【正文】 制 畢業(yè)設(shè)計（論文） II Abstract Venture Capital is an investment form , which must be raised by individuals or institutions with some form of capital, to form the equity investment in high growth potential in unlisted panies, and involved in enterprise management by providing management servvices. Venture capital can gain high ine by the business success of venture enterprise. As one of the three main bodies of venture capital, venture capital institution is the center for the flow of capital, and plays the key role of raising and investing and consulting in the venture capital cycals, So its operational effectiveness and economics largely depends on the risk control . This paper uses Normative Analysis , firstly ,expounds the current situation of venture capital investment in China,then summarizes its development and characteristics of venture capital investment anizations in China were developped by the support of public capital, as the pace of reform and openingup quickens, more and more investors abroad are involved, starting the development of venture capital investment in China,and giving an good example to the venture capital investors from native country .Secondly,this paper focuses on the fullyformed venture capital investment cycle,analyses the risks that venture capital investment anizations may face from financing stage ,to investment stage, then to reward the practical situation in China ,this paper es up with relevant precautionary measures to different risks. Keywords venture investment institution； financing； investment。所以，風險投資機構(gòu)的風險控制問題就顯得格外重要。風險投資 體系主要由 三大主體構(gòu)成：投資者、風險投資機構(gòu) 和創(chuàng)業(yè) 企 業(yè)。我國風險投資機構(gòu) 所選投資方向基本上都定位在高新技術(shù)上，并 已獲得了較好的效益。 基于 這個現(xiàn)實，本文對我國風險投資機構(gòu)在融資階段、投資階段、退出階段的風險控制問題進行了思考與研究。 文獻綜述 國外研究現(xiàn)狀 國外風險投資的發(fā)展已有六十多年的歷史，對于風險投資的理論研究，國外始自于上世紀 80 年代， 90 年代后才較為發(fā)展。 研究表明， 20 世紀 80 年代后，美國風險投 資機構(gòu)的典型組織形式主要采用有限合伙制，投資者和風險投資家簽訂的合伙契約中，通常包括一些限制風險投資家某些行為的內(nèi)容，同時規(guī)定風險投資家要承諾向投資者提供特定的信息，以保護投資者的利益不受損害。一般的研究理論將這種關(guān)系分別放在兩種 契約模型中加以描述，一個是委托代理模型，另一個是控制權(quán)分配模型。在不同的信息條件約束下，投資者和風險投資家對該水平信息占有狀況會出現(xiàn)不同。大量的研究表明了信息問題的重要性。 國內(nèi)的研究 山東財經(jīng)學院的孫莉認為合理的約束與激勵機制可以降低風險基金經(jīng)理人的道德風險。從風險投資家的期望效用最大化的角度，并考慮企業(yè)家的參與和約束與激勵相容，建立吸引優(yōu)秀企業(yè)家的信息甄別模型。 主要內(nèi)容及結(jié)構(gòu)安排 主要內(nèi)容 自 20世紀 80年代以來，風險投資在我國經(jīng)歷了從無到有逐漸發(fā)展的過程。 我國風險投資機構(gòu)的發(fā)展具有非常明顯的階段性特點，其發(fā)展始于政府有關(guān)部門對科技發(fā)展的推動。 