風(fēng)險分析與防范(文件)
【正文】 風(fēng)險報酬率 無風(fēng)險報酬率 風(fēng)險 圖1 風(fēng)險與報酬的關(guān)系其中：無風(fēng)險報酬率指的是最低的社會平均報酬率，也就是貨幣的時間價值（不考慮通貨膨脹因素）；風(fēng)險報酬率是指投資者由于冒風(fēng)險進行投資而要求的超過貨幣時間價值的額外收益與投資額的比率，它跟風(fēng)險大小有關(guān)，是風(fēng)險程度的函數(shù)，二者呈正比例的關(guān)系。任何項目所要求的報酬率應(yīng)包括無風(fēng)險報酬率和對其他任何風(fēng)險的補償（即風(fēng)險貼水）。在公式中，假設(shè)RF已知，要計算K，必須首先確定Q和b。先看A方案，其實投資5000元是確定的，各年的現(xiàn)金流入有三種可能，并且已知概率。通常要求的含有風(fēng)險報酬的最低報酬率為11%，無風(fēng)險的最低報酬率為6%，于是根據(jù)公式 可得： 又已知QA=，公司的最低報酬率RF為6%，因此可以求得適用于A方案的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率為：B方案和C方案只有第三年有現(xiàn)金流入因此第三年的標(biāo)準(zhǔn)差即綜合標(biāo)準(zhǔn)差，第三年的變化系數(shù)就是全部流入的變化系數(shù)，根據(jù)計算A方案風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率同樣的方法，可以求得：（元）（元） =1581（元） =447（元）（3）根據(jù)不同的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率計算各個方案的凈現(xiàn)值。也就是說，如果新項目的風(fēng)險水平比企業(yè)典型項目的風(fēng)險水平高，則對此項目就應(yīng)該采用較高的報酬率標(biāo)準(zhǔn)。表4給出一些調(diào)整的參考依據(jù)。肯定當(dāng)量分析為了克服風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺點，人們提出了肯定當(dāng)量法。與風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的計算結(jié)果相比，差別在于A方案和B方案的優(yōu)先次序發(fā)生了互換。變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)之間的對照關(guān)系，并沒有一致公認的客觀標(biāo)準(zhǔn)，它與公司管理當(dāng)局對風(fēng)險的好惡程度有關(guān)。肯定當(dāng)量法的主要困難在于如何確定合理的肯定當(dāng)量系數(shù)。調(diào)整后有： 其中為第t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定金額的系數(shù)，其數(shù)值在0和1之間，公式表示為：對任何投資者而言，肯定的1元比不肯定的1元更受歡迎，二者的差額與不確定性程度的高低有關(guān)。但是，風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法把時間價值和風(fēng)險價值混在一起，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險隨著時間的推移而加大，在某些情況下不符合事實。同樣，對風(fēng)險水平低于企業(yè)典型項目風(fēng)險水平的新項目，應(yīng)采用較低的報酬率標(biāo)準(zhǔn)，否則新項目的價值會因所要求的報酬率標(biāo)準(zhǔn)偏高而被低估。 （元） （元）（元）∴以凈現(xiàn)值為標(biāo)準(zhǔn)，三個方案的優(yōu)先順序為：C方案最優(yōu)，A方案次之，B方案最差。
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