【正文】 ?市價(jià)指令（ market order）：對(duì)經(jīng)紀(jì)人發(fā)出的，要求其立即在最佳執(zhí)行價(jià)格下執(zhí)行交易； ?限價(jià)指令（ limit order）：規(guī)定了最高買(mǎi)入價(jià)格和最低賣(mài)出價(jià)格的指令。 ? 利潤(rùn)收益的方向向量 ?綜而述之，期貨合約的多頭利潤(rùn)收益與期貨價(jià)格的關(guān)系可以表示為（ +1， +1），空頭的則可以表示為（ 1， 1）?，F(xiàn)假設(shè)：股票價(jià)格 S=100元；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 r=4%；期貨合約報(bào)價(jià) F=102元。 ?結(jié)論 3：期貨價(jià)格本質(zhì)上是標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格的“未來(lái)價(jià)值”。而在合約到期月，基差趨向于零。我們分別稱(chēng)之為 期貨溢價(jià) （ contango）和 現(xiàn)貨溢價(jià) （ backwardation）。 ? 利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，假定倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用率為 ，可以得到： ? 但是，由于所謂的便利收益的存在，實(shí)物期貨通常是期貨溢價(jià)的，即 。 ?用前面的向量關(guān)系可以表示為：標(biāo)的資產(chǎn)的多頭收益向量為（ +1， +1），標(biāo)的資產(chǎn)的空頭收益向量為（ 1，1）。 ?現(xiàn)假設(shè)你在今天 12月 7日持有即期價(jià)格為 100元的股票，當(dāng)前的 3月份期貨價(jià)格為 101元，但你擔(dān)心未來(lái)的 3個(gè)月里其價(jià)格會(huì)下跌，你該如何利用期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？ ?分析：由于你是現(xiàn)貨多頭，故而，你需要賣(mài)出一份期貨合約，即期貨合約的空頭來(lái)進(jìn)行對(duì)沖?？傊? 是基差風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的主要來(lái)源。 ?（ 2）對(duì)沖的基本原理：你可以利用投資組合來(lái)消除個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，但是無(wú)法消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即，股票市場(chǎng)整體漲跌的風(fēng)險(xiǎn)。P500 FTSE Eurotop300 Nikkei225 交易單位 報(bào)價(jià)符號(hào) 最后交易日 初始保證金 交易所 到期日 交割方式 10英鎊每點(diǎn)， 250$每點(diǎn)， 20歐元每點(diǎn)， 5美元每點(diǎn)， 5 12m 12m 12m 12m 現(xiàn)金結(jié)算 Samp。 ?（ 4）股指期貨投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ?股指期貨具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性，其收益和風(fēng)險(xiǎn)同樣巨大。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 貨幣期貨 ?（ 1）外匯交易與外匯市場(chǎng) ?外匯交易主要包括即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。 ?期權(quán)費(fèi)：也稱(chēng)期權(quán)價(jià)格，即，期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付的買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的費(fèi)用。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 期權(quán)的分類(lèi) ?（ 1）按照期權(quán)買(mǎi)方的權(quán)利分為買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán)，即看漲期權(quán)和看跌期權(quán) ?（ 2）按照期權(quán)是否提前執(zhí)行分為歐式期權(quán)和美式期權(quán) ?歐式期權(quán)：期權(quán)買(mǎi)方只有在到期日才能決定是否執(zhí)行期權(quán)、進(jìn)行實(shí)際交割的期權(quán)。 此條件下，你的凈收益為 300元，即損失的是期權(quán)費(fèi)。 ?請(qǐng)大家思考：看跌期權(quán)的多空雙方的收益狀況 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?舉例： ?當(dāng)前股票價(jià)格 S=78 ?今天的行情： 合約規(guī)模 =100股 執(zhí)行價(jià) K=70元 看跌期權(quán)價(jià)格 P=2元 支付的看漲期權(quán)金 =100 2=200元 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 3個(gè)月后（ T）： 情形之一： 到期日的股票價(jià)格 =65元 執(zhí)行期權(quán)合約的利潤(rùn) 100=500元 凈利潤(rùn) =300元 TS()TKS?2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 情形之二： 到期日的股票價(jià)格 =75元 則你如何選擇？ 