【正文】 and the costs of financing the transaction. Therefore, it stands to reason that, at a macroeconomic level, one should include both the exchange rates and the cost of financing the acquisition. Exchange rates affect both the current price of the target as well as the future cash flows. The cost of financing the acquisition with a mix of debt and equity (. the yields on longterm debt and stock prices) should also play an important role. This is true even though most multinational corporations have access to global financial markets and will, ceteris paribus, raise funds where the cost of capital is the lowest. 5 譯文 1 歐洲、美國的跨國并購經(jīng)驗 1. 激勵 跨國并購 的 因素 McDonagh Bengtsson(1990)在關于 合并和收購過程 的廣泛討論中，提出下列激勵很多公司收購外國公司的 因素 : 第一， 傳播產(chǎn)品和地理上分散風險的愿望 。 to gain backup products。 to exploit synergies。第二， 獲得支撐的產(chǎn)品 。 下面的討論調(diào)查的第一次檢查有利獲取變量（即變量出現(xiàn)影響該公司的有關跨境交易）的這些因素的取樣，然后是不利的 因素取樣 。 目前 和 預測未來外匯匯率的影響 本國 貨幣 相當于收購價格 , 收購公司應累算的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 ,因此 ,在任何一個特定情況 的主導作用是 實證研究的問題。除此之外 ,他們淡化 了跨國 收購和匯率制度 之間的關系 ,認為資本流動 的提高 導致平等 和貼現(xiàn)率 的國際投資回報。然而 , Harris和 Ravenscraft(1991)提出了與 Goldberg相反的 實證 證據(jù)。 只有這樣它才能 嘗試確定國家、行業(yè)、企業(yè)內(nèi)的特定風險。 并購 技術(shù)和人力資源的培養(yǎng) 如果一個公司 的 有效競爭 所 必要科技水平落后于其行業(yè)水平 ,而且它 不能或不愿去獲取 并發(fā)展它 需要的技術(shù) 和 研究 ,那么它可能試圖 并購那些技術(shù)更加先進的 外國公司。相反 ,還有其他的變數(shù) ,經(jīng)常出現(xiàn)抑制跨境合并。如果必要的信息不可用 ,Rool(1986)認為 潛在的收購公司可能會被迫延遲或中斷它的計劃 ,盡管外國公司似乎是一個 非常不錯 的目標。此外 ,壟斷者 更 抵 7 制收購的企圖 。 此外 , 可能存在政府限制資本遣返，股息支出，公司內(nèi)部利息支付和其他匯款。 她總結(jié)了 她的發(fā)現(xiàn) ,美國 在 80年代 的稅收政策的變化 沒有 對外國投資者并購活動的水平 提供任何解釋說明 。因此，按理說，在宏觀經(jīng)濟層面上，人們應該包括匯率和融資收購的成本。 作者： 基什 國籍： 美國 出處： 《 跨國公司財務管理 》，第 8 卷，第四期， 1998 年 11 月 ， 434437 8 原文 2 Author: Tomas Mantecon Nationality: Amarica Originate form: Journal of Banking amp。 Finance,2020(33),640641,650. 11 譯文 2 跨國并購風險的緩解 在過去的 20年中，企業(yè)資產(chǎn)的跨國收購量比國內(nèi)并購數(shù)量增加了近 3倍。收購公司也可能會遇到不同產(chǎn)權(quán)保護制度的法律，這一因素增加了未來現(xiàn)金流量的不確定性。 收購公司調(diào)整投資結(jié)構(gòu)可以減少不確定性，所以他們?nèi)Q于資產(chǎn)的績效。 買家和賣家可以在一個合資企業(yè)（ JV）中將資產(chǎn)運作聯(lián)合在一起，以提高資產(chǎn)信息交流的質(zhì)量。本人假設，當投資更有價值的不確定性更加嚴重這種使用分期付款 和股票作為支付方式和公平形成的合資企業(yè)投資應該是有利于收購，文章從1985年到 2020宣布收購的 30783個樣本示例有助于現(xiàn)有文獻的檢驗這一假說。筆者認為，這些成果應積極地與不確定性得到解決的程度聯(lián)系起來。雖然估值對跨國并購者的影響的證據(jù)仍沒有定論，但是這使買家面對更高水平的不確定性。目標公司如果接受股票，并購者和被并購的資產(chǎn)表示看好。 Reuer等發(fā)現(xiàn)，在 19951998年期間的 3098個樣本中，美國企業(yè)在購買高科技資產(chǎn)和服務性領域的交易時更多使用分期付款。