【正文】 投資者在股指期貨市場(chǎng)上 先買入股指期貨，待到市場(chǎng)價(jià)格上升的時(shí)候再將合約賣出?？傊禐椋? 萬美元。 1 0 5 0 0 3 2 0 1 6 0? ? ?1 0 5 0 0 3 5 5 1 6 7 .5? ? ?投資學(xué) 第 2章 53 股指期貨的 投機(jī)交易 是指投機(jī)者手頭并沒有持有股票，也沒有購(gòu)買股票的計(jì)劃，只是根據(jù)自己對(duì)股票市場(chǎng)的預(yù)測(cè)而投資于期貨市場(chǎng)，希望獲得收益。做空指投資者預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)將會(huì)下跌，在股指期貨市場(chǎng)上先賣出一定數(shù)量的合約，然后等到市場(chǎng)價(jià)格下降的時(shí)候再買入同等數(shù)量的合約進(jìn)行平倉(cāng)的做法。 5 0 0 2 6 3 .5 1 3 1 7 5 0??5 0 0 2 5 6 .4 1 2 8 2 0 0??做多指在股票市場(chǎng)上升的時(shí)候，在股指期貨市場(chǎng)先買入 一定數(shù)量的合約，然后等到市場(chǎng)價(jià)格上升的時(shí)候再賣出 同等數(shù)量的合約進(jìn)行平倉(cāng)的做法。 主要分為跨期套利、跨商品套利和跨市場(chǎng)套利。 6月份合約 9月份合約 5月買入 6月份合約 20份，價(jià)格 , 總值： 美元 5月賣出 9月份合約 20份，價(jià)格 ， 總值： 美元 6月賣出 6月份合約 20份，價(jià)格 ， 總值： 美元 6月買入 9月份合約 20份，價(jià)格 ， 總值： 美元 分析： 6月份合約虧損： 32940003255000=6000美元 9月份合約盈利： 32610003253000=8000美元 通過跨期套利，盈利： 80006000=2021美元。投機(jī)者通過自己對(duì)股市上不同股指之間不同變化的預(yù) 投資學(xué) 第 2章 57 測(cè)，來決定在期貨市場(chǎng)上對(duì)不同股指期貨做不同的交易以獲得差價(jià)。投機(jī)者在這種投機(jī)方法中注意的是 市場(chǎng)之間的 投資學(xué) 第 2章 58 價(jià)格差異擴(kuò)大或者縮小的趨勢(shì)。目前，對(duì)我國(guó)而言，發(fā)展股指期貨除了能夠 進(jìn)一步完善我國(guó)證券期貨市場(chǎng)的功能與機(jī)制、提高其資源配置效率、 從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以外，對(duì)于我國(guó)加快改革開放、建立國(guó)際金融中心，參與全球資金資源的配置也有重要意義。 投資學(xué) 第 2章 59 ④ 促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，發(fā)揮股市對(duì)于經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。 投資學(xué) 第 2章 60 期貨合約的價(jià)值與價(jià)格 ? 期貨合約有其內(nèi)在價(jià)值，并隨著每日的盯市操作而變化。我們用 Vt表示到期前期貨合約價(jià)值， ft表示到期前期貨合約價(jià)格， f為開市價(jià)即前一天的最后的清算價(jià)格。 ttV f f??投資學(xué) 第 2章 61 ? 期貨價(jià)格等于相同期限的遠(yuǎn)期價(jià)格?？傻闷谪泝r(jià)格 若考慮存儲(chǔ)成本，則存儲(chǔ)成本可看作是負(fù)收益，設(shè) V為期貨合約有效期間所有存儲(chǔ)成本的現(xiàn)值，則期貨價(jià)格為： 若任何時(shí)刻的存儲(chǔ)成本與商品價(jià)格成一定比例，期貨價(jià)格 f調(diào)整為 u表示比例。這里的證券就是 計(jì)算指數(shù)的股票組合，設(shè) q為紅利收益率 ， 期貨價(jià)格為： ( ) ( )r q T tf F Se ???? 。