【正文】 稅政策調(diào)整分析 19一、發(fā)展水電是可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略中的一項(xiàng)重點(diǎn)工作 19二、增值稅稅負(fù)偏高是水電企業(yè)經(jīng)營困難原因之一 20三、水電企業(yè)增值稅稅負(fù)偏高的實(shí)證分析 21四、調(diào)整水電行業(yè)增值稅的政策建議和實(shí)施方案 23IV大型水電工程建設(shè)期間再融資方案選擇分析 28一、基本情況分析 28二、債權(quán)融資情況分析 29三、股權(quán)融資企業(yè)上市融資情況分析 31四、總結(jié)分析 35V東北地區(qū)水電開發(fā)情況分析 36一、東北地區(qū)水電資源概況 36二、目前水電開發(fā)存在的主要問題 40三、開發(fā)東北地區(qū)水電的基本思路及建議 41VI西南水電將成西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器 44上篇：行業(yè)分析提要部分I基本分析水能資源開發(fā)規(guī)劃理論要?jiǎng)?chuàng)新，指導(dǎo)思想和思維方法都要與時(shí)俱進(jìn)。機(jī) 會：巨大的市場需求空間，豐富的水電資源，良好的水電發(fā)展政策。我國水能資源的研究和勘察開展了60余年，經(jīng)歷了3次大規(guī)模普查和8回修訂補(bǔ)充工作。云、貴、川、渝、陜、甘、寧、青、新，藏、桂等11個(gè)省區(qū)(經(jīng)濟(jì)后進(jìn)區(qū))%，中部晉、精、湘、鄂、%，東部14個(gè)省(經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū))%，負(fù)荷集中在東部，所以“西電東送”，是必由之路。剩余水能占全國能源的比重：、 Gt、 Gt標(biāo)準(zhǔn)煤。但大多數(shù)認(rèn)為201O年水電裝機(jī)占電力比重為30%左右為宜?！笔晃濉逼陂g水電建設(shè)戰(zhàn)略項(xiàng)目水電開發(fā)重點(diǎn)放在西部大開發(fā)戰(zhàn)略性工程，即西電東送后續(xù)戰(zhàn)略工程上。是在未來水能開發(fā)規(guī)劃中要著重考慮的問題。除已開工和建成的三峽、小浪底、龍灘、水布埡、龍羊峽、寧家峽，五強(qiáng)溪等戰(zhàn)略工程外，如：黃河上拉四瓦、黑山峽；金沙江上虎跳峽、白鶴灘、溪洛泄、向家壩；雅礱江上錦屏一、二級；大渡河上瀑布溝、獨(dú)松；烏江上構(gòu)皮灘；瀾滄江上糯扎渡；怒江上馬斯當(dāng)、布西；雅魯藏布江的墨脫水電站均應(yīng)列為我國水電建設(shè)的戰(zhàn)略性工程。如：(1)龍灘水電站正常高水位400m，在正常蓄水位375m時(shí)，防洪庫容可增加2GM3，使珠江三角洲防洪標(biāo)準(zhǔn)由20年提高到100年，同時(shí)優(yōu)化航運(yùn)35km，還可對三峽水電站有補(bǔ)償調(diào)節(jié)作用；(2)虎跳峽正常高水位2012m相比1950m時(shí)，增加調(diào)節(jié)庫容15 365 GM3，；(3)龍灘正常高水位400M相比375m時(shí)， GW(增幅36%)，；(4)溪洛渡水電站正常高水位保持在610m比590m時(shí)，多裝機(jī)2GW，規(guī)模相當(dāng)1個(gè)大型電站。(3)技術(shù)人才濟(jì)濟(jì)。在壩工方面2002年底我國已建、在建的30m以上的大壩有4688座，其中在建的254座大壩中，高于60m的大壩86座，高于lOOm以上的大壩33座，數(shù)量上占世界在建大壩數(shù)量的1/3，工程技術(shù)上也排在世界前列。為此，水電規(guī)劃專家羅西北同志上書國務(wù)院要求恢復(fù)支持水電前期工作。就調(diào)峰而言，抽水蓄能電站的啟動速度比任何電站都快，大約是煤電的120倍，是燃?xì)廨啓C(jī)的10倍；在防洪方面，更反映出水電的優(yōu)越性。