本文通過分析現(xiàn)存的 128個國家的資產(chǎn)跨國并購樣本文獻有助于并購者可以使用不同的機制，減少投資的不確定性。這些較大收益的收購不能被解釋為是受上市的影響，或者由于合營企業(yè)合同中嵌入看漲期權(quán)的存在，或通過對目標公司小股東的剝奪。 作者： 托馬斯 .曼特肯 國籍：美國 出處：《 銀行和金融期刊 》， 2020(33),640641,650. 。結(jié)果表明，在合資企業(yè)所發(fā)生的信息交流提高了跨國并購交易的價值，通過存在著的較高的不確定性、估值水平和國家投資風險體現(xiàn)出來。研究結(jié)果表明，可以由跨國并購的并購者中存在的較嚴重的代理問題來解釋這些偏低的收益。他們認為，分期付款為交易信息中存在較大不對稱性提供了便利。因此，最終的市場反應對并購中股票支付的使用取決于并購方和目標并購企業(yè)的信息不對稱程度以及作為其相對的議價地位。 并購者如何才能減少與跨境相關的不確定性收購？ Reuer（ 2020）建議使用的分期付款和業(yè)務關系。這些結(jié)果表明，合資企業(yè)可以作為一個減少與跨界在嚴重的估值和收購國家的投資風險不確定性的過渡性使用機制。 研究結(jié)果表明，并購活 動中的估值影響取決于對獲得的信息資產(chǎn)收購前。例子中， Mantecon和 Chatfield（ 2020年）發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)主要的合資企業(yè)，合資公司可以作為一種轉(zhuǎn)移資產(chǎn)估值存在的不確定性。第一，買家可以通過用股票支付與被并購方同時分擔并購風險，因為這樣可以使并購方和被并購方在并購活動中保持同等風險地位。 在這篇文章中，我會分析一些買家可以改善這些交易固有風險的不同方案。公司并購國外企業(yè)資產(chǎn)可能面對不同的會計方法和披露要求，這阻礙了盡職調(diào)查的過程。 Stiglitz, 2020) and appears as an explanation to the poor performance of acquirers in crossborder acquisitions (Denis et al., 2020。 在融資方面的債務和股本組合（即長期債務和股票價格的收益率）的收購成本也應發(fā)揮重要作用 。 對從積極和消極兩個方面影響 跨國并購 的變量討論顯示，在不同國家的公司涉及相當程度的合并中存在一個附加的復雜性，合并分析的一些基本方面保持不變。 此外 , Scholes和 Wolfson (1990)認為 在 20世紀 80年代美國稅法的改革 有一個同樣的影響 ,因為這些變化增加了我們在收購交易 中成本 包括賣方和國外買家。 政府約束和規(guī)則 大多數(shù)政府 在地方有某種形式的收購規(guī)則 。他指出 ,潛在的收購方可 能可以 獲取 到 目標公司 其它市場參與者不能獲取的信息 。 信息不對稱。 1． 2 不利的并購因素 到目前為止討論的因素，一般傾向于鼓勵企業(yè)進行跨境并購。 本國的經(jīng)濟條件 收購公司在祖國擁有的 良好的周期性條件 應該作為一種減少需求和降低多樣化水平的手段來 促進跨國并購。 多樣化 6 這個爭論是基于實證的觀察 , 在不同的經(jīng)濟環(huán)境的哪怕同一個行業(yè)里， 協(xié)方差的回報 也 可能是比在一個單 一的經(jīng)濟 環(huán)境下小 。她發(fā)現(xiàn) 美元的貶值 降低了 在美國的 外商直接投資。例如 ,Froot和 Stein (1991)指出 ,盡管并購活動與匯率有一定的關系 ,但是根據(jù)他們在美國的同行顯示， 沒有證據(jù) 能證明 人民幣匯率的變動 能 提高 跨國收購 地位。 的 并購 因素 雖然有很多有利于 并購 活動 的因素 ,我們 把 關注的焦點 放 在那些 可能 影響 美國和歐盟之間 跨國并購的 那些因素 。然而 ,她警告說 ,勞動力問題 ,設施 問題 ,還有 社會和技術(shù)差異 等等都 可能暴露 公司新的危機 。 therefore, the dominant effect in any particular case is ultimately an empirical question. Existing studies, predictably, arrive at different conclusions concerning the role of exchange rates. For 2 example, Froot and Stein (1991) propose that, while there is a relationship between the exchange rates and acquisition activity, there is no evidence that a change in the exchange rate improves the position of foreign acquirers relative to their US counterparts. They contend that when the dollar depreciates, the US bees a cheaper place for any f