此時(shí)，你一定不會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)合約。 TSTS2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 到期日之前的期權(quán)策略 ?通常，投機(jī)者不會(huì)持有期權(quán)至到期日，而是在很短的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買(mǎi)和拋售期權(quán)。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 第三節(jié) 互換 ? 一、含義 ? （一）定義 ? 互換是合約雙方自行達(dá)成的約定雙方根據(jù)預(yù)定的公式交換未來(lái)的現(xiàn)金流等的協(xié)定（即場(chǎng)外證券）。 ? 貨幣互換 —— 不同貨幣之間的互換。 ?從另外一個(gè)層面上分析， B也從中得到收益： ?即 B的收益 =（ %%） 1000000=4000元 ?問(wèn)題：這個(gè)收益是誰(shuí)的損失？ 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例二、債務(wù)的利率互換：偏好與風(fēng)險(xiǎn) ?假設(shè) A某公司發(fā)行了浮動(dòng)利率債券，利率為L(zhǎng)IBOR+%，公司擔(dān)心 LIBOR會(huì)上漲或根本就不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么，它可以借助互換將利率固定下來(lái)。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例三、資產(chǎn)的利率互換：偏好與風(fēng)險(xiǎn) ?如 A公司持有 %的固定利率債券，但是公司預(yù)期未來(lái)利率將提高，則可以進(jìn)行“支付 6%的固定利率，收到 LIBOR浮動(dòng)利率”的互換。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例四、金融中介的利率互換：風(fēng)險(xiǎn)控制 ?金融中介機(jī)構(gòu)，如銀行，通常面臨的情況是，它通過(guò)持有貸款或住房抵押貸款等形式獲得收益，而資金來(lái)源則主要為短期活期存款，故而銀行面臨較大的利率（期限錯(cuò)配及利率變動(dòng)）風(fēng)險(xiǎn)，它們通常可以借助互換來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 資產(chǎn)的互換 ?（三）互換的動(dòng)機(jī) ? 降低成本（借助貨幣互換降低利率成本）； ? 降低風(fēng)險(xiǎn)（規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)） ?（四）舉例：以最為簡(jiǎn)單的降低成本為例 ?假設(shè)：美國(guó)的 A公司要在中國(guó)發(fā)展業(yè)務(wù)，中國(guó)的 B公司也想拓展美國(guó)市場(chǎng)，它們均需要貸款，但是在國(guó)內(nèi)和國(guó)外貸款的利率存在差異，即國(guó)內(nèi)的比國(guó)外的低，此時(shí)貨幣互換會(huì)如何？ 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?假設(shè) A、 B兩公司的情形分別為： A公司 美元 人民幣 B公司 8% 10% 12% % 絕對(duì)差額 2% % 凈比較優(yōu)勢(shì)或質(zhì)量差幅差異 =2%%% 結(jié)論： B具有借入人民幣的比較優(yōu)勢(shì)， A以 8%的利率借入美元，而 B以 12%的利率借入美元并進(jìn)行互換。 ?分析： ?（ 1）雙方存在對(duì)對(duì)方所在國(guó)貨幣的需求是互換發(fā)生的基礎(chǔ)； ?（ 2）互換中存在比較優(yōu)勢(shì)，由此，各方共同分享凈比較優(yōu)勢(shì)。在假設(shè)雙方借款均為 1億美元，匯率為 7。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 三、貨幣互換 ?（一）含義 ?交易雙方根據(jù)互補(bǔ)的需要，以商定的本金和利率為基礎(chǔ)，達(dá)成的進(jìn)行債務(wù)、資產(chǎn)的本金交換并結(jié)清利息的協(xié)議的金融活動(dòng)。 ?結(jié)果分析： A以 %的利率支付為代價(jià)，將固定利率換為利率為 LIBOR的浮動(dòng)利率資產(chǎn)，當(dāng)LIBOR上升到大于 6%時(shí)， A公司從中獲利。 ?如，互換為“收到 LIBOR，支付 6%的固定利率”，此條件下， A的凈支出為6%+%=%，如此，達(dá)到將債券利率固定的目的。 ?例一：一個(gè)最為簡(jiǎn)單的互換協(xié)議：比較優(yōu)勢(shì)下的互惠與風(fēng)險(xiǎn)控制 ? A、 B兩公司準(zhǔn)備借款 100萬(wàn)元， A可以獲得期限是3個(gè)月的定期貸款，利率是 %，但它需要的是短期活期貸款； B需要的是 3個(gè)月期限的定期資金，但它能獲得的貸款為活期貸款，利率為 5%，此時(shí)，A、 B兩公司可以進(jìn)行利率互換，如協(xié)議利率為%，此時(shí)， A公司以低于 %的定期利率獲得了 3個(gè)月的定期貸款，而 B也以低于 %的利率獲得了這筆資金。 ? 比較優(yōu)勢(shì)（ parative advantange）是互換