紅利貼現(xiàn)模型與適用范圍條件(文件)
【正文】 發(fā)生，所以就沒有理由不讓分析人員使用一個(gè)比名義經(jīng)濟(jì)增長率小得多的穩(wěn)定增長率來對公司進(jìn)行估價(jià)。之所以這樣說原因有兩個(gè)：第一，即使公司盈利是波動(dòng)的，其紅利仍然可能保持平滑，這樣公司紅利增長率不大可能受盈利增長率周期性變化的影響；第二，使用平均增長率而產(chǎn)是穩(wěn)定增長率對數(shù)學(xué)計(jì)算結(jié)果的影響很小。第二節(jié) 兩階段紅利貼現(xiàn)模型 兩階段增長模型考慮了增長的兩個(gè)階段；增長率較高的初始階段和隨后的穩(wěn)定階段，在穩(wěn)定階段中公司的增長率平穩(wěn)，并預(yù)期長期保持不變。一種預(yù)測新紅利支付率的方法是運(yùn)用第二講中描述的基本增長模型。 穩(wěn)定增長階段公司的特點(diǎn)應(yīng)和穩(wěn)定性假設(shè)相一致。公司進(jìn)入穩(wěn)定增長階段后沒有相應(yīng)地調(diào)整這些輸入量可能會導(dǎo)致估價(jià)的重大錯(cuò)誤。雖然從理論上，超常增長階段持續(xù)的時(shí)間可以和產(chǎn)品生命周期以及存在的項(xiàng)目機(jī)會聯(lián)系在一起，但是把這些定性考慮的因素變成定量化的時(shí)間在實(shí)踐中還是很困難的。對此階段增長率的過高或過低預(yù)測將可能導(dǎo)致估價(jià)結(jié)果產(chǎn)生嚴(yán)重的誤差。 增長率由初始階段較高的水平徒然降至穩(wěn)定增長率水平的假設(shè)也暗示著這一模型對那些在最初階段增長率適中的公司更加適用。模型模型依據(jù)的假設(shè)是：收益增長率以一個(gè)很高的初始水平開始，在整個(gè)超常增長階段按線性下降（假定持續(xù)時(shí)間為2H），一直降到穩(wěn)定增長率（g）。如果這一假定與實(shí)際情況偏差較小，則對估計(jì)結(jié)果的影響不大；但是如果偏差較大的話，則可能會引發(fā)問題。然而，紅利支付率是常數(shù)的假設(shè)使它不適于用在當(dāng)前紅利很低或不支付紅利的公司。因?yàn)樗鼪]有對公司的紅利支付率強(qiáng)加任何限制，所以它是最普遍使用的紅利貼現(xiàn)模型。 假設(shè)前提 這一模型與其他類型在紅利貼模不同，不存在許多人為強(qiáng)加的限制條件。而該模型最適合的公司是：當(dāng)前正以超常的速率增長，并預(yù)期在一段初始階段內(nèi)將保持這一增長率，前后公司擁有的競爭優(yōu)勢的消失導(dǎo)致增長率逐漸降低，直到穩(wěn)定增長階段的水平。如果你得到的價(jià)值過高： 穩(wěn)定增長階段的增長率太高。 問題指南：使用三階段紅利貼現(xiàn)模型進(jìn)行估價(jià)有什么問題？如果你的問題是 模型的適用范圍 三階段模型的靈活性使它適用于任何一家增長率隨時(shí)間改變的同時(shí)。公司股票的價(jià)值是高增長階段、過渡階段的預(yù)期紅利的現(xiàn)值和最后穩(wěn)定增長階段開始時(shí)的最終價(jià)格的現(xiàn)值的總和。第四節(jié) 三階段紅利貼現(xiàn)模型 三階段紅利貼現(xiàn)模型結(jié)合了兩階段模型和H模型的特點(diǎn)。模型的適用范圍增長率隨時(shí)間線性下降的模型適用于具有下列特征的公司：公司當(dāng)前的增長率較高，但是當(dāng)公司規(guī)模越來越大時(shí)，預(yù)期增長率將隨時(shí)間逐漸下降。下圖表明在H模型中預(yù)期增長率隨時(shí)間變化的情況。問題指南：用兩階段紅利貼現(xiàn)模型進(jìn)行估價(jià)會有什么問題 如果你從這一模型中得到價(jià)值過低，則原 因可能為： 公司在穩(wěn)定增長階段的紅利支付率太低（40%） 公司在穩(wěn)定增長階段的β值太高例如，模型適用的一種情形是：一家公司擁有一種在未來幾年內(nèi)能夠產(chǎn)生出色盈利的產(chǎn)品專利權(quán)，在這段時(shí)期內(nèi)，預(yù)期公司將實(shí)現(xiàn)超常增長；一旦專利到期，預(yù)計(jì)公司將無法保持超常的增長率，從而進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，另一種情形是：一家公司處于一個(gè)超常增長的行業(yè)，而這個(gè)行業(yè)之所以能夠超常增長，是因?yàn)榇嬖谥芨叩倪M(jìn)入壁壘（法律或必要的基礎(chǔ)設(shè)施所導(dǎo)致的），并預(yù)計(jì)這一進(jìn)入壁壘在今后幾年內(nèi)能夠繼續(xù)阻止新的進(jìn)
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