【正文】 百分比 負(fù)債百分比 )=10000*（ 45%20%） =2500 萬元 ⑥ 計算 2020 年需要增加的外部籌資額 =25002020=500 萬元 ⑵ 根據(jù)資料 一及資料二計算下列指標(biāo) ① 發(fā)行時每張公司債券的內(nèi)在價值 =1000*5%*（ P/A， 5%， 3） +1000*（ P/F， 6%， 3） = ② 新發(fā)行公司債券的資金成本 =1000*5%*（ 125%） /970*100%=% 例 已知甲、乙、丙三個企業(yè)的相關(guān)資料如下： 資料一：甲企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如表所示 年度 銷售收入 現(xiàn)金占用 2020 10200 680 2020 10000 700 2020 10800 690 2020 11100 710 2020 11500 730 2020 12020 750 資料二：乙企業(yè) 2020 年 12 月 31 日資產(chǎn)負(fù)債表如表所示 資產(chǎn) 負(fù)債及所有者權(quán)益 現(xiàn)金 750 應(yīng)付費(fèi)用 1500 應(yīng)收帳款 2250 應(yīng)付帳款 750 存貨 4500 短期借款 2750 固定資產(chǎn)凈值 4500 公司債券 2500 實收資本 3000 留存收益 1500 資產(chǎn)合計 12020 負(fù)債及所有者權(quán)益合計 12020 該企業(yè) 2020 年的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)為：銷售收入 20200 萬元，新增留存收益 100 萬元，不變現(xiàn)金總額 1000 萬元，每元銷售收入占用變動資金 元，其它與銷售收入變化有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表項目預(yù)測數(shù)據(jù) 如表所示 年度 年度不變資金（ a）萬元 每元銷售收入所需變動資金 b（元） 應(yīng)收帳款 570 存貨 1500 固定資產(chǎn)凈值 4500 0 應(yīng)付費(fèi)用 300 應(yīng)付帳款 390 資料三：丙企業(yè) 2020 年年末總股數(shù)為 300 萬股，該年利息費(fèi)用為 500 萬元，假定該部分利息費(fèi)用在 2020 年保持不變，預(yù)計 2020 年銷售收入為 15000 萬元，預(yù)計息稅前利潤與銷售收入的比率為 12%，該企業(yè)決定于 2020 年年初從外部籌集資金 850 萬元，具體籌資方案有兩個： 方案 1：發(fā)行普 通股股票 100 萬股，發(fā)行價為每股 元。 影響因素： ① 企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性：穩(wěn)定性好可負(fù)擔(dān)高財務(wù)費(fèi)用；穩(wěn)定率高可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu) ② 企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級：好 → 容易獲得負(fù)債融資 ③ 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)： 大量固定資產(chǎn) → 長期負(fù)債和股票 流動資產(chǎn) → 流動負(fù)債 資產(chǎn)適合抵押 → 負(fù)債多 研發(fā)為主 → 負(fù)債少 ④ 企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的 態(tài)度 所有者角度：股權(quán)分散 → 采用權(quán)益資本 為少數(shù)股東控制 → 避免普通股籌資 行業(yè)特征：市場穩(wěn)定 → 高負(fù)債 高新技術(shù) → 低負(fù)債 發(fā)展周期：初創(chuàng)階段 → 控制債務(wù) 成熟階段 → 增加債務(wù) 收縮階段 → 降低債務(wù) ⑤ 經(jīng)濟(jì)環(huán)境： 所得稅率高 → 充分利用債務(wù) 緊縮的貨幣政策 → 利率高，增大債務(wù)資本成本 二十、確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方法 1. 每股收益分析法： ① 計算每股收益無差別點的息稅前利潤 ② 計算籌資后的息稅前利潤 ③ 比較，如果高于無差別點則采用負(fù)債方式 2. 平均資本成法：計算三個方案的平均資本成本，選擇最低的方案 3. 公司價值分析法： V=S+B S→ 債券價值 B→ 股票價值 權(quán)益資本市場價值 S=稅后利潤 /權(quán)益資本成本 （備注：上式中的權(quán)益資本成本用資本資產(chǎn)定價模型法計算） 二十一、公司價值分析法舉例 例 1：某公司 2020 年度息稅前利潤為 1000 萬元，資金全部由普通股資本組成，股 票帳面價值為 4000 萬元，所得稅稅率為 30%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理。 