風(fēng)險(xiǎn)分析、實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算(文件)
【正文】 那些預(yù)計(jì)對(duì)項(xiàng)目?jī)? 現(xiàn)值產(chǎn)生較大影響的 ， 或者在分析中不易確定的因素 。 ? 確定敏感因素。 ? ? 三星公司項(xiàng)目敏感性分析 —— 相對(duì)值指標(biāo) ? 參數(shù)變動(dòng)① 凈現(xiàn)值變動(dòng)② 敏感度 敏感因素 ? 百分比 (%) 百分比 (%) ②247。實(shí)際中往往會(huì)有兩個(gè)或兩個(gè)以上的因素同時(shí)發(fā)生變動(dòng)； 沒(méi)有考慮各種不確定因素發(fā)生變化的可能性，即未來(lái)各種情 形出現(xiàn)的概率。 （ 三 ） 場(chǎng)景分析 為了克服敏感性分析忽略各變量之間相關(guān)性的不足 ， 通常采用 場(chǎng) 景分析 （ scenario analysis） 的方法 。 ? 四、 盈虧平衡分析 (breakeven analysis) ? 盈虧平衡分析通常又稱(chēng) 量本利分析或損益平衡分析 。 ? 按照是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值，可分為會(huì)計(jì)利潤(rùn)盈虧平衡分析和 ? 現(xiàn)值盈虧平衡分析兩種。 單位變動(dòng)成本單價(jià)折舊固定成本單位變動(dòng)成本）（單價(jià)折舊）（（固定成本銷(xiāo)量????????)T1()T1CC 上述公式的經(jīng)濟(jì)意義在于： 用每增加銷(xiāo)售單位產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)（稅后）去抵消每年的成本（稅后成本，包括每年發(fā)生的固定成本以及初始投資分?jǐn)偟矫磕甑某杀炯凑叟f）。項(xiàng)目 ? 生產(chǎn)期限為 5年，固定資產(chǎn)采用直線折舊法折舊，期末無(wú)殘值。如 ? 果考慮期初投入資金的機(jī)會(huì)成本，且企業(yè)每年生產(chǎn)的割草機(jī)數(shù)量相 ? 同，三星公司每年至少要生產(chǎn)多少臺(tái)割草機(jī)，才能盈利？ ? 首先計(jì)算每年的稅后總固定成本，包括期初投資分?jǐn)?，折舊稅 ? 盾和付現(xiàn)固定成本三部分。 ? 蒙特卡洛模擬法部分屬于參數(shù)估計(jì)法，因?yàn)樗紫纫? ? 假設(shè)或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)變量的均值、方差及相關(guān)系數(shù)等 ? 統(tǒng)計(jì)特征，根據(jù)這些特征運(yùn)用隨機(jī)數(shù)發(fā)生器產(chǎn)生符合這些 ? 特征的隨機(jī)項(xiàng)數(shù)據(jù)，構(gòu)成所假設(shè)的情形，計(jì)算出在各種情 ? 形下的基本變量的概率分布，最后得出該變量的預(yù)測(cè)值。 ? 結(jié)果數(shù)量 ? 0 現(xiàn)金流 ? 計(jì)算項(xiàng)目 NPV ? 我們可以用這種方法得到每一年的的現(xiàn)金流，然后根據(jù)合適的貼 ? 現(xiàn)率對(duì)該項(xiàng)目模擬得到的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，得到項(xiàng)目的 NPV。用計(jì)算機(jī)隨機(jī)抽取 01之間均勻分布的隨機(jī)數(shù)，獲得變量的一個(gè)值，用于計(jì)算現(xiàn)金流。 ? 如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，根據(jù)式（ 711），會(huì)計(jì)利潤(rùn)盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量水平為： ? Q＝ （臺(tái)） ? ? 可見(jiàn)，考慮資金的時(shí)間價(jià)值將提高盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量水平。預(yù)計(jì)割草機(jī)的市場(chǎng)價(jià)格為每臺(tái) 450元，變動(dòng)成本為 ? 每臺(tái) 360元。 金額 總收入 總成本 變動(dòng)成本 固定成本 （ 含折舊 ） 產(chǎn)量 ? （二）現(xiàn)值盈虧平衡分析 ? 如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值，即現(xiàn)值盈虧平衡點(diǎn)： ? 令 NPV為０的銷(xiāo)售量。 ? （一） 會(huì)計(jì)利潤(rùn) 盈虧平衡分析 ? 會(huì)計(jì)利潤(rùn) 盈虧平衡分析不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，當(dāng)項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利 ? 潤(rùn)為 0時(shí)，項(xiàng)目達(dá)到盈虧平衡。