【正文】 的、適合本公司發(fā)展的股利支付率和支付形式，使股利的變化具有規(guī)律性，減少隨意削減股利行為的產(chǎn)生，在公司盈利差異較大的年份，注意使用多種分配手段，保證鼓勵(lì)支付率的穩(wěn)定，注意上市公司所處行業(yè)和發(fā)展階段的差別。比較這兩種計(jì)算方式，我們可以發(fā)現(xiàn)，后者對(duì)投資者回報(bào)比較豐厚，有利于鼓勵(lì)資金進(jìn)入股市，留在股市，不斷壯大股市。由于資本基礎(chǔ)和體制框架的原因，這些企業(yè)很難有超出預(yù)期的盈收，市場(chǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平。這個(gè)系數(shù)可以度量上市公司是否有能力進(jìn)行現(xiàn)金分紅以及是否有能力按照市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金分紅。 n：股票發(fā)行規(guī)模加權(quán)系數(shù)，是指上市公司已經(jīng)發(fā)行的股票規(guī)模的特征值。再計(jì)算目標(biāo)上市公司的β系數(shù)，并與當(dāng)年標(biāo)準(zhǔn)β系數(shù)進(jìn)行比較，若公司β系數(shù)大于標(biāo)準(zhǔn)β系數(shù)，則強(qiáng)制要求上市公司進(jìn)行以市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的現(xiàn)金股利；若公司β系數(shù)小于標(biāo)準(zhǔn)β系數(shù)，則要求其發(fā)放以市場(chǎng)價(jià)格折算的現(xiàn)金股利。這也是發(fā)展成熟的證券市場(chǎng)的需求。結(jié) 語(yǔ)我國(guó)上市公司經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了巨大的成績(jī)，盡管在股利分配中還存在各種各樣的問(wèn)題，但股利分配行為不斷趨向與規(guī)范化和理性化?？傊?，今后的研究工作不僅可以在已有的基礎(chǔ)上繼續(xù)深化．更應(yīng)該在追蹤國(guó)外最新研究進(jìn)展的同時(shí)，緊密結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，提出新思想，為推進(jìn)我國(guó)上市公司的良性發(fā)展出謀劃策。新管理》，2002年第16期：6872Tobin J.,“Estimation of Relationships for Limited Dependent Variables”.Econometrica, 1958, 26: 2436Baker,K.,Farrelly,G.,Edelman, R.,“A Survey of Management Views on Dividend Policy“, Financial Manageme:nt, 1985, 14: 78841Handjinicolaou,G．，A. Kalay,“ Wealth redistributions or changes in firm value: An analysis of retums to bondholders and stockholders around dividend Announcements”, Joumal of Financial Economics, 1984, 13: 3563致 謝文章寫到這里的時(shí)候，我感慨萬(wàn)千。無(wú)論酸甜苦辣，喜怒哀樂(lè)，在這里發(fā)生的點(diǎn)點(diǎn)滴滴都將是我人生道路上不可抹去的印記。最后，我要感謝我的論文指導(dǎo)老師劉應(yīng)森老師，從最初論文選題到最后的論文定稿，劉老師給了我很多指導(dǎo)性的建議，讓本來(lái)毫無(wú)頭緒的我對(duì)課題有了清晰的思路，并最終完成了論文寫作。 諶 崟2014年05月15日17。劉老師嚴(yán)謹(jǐn)務(wù)實(shí)的教學(xué)態(tài)度和勤奮忘我的工作熱情是我學(xué)習(xí)的榜樣，在此表示誠(chéng)摯的謝意。其次，我要感謝我所有的老師和輔導(dǎo)員，感謝你們孜孜不倦的教誨和苦口婆心的勸導(dǎo)，及時(shí)把迷茫中的我喚醒，讓我沒(méi)有再繼續(xù)沉淪，讓我重新拾起斗志朝著該努力該奮斗的方向堅(jiān)定不移的走下去。一路走來(lái)，有諄諄教導(dǎo)我的老師們和善良可愛(ài)的同學(xué)們相伴，求學(xué)之路豐富多彩，我亦收獲頗多。②表格中的其他是指在分配的上市公司中，除了現(xiàn)金分配之外的各種其他分配模式；數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)（）整理所得③資料來(lái)源：上海證券交易所、深圳證券交易所網(wǎng)站。一部分上市公司采取了較為穩(wěn)定的股利支付政策，表明一些上市公司經(jīng)營(yíng)者開(kāi)始認(rèn)識(shí)到穩(wěn)定的股利政策的重要性。