紅利貼現(xiàn)模型與適用范圍條件(存儲版)
【正文】 8%，股票的價值為： 價值=（）= 如果使用14%的永續(xù)增長率時，股票的價值則為250美圓。 例：穩(wěn)定增長期紅利發(fā)放率的估計假設(shè)有一家公司在初始超常增長階段和穩(wěn)定增階段的ROA、紅利支付率、負(fù)債/權(quán)益比率如下：初始超常增長期穩(wěn)定增長期ROA20%16%紅利支付率20%?D/E利率10%8%增長率？8% 公司的所得稅稅率為40%。第一個問題是如何確定超常增長階段的長度。例如，模型適用的一種情形是：一家公司擁有一種在未來幾年內(nèi)能夠產(chǎn)生出色盈利的產(chǎn)品專利權(quán)，在這段時期內(nèi)，預(yù)期公司將實現(xiàn)超常增長；一旦專利到期，預(yù)計公司將無法保持超常的增長率，從而進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，另一種情形是：一家公司處于一個超常增長的行業(yè)，而這個行業(yè)之所以能夠超常增長，是因為存在著很高的進(jìn)入壁壘（法律或必要的基礎(chǔ)設(shè)施所導(dǎo)致的），并預(yù)計這一進(jìn)入壁壘在今后幾年內(nèi)能夠繼續(xù)阻止新的進(jìn)入者進(jìn)入該行來。下圖表明在H模型中預(yù)期增長率隨時間變化的情況。第四節(jié) 三階段紅利貼現(xiàn)模型 三階段紅利貼現(xiàn)模型結(jié)合了兩階段模型和H模型的特點。 模型的適用范圍 三階段模型的靈活性使它適用于任何一家增長率隨時間改變的同時。如果你得到的價值過高： 穩(wěn)定增長階段的增長率太高。 假設(shè)前提 這一模型與其他類型在紅利貼模不同，不存在許多人為強(qiáng)加的限制條件。然而，紅利支付率是常數(shù)的假設(shè)使它不適于用在當(dāng)前紅利很低或不支付紅利的公司。模型模型依據(jù)的假設(shè)是：收益增長率以一個很高的初始水平開始，在整個超常增長階段按線性下降（假定持續(xù)時間為2H），一直降到穩(wěn)定增長率（g）。對此階段增長率的過高或過低預(yù)測將可能導(dǎo)致估價結(jié)果產(chǎn)生嚴(yán)重的誤差。公司進(jìn)入穩(wěn)定增長階段后沒有相應(yīng)地調(diào)整這些輸入量可能會導(dǎo)致估價的重大錯誤。一種預(yù)測新紅利支付率的方法是運(yùn)用第二講中描述的基本增長模型。之所以這樣說原因有兩個：第一，即使公司盈利是波動的，其紅利仍然可能保持平滑，這樣公司紅利增長率不大可能受盈利增長率周期性變化的影響；第二，使用平均增長率而產(chǎn)是穩(wěn)定增長率對數(shù)學(xué)計算結(jié)果的影響很小。 第二個問題是關(guān)于什么樣的增長率才是合理的“穩(wěn)定”增長率。 其中：DPSt=每股預(yù)期紅利 r=股票的要求收益率 這一模型的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)值原理——任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和，計算現(xiàn)值的貼現(xiàn)率應(yīng)與現(xiàn)金流的風(fēng)險相匹配。由于持有期期末股票的預(yù)期價格是由股票未來紅利決定的，所以股票當(dāng)前價值應(yīng)等于無限期紅利的現(xiàn)值： 股票每股價值= ∑DPSt/(1+r)t t從1至無窮大。因此，雖然模型只對紅利的預(yù)期增長率提出要求，但是如果公司真正處于穩(wěn)定狀態(tài)，也可以用公司收益的預(yù)期增長率來替代預(yù)期紅利增長率，同樣能夠得到正確的結(jié)果。使用Gordon模型對公司進(jìn)行估價所產(chǎn)生的誤差是很少的。如果預(yù)期在超常增長階段結(jié)束后公司增長率大幅下降，則穩(wěn)定階段的紅利支付率應(yīng)比超常增長階段高（一個穩(wěn)定的公司比一個增長的公司可能將更多的盈利用來發(fā)放紅利）。類似的，公司資產(chǎn)收益率在最初超常增長階段可能會很高，但當(dāng)公司進(jìn)入穩(wěn)定增長階段后，它應(yīng)降到與之相稱的水平。第三個問題：由于在兩階段模型中最終計
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