更多資料詳見 第四章 投資管理 一、投資管理的分類： 本章所討論的投資屬于直接投資范疇的企業(yè)內(nèi)部投資，即項目投資。 ⑷ 全部投資現(xiàn)金流量表要詳細(xì)列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計所得稅前凈現(xiàn)金流量 、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計所得稅后凈現(xiàn)金流量。 例 ，運(yùn)營期為 8 年，需要一臺不需安 裝的設(shè)備，市場上該設(shè)備的市場價格為 15000 元，稅法規(guī)定的折舊年限為 10 年，凈殘值率為 10%，該項目結(jié)束期滿后，設(shè)備變現(xiàn)收入凈值為 10000 元，若從租賃公司按經(jīng)營租賃方式租入同樣設(shè)備，需要每年年末支付 30000 元的租金，可連續(xù)租賃 8 年，假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%。 該企業(yè)為免稅企業(yè)，可以免交所得稅，不考慮營業(yè)稅金及附加的 變化 要求： ⑴ 計算甲方案固定資產(chǎn)原值： 國際運(yùn)輸費(fèi) =10*7%= 國際運(yùn)輸保險費(fèi) =（ 10+） *3%= 以人民幣標(biāo)價的進(jìn)口設(shè)備到岸價 =（ 10++） *= 關(guān)稅 =（ 10++） *10%*= 進(jìn)口設(shè)備購置費(fèi) =+++=100 萬元 ⑵ 計算甲、乙兩方案各年的凈現(xiàn)金流量 ① 甲方案各年的凈現(xiàn)金流量 各年折舊 =（ 1005） /5=19 NCF0=10050=150 NCF14=9060+19=49 NCF5=49+5+50=104 ② 乙方案各年的凈現(xiàn)金流量 NCF0=120 NCF1=0 NCF2=80 NCF36=17080=90 NCF7=90+80+8=178 （知識點拓展： “營業(yè)成本、總成本、經(jīng)營成本、付現(xiàn)成本 ”之間的關(guān)系： 營業(yè)成本就是指項目投資中項目投入運(yùn)營后的總成本，其口徑是包括折舊與攤銷但不包括利息。 例 2. 某企業(yè)目前有兩個備選項目，相關(guān)資料如下： 資料一：已知甲投資項目建設(shè)期投入全部原始投資，其累計各年稅后凈現(xiàn)金流量如表所示 時間（年） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 NCF（萬元） 800 600 100 300 400 400 200 500 300 600 700 累計NCF 800 1400 1500 1200 800 400 200 300 800 1400 2100 折現(xiàn)系數(shù) % 1 折現(xiàn)的NCF 800 資料二： 乙項目需要在建設(shè)起點一次投入固定資產(chǎn)投資 200 萬元，無形資產(chǎn)投資25 萬元，該項目建設(shè)期 2 年，經(jīng)營期 5 年，到期殘值收入 8 萬元，無形資產(chǎn)自投產(chǎn)年份起 5 年攤銷完畢，投產(chǎn)第一年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額 60 萬元，流動負(fù)債需用額 40 萬元，投產(chǎn)第 2 年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額 90 萬元，流動負(fù)債需用額 30萬元，該項目投產(chǎn)后，預(yù)計每年營業(yè)收入 210 萬元，每年預(yù)計外購原材料、燃料、動力費(fèi) 50 萬元，工資福利費(fèi) 20 萬元，其它費(fèi)用 10 萬元，企業(yè)適用的增值稅率為 17%，教育費(fèi)附加率 3%，該企業(yè)不交納營業(yè)稅和消費(fèi)稅。 ⑶ 該企業(yè)所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，計算甲、乙方案的凈現(xiàn)值 ① 甲方案的 NPV=49*（ P/A， 10%， 4） +104*（ P/F， 10%， 5） 150= ② 乙方案的 NPV=90*（ P/A， 10%， 4） *（ P/F， 10%， 2） +178*（ P/F， 10%，7） 80*（ P/F， 10%， 2） 120=141 ⑷ 計算甲、乙方案的年等額凈回收額，并比較兩方案的優(yōu)劣 ① 甲方案的年等額凈回收額 =（ P/A， 10%， 5） = ② 乙方案的年等額凈回收額 =141/（ P/A， 10%， 7） = 因為乙方案的年等額凈回收額大，所以乙方案優(yōu)于甲方案 ⑸ 利用方案重復(fù)法比較兩方案的優(yōu)劣 兩方案計算期的最小公倍數(shù)為 35 年。 十六、投資方案經(jīng)典例題 例 1. 