風險投資機構(gòu)降低融資階段風險的關(guān)鍵在于創(chuàng)建一個良好的市場、制度環(huán)境以及自身盈利能力的提高。 在風險資本退出階段，風險投資機構(gòu)往往面臨著不能或不能及時退出、不能以理想的價格退出的風險。降低退出風險的關(guān)鍵在于 積極拓寬退出渠道。 第二章為概述部分，圍繞風險投資和風險投資機構(gòu)進行相關(guān)理論介紹，包括風險投資的概念、特點、作用以及風險投資機構(gòu)的發(fā)展及其階段性特點，并分析了風險投資機構(gòu)的投資取向。 第四章針對風險投資機構(gòu)在融資階段、投資階段、資本退出階段存在的風險問題提出了相應的防范措施。另外由于時間有限，筆者也未能盡閱國外的相關(guān)研究成果，導致本文的理論深度不足。 風險投資的特點 通常情況下，我們對風險投資最直觀的印象便是高風險高收益， 風險投資主要 特點歸納如下： 高風險高收益 個人認為，這是風險投資產(chǎn)生的最本質(zhì)原 因。 中長期權(quán)益性投資 風險投資機構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，雖然在投資過程中會為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金畢業(yè)設(shè)計（論文） 7 管理支持，但真正目的仍然是通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值增值、以轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式賺取 資本增值 收益。 一方面?zhèn)鶆?wù)性投資收益率較低，這是由于債務(wù)性投資的監(jiān)督成本較低造成的，這與風險投資機構(gòu)投資于高風險目標企業(yè)的投資方向相違背，所以風險投資機構(gòu)一般不采取債務(wù)性的投資方式。因此，符合風險投資的投資方向只有非公開資 本市場上的權(quán)益性投資。風險投資機構(gòu)積極介入風險企業(yè)的手段有多種：參加董事會、提供管理咨詢、派駐財務(wù)人員、派駐高層管理人員等 。我們首先看一下銀行的投資對象，主要是發(fā)展較成熟并且具有良好償 債能力的企業(yè)，即銀行對投資對象的考核非常注重穩(wěn)定性和償債能力者兩點，在達到考核要求后，投資對象還要為債務(wù)提供擔?；虻盅?，從而進一步降低了銀行的投資風險，銀行賺取的投資收益僅僅是利息收入。 與長期股權(quán)投資的區(qū)別 長期股權(quán)投資可以說是風險投資在某種程度上的一種延續(xù)。借鑒國際風險投資發(fā)展的經(jīng)驗，我國發(fā)展風險投資同樣對經(jīng)濟發(fā)展有著重要意義。風險投資的出現(xiàn)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展 恰好供需互補，大量的資金與增值服務(wù)支持有力地推動了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化步伐。 風險投資機構(gòu) 風險投資 機構(gòu) 的類型 風險投資機構(gòu)的類型由于風險投資機構(gòu)在風險投資體系中的關(guān)鍵作用，風險投資機構(gòu)要由一些具備各類專業(yè)知識和管理經(jīng)驗的 人員 組成，同時其所有權(quán)結(jié)構(gòu)要提供一種機制，使得投資者與提供專業(yè)知識管理技能的 人員 得到合理的相應回報，并各自承擔相應的風險。這種合伙制的主要出資者稱為有限合伙人，有限合伙人通常負責提供風險投資所需要的主要資金，但不負責具體經(jīng)營；而主要經(jīng)營管理者稱為 普通 合伙人， 普通 合伙人作為風險投資機構(gòu)的專業(yè)管理人員，統(tǒng)管投資機構(gòu)的業(yè)務(wù)，同時也要對機構(gòu)投入一定量的資金。有限合伙人承擔有限責任，一方面用合同條款對 普通 合伙人進行約束，同時也進入董事會對重大決策施加影響。有限合伙人則往往是各類機構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金 、 保險公司、共同基金以至銀行 等等，也包括個人投資者。 合伙人的集資有兩種形式，一種是基金制，即大家將資金集中到一起，形成一個有限合伙制的基金。 個體投資者 個體投資者可以是朋友、家庭成員或是經(jīng)濟上成功的人，他們對新企業(yè)的投資可以從不足幾千美元到超過百萬美元。通常，個體投資者為那些尚只有新鮮創(chuàng)意的創(chuàng)業(yè)者提供種子資金。 大公司的風險投資 許多主要的大公司都以獨立實體、分支機構(gòu)或部門的形式建立了風險投資機構(gòu)。 準政府投資機構(gòu) —— 小企業(yè)投資公司 小企業(yè)投資公司由私人擁有和管理，但要得到政府 小企業(yè)管理局的許可、監(jiān)控及資助，小企業(yè)管理局還可提供融資擔保。應該說上述準政府投資機構(gòu)與真正的風險投資者有很大區(qū)別，他們一般以創(chuàng)造就業(yè)機會為主要目的，所以許多機構(gòu)并不將其納入風險投資的統(tǒng)計范圍，風險投資家也不將其歸入自己的陣營。如 Java 基金就是由 IBM等六大公司聯(lián)合出資 1 億美金組成，專門投資于硅谷內(nèi)運用 Java 技術(shù)的信息企業(yè)。