水電開發(fā)屬于國家綜合利益，國家長遠(yuǎn)戰(zhàn)略任務(wù)。如果實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)有困難，%－%，使電源結(jié)構(gòu)調(diào)整略見成效。中東部在建、籌建的項(xiàng)目，開發(fā)率已達(dá)63%，其中河南、湖北、廣東、遼寧、吉林已經(jīng)超過80%。二是有水電，但調(diào)蓄性能不好的電網(wǎng)，牽涉：河南、江西、湖南、廣東、內(nèi)蒙古、黑龍江、浙江、福建、海南和湖北等幾個(gè)省、市、自治區(qū)。這三種情況共牽涉20個(gè)省、市、自治區(qū)，也就是說我國有近2／3的省、市、自治區(qū)的電網(wǎng)，可能需要配置抽水蓄能電站。二、拓寬水電規(guī)劃的問題過去電力部門搞水電規(guī)劃，主要是搞河流水電梯級規(guī)劃。就水電而言，通過規(guī)劃要明確送電區(qū)的哪些河流、哪些電站承擔(dān)東送任務(wù)，送什么電？是送基荷還是峰荷？受電區(qū)也要研究電價(jià)改革后普遍實(shí)行峰谷電價(jià)，是要峰荷還是基荷？要配置多少抽水蓄能電站……等等。第二階段是1998年以來，主要是為了適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)水電的競爭力和加大滾動開發(fā)力度，開始組建有母體的水電開發(fā)公司，也是對本流域進(jìn)行梯級、綜合、滾動開發(fā)。總之，2005年前后，水電的滾動開發(fā)將逐步進(jìn)人有母體、跨流域、多品種的綜合滾動開發(fā)的新階段。h/人，均不及世界平均水平的一半，電力發(fā)展尚有十分廣闊的空間。以上4種資源折合標(biāo)準(zhǔn)煤1 551億t，其中水力資源可開發(fā)量占全國常規(guī)能源資源探明可采總儲量的40%強(qiáng)。水力資源主要分布在我國西部地區(qū)，我國正在實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略，發(fā)展水電與其相吻合，也符合當(dāng)前的宏觀產(chǎn)業(yè)政策。水電企業(yè)由于行業(yè)特殊性，增值稅的進(jìn)項(xiàng)抵扣很少，存在沒有抵扣的隱形進(jìn)項(xiàng)稅，從而造成其增值稅實(shí)際稅負(fù)在所有行業(yè)中居于高位，負(fù)擔(dān)很重；這使水電企業(yè)在同行業(yè)競爭中處于劣勢。有的地方甚至不許低電價(jià)的水電上網(wǎng)，而必須使用高電價(jià)的火電（本地股東），導(dǎo)致了不公平競爭。h）。對于銷項(xiàng)稅而言，幾乎沒有抵扣，實(shí)際水電增值稅負(fù)擔(dān)率接近17%，比火電高7~11個(gè)百分點(diǎn)左右。h）。這樣做的優(yōu)點(diǎn)是，操作簡單，對降低水電行業(yè)的增值稅稅負(fù)作用較大。這種改革方案對稅務(wù)機(jī)關(guān)來說，不僅方便了征收管理，還可以有效防堵建筑安裝業(yè)原來某些體制性的稅收漏洞；對企業(yè)來說，增值稅稅負(fù)下降，能有效刺激固定資產(chǎn)投資的擴(kuò)大。建議方案四：根據(jù)水電企業(yè)的特點(diǎn)，在不同時(shí)期采用不同的稅收政策。在債券的設(shè)計(jì)上，充分考慮到水電站建設(shè)的周期長、后期運(yùn)行成本低的特點(diǎn)，宜發(fā)行企業(yè)長期債券，并在稅收上，對投資水電企業(yè)長期債券的收益，減按15%征收企業(yè)所得稅，并在一定時(shí)期內(nèi)免征個(gè)人所得稅。隨著水電業(yè)的發(fā)展也可實(shí)行減免企業(yè)所得稅或再投資免稅等政策。從上面顯示的數(shù)據(jù)可以得出，從1995年至2008年SX工程資金缺口達(dá)300億元人民幣。