【正文】 ............................................... 27 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資方式風(fēng)險(xiǎn)控制 ........................................................ 28 委托代理風(fēng)險(xiǎn)控制 ................................................................................. 29 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出階段的風(fēng)險(xiǎn)控制措施 ................................................... 30 分階段退出 ............................................................................................. 30 建立完善相關(guān)法律法規(guī) ......................................................................... 30 結(jié)論 ............................................................................................................................ 31 參考文獻(xiàn) ................................................................................................................... 32 附錄 1 ........................................................................................................................ 33 附錄 2 ........................................................................................................................ 37 致謝 ............................................................................................................................ 41 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 1 第 1章 緒論 寫作背景及意 義 我國金融風(fēng)險(xiǎn)投資始于 20 世紀(jì) 80 年代，為了響應(yīng)中共中央對科技體制改革的號召， 風(fēng)險(xiǎn)投資這一新型金融投資形式引起了社會各界的共同關(guān)注和高度重視。 風(fēng)險(xiǎn)投資有利于中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，有助于整個(gè)國家 科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新，而風(fēng) 險(xiǎn)投資的發(fā)展在很大程度上取決于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，其在整個(gè)投資周期 中的風(fēng)險(xiǎn)控制問題又關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資的效率。所以，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制問題就顯得格外重要。在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)起著融資、投資、咨詢管理的作用，是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程的核心，它的風(fēng)險(xiǎn)控制直接決定了其運(yùn)作的有效性和經(jīng)濟(jì)性， 而這種有效性和經(jīng)濟(jì)性又會影響到風(fēng)險(xiǎn)投資活動的成敗。因此，在我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制是否到位，就成為我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)成敗的關(guān)鍵。 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資最直接的參與者和實(shí)際操作者，同時(shí)也最直接地承受風(fēng)險(xiǎn)、分享收益。風(fēng)險(xiǎn)投資 體系主要由 三大主體構(gòu)成：投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 和創(chuàng)業(yè) 企 業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資體系中最核心的機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，它是連接資金來源與 資金運(yùn)用的金融中介。在風(fēng)險(xiǎn)投資市場上，一方面是具有巨大增長潛力的投資機(jī)會，另一方面是尋求高回報(bào)機(jī)會、不怕高風(fēng)險(xiǎn)的投資資本。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的職責(zé)是發(fā)現(xiàn)二者的需求 ，并使機(jī)會與資本聯(lián)系起來。我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 所選投資方向基本上都定位在高新技術(shù)上，并 已獲得了較好的效益。 國內(nèi)外不少專業(yè)人士對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)做出了相關(guān)研究，他們對我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的 現(xiàn)狀和未來發(fā)展趨勢也提出了各種建議和意見，達(dá)成的共識是我國風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資 起步較晚，無論是宏觀政策還是微觀組織都存在一定的限制因素。而且，一個(gè)不爭的事實(shí)是我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在運(yùn)作過程中存在著嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)控制問題。那么如何 在適應(yīng)我國實(shí)際國情的情況下，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資整個(gè)投資周期中的每個(gè)階段 尋找控制風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，就是本文要研究的主要問題。 基于 這個(gè)現(xiàn)實(shí)，本文對我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融資階段、投資階段、退出階段的風(fēng)險(xiǎn)控制問題進(jìn)行了思考與研究。本文首先 對 我國風(fēng)險(xiǎn)投資及風(fēng)險(xiǎn)投畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 2 資機(jī)構(gòu)的 相關(guān)理論進(jìn)行闡述 ， 隨后 分別從風(fēng)險(xiǎn)投 資機(jī)構(gòu)融資階段、投資階段、退出階段分析了其面臨的風(fēng)險(xiǎn)及產(chǎn)生原因，并 針對不同的原因提出相應(yīng)解決措施。從國內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，在我國市場經(jīng)濟(jì)體制尚未健全的情況下，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不可避免地帶有我國現(xiàn)階段的發(fā)展特征，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制。但是只要我們善于發(fā)現(xiàn)、認(rèn)真分析，伴隨我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展、經(jīng)濟(jì)體制的不斷健全、信用制度的不斷完善，相信這些 問題都將一一解決。 文獻(xiàn)綜述 國外研究現(xiàn)狀 國外風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展已有六十多年的歷史，對于風(fēng)險(xiǎn)投資的理論研究，國外始自于上世紀(jì) 80 年代， 90 年代后才較為發(fā)展。在美國、日本、英國等國，風(fēng)險(xiǎn)投資比較發(fā)達(dá)，因而對風(fēng)險(xiǎn)投資理論研究也比較深入。而來自其他國家的研究較少，這與風(fēng)險(xiǎn)投資在這些國家不太活躍有關(guān)。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)理論研究集中在以下幾個(gè)方面 :風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織模式問題、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資本來源問題、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制問題等。 