【正文】 險(xiǎn)收益率是等于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積。計(jì)算題】某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購(gòu)買 A、 B、 C三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。 （ 2）按照資本資產(chǎn) 定價(jià)模型計(jì)算 A股票的必要收益率。（ 2020年） 【 答案 】 42 （ 1） A 股票的β＞ 1，說(shuō)明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（或 A 股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的 ） B股票的β =1，說(shuō)明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一致（或 B股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)） C 股票的β＜ 1，說(shuō)明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)投 資組合的風(fēng)險(xiǎn)（或 C 股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的 ） （ 2） A股票的必要收益率 =8％ +（ 12％ 8％） =14％ （ 3）甲種投資組合的β系數(shù) = 50％ + 30％ + 20％ = 甲種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率 =（ 12％ 8％） =％ （ 4）乙種投資組合的β系數(shù) =％ /（ 12％ 8％） = 乙種投資組合的必要收益率 =8％ +％ =％ 或者：乙種投資組合的必要收益率 =8％ +（ 12%8%） =％ （ 5）甲種投資組合的β系數(shù) （ ）大于乙種投資組合的β系數(shù)（ ），說(shuō)明甲投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于乙投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 要求： （ 1）確定證券組合的預(yù)期收益率； （ 2）若公司為了降低風(fēng)險(xiǎn)，出售部分甲股票，使甲、乙、丙三種股票在證券組合中的投資額分別變?yōu)?10 萬(wàn)元、 30萬(wàn)元和 60 萬(wàn)元，其余條 件不變。（ 60+30+10） =30% 丙股票的比例 =10247。（ 60+30+10） =60% ②計(jì)算證券組合的β系數(shù) 證券組合的β系數(shù) = 10%+ 30%+ 60%= ③計(jì)算證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率： 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率 = (10%5%） =% ④證券組合的預(yù)期收益率 =5%+%=% P51教材【例 231】某公司擬在現(xiàn)有的甲證 券的基礎(chǔ)上，從乙、丙兩種證券中選擇一種風(fēng)險(xiǎn)小的證券與甲證券組成一個(gè)證券組合，資金比例為 6∶ 4，有關(guān)的資料如表 26所示。 （ 2）假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立，證券市場(chǎng)平均收益 率為 12%，政府短期債券收益率為4%，市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 6%，分別計(jì)算兩項(xiàng)目的β系數(shù)以及它們與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)。 （ 2） 變動(dòng)成本的特點(diǎn)： 在特定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額會(huì)隨業(yè)務(wù)量增加而成正比例變動(dòng)，單位變動(dòng)成本不變。 二、成本的進(jìn)一步分類 分類 各類的特點(diǎn)和常見(jiàn)例子 固 定 成 本 約束性固定成本（經(jīng)營(yíng)能力成本） ①特點(diǎn)： 管理當(dāng)局的短期（經(jīng)營(yíng)）決策行動(dòng)不能改變其具體數(shù)額的固定成本。 ②舉例： 廣告費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、新產(chǎn)品研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用等。 ③舉例：生產(chǎn)產(chǎn)品所需要耗費(fèi)的直接材料。 混 合 成 本 半變動(dòng)成本 含義：有一定初始量基礎(chǔ)上，隨著產(chǎn)量的變化而呈正比例變動(dòng)的成本。 ②舉例：職工的工資 =職工的基本工資 +工作時(shí)間超出正常標(biāo)準(zhǔn)支付加班薪金。（ 2020年） 【答案】 D 【解析】約束性固定成本包括：保險(xiǎn)費(fèi)、房屋租金、折舊、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員的基本工資等。 四、總成本模型 總成本 =固定成本總額 +變動(dòng)成本總額 =固定成本總額 +（單位變動(dòng)成本業(yè)務(wù)量） 應(yīng)用：目標(biāo)利潤(rùn)確定、彈性預(yù)算編制、杠桿系數(shù)計(jì)算、信用政策決策、產(chǎn)品 定價(jià)等 。 三、混合成本的分解方法 48 【例題 28?單選題】下列混合成本分解方法中以過(guò)去某一會(huì)計(jì)期間的總成本 和業(yè)務(wù)量資料為 49 依據(jù)，較為精確的方法是（ ）。 【例題 27?單選題】約束性固定成本不受管理當(dāng)局短期經(jīng)營(yíng)決策行動(dòng)的影響。 半固定成本 ①特點(diǎn)：也稱階梯式變動(dòng)成本，這類成本在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)的發(fā)生額是固定的，但當(dāng)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)到一定限度，其發(fā)生額就突然跳躍到一個(gè)新的水平，然后在業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)的一定限度內(nèi)，發(fā)生額又保持不變，直到另一個(gè)新跳躍； ②舉例：企 業(yè)的管理員、運(yùn)貨員、檢驗(yàn)員的工資等成本項(xiàng)目就屬于這一類。 ②特點(diǎn)：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本的發(fā)生額可由企業(yè)最高管理層決定。 變 動(dòng) 成 本 技術(shù)變動(dòng)成本 ①含義：與產(chǎn)量有明確的技術(shù)或?qū)嵨镪P(guān)系的變動(dòng)成本。 ③降低策略： 降低約束性固定成本的基本途徑，只能是合理利用企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)能力，提高生產(chǎn)效率，以取得更大 的經(jīng)濟(jì)效益。 【例題 26?多選題】下列各項(xiàng)中，屬于固定成本項(xiàng)目的有（ ）。 