首先，對(duì)投資者而言，持有市場(chǎng)價(jià)格高于票面價(jià)值的股票，不僅可以獲得較高的利差收益，而且有可能獲得較好的股票派現(xiàn)，在這種情況下，投資者可能更加傾向于持有公司股票，以期獲得更高的收益；其次，對(duì)公司而言，按照市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，對(duì)公司的送股能力提出了很高的要求，但是這對(duì)那些有著良好發(fā)展勢(shì)頭的公司來(lái)說(shuō)卻是一場(chǎng)巨大的機(jī)遇，通過(guò)派現(xiàn)可以體現(xiàn)出公司穩(wěn)健的盈利能力以及良好的財(cái)務(wù)狀況，從而在市場(chǎng)上樹立良好的企業(yè)形象，吸引更多的投資者；對(duì)那些發(fā)展不好的公司來(lái)說(shuō)，沒(méi)有發(fā)展?jié)摿Φ墓緦?huì)雪上加霜，甚至是進(jìn)入“ST”股票的行列。當(dāng)然，這種設(shè)計(jì)方案也很有可能造成一部分上市公司為了減少發(fā)放現(xiàn)金股利而做虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，隱瞞利潤(rùn)。同樣也是依據(jù)市場(chǎng)行情進(jìn)行變化。計(jì)算前進(jìn)行確定。但是我認(rèn)為，可以強(qiáng)制要求一些稅后利潤(rùn)較高、盈利穩(wěn)定的上市公司,按照其已發(fā)放的股票的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)放現(xiàn)金股利。我國(guó)大部分上市公司的前身一般為國(guó)有大中型企業(yè)，就其發(fā)展規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，根本達(dá)不到上市公司的基本要求。 有區(qū)別的以市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算應(yīng)發(fā)放的現(xiàn)金股利目前我國(guó)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利都是按照股票的票面價(jià)格計(jì)算。股利政策對(duì)公司發(fā)展的重要性，要求上市公司應(yīng)該以實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化為目標(biāo)，對(duì)股利政策做出長(zhǎng)期規(guī)劃，提前制定明確的股利分配目標(biāo)，將股利政策與企業(yè)的生命周期有機(jī)統(tǒng)一起來(lái)。更有不少公司制定股利政策完全是“隨大流”：別人分紅，我也分紅；別人派現(xiàn)，我就跟著派現(xiàn)。（3） 有分析的借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)縱觀世界各國(guó)的股利分配政策，一般都是各具特色。因此必須優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)上市公司樹立股東利益最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。我國(guó)上市公司從2005年4月實(shí)施股權(quán)分置改革以后，國(guó)有股和法人股出現(xiàn)了一定程度的減持，增多了市場(chǎng)上的流通股，但是我們應(yīng)該看到，股權(quán)分置改革目前還有很多的問(wèn)題急需處理，例如股東利益問(wèn)題，股東控制權(quán)問(wèn)題。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)給上市公司股利分配政策帶來(lái)的影響主要體現(xiàn)在：非流通股股東不會(huì)因?yàn)楣善眱r(jià)格的上漲而獲利，也不會(huì)因?yàn)楣善眱r(jià)格的下跌而遭受損失，更不會(huì)影響其控股地位。這樣的風(fēng)險(xiǎn)警示退出機(jī)制除了可以提示中小投資者防范風(fēng)險(xiǎn)外，還能抑制二級(jí)市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)，并且有利于提高市場(chǎng)透明度和誠(chéng)信度。 完整的市場(chǎng)退出機(jī)制建立和完善證券市場(chǎng)退出機(jī)制，這對(duì)上市公司是一個(gè)有效的外部制約。證監(jiān)會(huì)要把維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序，引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行合理的股利分配，有效的查處和懲治市場(chǎng)中各種違法和違規(guī)行為三者有機(jī)統(tǒng)一起來(lái)。四 完善我國(guó)上市公司股利政策的建議就現(xiàn)階段我國(guó)上市公司股利政策而言，依然還可以看見(jiàn)不少可以改進(jìn)的地方，股利政策的制定與發(fā)展，是上市公司的長(zhǎng)足發(fā)展，證券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)之一，根據(jù)我國(guó)上市公司股利政策現(xiàn)存的一些問(wèn)題，本文將從外部監(jiān)管與規(guī)范，內(nèi)部?jī)?yōu)化與改革，學(xué)習(xí)借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)三個(gè)方面提出以下建議。