計(jì)算指數(shù)的股票組合的紅利收益率一年里每周都在 投資學(xué) 第 2章 63 變化。此方法對(duì)日本、德國(guó)、法國(guó)的指數(shù)很有效。對(duì)于一些包含較多股票的指數(shù)，指數(shù)套利有時(shí)是通過交易數(shù)量相對(duì)較少的有代表性的股票來 ()() r T tf F S T e ?? ? ?( ) ( )r q T tf F Se ???? ,( ) ( )r q T tf F Se ???? ,投資學(xué) 第 2章 64 進(jìn)行，這些代表性的股票的變動(dòng)能較準(zhǔn)確地反映指數(shù)的變動(dòng)。當(dāng)要保值的資產(chǎn)價(jià)值與所用的期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)的變化不是完全同步時(shí)，要考察兩者價(jià)格變化的相關(guān)關(guān)系，并確定合適的套期保值比率。且令 :S?:f?( ) ,S DS? ?? ( ) ,f Df? ??c ov ( , ) ( ) ( )S f D S D f? ? ? ? ? ?下面我們來確定套期保值的最優(yōu)比率。若 13 .47 , 64 , 79 ,Sf? ? ?? ? ?1 3 . 4 70 . 7 7 9 1 0 . 8 80 . 9 6 4h ? ? ?，則基金經(jīng)理應(yīng)賣出 11份期貨 合約。 該套期保值組合的價(jià)格變化為： V S h f? ? ? ? ?其方差為： 2 2 2 2( ) ( ) 2p s H s HD V h h h? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?對(duì)于套期保值者，其目標(biāo)是使組合的方差最小化，由 2m in ( )ph h?可知，當(dāng) 時(shí)， /Sfh ?? ?? 2 2 2m in ( ) ( 1 )psh h? ? ???投資學(xué) 第 2章 66 ? 例，某基金經(jīng)理希望利用 Samp。 套期保值期間，期貨價(jià)格 f的變化。股指期貨能用來對(duì)沖一些高度分散化股票組合的風(fēng)險(xiǎn)，所以我們利用股指期貨對(duì)股票組合進(jìn)行套期保值，目標(biāo)是使得套期保值工具頭寸與現(xiàn)貨頭寸構(gòu)成的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)最小，實(shí)質(zhì)是通過金融工具使現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)得到轉(zhuǎn)移。若 則可通過相反操作，即賣出指數(shù)種的成分股票，買入指數(shù)期貨合約而獲利。若投資者覺得估計(jì)紅利收益率比較困難，則可估計(jì)指數(shù)種股票組合將要收到的紅利金額總數(shù)及其時(shí)間分布。P500指數(shù)的 3個(gè)月期期貨合約。如果黃金現(xiàn)貨價(jià)格 ()r T tf F S e ???()() r T tf F S V e ?? ? ?( ) ( ) ,r u T tf F Se ????投資學(xué) 第 2章 62 ? 為 500美元，無風(fēng)險(xiǎn)利率恒為 7%，則 ，期貨價(jià)格為 , 500 ,rS??0. 073 2. 79 75Ve ???( ) 0. 07( ) ( 5 0 0 2 .7 9 7 5 ) 5 3 8 .8r T tf F S V e e?? ? ? ? ? ?美元。 例：黃金、白銀是眾多投資者所擁有的貴金屬資產(chǎn)。如果距離到期日很長(zhǎng)，則風(fēng)險(xiǎn)越大，該假設(shè)也就越不可靠。下面我們就來分析期貨合約的價(jià)值與價(jià)格。 此外，股指期貨的出現(xiàn)還將為我國(guó)社會(huì)游資提供了新的投資渠道。 ②培育機(jī)構(gòu)投資者，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。而對(duì)我國(guó)而言，還在探索階段。 