2／2中朝界河長甸135桓仁/回龍山223/72一廠兩站太平哨161小水電90地方建管小計1092吉林白山/紅石1500/200一廠兩站豐滿1004云峰400／2／2中朝界河渭源390／2／2中朝界河松江河510(在建)省局管小水電91地方建管小計3700黑龍江鏡泊湖96省局管蓮花550省局管小水電122地方建管小計768內(nèi)蒙古(東部)察爾森松遼委建管合計5574擬建的常規(guī)和抽水蓄能電站(1)第二松花江。h，約占全國10MW以上可開發(fā)資源的2%。對原始股東說，每投入l元的原始股東股本。股票一級市場分析：由于目前一級市場申購資金為6 200億元，%左右。（三）SXT程上市融資的初步方案分析上市目標(biāo)為籌集填補建設(shè)資金缺口300億元人民幣。電力企業(yè)上市公司顯示出“藍(lán)籌股”的形象。600236桂冠電力600116三峽水利600101明星電力%平均600236桂冠電力平均600131岷江電力三峽水利3000993市凈率市盈率平均600236桂冠電力06/199729600116三峽水利5007/19973198004/2000 表2 水電上市公司股本發(fā)行情況 代碼（1）名稱（2）總股本（百萬股）（3）到目前為止，共有32家電力企業(yè)上市公司，其中7家是水電上市公司。三、股權(quán)融資企業(yè)上市融資情況分析自從中國的資本市場之門向股份制企業(yè)開啟以來，上市融資已成為中國企業(yè)進行巨額項目資金籌措的一種首選方案。因此，使用企業(yè)債券對資金缺口進行融資，資本成本可降低。首先計算原SX工程總體資金籌措方案中的融資總體安排的資本成本：WACC=RDX(1Tc)XD/V+REE/V式中： RD為長期債券利率，取4%；Tc為稅率，取33%；RE為水電上市公司的平均ROE，取8%(見表4)；D為融資總體安排中的負(fù)債部分，取269億元；E為融資總體安排中的權(quán)益部分，取1770億元；V=D+E=2039億元。下面作具體計算分析。（一）SX工程的總投資及資金來源某大型水電工程 SX工程，施工期17年，工程動態(tài)總投資為2039億元人民幣，包括：價差調(diào)整740億元貸款利息398億元SX工程建設(shè)資金籌措方案中的資金來源為：我們認(rèn)為實行對水電增值稅的調(diào)整政策是一項成本小，效果大的措施，建議不論采取哪種方案都應(yīng)盡快實施。經(jīng)測算每年水電增值稅征收