再計(jì)算使用長期債券對300億元的資金缺口進(jìn)行融資的新方案的資本成本，在此RD為長期債券利率，取4%；Tc為稅率，取33%；RE取表中所示的水電上市公司的平均ROE，為8%；D為原融資總體安排中的負(fù)債，加上新發(fā)企業(yè)債券，即269+300=569億元；E為原融資總體安排中的權(quán)益，減去新發(fā)企業(yè)債券，即1 770300=1 470億元；V=D+E=2 039億元。先從分析中國的水電上市企業(yè)人手，再對SX22程上市融資進(jìn)行分析。 流通股（百萬股）（4）發(fā)行價(jià)（元/股）（5）發(fā)行日期（6）募集資金（百萬元）（7）35每股斗爭資產(chǎn)（元）股價(jià)（元）總股本（百萬元）600236樂山電力0993閩東電力%600131%（二）SXT程上市融資的有利條件由于國家擴(kuò)大內(nèi)需、刺激消費(fèi)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響，未來10年國民經(jīng)濟(jì)增速可望達(dá)到7%左右。使用平均發(fā)行價(jià)，計(jì)算發(fā)行的流通股即300/=(面值)。V東北地區(qū)水電開發(fā)情況分析一、東北地區(qū)水電資源概況（一）常規(guī)水力資源東北地區(qū)可開發(fā)的水電站共有500余座，總裝機(jī)容量約15100MW。東北勘測設(shè)計(jì)研究院(下稱“東勘院”)于1990年提出的《二道江水資源開發(fā)利用規(guī)劃報(bào)告》已通過了審查。(3)牡丹江。黑龍江是世界上最大河流之一，地跨中、俄、蒙3國，全長約4300km。嫩江流域已完成規(guī)劃階段工作的水電站有干流上的尼爾基、固固河、支流上的柳家屯和畢拉河口。紅石抽水蓄能電站作為第一期工程，裝機(jī)容量為1200MW，由日本政府提供贈款、日本電源株式會社負(fù)責(zé)進(jìn)行可研設(shè)計(jì)，1998年提交了報(bào)告，擬利用日本海外協(xié)力基金貸款建設(shè)。（四）對水電的作用和效益的認(rèn)識東北地區(qū)水電容量在電網(wǎng)中主要承擔(dān)調(diào)峰、調(diào)頻和事故備用作用，有很大一部分投資被用于增加裝機(jī)容量上，所發(fā)電量基本上是峰荷電量，這就決定了水電設(shè)備利用小時(shí)較少，但功能多、作用大。因此，應(yīng)盡可能保證蒲石河工程在2003年開工，2008年第1臺機(jī)組發(fā)電。但是在當(dāng)前還不完善的市場經(jīng)濟(jì)體系下，由電力行業(yè)獨(dú)家開發(fā)是不現(xiàn)實(shí)的。在我國西南的大江大河上，近期在建和擬建裝機(jī)容量超過300萬千瓦的巨型水電站達(dá)到了10個(gè)，加上已建成的二灘電站，這些巨型電站裝機(jī)總?cè)萘肯喈?dāng)于5個(gè)三峽電站。按每千瓦時(shí)電投資5000元計(jì)算，僅雅礱江流域梯級開發(fā)就將投入1300億元左右，整個(gè)西南的水電開發(fā)的資金投入是相當(dāng)大的。我國地域遼闊，能源分布極不均勻，煤炭資源相對集中在山西、陜西和內(nèi)蒙西部的“三西”地區(qū)，水能資源主要集中在西南和西北，而用電負(fù)荷卻集中在廣東、浙江、上海、江蘇等東部發(fā)達(dá)地區(qū)。根據(jù)國家電力規(guī)劃，到2020年，金沙江、雅礱江、大渡河等“三江”流域的水電投產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到5170萬千瓦。西南的四川、云南、貴州、廣西、西藏是水能資源的富集區(qū)，在我國規(guī)劃的12大水電基地中，西南占了7個(gè)。馬洪琪認(rèn)為，在中、東部地區(qū)，可開發(fā)的水能資源已經(jīng)不多，三峽水電站的建成，為中東部地區(qū)提供了強(qiáng)大動力，但仍不能滿足東中部地區(qū)發(fā)展的需求。二灘公司總經(jīng)理陳云華說，從二灘電站的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)來看，開發(fā)西南水電對西南各省區(qū)國民經(jīng)濟(jì)的拉動作用將十分顯著。