【正文】 制 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） II Abstract Venture Capital is an investment form , which must be raised by individuals or institutions with some form of capital, to form the equity investment in high growth potential in unlisted panies, and involved in enterprise management by providing management servvices. Venture capital can gain high ine by the business success of venture enterprise. As one of the three main bodies of venture capital, venture capital institution is the center for the flow of capital, and plays the key role of raising and investing and consulting in the venture capital cycals, So its operational effectiveness and economics largely depends on the risk control . This paper uses Normative Analysis , firstly ,expounds the current situation of venture capital investment in China,then summarizes its development and characteristics of venture capital investment anizations in China were developped by the support of public capital, as the pace of reform and openingup quickens, more and more investors abroad are involved, starting the development of venture capital investment in China,and giving an good example to the venture capital investors from native country .Secondly,this paper focuses on the fullyformed venture capital investment cycle,analyses the risks that venture capital investment anizations may face from financing stage ,to investment stage, then to reward the practical situation in China ,this paper es up with relevant precautionary measures to different risks. Keywords venture investment institution； financing； investment。所以，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題就顯得格外重要。風(fēng)險(xiǎn)投資 體系主要由 三大主體構(gòu)成：投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 和創(chuàng)業(yè) 企 業(yè)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 所選投資方向基本上都定位在高新技術(shù)上，并 已獲得了較好的效益。 基于 這個(gè)現(xiàn)實(shí)，本文對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融資階段、投資階段、退出階段的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題進(jìn)行了思考與研究。 文獻(xiàn)綜述 國(guó)外研究現(xiàn)狀 國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展已有六十多年的歷史，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的理論研究，國(guó)外始自于上世紀(jì) 80 年代， 90 年代后才較為發(fā)展。 研究表明， 20 世紀(jì) 80 年代后，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投 資機(jī)構(gòu)的典型組織形式主要采用有限合伙制，投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家簽訂的合伙契約中，通常包括一些限制風(fēng)險(xiǎn)投資家某些行為的內(nèi)容，同時(shí)規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資家要承諾向投資者提供特定的信息，以保護(hù)投資者的利益不受損害。一般的研究理論將這種關(guān)系分別放在兩種 契約模型中加以描述，一個(gè)是委托代理模型，另一個(gè)是控制權(quán)分配模型。在不同的信息條件約束下，投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)該水平信息占有狀況會(huì)出現(xiàn)不同。大量的研究表明了信息問(wèn)題的重要性。 國(guó)內(nèi)的研究 山東財(cái)經(jīng)學(xué)院的孫莉認(rèn)為合理的約束與激勵(lì)機(jī)制可以降低風(fēng)險(xiǎn)基金經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)投資家的期望效用最大化的角度，并考慮企業(yè)家的參與和約束與激勵(lì)相容，建立吸引優(yōu)秀企業(yè)家的信息甄別模型。 主要內(nèi)容及結(jié)構(gòu)安排 主要內(nèi)容 自 20世紀(jì) 80年代以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)經(jīng)歷了從無(wú)到有逐漸發(fā)展的過(guò)程。 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展具有非常明顯的階段性特點(diǎn)，其發(fā)展始于政府有關(guān)部門(mén)對(duì)科技發(fā)展的推動(dòng)。 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)降低融資階段風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于創(chuàng)建一個(gè)良好的市場(chǎng)、制度環(huán)境以及自身盈利能力的提高。 在風(fēng)險(xiǎn)資本退出階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往面臨著不能或不能及時(shí)退出、不能以理想的價(jià)格退出的風(fēng)險(xiǎn)。降低退出風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于 積極拓寬退出渠道。 第二章為概述部分，圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行相關(guān)理論介紹，包括風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、特點(diǎn)、作用以及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展及其階段性特點(diǎn)，并分析了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資取向。 第四章針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融資階段、投資階段、資本退出階段存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題提出了相應(yīng)的防范措施。另外由于時(shí)間有限，筆者也未能盡閱國(guó)外的相關(guān)研究成果，導(dǎo)致本文的理論深度不足。 