從時間段來考察，國內(nèi)各部委及各級政府出資組建風險投資機構(gòu)呈現(xiàn)明顯的階段性特點，發(fā)展迄今，共經(jīng)歷了三個階段。 1992畢業(yè)設(shè)計（論文） 12 年在鄧 小平南巡的推動下，各地迅速建立起了一批政府全額出資風險投資機構(gòu)。在此階段，許多歐美的風險投資公司也紛紛進入中國，掀起了成立創(chuàng)業(yè)基金的熱潮。其階段性特點是注重并發(fā)揮了對非政府資金的帶動效應，但“官辦官營”的色彩依然濃厚，大部分運作效果不理想，據(jù)調(diào)查，絕大多數(shù)都背離了設(shè)立的初衷，成為普通的非銀行金融機構(gòu)。在此階段，隨著 1999 年 8 月國務(wù)院公布關(guān)于加強科技創(chuàng)新決定的發(fā)布，外國創(chuàng)業(yè)投資再次大規(guī)模進入中國。隨著一國風險投資的發(fā)展，政府資金將逐步退出主導地位，而由民間資本發(fā)揮主導作用，政府主要發(fā)揮間接的監(jiān)督、宏觀調(diào)控、扶持組織作用。 (2)投資領(lǐng)域有所變化 1995 年以前，國外風險投資商投 資領(lǐng)域主要在工業(yè)工程、電子通訊、制藥等行業(yè)。 (4)分散投資和資產(chǎn)組合投資相結(jié)合 國際風險投資商多采用規(guī)避風險的分散投資和資產(chǎn)組合投資的方式。研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 20xx 年共發(fā)生 123 筆 退出 的交易，較 20xx 年全年減少了 12筆，降幅為 個百分點，但是從具體退出的方式看， 82 筆 IPO 退出交易所，占退 出總數(shù) 的 %，較 20xx 年全年增加了 39筆，占比也由 20xx 年全年的 %增加到 個百分點。 風險投資機構(gòu)的核心作用 風險投資機構(gòu)的核心作用在于解決好下述問題： 一是風險投資 機構(gòu) 為風險企業(yè)提供直接的資金支持，并通過 創(chuàng)業(yè) 企業(yè)的的迅速成長使投資者獲取收益。 四是通過與風險投資相關(guān)的經(jīng)營管理業(yè)績得到高額回報，對不良業(yè)績要承擔相 應的風險。 再融資 風險 當風險投資機構(gòu)退出 創(chuàng)業(yè)企業(yè)、 結(jié)束一個風險投資周期時，會進入下一個投資周期，此時，風險投資機構(gòu)就面臨著再融資風險。風險投資發(fā)展初期，國有資本的投入體現(xiàn)了國家 鼓勵發(fā)展風險投資的政策，并在投資方向上起到了一定的引導作用。因此，合伙協(xié)議中各式復雜的限制性合同條款就產(chǎn)生了。委托人（風險資本提供者）會因為代理人（風險投資家）的原因而承擔更多額外的風險，即風險投資家有增加風險資本提供者風險的傾向。 在我國目前普遍實施的公司制風險投資機構(gòu)中，同樣存在由于風險資本投資者和風險投資家之間的信息不對稱引起的委托代理問題。 創(chuàng) 業(yè)企業(yè)的運作風險 因為創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來發(fā)展的高度不確定性，使得銀行等為規(guī)避風險放棄對畢業(yè)設(shè)計（論文） 17 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，特殊的投資對象導致特殊的投資機構(gòu)應運而生。 技術(shù) 風險 對于風險投資機構(gòu)而言，當其在前期便投資于風險企業(yè)，其中由于技術(shù)開發(fā)的復雜性、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化成功率、技術(shù)團隊人員綜合素質(zhì)等，風險投資機構(gòu)會承擔相應的風險。高新技術(shù)產(chǎn)品作為創(chuàng)新產(chǎn)品，可能由于成本過高、消費習慣的差異、技術(shù)含量低、產(chǎn)品價值小 而導致難以被市場接受或接受程度不高，也可能由于技術(shù)更新迅速、產(chǎn)品本身可替代性強而被另外的產(chǎn)品替代。 對于已有成型產(chǎn)品并且已進入銷 售階段的 創(chuàng)業(yè) 企業(yè)，風險投資家有可能對其做出較可靠的財務(wù)預測。另外，還要對企業(yè)的期間費用進行預測，對 創(chuàng)業(yè) 企業(yè)提出合理建議。風險投資家與風險企業(yè)二者之間存在不對稱信息，風險企業(yè)有可能利用自己直接負責管理企業(yè)經(jīng)營的機會去謀取個人私利，使風險投資機構(gòu)的利益受到一定損失。 即使資深風險投資家也不能做到行行了解樣樣精通，而風險企業(yè)通常會對被投資項目掌握更多的信息。 風險投資機構(gòu)在退出階段面臨的風險 風險投資機構(gòu)投資于風險企業(yè)，最終目的是待風險企業(yè)發(fā)展成熟后退出資本已獲得資本增值收益。 畢業(yè)設(shè)計（論文） 19 外部風險 風險資本退出的主要方式 （ 1）首次公開上市 首次公開上市是指首次向公開市場發(fā)行普通股或公司債券，這是目前風險資本退出的最主要方式。 （ 2）出售 出售是風險資本退出較常用的方式，風險投資家可以快速地將風險資本撤除風險企業(yè)，以實現(xiàn)資本增值。風險企業(yè)發(fā)展到成長期后期，要想繼續(xù)發(fā)展就需增加大