某企業(yè)計劃進(jìn)行某項投資活動，有甲乙兩個備選的互斥方案如下： ⑴ 甲方案需要一臺進(jìn)口設(shè)備，該設(shè)備離岸價為 10 萬美元（匯率 ）國際運(yùn)輸費(fèi)率為 7%，國際運(yùn)輸保險費(fèi)率為 3%，關(guān)稅稅率為 10%，國內(nèi)運(yùn)雜費(fèi)為 萬元，預(yù)備費(fèi)為 萬元，假設(shè)以上費(fèi)用均在建設(shè)起點一次支付，流動資金投資 50 萬元，全部資金于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為 0，運(yùn)營期為 5 年，到 期殘值收入 5 萬元，預(yù)計投產(chǎn)后年營業(yè)收入為 90 萬元，年不含財務(wù)費(fèi)用總成本費(fèi)用為 60 萬元。 相關(guān)資料如下 : 資料一：已知舊設(shè)備的原始價值為 299000 元，截止當(dāng)前的累計折舊為 190000元，對外轉(zhuǎn)讓可獲變價收入 110000 元，預(yù)計發(fā)生清理費(fèi)用 1000 元，如果繼續(xù)使用該舊設(shè)備，到第 5 年末的預(yù)計凈殘值為 9000 元。 ⑵ 投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量不受融資方案和所得稅政策變化的影響，它是全面反映投資項目本身財務(wù)盈利能力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。 表 1 債務(wù)的利息率與權(quán)益資本成法 債券市場價值（萬元） 債券利息率 股票的 β 系數(shù) 無風(fēng)險報酬率 證券市場平均報酬率 權(quán)益資本成本 400 8% 6% 16% A 600 10% 6% B % 800 12% C 16% 21% 1000 14% 6% 16% D 要求： ⑴ 填寫表 1 中用字母表示的空格 A=6%+*（ 16%6%） =19% B=（ %6%） /+6%=16% C+*（ 16%C） =21% 解得 C=6% D=6%+2*（ 16%6%） =26% 表 2 債券市場價值（萬元） 股票市場價值（萬元） 公司市場總價值 債券資本比重 股票資本比重 債券資金成本 權(quán)益資金成本 加權(quán)平均資金成本 400 E F % % G H I 600 % % % % % 800 1608 2408 % % % 21% % 1000 J K L M N O P E=（ 600400*8%） *（ 133%） /19%= 萬元 F=400+E= G=8%*（ 133%） =% H=A=19% I=%*%+19%*%=% J=（ 6001000*14%） *（ 133%） /26%= K=1000+J= L=1000/=% M=N=14%*（ 133%） =% 0= D==26% P= %*%+26%*%=% ⑶ 根據(jù)表 2 的計算結(jié)果，確定該公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)過咨詢調(diào)查，目前的債券利率（平價發(fā)行，不考慮手續(xù)費(fèi)）和權(quán)益資本的成本情況如表所示 債券的市場價值（萬元） 債券利率 權(quán)益資本成本 0 — 10% 1000 5% 11% 1500 6% 12% 要求 :⑴ 當(dāng)債券的市場價值等于其面值，按照股票市場價值 =凈利潤 /權(quán)益資本成本，分別計算各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場價值，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)以及最佳資本結(jié)構(gòu)時的平均資本成本。 ① 資本成本內(nèi)容：籌資費(fèi)用：借款手續(xù)費(fèi)；證券發(fā)行費(fèi) 占用費(fèi)用：利息；股利 ② 資本成本的作用：是比較籌資方式選擇籌資方案的依據(jù)； 平均資本成本率是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)； 資本成本率是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)； 資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù) ③ 影響資本成本的因素：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 :反映 在無風(fēng)險報酬率上 資本市場條件：如果資本市場缺乏效率風(fēng)險大，則要求的投資報酬率高，成本也就高 企業(yè)的經(jīng)營狀況和融資狀況：整體風(fēng)險高融資成本高 企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的要示：規(guī)模大占用時間長，成本高 十六、個別資本成本（單一籌資方式下的籌資成本） ① 一般模式：銀行借款資本成本率 =借款額 *年利率 *（ 1所得稅率） /借款額 *（ 1籌資費(fèi)用率） 公司債券資 本成本率 =年利息 *（ 1所得稅率） /債券籌資總額 *（ 1籌資費(fèi)用率） ② 貼現(xiàn)模式：銀行借款資本成本根據(jù)現(xiàn)金流入現(xiàn)值 現(xiàn)金流出現(xiàn)值 =0，用插值法求貼現(xiàn)率 公司債券資本成本計算同上 融資租賃資本成本：現(xiàn)金流入現(xiàn)值 =租賃設(shè)備原值