主要市場(chǎng)指數(shù)合約（ MMI） 紐約證券交易所股指合約（ NYSE） 8月份買入 9月份的合約 10張，價(jià)格： 455點(diǎn)，總值： 美元 8月份賣出 9月份的合約 10張，價(jià)格 170點(diǎn)，總值： 美元 9月份賣出 9月份的合約 10張，價(jià)格： 點(diǎn)，總值： 美元 9月份買入 9月份合約 10張，價(jià)格 ， 總值： 美元 分析： MMI獲利 22865002275000=11500美元， NYSE 虧損： 850000857500=7500美元，通過跨商品套利，總盈利為： 115007500=4000美元。 即 在近期合約上建立空頭而在遠(yuǎn)期合約上建立多頭 。交易者在 入市時(shí) 建立一個(gè)近期頭寸的同時(shí)，再建立一個(gè)相反方向的 遠(yuǎn)期頭寸 ，待到價(jià)格變化對(duì)于投資者盈利有利的時(shí)候，平 倉(cāng)出市，獲取收益。 日期 交易 1月 買入 10張 3月份到期的標(biāo)準(zhǔn)普爾股指期貨合約，價(jià)格為： ， 總值： 美元 2月 賣出 10張 3月份到期的標(biāo)準(zhǔn)普爾股指期貨合約，價(jià)格為： ， 總值： 美元 分析：盈利： 1977550－ 1951250＝ 26250美元。 投資學(xué) 第 2章 54 某投機(jī)者認(rèn)為未來一段時(shí)間內(nèi)，股票市場(chǎng)將出現(xiàn) “ 熊市 ” ，決定采取做空策略。投機(jī)交易主要有下面幾類： ①頭寸交易：投機(jī)者根據(jù)對(duì)未來股指期貨市場(chǎng)價(jià)格走向的判斷而決定持有頭寸的一種交易手段。 分析：股票市場(chǎng)上損失： 170165=5萬美元，期貨市場(chǎng)上盈利： =元。如下例： 投資學(xué) 第 2章 52 投資者預(yù)計(jì)在一個(gè)月后有一筆資金回收，投資者計(jì)劃將這筆資金投入到股票市場(chǎng)中，但是在資金沒有收回之前，為防止股價(jià)上升所帶來的 機(jī)會(huì)成本增加 ，投資者決定做套期保值。 分析：股票市場(chǎng)虧損： 40–37=3萬美元，期貨市場(chǎng)盈利： 4036=4萬美元。 股票市場(chǎng) 股指期貨市場(chǎng) 3月份買入股票投資組合，總價(jià)值為 40萬美元 3月份賣出 2份 6月份的標(biāo)準(zhǔn)普爾 500股指期貨，價(jià)格為 400點(diǎn)。套期保值又分為多頭保值和空頭保值。股指期貨期限很短（一般三個(gè)月），流動(dòng)性強(qiáng)，有利于投資者重新配置其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。一旦有信息影響到交易者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期，期貨市場(chǎng)就會(huì)很快反映出來，并且期貨市場(chǎng)的價(jià)格變化可以快速傳遞到現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而使期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到均衡， 發(fā)揮期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 。 股指期貨有自身的特點(diǎn)： ①?zèng)]有真正的資產(chǎn)標(biāo)的。股指期貨的推出，是為了回避股票市場(chǎng)上價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 在國(guó)際市場(chǎng)中，期貨市場(chǎng)的價(jià)格變化更是受到各國(guó)現(xiàn)實(shí)條件的影響而各不相同。 9月份的利率期貨合約 12月份的利率期貨合約 5月份買入一份 9月份的利率期貨合約，年利率為 6%，總值為： 美元 5月份賣出一份 12月份的利率期貨合約，年利率為 %，總值為：美元 7月份賣出一份 9月份的利率期貨合約，年利率為 %，總值為： 美元 7月份買入一份 12月