金融工程應用－6-資產(chǎn)定價理論與投資決策(文件)
【正文】 創(chuàng)造性 ” 其實無法降低融資成本 。 ?結(jié)合 CAPM模型和 MM定理來看 ， 上述想法是錯誤的 。 ?假設你是銀行信貸員 ， 面對王小二新遞交的套期保值協(xié)議副本 ， 是否批準他要求降低貸款利率的請求呢 ？ Financial Engineering 30 ?分析： ?套期保值本身并未改變農(nóng)場的實際經(jīng)營能力 ， 沒有提高勞動生產(chǎn)率或降低生產(chǎn)成本， 也不能達到 “ 提升預期收益 ” 的目的； ?與同行業(yè)平均收益水平相比 ， 在承擔相同風險的條件下 ， 王小二的農(nóng)場收益較低； ?雖然套期保值能夠降低風險 ， 但同時線性地降低了農(nóng)場的預期收益 ， 王小二的農(nóng)場仍然是一個低于平均收益水平的農(nóng)場 。索羅斯 (Gee Soros)說過：“ Market is stupid, that’s why people make money.”（市場是愚蠢的，這就是為什么人們能夠從市場上賺錢的道理）。 Financial Engineering 33 ?當市場上沒有我們需要考察的待估資產(chǎn)時候怎么辦 ？ 我們需要構(gòu)建一個 “ 資產(chǎn)組合 ” ， 使之成為待估資產(chǎn)的復制品 ，但是 ， 這些構(gòu)造 “ 復制技術(shù) ” 和尋找 “影響因素 ” 的工作本身 ， 并沒有創(chuàng)造出新的 “ 信息 ” ， 我們只是在現(xiàn)有金融市場上 ， 發(fā)現(xiàn)并整理現(xiàn)有的信息 ， 并將其用之于待估資產(chǎn)的定價上 。 CAPM和 APT的局限性 。 因為這些高科技公司 ， 會提供給市場許多無法預測的信息 ， 使市場無法在現(xiàn)有的信息中 ， 復制出一個表達同樣信息的 “ 資產(chǎn)組合 ” ， 進而對其進行定價 。 ?然而，困難還不止于此，我們并不知道市場什么時候是完善而有效的，什么時候是有缺陷而失效的。 ?發(fā)生在資產(chǎn)負債表左欄的生產(chǎn)經(jīng)營活動最終決定了企業(yè)右欄的融資成本 。 ?銀行拒絕貸款 ， 或在第三方擔保的情況先批準發(fā)放年利率 10%的貸款 。 ?降低融資成本的途徑只有一條：提高企業(yè)競爭力 。 ?如果你有一個高于 CAPM模型所預測的同類型其他項目平均收益水平的 “ 好項目 ” ， 那么你可以利用上述公式去測算你的盈利 ， 而不能利用上述公式去決定該項目是否盈利 。 （ 2）推算預期收益 Financial Engineering 24 關(guān)鍵：尋找差異因素 ?雖然市場沒有四星級酒店的上市公司 ，那么 ， 我們可以通過分析已上市的三星級和五星級酒店的收益率對于 “ 單位客房面積的租金 ” 這個因素的相關(guān)程度 ，可大致推算出四星級酒店對該因素的相關(guān)程度 ， 進而推算出四星級酒店的投資收益率 ， 然后利用 CAPM模型和凈現(xiàn)值法則來測算擬議中四星級酒店的現(xiàn)值 。 ?不存在復制組合時 ， 利用 APT理論幫助定價 。 ?根據(jù)這樣的邏輯 ， 任何企業(yè)的最后一個投資項目是回購本公司股票 。 Financial Engineering 19 （ 1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流 ?假設：某酒店項目需要 1年時間完成 ， 自其建成之后 5年內(nèi) ， 每年能夠提供 1億美元的凈現(xiàn)金流入 ， 建設該項目的投資額為 3億美元 。 結(jié)論 Financial Engineering 17 三、資產(chǎn)定價理論的綜合應用 ?CAPM和 APT給出了如何在金融市場上確定預期收益和風險的關(guān)系 ， 但未直接表達資產(chǎn)的價格 。 ?對于 APT理論，人們有不同的評價，但無論如何， APT理論至少能夠幫助
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