金融市場互換的應(yīng)用(文件)
【正文】 自己最具借款優(yōu)勢的，然后將其互換為發(fā)行人所需要的借款，那么大家都可以降低借款成本。這一固定利率債券與利率互換的組合其效果在于向擁有固定利率債券的投資者提供的收益與浮動利率指數(shù)（通常是LIBOR）的變動相關(guān)聯(lián)，本質(zhì)上投資者所擁有的固定利率債券變成了浮動利率票據(jù)。與出售固定利率債券、購買浮動利率票據(jù)，并在以后做相反交易相比較，其交易成本相當優(yōu)惠。當利率期限結(jié)構(gòu)較陡時，借短貸長似乎是個相當吸引人的主意，例如，3個月資金在銀行同業(yè)市場成本為5%，而5年期國債利率為8%，銀行可能按9%提供給客戶5年期固定利率貸款，按5%的3個月的LIBOR融資。為了抵補這一頭寸，銀行必須在利率互換中收到以浮動利率，以便與3個月LIBOR風(fēng)險配對，同時支付固定利率以配對固定利率風(fēng)險。利率互換給銀行提供了將利率風(fēng)險變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險的機會。浮動利率另一可供選擇的策略是在利率互換中創(chuàng)造一個數(shù)額相等而方向相反的頭寸以抵補浮動利率風(fēng)險，并支付固定利率以創(chuàng)造所需的固定利率頭寸（）。11%的英鎊利息B公司A公司8%的美元利息 A公司和B公司的貨幣互換流程圖貨幣互換也可以用來轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的貨幣屬性。每次支付的貨幣金額由互換的名義本金額與每單位貨幣的收益差共同決定。例如，名義本金為10億美元，如果世界股票市場收益率為10%，該國股票市場收益率為12%，那么，從該國流出的資金僅僅為（－）10億美元，即2000萬美元。而且，在這個互換安排中，國內(nèi)的投資者仍然擁有股票的所有權(quán)，可以進行交易活動。對外國投資者而言，互換安排中由于當?shù)赝顿Y者的行為所產(chǎn)生的潛在的風(fēng)險敞口要遠遠低于直接交易單個股票的情況。這是十分困難的。本章小結(jié)1. 互換市場的用戶有政府、出口信貸機構(gòu)、超國家機構(gòu)、金融機構(gòu)、公司、交易協(xié)會、經(jīng)紀人等等。4. 可以應(yīng)用利率互換降低資金成本。8. 股票互換可以幫助投資者在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)風(fēng)險分散。6. 利率互換在資產(chǎn)管理中有那些應(yīng)用？7. 利率互換在負債管理中有那些應(yīng)用？。2. 互換市場的主要參與人有那些？它們應(yīng)用互換的目標是什么？3. 互換的主要用途是什么？4. 舉例說明應(yīng)用利率互換轉(zhuǎn)換負債的利率屬性。6. 利率互換可以鎖定利率損益。3. 有許多方式可以改變政府、公司與銀行債務(wù)的計息方式，以下是將浮動利率債務(wù)變成固定利率債務(wù)的3種通用技巧：（1）在利率互換中支付固定利率，收入浮動利率；（2）購買FRAs（遠期利率協(xié)議）；（3）出售歐洲美元期貨。因此，在某一個時間段由于控制行為所產(chǎn)生的收益在下一個時間段可能都會被返還，除非在互換安排的整個生命期內(nèi)都能保持低價位。雖然互換交易的兩個結(jié)算日之間的間隔是標準化的（譬如說，6個月或1年），但是，由于不同的互換安排的起始日不同，因此具體的結(jié)算日期還是有所差別的。他們可以節(jié)省在當?shù)厥袌鲑I賣股票的交易成本，并且可以避開公司控制權(quán)的問題（當外國投資者在本國公司股票中占有較大份額時，就會產(chǎn)生這個問題）。當本國股票市場的業(yè)績不如世界市場時，互換交易可以為該國的投資者帶來資金收入。由于最初交易雙方之間不必進行任何支付，因此，對于該國而言，最初并不發(fā)生資本流入或流出。七、應(yīng)用互換分散風(fēng)險股票互換可以幫助一個小國在不違反對外資本投資限制的前提下有效實現(xiàn)國際范圍的風(fēng)險分散 Bodie, Zvi, and Robert C. Merton, (2000), Finance, Prentice Hall, Upper Saddle River, NJ: .。六、應(yīng)用貨幣互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)和負債的貨幣屬性 貨幣互換可以用來轉(zhuǎn)換負債的貨幣屬性。將浮動利率貸款變?yōu)楣潭ɡ寿J款方法之一是借固定利率資金，用新債的收入償還浮動利率的舊債。這種結(jié)構(gòu)對銀行有利，它消除了銀行的利率風(fēng)險，銀行不能再從利率下跌中獲利，但它也不會因為利率的上升而發(fā)生損失。隨著互換市場的發(fā)展，銀行在確保資產(chǎn)與負債配對的前提下，能夠滿足客戶的固定利率融資需要。如果客戶對銀行有大量較長期的固定利率融資需求，那怎么辦？對此有許多可能性，組織債券發(fā)行或許是合適的辦法，鼓勵客戶考慮浮動利率融資是另一種辦法，在任何一種情況下都必須將資產(chǎn)（對客戶的貸款）與負債（融資）配對。資金管理人固定利率浮動利率固定利率收益利率互換做市商 創(chuàng)造浮動利率收益資產(chǎn)利率互換通過沖抵資金的固定利率收益，創(chuàng)造浮動利率收益使資產(chǎn)管理人降低了固定利率資金風(fēng)險。三、應(yīng)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的利率屬性可以應(yīng)用利率互換將一筆固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成浮動利率資產(chǎn)或者相反。現(xiàn)在我們可以發(fā)現(xiàn)信用套利的基礎(chǔ)是李嘉圖的比較優(yōu)勢理論，在該理論中，他闡明：如果各國不是按需要生產(chǎn)而是按最有效的生產(chǎn)進行分工并出口，則每個國家都能獲利。進入互換以后，互換是這樣安排的，%的美元利率，（）。1981年8月，所羅門兄弟國際集團安排了國際復(fù)興與開發(fā)銀行（世界銀行）與IBM間的貨幣互換，這一交易是信用套利的典范。表17－3 信用評級與融資成本信用評級固定浮動AAAg+50L+20BBBg+100L+50注：g表示固定利率利率基礎(chǔ)，L表示LIBOR。如果雙方需要的資金恰好不是自己具有比較優(yōu)勢的那一種，即AAA級的借款人想借浮動利率資金而BBB級借款人想借固定利率資金，那么它們就可以通過互換降低融資成本，具體操作如下。注意，AAA級的借款人在固定與浮動利率債務(wù)上都有優(yōu)勢。表17－2 信用評級與融資成本信用評級固定浮動AAAg+50L+20BBBg+100L+50注：g表示固定利率利率基礎(chǔ)，L表示LIBOR。%6個月LIBOR利率互換做市商債券發(fā)行人%: 互換利率與借款人融資成本相等 2. 如果互換利率高于原有債務(wù)成本，則凈融資成本低于LIBOR利率，例如，固定利率債務(wù)成本為5%，互換利率為6%，則浮動利率資金成本為LIBOR—1%或LIBOR—100個基點（）。二、應(yīng)用利率互換降低資金成本20多年來，借款人通過互換市場得到了價格低廉
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