45 到目前為止， CAPM和 SML是對(duì)現(xiàn)實(shí)中風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的最為貼切的表述 局限性： （ 1） 某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計(jì)，特別是對(duì)一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)； （ 2） 由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來(lái)的β值對(duì)未來(lái)的指導(dǎo)作用必然要打折扣； （ 3） CAPM是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大偏差，使得 CAPM的有效性受到質(zhì)疑：這些假設(shè)包括：市場(chǎng)是均衡的，市場(chǎng)不存在摩擦，市場(chǎng)參與者都是理性的、不存在交易費(fèi)用、稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交 易等。 （ 2） 組合的預(yù)期收益率 = %+ %=% 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型： %=5%+β (12%5%） 解得：β = P52教材【例 232】某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇 ，有關(guān)資料如表 26所示。（ 60+30+10） =10% 乙股票的比例 =30247。 【 解答 】 （ 1）①首先計(jì)算各股票在組合中的比例： 甲股票的比例 =60247。股票市場(chǎng)平均收益率為 10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%。 （ 4）計(jì)算乙種投資組合的β系數(shù)和必要收益率。同期市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為 12%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 8%。 （二）資產(chǎn)組合的必要收益率 P35 資產(chǎn)組合的必要收益率（ R） =Rf+β p (RmRf） ，其中：β p是資產(chǎn)組合的β系數(shù)。計(jì)算題】當(dāng)前國(guó)債的利率為 4％，整個(gè)股票市場(chǎng)的平均收益率為 9％，甲股票的β系數(shù)為 2，問(wèn)：甲股票投資人要求的必要收益率是多少？ 【 解答 】 甲股票投資人要求的必要收益率 =4％ +2（ 9％ 4％） =14％ 。 四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （一） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）和證券市場(chǎng)線 (SML） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本表達(dá)式 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系： 必要收益率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 +風(fēng)險(xiǎn)附加率 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的表達(dá)形式： R=Rf+β（ RmRf） 其中：（ RmRf）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，反映市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度（或厭惡程度）。（ 4 200+2 100+10 100） =50% 然后，計(jì)算加權(quán)平均β系數(shù)，即為所求： β P=40% +10% +50% =。 β p= ∑ Wiβ i P49【教材例 227】 某資產(chǎn) 組合中有三只股票，有關(guān)的信息如表 24所示，要求計(jì)算證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)。 ④計(jì)算公式 【例題 21 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。 【例題 20多選題】下列各項(xiàng)中，屬于企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)的有（ ）。（多樣化投資可以分散） 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 是影響所有資產(chǎn)的，不能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。 （ 3）結(jié)合（ 1）（ 2）的計(jì)算結(jié)果回答以下問(wèn)題： ①相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合預(yù)期收益率有沒(méi)有影響？ ②相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)有什么樣的影響？ 【答案】 （ 1） ①券投資組合的預(yù)期收益率 =10% 80%＋ 18% 20%=% ② A證券的標(biāo)準(zhǔn)差 = =12% ③ B證券的標(biāo)準(zhǔn)差 = =20% ④證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 = =11% （ 2） ①證券投資組合的預(yù)期收益率 =10% 80%＋ 18% 20%=% ②證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 = =% （ 3） ①相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合預(yù)期收益率沒(méi)有影響； ②相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)有影響，相關(guān)系數(shù)越大，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)越 大。（ 2020年） 何風(fēng)險(xiǎn) 【答案】 A 【解析】如果 A、 B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則表明兩只股票的收益率彼此為完全正相關(guān)（相關(guān)系數(shù)為 1），完全正相關(guān)的投資組合不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)，組合的風(fēng)險(xiǎn)等于兩只股票風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù) 【例題 19 在實(shí)際中： － 1＜ ρ ＜ 1 多數(shù)情況下 0＜ ρ ＜ 1 不完全的相關(guān)關(guān)系。假設(shè) 80%投資于 A證券， 20%投資 B證券。判斷題】提高 資產(chǎn)組合中收益率高的資產(chǎn)比重可以提高組合收益率（ ）。 33 表 1 完全負(fù)相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù) 方案 A B 組合 年度 收益 報(bào)酬率 收益 報(bào)酬率 收益 報(bào)酬率 20 1 20 40% 5 10% 15 15% 20 2 5 10% 20 40% 15 15% 20 3 35% 5% 15 15% 20 4 5% 35% 15 15% 20 5 15% 15% 15 15% 平均數(shù) 15% 15% 15 15% 標(biāo)準(zhǔn)差 % % 0 表 2 完全正相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù) 方案 A B 組合 年度 收益 報(bào)酬率 收益 報(bào)酬率 收益 報(bào)酬率 20 1 20 40% 20 40% 40 40% 20 2 5 10% 5 10% 1O 10% 20 3 35% 35% 35 35% 20 4 5% 5% 5 5% 20 5 15% 15% 15 15% 平均數(shù) 15% 15% 15 15% 標(biāo)準(zhǔn)差 %