【正文】 公司都躍躍欲試，廈門國貿(mào)回購題材因此也成為眾多人士關(guān)注的焦點(diǎn)，現(xiàn)在我們就目前廈門國貿(mào)實(shí)施股票回購的可能性及可行性進(jìn)行研究分析： 就一般情況下，上市公司在什么情況下會回購股票？回購股票能得到什么好處呢？縱觀成熟市場，無論是在“黑色星期一”、“ 1997 年亞洲金融危機(jī)”，還是中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 2020秋季 MBA不脫一班第二組 公司理財案例報告 廈門國貿(mào) 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 共 22頁 第 19頁 “ 9回購股份并注銷，公司股本減少，使公司每股盈利增加，凈資產(chǎn)收益率提高，資本結(jié)構(gòu)得以調(diào)整和 優(yōu)化，從而提高了股票的內(nèi)在價值，同時降低了公司未來權(quán)益資本的融資成本，有利于公司有效發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)。在此情況下，公司有可能希望通過股票的回購來減輕以后年 度股利支付壓力。 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 2020秋季 MBA不脫一班第二組 公司理財案例報告 廈門國貿(mào) 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 共 22頁 第 21頁 第 一種辦法：轉(zhuǎn)讓某子公司或控股公司的股權(quán)，公司可以選擇幾家效益不是很好的子公司或投資見效不快的項(xiàng)目進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，但此舉需要有恰當(dāng)?shù)馁I家恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)和恰當(dāng)?shù)膬r格。如果再增加債務(wù)，公司則面臨巨大的還款壓力，則 經(jīng)營風(fēng)險 必然加大 。 該公司有可能希望通過股票的回購來減輕以后年度股利支付壓力，但其目前現(xiàn)金流量不能支撐回購股票所需付出的現(xiàn)金。 造成這種狀況主要是因?yàn)樵摴驹诠衫峙浞矫?缺乏 或不重視 資本成本觀念 ，忽視送股和轉(zhuǎn)增也最終需要付出代價，甚至是更高的代價。另外，國際環(huán)境的負(fù)責(zé)多變也可能會對其貿(mào)易業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利的影響。 案例討論紀(jì)要 第一次討論 2020 年 6月 23 日晚 于嘉庚一號樓 第二次討論 2020 年 7月 1日 晚 于 松柏古道茶館 。 另外，還存在一些有利的因素，如隨著廈門港口物流的地位越來越重要， 未來廈門港物流發(fā)展的潛力很大，該公司應(yīng)該 好好把握這些機(jī)遇， 可以考慮增加在港口碼頭的投資。 宏觀環(huán)境方面 國貿(mào)貿(mào)易業(yè)務(wù)可能會遇到一些對其不利的局面。同時又要關(guān)注相關(guān)的風(fēng)險，轉(zhuǎn)讓某子公司或控股公司的股權(quán)，找到合適的買家需要機(jī)遇；而發(fā)行債券或銀行貸款則使該公司則面臨巨大的還款壓力，則 經(jīng)營風(fēng)險 必然加大 。 第 五 部分 結(jié)論和建議 綜合以上對廈門國貿(mào)公司的分析，我們給出以下幾點(diǎn)結(jié)論和建議： 財務(wù)方面 總體來看，我們 認(rèn)為該公司各方面的財務(wù)數(shù)據(jù)反映了公司在 2020 年的經(jīng)營狀況是健康和良性的。 第二種辦法：發(fā)行債券或銀行貸款。由此我們看到，如果公司要回購股票，自持的現(xiàn)有資金不能滿足其回購股票所需要的資金量。 廈門國貿(mào)有可能實(shí)施股票回購嗎？讓我們先來看看目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)及 2020 年來的利潤分配情況： 附表 12 時間 國家股 內(nèi)部職工股 社會公眾股 總股 本 股數(shù) 占比 ％ 股數(shù) 占比％ 股數(shù) 占比％ 至今 12802 % 0 0 22860 % 7112 % 0 0 12700 % 19812 7112 % 7620 % 5080 % 19812 6272 % 6720 % 4480 % 17472 3920 % 4200 % 2800 % 10920 2800 % 4000 % 1000 % 7800 2800 % 4000 % 0 0 6800 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 2020秋季 MBA不脫一班第二組 公司理財案例報告 廈門國貿(mào) 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 共 22頁 第 20頁 7000 % 10000 % 0 0 17000 附表 13 時間 總股數(shù) 現(xiàn)金股利（萬元） 說明 35,662 10 派人民幣 元 19,812 10 派人民幣 元 ,轉(zhuǎn)增 8 股 19,812 10 派人民幣 元 廈門國貿(mào)三年間共分發(fā)了 萬元的現(xiàn)金股利，由于 2020 年轉(zhuǎn)增 8 股，使得2020 年的現(xiàn)金股利發(fā)放達(dá)到了 萬元。上市公司回購股份主要有以下幾個作用：一是穩(wěn)定股價，保證股東價值，穩(wěn)定投資者信心，活躍市場。實(shí)際上，隨 著 證券監(jiān)管力度的不斷增大，這種做法無異于搬起石頭砸自己的腳。