在項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)上，投資項(xiàng)目既無(wú)盈 ? 利，也不虧損。 ? 簡(jiǎn)單的說(shuō)，事件分析就是設(shè)想一些可能發(fā)生的事件，預(yù)測(cè)這些事 ? 件對(duì)決定項(xiàng)目現(xiàn)金流量的各參數(shù)的影響，計(jì)算和比較事件發(fā)生前后項(xiàng) ? 目的凈現(xiàn)值，幫助管理層了解項(xiàng)目在各種可能情形下的投資價(jià)值。對(duì)悲觀狀態(tài)值的估計(jì)可能過(guò)于樂(lè)觀，從而 導(dǎo)致所有的值為正，導(dǎo)致決策者覺(jué)得絕對(duì)安全。 ? 因此在資本預(yù)算中，需要特別注意對(duì)銷(xiāo)售價(jià)格和單位變動(dòng)成本的估算。 三星公司項(xiàng)目敏感性變量的估計(jì) 悲觀 一般 樂(lè)觀 ? 銷(xiāo)售量 170 200 300 ? 銷(xiāo)售價(jià)格 300 450 500 ? 單位變動(dòng)成本 400 360 300 ? 管理費(fèi)用 5000 5000 5000 ? 折舊 5000 5000 5000 ? 資本成本 % 12% % ? ? 三星公司項(xiàng)目敏感性分析 —— 絕對(duì)值指標(biāo) ? 悲觀 一般 樂(lè)觀 ? 銷(xiāo)售量 861 6506 25,323 ? 銷(xiāo)售價(jià)格 64,004 6506 30,009 ? 單位變動(dòng)成本 12,816 6506 35,488 ? 資本成本 5,024 6506 8,067 ? 從謹(jǐn)慎的原則出發(fā)，在敏感性分析中，主要考慮“悲觀”的預(yù)期。 ? 分析不確定性因素變動(dòng)時(shí)對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的影響。為 ? 此，首先估算出資本預(yù)算項(xiàng)目的各種參數(shù)預(yù)期值，計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流 ? 量和預(yù)期凈現(xiàn)值。 ? 三、敏感性分析 (sensitivity analysis) ? 敏感性分析是通過(guò)變動(dòng)與資本預(yù)算項(xiàng)目有關(guān)的主要參數(shù)，分別計(jì) ? 算參數(shù)不同時(shí)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值，從而得出項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值對(duì)有關(guān)參數(shù)的敏感 ? 程度。因此，市場(chǎng)需求低時(shí)，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值應(yīng)為： 同理，項(xiàng)目研制和試驗(yàn)失敗后的凈現(xiàn)值為： 如果項(xiàng)目市場(chǎng)調(diào)查為“前景不好”，就不會(huì)投資進(jìn)行研制和試驗(yàn)，此時(shí)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為－ 50。但企業(yè)可以在經(jīng)營(yíng)虧損 ? 時(shí)停止生產(chǎn)。 ? 如果研制試驗(yàn)成功，企業(yè)將再投資 10,000,000元建設(shè)廠房和購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備。預(yù)計(jì)調(diào)查結(jié)果為“前景 ? 良好”的可能性為 80％，“前景不好”的可能性 20％。 ? 利用決策樹(shù)進(jìn)行資本預(yù)算分析時(shí)，一般從后向前逆向進(jìn)行。這類(lèi)項(xiàng)目的資本預(yù)算一般通過(guò)決策樹(shù)來(lái)表達(dá)和求解。Pindyck（ 1987）利用延續(xù)性投資期權(quán)對(duì)具有延遲性且為一連串的 ? 投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要目的是衡量投資計(jì)劃中管理者擁有的彈性?xún)r(jià)值，其 ? 研究結(jié)果指出傳統(tǒng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法往往會(huì)低估投資項(xiàng)目的價(jià)值。企業(yè)在每一階段的投 ? 資，決定了下一期是否繼續(xù)投資，就像是一個(gè)復(fù)合式期權(quán) (Compound ? Options)。 ? ? 傳統(tǒng)的投資決策工具很難處理這樣的柔性投資策略，一旦決定進(jìn) ? 行轉(zhuǎn)換，則轉(zhuǎn)換價(jià)值就取決于項(xiàng)目所處的狀態(tài)和擁有的轉(zhuǎn)換期權(quán)。 ? 除了擴(kuò)大和縮小經(jīng)營(yíng)規(guī)模的選擇外，公司還可以有兩種修
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