有關(guān)專家認(rèn)為，西南地區(qū)這一系列巨型水電站的建設(shè)，將會改變?nèi)珖娏Ω窬?，為?jīng)濟(jì)快速增長的東部地區(qū)提供其日益緊張的能源需求，同時(shí)，還可以將西南的水能資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，拉動當(dāng)?shù)氐膰窠?jīng)濟(jì)增長，從而強(qiáng)有力地支持我國國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。有了良好的還本付息能力才能吸引資金，使調(diào)峰電廠的建設(shè)進(jìn)入良性發(fā)展階段。因此，有必要對重點(diǎn)地區(qū)(如沈、撫、本、鞍地區(qū)等)近期進(jìn)行復(fù)查。三、開發(fā)東北地區(qū)水電的基本思路及建議根據(jù)東北地區(qū)常規(guī)水力資源開發(fā)程度較高、剩余資源主要位于界河，開發(fā)難度越來越大和地區(qū)負(fù)荷對調(diào)峰容量需求迅速增長的實(shí)際情況，今后國家電力公司東北公司對水電建設(shè)的基本思想應(yīng)是以提高全網(wǎng)總體經(jīng)濟(jì)效益為中心，以滿足系統(tǒng)調(diào)峰要求為目標(biāo)，重點(diǎn)開發(fā)抽水蓄能資源，不失時(shí)機(jī)地對現(xiàn)有水電站和流域梯級電站進(jìn)行挖潛改造，增容增效；以及積極做好常規(guī)水電站的前期工作，條件成熟一個(gè)建一個(gè)。省(區(qū))際河流電站站址的開發(fā)在不同程度上也受到了部門之間和各地方之間利益沖突的影響，有大量的協(xié)調(diào)工作要做。固固河和柳家屯電站裝機(jī)容量分別為175MW及125MW，畢拉河口電站裝機(jī)容量為150～225MW(預(yù)留1臺75MW)，已完成初設(shè)。h(中俄各半)。開發(fā)方案及順序?yàn)椋憾罍?、白虎哨、長江屯3座電站，裝機(jī)容量分別為80、569MW，、。裝機(jī)容量分別為60、150、30及20MW，梯級總裝機(jī)容量為260MW。h，約占全國10MW以上可開發(fā)資源的2%。股票一級市場分析：由于目前一級市場申購資金為6 200億元，%左右。電力企業(yè)上市公司顯示出“藍(lán)籌股”的形象。600236桂冠電力600101明星電力平均600131岷江電力三峽水利300市凈率市盈率600236桂冠電力8004/2000到目前為止，共有32家電力企業(yè)上市公司，其中7家是水電上市公司。因此，使用企業(yè)債券對資金缺口進(jìn)行融資，資本成本可降低。下面作具體計(jì)算分析。我們認(rèn)為實(shí)行對水電增值稅的調(diào)整政策是一項(xiàng)成本小，效果大的措施，建議不論采取哪種方案都應(yīng)盡快實(shí)施。為鼓勵(lì)風(fēng)力發(fā)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國家日前已出臺了對風(fēng)力發(fā)電實(shí)行按增值稅應(yīng)納稅額減半征收的優(yōu)惠政策。針對這種情況，根據(jù)水電行業(yè)的生產(chǎn)特點(diǎn)，在稅收政策上可考慮采用不同的政策。從目前的情況看，水電行業(yè)在增值稅轉(zhuǎn)型改革中先行一步的方案似乎最為可行，等時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再擴(kuò)大稅基，把建筑安裝業(yè)納入增值稅的征收范圍。但是這樣做也存在問題：因?yàn)樵鲋刀愂且粋€(gè)完整的鏈條，如果水電增值稅的稅率下降11個(gè)百分點(diǎn)，那么下游行業(yè)就會因?yàn)樯俚玫?1個(gè)百分點(diǎn)稅款的抵扣，而補(bǔ)繳相應(yīng)的稅款。h（因?yàn)檫M(jìn)項(xiàng)稅很小，增值稅的稅率實(shí)際上是營業(yè)稅的稅率。稅制改革前后比