【正文】 常報酬僅在t=5 時顯著（p=），其餘日期則均不顯著。此結(jié)果再次支持縮短決定轉(zhuǎn)換價格期間，能限制內(nèi)部人士藉由壓低股價以移轉(zhuǎn)外部股東財富之行為。此外，法令的修改確實能有效限制內(nèi)部人士藉由壓低股價以設(shè)定較低PDF 檔案以 pdfFactory 試用版建立 15轉(zhuǎn)換價格；相對於87 至89年，90年至92年決定轉(zhuǎn)換價格期間之股價跌幅有明顯縮小的現(xiàn)象，而93年則不存在明顯壓低股價的效果。本研究之實證結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，公司管理階層若以詢價圈購方式發(fā)行可轉(zhuǎn)債，可利用此制度之規(guī)定，壓低可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價格基準日前之標的股股價之現(xiàn)象，藉以圖利內(nèi)部人士或大股東。然而詢價圈購轉(zhuǎn)換價格基準日前五日之異常報酬5 4 3 2 1事件期異常報酬率AR CARPDF 檔案以 pdfFactory 試用版建立 ww w .16圈購人決定權(quán)仍在公司管理階層之手，對於外部股東無法認購之問題仍然存在。參考文獻王彧疆，2000，我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債之研究，國立政治大學企業(yè)管理學研究所未出版之碩士論文。李建然與林子瑄，2001，現(xiàn)金增資採用詢價圈購方式對外部股東財富之影響，當代會計第二券第二期：127 ~ 146。林祖豪，1997，可轉(zhuǎn)換公司債之定價與錯價探討，國立中正大學財務(wù)金融學系未出版之碩士論文。陳右超，2001，現(xiàn)金增資承銷配售制度之研究，輔仁大學金融研究所__________未出版之碩士論文。曹育欣，2003，證券選擇與可轉(zhuǎn)換公司債發(fā)行宣告效果之研究，國立中山大學企業(yè)管理學系研究所未出版之碩士論文。Benveniste, Lawrence M., and Paul A. Spindt. 1989. How Investment BankersDetermine the Offer Price and Allocation of New Issues. Journal of FinancialEconomics 24：343361.Benveniste, Lawrence M., and Walid Y. Busaba. 1997. Bookbuilding vs. Fixed Price:A Analysis of Competing Strategies for Marketing IPOs. Journal of FinancialQuantitative Analysis 32：383403.Boehmer, E., J. Musumeci, and B. A. Poulsen. 1991. Eventstudy Methodology underconditions of event induced variance. Journal of Financial Economics 30：253272.Cassia, L., Giudici G., Paleari S., Redondi R. 2004. IPO Underpricing in Italy. AppliedFinancial Economics 14：179194.Derrien and Francois. 2003. Auctions vs. Bookbuilding and the Control ofUnderpricing in Hot IPO Market. The Review of Financial Studies 16：3161.PDF 檔案以 pdfFactory 試用版建立 18Jensen, ., and . Meckling. 1976. Theory of the firm: Managerial Behavior,Agency Cost and Ownership Structure, Journal of Financial Economics 3:305360.Mayers, D. 1998. Why Firms Issue Convertible Bonds : the Matching of Financialand Real Investment Options. Journal of Financial Economics 47：83 102.Myers, S. ,and N. Majluf. 1984. Corporate Financing and Investment Decisions WhenFirms Have Information that Investors Do Not Have. Journal of FinancialEconomics 13：187222.Patell, M. J. 1976. Corporate Forecasts of Earnings Per Share and Stock PriceBehavior: Empirical Tests. Journal of Accounting Research 14：246276.Sherman, Ann E. 2000. IPOs and LongTerm Relationship: An Advantage of BookBuilding. The Review of Financial Studies 13：697714.Stein, J. 1992. Convertible Bonds as Backdoor Equity Financing. Journal ofFinancial Economics 32：321.PDF 檔案以 pdfFactory 試用版建立 50 / 50。蔡怡倩，2001，上市上櫃公司現(xiàn)增新股採詢價圈購之折價之差異性分析，銘傳大學金融研究所未出版之碩士論文。陳麗君，1992，可轉(zhuǎn)換公司債之研究:評價, 發(fā)行動機, 發(fā)行效果和贖回條款，大同工學院事業(yè)經(jīng)營研究所未出版之碩士論文。紀如龍、張淑萍與陳惠琳，1999，國內(nèi)轉(zhuǎn)換公司債上櫃交易及相關(guān)問題探討，大華債券期刊第二期：5 ~ 16。林素菁，2003，可轉(zhuǎn)換公司債發(fā)行時機與營運績效之研究，國立政治大學經(jīng)營管理碩士學程未出版之碩士論文。呂瓊玲，2001，臺灣可轉(zhuǎn)換公司債套利之研究，長庚大學企業(yè)管理研究所未出版之碩士論文。此外，主管機關(guān)進行修訂法令之過程時，應(yīng)考慮圈購制度中經(jīng)辦承銷商之角色，因國內(nèi)上市櫃公司多擁有主導權(quán)，使承銷商無法發(fā)揮其應(yīng)有之功能，以致於公司管理階層有能力選擇如何分配認購權(quán)，因此產(chǎn)生藉此進行套利之問題。另外，圈購制度之施行使公司管理階層可握有認購人決定權(quán)，可能將大部分之認購權(quán)分配予公司內(nèi)部人士，剝奪外部股東認購之權(quán)利；換句話說，外部股東因未認購可轉(zhuǎn)債，無法分享公司未來營運成長之利益，若未來內(nèi)部人士或大股東將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為普通股時，外部股東之股權(quán)將會被稀釋，因而再承受另一個傷害。然而就目前國內(nèi)外文獻來看，大多傾向於針對可轉(zhuǎn)債發(fā)行之動機、套利行為與發(fā)行宣告時對公司股價之影響等方面進行探討，並無針對可轉(zhuǎn)採詢價圈購方式對股東權(quán)益影響之研究。*表示達10%顯著水準，**表示達5%顯著水準，***表示達1%顯著水準。因民國93 年後規(guī)定可轉(zhuǎn)債發(fā)行之轉(zhuǎn)換價格以轉(zhuǎn)換價格基準日前一、三、五個營業(yè)日擇一為其計算基礎(chǔ)，故發(fā)行公司可能會有壓低轉(zhuǎn)換價格基準日前一、三或五日之股價，綜合表三及圖四之結(jié)果，並未獲致內(nèi)部人士有明顯壓低股價的證據(jù)，這與假說三之預(yù)期不服。圖三 事件日前四十日之平均異常報酬及累計異常報酬趨勢圖（民國90 ~ 92年）根據(jù)以上結(jié)果，民國90 年後開始實施之法令改採基準日前十、十五、二十日之普通股平均股價為基礎(chǔ)來計算轉(zhuǎn)換價格，使以詢價圈購方式發(fā)行可轉(zhuǎn)債之公司在轉(zhuǎn)換價格基準日前二十日或更早即開始壓低公司股價；表二及圖三之結(jié)果顯示，轉(zhuǎn)換價格基準日前四十至前二十八日標的股價並無重大異常變化，但隨即有壓低趨勢，這支持在偏離決定轉(zhuǎn)換價格期間時，公司沒有壓低股價的動機，但在決定轉(zhuǎn)換價格期間甚至接近決定轉(zhuǎn)換價格期間前，股價則有明顯的壓低現(xiàn)象，大詢價圈購轉(zhuǎn)換價格基準日前四十日之異常報酬率4037343128252219161310741事件期異常報酬率AR CARPDF 檔案以 pdfFactory 試用版建立 ww w .14