風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn) 通常情況下，我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資最直觀的印象便是高風(fēng)險(xiǎn)高收益， 風(fēng)險(xiǎn)投資主要 特點(diǎn)歸納如下： 高風(fēng)險(xiǎn)高收益 個(gè)人認(rèn)為，這是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的最本質(zhì)原 因。 中長(zhǎng)期權(quán)益性投資 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，雖然在投資過(guò)程中會(huì)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 7 管理支持，但真正目的仍然是通過(guò)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值增值、以轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式賺取 資本增值 收益。 一方面?zhèn)鶆?wù)性投資收益率較低，這是由于債務(wù)性投資的監(jiān)督成本較低造成的，這與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資于高風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)企業(yè)的投資方向相違背，所以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般不采取債務(wù)性的投資方式。因此，符合風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方向只有非公開(kāi)資 本市場(chǎng)上的權(quán)益性投資。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)積極介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的手段有多種：參加董事會(huì)、提供管理咨詢(xún)、派駐財(cái)務(wù)人員、派駐高層管理人員等 。我們首先看一下銀行的投資對(duì)象，主要是發(fā)展較成熟并且具有良好償 債能力的企業(yè)，即銀行對(duì)投資對(duì)象的考核非常注重穩(wěn)定性和償債能力者兩點(diǎn)，在達(dá)到考核要求后，投資對(duì)象還要為債務(wù)提供擔(dān)?；虻盅海瑥亩M(jìn)一步降低了銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)，銀行賺取的投資收益僅僅是利息收入。 與長(zhǎng)期股權(quán)投資的區(qū)別 長(zhǎng)期股權(quán)投資可以說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)投資在某種程度上的一種延續(xù)。借鑒國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資同樣對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要意義。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展 恰好供需互補(bǔ)，大量的資金與增值服務(wù)支持有力地推動(dòng)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化步伐。 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)投資 機(jī)構(gòu) 的類(lèi)型 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的類(lèi)型由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的關(guān)鍵作用，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要由一些具備各類(lèi)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)的 人員 組成，同時(shí)其所有權(quán)結(jié)構(gòu)要提供一種機(jī)制，使得投資者與提供專(zhuān)業(yè)知識(shí)管理技能的 人員 得到合理的相應(yīng)回報(bào)，并各自承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種合伙制的主要出資者稱(chēng)為有限合伙人，有限合伙人通常負(fù)責(zé)提供風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的主要資金，但不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營(yíng)；而主要經(jīng)營(yíng)管理者稱(chēng)為 普通 合伙人， 普通 合伙人作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)管理人員，統(tǒng)管投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，同時(shí)也要對(duì)機(jī)構(gòu)投入一定量的資金。有限合伙人承擔(dān)有限責(zé)任，一方面用合同條款對(duì) 普通 合伙人進(jìn)行約束，同時(shí)也進(jìn)入董事會(huì)對(duì)重大決策施加影響。有限合伙人則往往是各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金 、 保險(xiǎn)公司、共同基金以至銀行 等等，也包括個(gè)人投資者。 合伙人的集資有兩種形式，一種是基金制，即大家將資金集中到一起，形成一個(gè)有限合伙制的基金。 個(gè)體投資者 個(gè)體投資者可以是朋友、家庭成員或是經(jīng)濟(jì)上成功的人，他們對(duì)新企業(yè)的投資可以從不足幾千美元到超過(guò)百萬(wàn)美元。通常，個(gè)體投資者為那些尚只有新鮮創(chuàng)意的創(chuàng)業(yè)者提供種子資金。 大公司的風(fēng)險(xiǎn)投資 許多主要的大公司都以獨(dú)立實(shí)體、分支機(jī)構(gòu)或部門(mén)的形式建立了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。 準(zhǔn)政府投資機(jī)構(gòu) —— 小企業(yè)投資公司 小企業(yè)投資公司由私人擁有和管理，但要得到政府 小企業(yè)管理局的許可、監(jiān)控及資助，小企業(yè)管理局還可提供融資擔(dān)保。應(yīng)該說(shuō)上述準(zhǔn)政府投資機(jī)構(gòu)與真正的風(fēng)險(xiǎn)投資者有很大區(qū)別，他們一般以創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)為主要目的，所以許多機(jī)構(gòu)并不將其納入風(fēng)險(xiǎn)投資的統(tǒng)計(jì)范圍，風(fēng)險(xiǎn)投資家也不將其歸入自己的陣營(yíng)。如 Java 基金就是由 IBM等六大公司聯(lián)合出資 1 億美金組成，專(zhuān)門(mén)投資于硅谷內(nèi)運(yùn)用 Java 技術(shù)的信息企業(yè)。從時(shí)間段來(lái)考察，國(guó)內(nèi)各部委及各級(jí)政府出資組建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的階段性特點(diǎn)，發(fā)展迄今，共經(jīng)歷了三個(gè)階段。 1992畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 12 年在鄧 小平南巡的推動(dòng)下，各地迅速建立起了一批政府全額出資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。在此階段，許多歐美的風(fēng)險(xiǎn)投資公司也紛紛進(jìn)入中國(guó)，掀起了成立創(chuàng)業(yè)基金的熱潮。其階段性特點(diǎn)是注重并發(fā)揮了對(duì)非政府資金的帶動(dòng)效應(yīng)，但“官辦官營(yíng)”的色彩依然濃厚，大部分運(yùn)作效果不理想，據(jù)調(diào)查，絕大多數(shù)都背離了設(shè)立的初衷，成為普通的非銀行金融機(jī)構(gòu)。在此階段，隨著 1999 年 8 月國(guó)務(wù)院公布關(guān)于加強(qiáng)科技創(chuàng)新決定的發(fā)布，外國(guó)創(chuàng)業(yè)投資再次大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)。