在未來的任何時候，只要公司發(fā)放現(xiàn)金股利，其現(xiàn)金股利的計算基數(shù)也將隨股本的擴(kuò)容而增大。如果每股發(fā)放 元的現(xiàn)金股利，則公司現(xiàn) 金股利的發(fā)放額也將隨股本的擴(kuò)容而分別由 1560 萬元增加到 2184 萬元和 萬元。因此我們不能認(rèn)為權(quán)益資本是一項(xiàng) “ 免費(fèi)午餐 ” ，并可無節(jié)制、無條件地予以利用。從理性的理財角度講，與其按如此高的利率向股東籌資，還不如向銀行貸款。因?yàn)樵跈?quán)責(zé)發(fā)生制下，契約實(shí)現(xiàn)的利潤并不等于現(xiàn)金流量。 如果公司向所有股東發(fā)放現(xiàn)金股利，則 199 199 1995 三年分別要向股東中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 2020秋季 MBA不脫一班第二組 公司理財案例報告 廈門國貿(mào) 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 共 22頁 第 17頁 支付 3400 萬、 5100 萬、 5100 萬元的現(xiàn)金。事實(shí)上，是現(xiàn)行財務(wù)會計長期以來所堅持的以歷史成本原則。債務(wù)資本中，除應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付股利、應(yīng)交稅金等項(xiàng)目屬于自發(fā)（自然）性融資，隨公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大而自動增加，可供公司 “ 免費(fèi) ” 使用外，短期借款和長期負(fù)債的使用都會給公司帶來利息負(fù)擔(dān)。公司的總資產(chǎn)構(gòu)成公司的全部法人財產(chǎn)，并以其全部法人財產(chǎn)，依法自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧。經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，公司于1996 年 9 月 18 日在上海證券交易所以上網(wǎng)定價方式向社會公眾發(fā)行每股面值為 1 元人民幣普通股 1000 萬股，每股發(fā)行價 元，共募集股款人民幣 10680 萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用 450 萬元后，凈額為人民幣 10230 萬 元。 1996年的新股上市分析 （ 1）、事件回放 ① 減資――回購 60%股份 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 2020秋季 MBA不脫一班第二組 公司理財案例報告 廈門國貿(mào) 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 共 22頁 第 15頁 1993 年 2 月 19 日，經(jīng)廈門市經(jīng)濟(jì)體制改革委員會批準(zhǔn)，由原廈門經(jīng)濟(jì)特區(qū)國際貿(mào)易信托公司獨(dú)家發(fā)起，通過定向募集方式設(shè)立了廈門國貿(mào)集團(tuán)股份有限公 司，公司發(fā)行股份 17000 萬股，每股面值 1 元。 廈門國貿(mào)作為回購經(jīng)驗(yàn)豐富的績優(yōu)藍(lán)籌，也受到的眾多股民的關(guān)注，現(xiàn)在我們就該公司自創(chuàng)辦以來的股權(quán)結(jié)構(gòu)及利潤分配政策進(jìn)行分析，并對目前公司進(jìn)行股票回購的可行性進(jìn)行探討性研究。制造業(yè) (利潤率 21%)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù) (利潤率 %)的毛利潤率相當(dāng)高 (占利潤貢獻(xiàn)的 25%)，但周轉(zhuǎn)速度較慢 ， 因其規(guī)模占總營業(yè)的比例較小 ,故總體利潤率不是很高。 ②流動性管理方面 公司的短期債務(wù)較多，流動性較同業(yè)差，但公司通過相對于同業(yè)較高的現(xiàn)金比率，這使其保持著較充分的財務(wù)彈性，短期內(nèi)公司的財務(wù)風(fēng)險是可控的。主營業(yè)務(wù)利潤率由 %下降到 %， 但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻從%上升到 %， 說明公司采用了薄利多銷的策略來加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn) .利潤總額中主營業(yè)務(wù)利潤占了 97%， 其它利潤 僅占 3%, 說明了公司主業(yè)在 2020 年得到了穩(wěn)定發(fā)展 . 綜上，公司在財務(wù)方面凈資產(chǎn)收益率有大幅增長，這主要由于公司對資產(chǎn)運(yùn)營能力的增強(qiáng) ,提高了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ,同時由于權(quán)益乘數(shù)的下降 ,公司的風(fēng)險降低了。 2020 年，公司的權(quán)益 乘數(shù)有所下降， 但 仍處于較高水平 。具體評價如下： 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 2020秋季 MBA不脫一班第二組 公司理財案例報告 廈門國貿(mào) 中管網(wǎng)制造業(yè)頻道 共 22頁 第 12頁 2020 年的 %到 2020 年的 %，一方面是總資產(chǎn)報酬率由 %提升到 %，另一方面權(quán)益乘數(shù)由 下降到 ， 公司對于資產(chǎn)的營運(yùn)能力提高了。 ④