如何調(diào)整人民幣匯率政策(文件)
【正文】 護(hù)金融安全害怕浮動(dòng) 人民幣和美元的雙邊匯率保持出口競爭力 出口導(dǎo)向、利用外資的發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)際有效匯率幾種匯率政策調(diào)整方案的比較釘住美元制 釘住一攬子貨幣制區(qū)間浮動(dòng)制內(nèi)外部均衡 － － ＋金融安全 ＋ － －出口競爭力 － ＋ －兩步走的調(diào)整戰(zhàn)略? 匯率水平的調(diào)整一般來講包括一次升值到位和多次小幅升值兩種。具體建議是分兩步走：首先，一次性調(diào)整人民幣與美元匯率，使其達(dá)到與未來中期內(nèi)均衡匯率基本一致的水平；然后，根據(jù)人民幣均衡匯率在未來的變化，中國與主要貿(mào)易伙伴相對(duì)價(jià)格的大幅度變化、或者是美元與世界其他主要貨幣相對(duì)價(jià)值的大幅度調(diào)整，低頻率低調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率。? 但是，最近的一個(gè)不利條件則是熱錢開始流入中國，國際投機(jī)資本瞄準(zhǔn)中國做為炒作的最大題材。中國仍然實(shí)行資本管制，國內(nèi)金融市場并未對(duì)外開放，因此能夠進(jìn)入中國的投機(jī)資本是有限的。有的投機(jī)資本會(huì)賭人民幣繼續(xù)升值，但另外的投機(jī)資本就會(huì)賭人民幣有貶值的風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)資本管制? 在我國尚未實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放的條件下，如果能夠有效制止熱錢流入，將為人民幣匯率政策調(diào)整創(chuàng)造更寬松的條件。這些措施雖然基本上符合中國政府關(guān)于實(shí)現(xiàn)資本賬戶完全可兌換的長期目標(biāo)，但這可能在時(shí)間順序上出錯(cuò)。同時(shí)，匯率政策的調(diào)整也會(huì)是漸進(jìn)和溫和的，不可能出現(xiàn)激進(jìn)的改革。? 遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易。? 我國遠(yuǎn)期結(jié)售匯存在以下特點(diǎn)： 。在計(jì)算方法上，由于我國利率市場化程度不高，人民幣利率數(shù)據(jù)的代表性不足，即期匯率不是真實(shí)供求的反映，資本市場開放程度較低會(huì)影響套利活動(dòng)，因而根據(jù)拋補(bǔ)利率平價(jià)理論所計(jì)算出來的遠(yuǎn)期匯率不能反映人們的真實(shí)預(yù)期，不能作為未來即期匯率的有效預(yù)測。? 無本金交割遠(yuǎn)期匯率交易產(chǎn)品 NDF（ Nondeliverable Forwards）是指交易雙方確定交易的名義金額和遠(yuǎn)期匯率，在到期日前兩天確定該貨幣的即期匯率，在到期日時(shí)交易雙方根據(jù)遠(yuǎn)期和即期匯率計(jì)算損益，由虧損方以美元形式交收給收益方。市場的主要參與者是大銀行和投資機(jī)構(gòu)，他們的客戶主要是那些在中國有大量人民幣收入的跨國公司，這些跨國公司通過參與人民幣的 NDF交易以規(guī)避人民幣收入和利潤的匯率風(fēng)險(xiǎn)。? 銀行間市場尚不能構(gòu)成外匯市場的核心。對(duì) 完善即期市場的建議? 在即期匯率決定上逐步發(fā)揮市場供求的力量，減少央行入市干預(yù)的程度，使即期匯率能夠在一定程度上反映市場供求的變化。在 BIS的調(diào)查統(tǒng)計(jì)中，將這兩種交易方式與即期外匯交易合稱為 “ 傳統(tǒng) ” 的外匯交易方式。更為重要的是，在匯率尚未實(shí)現(xiàn)市場化的情況下，開展外匯期貨很難取得成功。? 在開展場內(nèi)外匯間衍生品交易（包括外匯期貨和期權(quán)交易）上，可借鑒新加坡的做法。第二、在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)在本國國內(nèi)推出人民幣外匯期貨，有利于占領(lǐng)市場先機(jī)。例如目前新加坡和香港所開展的 NDF交易，它是人民幣尚不能自由兌換、存在諸多外匯管制情況下推出的人民幣衍生交易，可以想像，如果人民幣實(shí)現(xiàn)了自由兌換，周邊國家或地區(qū)對(duì)中國 “ 人民幣產(chǎn)品 ” 的推出積極性會(huì)更高，這會(huì)在一定程度上影響中國國內(nèi)人民幣外匯衍生品的發(fā)展速度和規(guī)模。在開展外匯間互換交易方面，可以利用已有的銀行間外匯交易中心的平臺(tái)，吸引更多的銀行參與，積極開展外匯互換交易。積極開展外匯間衍生品交易，借鑒新加坡經(jīng)驗(yàn)建立場內(nèi)外匯間期貨、期權(quán)市場? 開展外匯與外匯間的衍生品交易，不涉及本幣，因而對(duì)國內(nèi)貨幣政策等不會(huì)產(chǎn)生過多影響。? 與外匯遠(yuǎn)期交易相比，外匯期貨交易需要具備較為嚴(yán)格的前提條件。? 逐步放松對(duì)外匯指定銀行交易行為的干預(yù)，例如對(duì)其結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸的限額管理，使外匯指定銀行可以根據(jù)自身的需要決定持有外匯頭寸的規(guī)模以及進(jìn)行保值或投資的行為。? 在我國境內(nèi)的外匯衍生品市場多場外交易，缺乏場內(nèi)交易的衍生品工具。中國外匯衍生品市場存在的問題? 人民幣／外匯衍生品的缺乏，不能為我國匯率市場化改革提供重要的市場基礎(chǔ)環(huán)境。? 人民幣的 NDF是從 1996年開始出現(xiàn)于新加坡， 1997年亞洲金融危機(jī)后交易日趨活躍。? 目前針對(duì)個(gè)人推出的主要品種包括個(gè)人外匯期權(quán)、個(gè)人遠(yuǎn)期外匯和結(jié)構(gòu)性外匯存款等。 周轉(zhuǎn)頭寸限額管理，對(duì)于有遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的銀行的遠(yuǎn)期和即期結(jié)售匯頭寸凈額合并統(tǒng)計(jì)，不得超過核定的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額。交易幣種包括美
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