隨著一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，政府資金將逐步退出主導(dǎo)地位，而由民間資本發(fā)揮主導(dǎo)作用，政府主要發(fā)揮間接的監(jiān)督、宏觀調(diào)控、扶持組織作用。 (2)投資領(lǐng)域有所變化 1995 年以前，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資商投 資領(lǐng)域主要在工業(yè)工程、電子通訊、制藥等行業(yè)。 (4)分散投資和資產(chǎn)組合投資相結(jié)合 國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資商多采用規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的分散投資和資產(chǎn)組合投資的方式。研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 20xx 年共發(fā)生 123 筆 退出 的交易，較 20xx 年全年減少了 12筆，降幅為 個(gè)百分點(diǎn)，但是從具體退出的方式看， 82 筆 IPO 退出交易所，占退 出總數(shù) 的 %，較 20xx 年全年增加了 39筆，占比也由 20xx 年全年的 %增加到 個(gè)百分點(diǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的核心作用 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的核心作用在于解決好下述問(wèn)題： 一是風(fēng)險(xiǎn)投資 機(jī)構(gòu) 為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供直接的資金支持，并通過(guò) 創(chuàng)業(yè) 企業(yè)的的迅速成長(zhǎng)使投資者獲取收益。 四是通過(guò)與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)得到高額回報(bào)，對(duì)不良業(yè)績(jī)要承擔(dān)相 應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。 再融資 風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出 創(chuàng)業(yè)企業(yè)、 結(jié)束一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資周期時(shí)，會(huì)進(jìn)入下一個(gè)投資周期，此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就面臨著再融資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期，國(guó)有資本的投入體現(xiàn)了國(guó)家 鼓勵(lì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的政策，并在投資方向上起到了一定的引導(dǎo)作用。因此，合伙協(xié)議中各式復(fù)雜的限制性合同條款就產(chǎn)生了。委托人（風(fēng)險(xiǎn)資本提供者）會(huì)因?yàn)榇砣耍L(fēng)險(xiǎn)投資家）的原因而承擔(dān)更多額外的風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)投資家有增加風(fēng)險(xiǎn)資本提供者風(fēng)險(xiǎn)的傾向。 在我國(guó)目前普遍實(shí)施的公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，同樣存在由于風(fēng)險(xiǎn)資本投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的信息不對(duì)稱(chēng)引起的委托代理問(wèn)題。 創(chuàng) 業(yè)企業(yè)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn) 因?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的高度不確定性，使得銀行等為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)放棄對(duì)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 17 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，特殊的投資對(duì)象導(dǎo)致特殊的投資機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。 技術(shù) 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)其在前期便投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，其中由于技術(shù)開(kāi)發(fā)的復(fù)雜性、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化成功率、技術(shù)團(tuán)隊(duì)人員綜合素質(zhì)等，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。高新技術(shù)產(chǎn)品作為創(chuàng)新產(chǎn)品，可能由于成本過(guò)高、消費(fèi)習(xí)慣的差異、技術(shù)含量低、產(chǎn)品價(jià)值小 而導(dǎo)致難以被市場(chǎng)接受或接受程度不高，也可能由于技術(shù)更新迅速、產(chǎn)品本身可替代性強(qiáng)而被另外的產(chǎn)品替代。 對(duì)于已有成型產(chǎn)品并且已進(jìn)入銷(xiāo) 售階段的 創(chuàng)業(yè) 企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家有可能對(duì)其做出較可靠的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。另外，還要對(duì)企業(yè)的期間費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì) 創(chuàng)業(yè) 企業(yè)提出合理建議。風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二者之間存在不對(duì)稱(chēng)信息，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有可能利用自己直接負(fù)責(zé)管理企業(yè)經(jīng)營(yíng)的機(jī)會(huì)去謀取個(gè)人私利，使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的利益受到一定損失。 即使資深風(fēng)險(xiǎn)投資家也不能做到行行了解樣樣精通，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常會(huì)對(duì)被投資項(xiàng)目掌握更多的信息。 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在退出階段面臨的風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，最終目的是待風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展成熟后退出資本已獲得資本增值收益。 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 19 外部風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要方式 （ 1）首次公開(kāi)上市 首次公開(kāi)上市是指首次向公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行普通股或公司債券，這是目前風(fēng)險(xiǎn)資本退出的最主要方式。 （ 2）出售 出售是風(fēng)險(xiǎn)資本退出較常用的方式，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以快速地將風(fēng)險(xiǎn)資本撤除風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)資本增值。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到成長(zhǎng)期后期，要想繼續(xù)發(fā)展就需增加大