市場投資策略報告(文件)
【正文】 我們認為，估值一直是個復雜的概念，在同樣的歷史和即期業(yè)績水平之下，不同環(huán)境中，企業(yè)的估值會產(chǎn)生很大的差異，而差異的原因來自于對未來增長的判斷和對風險的承擔意愿?！ 「涌陀^地看待中國經(jīng)濟 推薦大家讀一下瑞銀證券喬納森?q安德森的《走出神話中國不會改變世界的七個理由》。中國的增長只不過是又一個亞洲奇跡的翻版，高儲蓄率是推動增長的主要因素，未來二十年中國經(jīng)濟仍將保持7――8%的增長速度； 中國其實一直是個內(nèi)需導向型的經(jīng)濟體，相比于出口，消費和國內(nèi)投資才是真正的主要驅動力。經(jīng)濟內(nèi)生動力強勁是股票市場做多的有力支撐。人口結構可以解釋最近兩年勞動力成本的快速上漲。當然，并不是當初的預言發(fā)生了什么邏輯錯誤，只是因為資源價格漲得太快，漲得過了頭?；谫Y源價格持續(xù)高漲的投資策略需要調(diào)整?！ ∪绻邢掠喂┣箨P系合理，甚至供應不足，在上游成本漲升過程中，中下游企業(yè)不僅可以轉移成本，而且大企業(yè)相對小企業(yè)的成本優(yōu)勢還會擴大，毛利率得到提升。這種情況下，中下游企業(yè)即便有喘息的時間也非常短暫。股票市場是個不求甚解的地方，大眾的謬誤集合在一起由時候也能形成趨勢。更大的問題是，房地產(chǎn)企業(yè)其實已經(jīng)是過去幾年的房價上漲的最大受益者，我們在與某房地產(chǎn)企業(yè)交流中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在做項目預算時設定了15%的內(nèi)部收益率，而最后結算的內(nèi)部收益率平均卻達到25%左右，多出來的10%乃開發(fā)期間房價上漲的額外收益，已經(jīng)體現(xiàn)在過去的收益中間。 二、注資概念 股改結束后確實看到有大股東向上市公司注入資產(chǎn)換取更多股權的情況?！ 〖t籌注資當年風生水起，但真正帶來持續(xù)回報的非常有限。從一些列跡象來看，上市公司管理層對業(yè)績釋放的影響力相當明顯，我們一方面寄希望于盡快出臺可操作的激勵政策，另一方面，也會根據(jù)跡象分析上市公司在激勵方案上的進展，投資于因為業(yè)績調(diào)控而可能出現(xiàn)的“拐點”?！ ∪?、激勵概念 管理層激勵實施后，上市公司業(yè)績可以得到有效釋放，這在邏輯上是容易理解的。1996年香港市場也曾經(jīng)出現(xiàn)過紅籌注資的炒作高潮，對于股票市場而言，注資注定會吸引眼球。我們可以分別測算不同公司在各年享受的“土地紅利”的數(shù)量，而目前房地產(chǎn)開發(fā)公司普遍負債率高，周轉速度也受限于房地產(chǎn)市場的整體景氣，在目前的土地儲備消耗完以后，維持ROE水平將成為一個難題?！ ∫?、人民幣升值概念 在本幣升值過程中，本國資產(chǎn)價格上漲，東亞各經(jīng)濟體的歷史經(jīng)驗已經(jīng)證明了這
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