更有一部分與股市的“莊家”聯(lián)手的經(jīng)營(yíng)者，非法利用股利分配政策，在股本擴(kuò)張中使某個(gè)利益集團(tuán)（如上市公司控股股東的內(nèi)部人）獲得收益。我國(guó)上市公司股利支付率和股利支付形式的隨意性和不穩(wěn)定性，使得股利政策很難具有信號(hào)傳遞效應(yīng)，股利政策難以反應(yīng)公司當(dāng)期的盈利情況和未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，投資者也不能根據(jù)股利政策來(lái)確定自己未來(lái)的獲利情況，投資者只能通過(guò)股票的頻繁交易獲取股價(jià)差價(jià)收益，而不規(guī)范的市場(chǎng)又為投資者的這一愿望提供了條件。與此相反的是，一些發(fā)展并不是很好的上市公司，其股價(jià)在公司大比例送股消息出臺(tái)前后異常攀升，受到投資者的青睞。在成熟的資本市場(chǎng)上，通常將公司的股利政策視為反映公司質(zhì)地差異的信號(hào)。(2)企業(yè)所得稅問(wèn)題。具體而言，大量公司選擇將閑置資金存入銀行或者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。在這種背景之下，以股票股利分配為依托的送配股為上市公司提供了一種較為便捷的融資渠道。首先，從我國(guó)上市公司的股利政策情況來(lái)看，大部分上市公司股利支付率偏低，據(jù)統(tǒng)計(jì)很多績(jī)優(yōu)上市公司（如青島海爾、中國(guó)石化等）的平均股利收益率遠(yuǎn)低于同期銀行定期公司股票 年份2006年2007年2008年2009年2010年青島海爾（SHA600690）%%%%%中國(guó)石化（SHA600690）%%%%%貴州茅臺(tái)（SHA600690）%%%%%東風(fēng)汽車（SHA600690）%%%%%招商銀行（SHA600690）%%%%%金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率（一年期）④%%%%%表5 部分上市公司平均股利收益率與金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率（一年期）比較存款利率(見(jiàn)表5)，這就造成了理性投資者都不會(huì)以收益證券為目的而持有股票的結(jié)果。所以，投資者總體上對(duì)股票價(jià)差收益重視程度高于股利，這樣就造成了二級(jí)市場(chǎng)上的過(guò)度投機(jī)行為。另外，我國(guó)上市公司普遍存在國(guó)有股控股而國(guó)有投資主體缺失的情況，這使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者更多地站在自己的立場(chǎng)而非投資者的立場(chǎng)進(jìn)行決策，盡量回避風(fēng)險(xiǎn)，造成企業(yè)更傾向于用留存收益增加資或防范風(fēng)險(xiǎn)，而不用于股利分配。 （3）一些已經(jīng)公布的股利分配方案，在實(shí)施的過(guò)程中被各種原因延誤，這嚴(yán)重侵犯了股東的合法權(quán)益。(見(jiàn)表4)日期 分紅方案送股(股)轉(zhuǎn)增(股)派息(稅前)(元)2013/6/14012012/7/4302011/6/8302010/5/7502009/6/19002008/4/235512007/5/22002006/6/21002005/6/23002003/7/17002002/8/15002001/8/220022000/7/150011999/7/120021998/7/221021997/6/271996/7/220021995/7/43011994/6/86021993/5/26300表4 深振業(yè)A19932013年股利分配方案一覽表股利分配行為不規(guī)范（1）有些公司的董事會(huì)隨意變動(dòng)股利分配方案，造成二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的持續(xù)異常波動(dòng)。我國(guó)上市公司是在股利支付率和股利分配形式上均頻繁變動(dòng)，缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。一般將這種不符合上市公司現(xiàn)實(shí)情況的分紅認(rèn)為這是惡意分紅。過(guò)度分紅的公司大多是在傳統(tǒng)成熟產(chǎn)業(yè)中處于領(lǐng)先地位，且具有較好的盈利能力、充沛的現(xiàn)金和良好的業(yè)績(jī)。但是，大多上市公司的現(xiàn)金股利比較低，投資者在繳納了個(gè)人所得稅和交易費(fèi)用之后，能夠獲得的現(xiàn)金收益微乎其微。緊接著，在2001年3月28日，證監(jiān)會(huì)又頒布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中第十一條第（七）款：“公司最近3年未有分紅派現(xiàn)，