航空運營分析綜合資料(文件)
【正文】 和東航的預測。受一線城市需求強勁增長的推動，我們預計未來兩年內(nèi)國際航線的客運量將加速增長。就運營而言，我們預計這些新飛機較低的客座率和收益率將會打壓南航盈利。需求擴大我們預計20112012 %%%，該預測假設：中國國內(nèi)客運量增長是GDP 增長的 倍，國際客運量增長是一線城市GDP 倍（參照日本和美國客運量滲透率達到類似階段時的情況）。國內(nèi)：到2012 年底，我們預計每年中國每四個人中就有一人會進行一次國內(nèi)旅行。從美國和日本的發(fā)展經(jīng)驗（我們將在下文中詳細討論）來看，我們預計中國將經(jīng)歷相似的階段，即客運量增長是GDP 倍。但是，我們預計客運量分流影響不會超過8%，因為旅行時間差異顯著，而且高鐵行車所需的里程也長得多，我們認為這將使航空公司維持在國內(nèi)長途航線方面的市場份額。我們預計，隨著連接樞紐城市（包括北京和上海/深圳/廣州）的線路投入運營，客運量分流風險將集中出現(xiàn)在2012 和2013 年。我們估計將有25%左右的直接線路與中國航空總運力重疊。間接線路：“重疊線路”中絕大部分是間接線路，相當于當前航空運力的30%左右。我們認為，行業(yè)整合的增加（2002 年下半年眾多小型航空公司被三大公司收購，后者的市場份額增加）和2004 年價格改革后定價自律的提高可能會帶來這種結(jié)果。在航空公司理性定價的前提下，我們做如下假設：國內(nèi)航線：我們預計國內(nèi)航線的收益率將保持強勁，2011 和2012 %%，得益于2012 %的預期客座率（較2008 個百分點）。我們的回歸分析顯示，客座率每下降1 個百分點，%。2010 %%，與去%%相比，、 個百分點。航空板塊旺季盈利超預期航空板塊景氣高企，2010 年以來四大航空公司的單季度收入加速提升，%、%、%。就絕對水平而言，我們預計2011 和2012 元， 元/收入客公里的上限低33%。無法否認的是，由于價格改革推出的時間較短以及高鐵帶來的威脅，很難準確判斷航空公司將如何應對高鐵的挑戰(zhàn)。這些線路間接相連，意味著旅客至少需換乘一次而且旅行距離要遠遠長于航空旅行（圖表55）?？傮w而言，基于我們的自有分流模型（圖表12），我們預計20102020 %。航空與高鐵的競爭大致可以從直接線路和間接線路兩個主要方面來分析。以這些歷史數(shù)據(jù)為基準，我們估算了潛在的客運量分流對中國航空企業(yè)（所運營的航線與高鐵線路重疊）的影響。與市場的看法相反，航空/高鐵重疊的絕大部分線路并沒有形成直接競爭。國內(nèi)客運量/滲透率的增長與2001 至2009 年間 % 的平均同比增長率一致。然而，客運量增長率與GDP 增長的相對水平會因滲透率和人均GDP 水平的不同而變化。南航在廣州樞紐機場的市場份額自2001 年起一直在下降（圖表4），我們認為坐滿公務艙的98 個座位和經(jīng)濟艙的420 個座位并非易事，尤其是在南航大力擴張的階段（假設該飛機與漢莎的座位設置相似）。比如國航和東航，這兩家公司限制了運力，預計未來兩年將受益于收益率和客座率的改善。即便在如此保守的假設下，我們對東航2012 年悲觀情景下的每股盈利預測仍較彭博市場預測高4%，而對國航的預測較市場預測低13%。(4) 市場預測過于悲觀根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)判斷，我們認為市場對國航和東航的盈利前景預測過于悲觀。(3) 航空公司可能會減少盈利能力不高的短途航線許多業(yè)內(nèi)人士預計在高鐵線路全面建成后，國內(nèi)航空公司的市場份額將大
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