研究表明， 20 世紀(jì) 80 年代后，美國風(fēng)險(xiǎn)投 資機(jī)構(gòu)的典型組織形式主要采用有限合伙制，投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家簽訂的合伙契約中，通常包括一些限制風(fēng)險(xiǎn)投資家某些行為的內(nèi)容，同時(shí)規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資家要承諾向投資者提供特定的信息，以保護(hù)投資者的利益不受損害。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家的報(bào)酬一般是采用管理費(fèi)加利潤分成的辦法。他的實(shí)證研究顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般提供 1%的資本但分享 20%左右的資本利得，這樣就可以有效地解決風(fēng)險(xiǎn)投資家 的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。在實(shí)際運(yùn)營過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資活動的主體，即投資者、 風(fēng)險(xiǎn)投資家 和創(chuàng)業(yè)企業(yè) ，被看成三種形成雙重契約關(guān)系的契約人。一般的研究理論將這種關(guān)系分別放在兩種 契約模型中加以描述，一個(gè)是委托代理模型，另一個(gè)是控制權(quán)分配模型。前者試圖建立有效的激勵 機(jī)制，后者力圖建立比較完善的監(jiān)督機(jī)制，兩個(gè)都是為了解決信息不對稱 問題和降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高資本利用效率。 Gompers 和 Lerner 認(rèn)為，投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的契約使用是處理代理問題的一種有效方法，投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家簽訂的契約中往往要求風(fēng)險(xiǎn)投資家具有甄選高質(zhì)量可投資項(xiàng)目的能力和為項(xiàng)目增值的能力。這些能力也構(gòu)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 3 成了風(fēng)險(xiǎn)投資家的業(yè)務(wù)水平值。在不同的信息條件約束下，投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家對該水平信息占有狀況會出現(xiàn)不同。因而，相應(yīng)的風(fēng) 險(xiǎn)投資契約關(guān)系也呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)。 Fama 認(rèn)為，“時(shí)間”可以解決激勵問題，風(fēng)險(xiǎn)投資家的市場價(jià)值決定于其過去的經(jīng)營業(yè)績，從長期來看，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須對自己的行 為負(fù)完全的責(zé)任，因此，即使沒有顯性激勵合同，風(fēng)險(xiǎn)投資家也要積極 努力工作，因?yàn)檫@樣做可以改進(jìn)自己在風(fēng)險(xiǎn)投資家市場中的聲譽(yù)，以期建立良好聲譽(yù)，為未來投資期間內(nèi)報(bào)酬的提高和籌資機(jī)會的便利起一些效用。 Sahlman 認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資中的契約反映出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)間的信息不對稱。大量的研究表明了信息問題的重要性。 投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家對信息占有的分布狀況主要通過風(fēng)險(xiǎn) 投資家對于自身業(yè)務(wù)水平是否擁有更多信息優(yōu)勢來說明， Gibbon 認(rèn)為在訂立風(fēng)險(xiǎn)投資契約以前，風(fēng)險(xiǎn)投資家對于自身的業(yè)務(wù)水平的了解優(yōu)于外部的投資者，那么可以預(yù)期，為了獲得較高的報(bào)酬水平，高水平的風(fēng)險(xiǎn)投資家會試圖通過報(bào)酬條款的訂立將該信息傳遞給投資者，此時(shí)，他們甚至可以簽訂固定收入為零或負(fù)，而可變收入比例很高的契約，以使自身水平的信息得到更好的認(rèn)知。而低水平的風(fēng)險(xiǎn)投資家則不愿意承擔(dān)項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)，因而會偏重于契約中固定收入部分的報(bào)酬，對于風(fēng)險(xiǎn)較大的高利潤一高收入的契約模式無明顯偏好。由于在這種信息約束條件下，風(fēng)險(xiǎn)投 資家的業(yè)務(wù)水平信息往往通過契約的具體訂立明確反映，因而，投資者的事前分析對契約的訂立有重要的作用。 國內(nèi)的研究 山東財(cái)經(jīng)學(xué)院的孫莉認(rèn)為合理的約束與激勵機(jī)制可以降低風(fēng)險(xiǎn)基金經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。浙江大學(xué)的王滿四認(rèn)為，因?yàn)槲写韱栴}而導(dǎo)致的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，尤其需要投資者加強(qiáng)自我保護(hù)，建立有效的投資者自我保護(hù)機(jī)制。 中國建設(shè)銀行的王春華結(jié)合國外成熟風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，具體分析企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制，其結(jié)論是我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更大的問題是在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)上，最重要的因 素是人的因素。 上海交通大學(xué)的金永紅等人分析了風(fēng)險(xiǎn)投資過程中存在的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)及對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的影響，討論了在風(fēng)險(xiǎn)投資中制定適當(dāng)?shù)氖Ｓ嗨魅?quán)和控畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 4 制權(quán)分配契約來吸引優(yōu)秀風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的重要性和必要性。從風(fēng)險(xiǎn)投資家的期望效用最大化的角度，并考慮企業(yè)家的參與和約束與激勵相容，建立吸引優(yōu)秀企業(yè)家的信息甄別模型。 總的來說，國外有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要組織模式，所以國外的研究主要是針對有限合伙制的，并且主要集中在契約的研究上。他們的研究認(rèn)為有限合伙制的契約安排能夠建立有效的激勵機(jī)制與比較完善的監(jiān)督機(jī)制。本文認(rèn)識到了 限合伙制的優(yōu)勢，但是本文更注重從我國的實(shí)際情況出發(fā)，考慮風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制問題。 主要內(nèi)容及結(jié)構(gòu)安排 主要內(nèi)容 自 20世紀(jì) 80年代以來，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國經(jīng)歷了從無到有逐漸發(fā)展的過程。學(xué)術(shù)界對風(fēng)險(xiǎn)投資的研究比較豐富，其中不乏對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制問題的研究。但是以往風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制問題的研究主要側(cè)重于對投資方面，對籌資、投資、資本退出整個(gè)投資周期缺乏系統(tǒng)整體的研究。因此本文試圖從籌資階段、投資階段、資本退出三個(gè)角度，系統(tǒng)、完整地討論在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作各個(gè)方面所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及如何控制這些風(fēng)險(xiǎn) 的問題。 我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展具有非常明顯的階段性特點(diǎn)，其發(fā)展始于政府有關(guān)部門對科技發(fā)展的推動。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展萌芽階段，嚴(yán)重存在“官辦官營”、運(yùn)作效率低下等問題。不久，民間資本開始介入風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，政府以控股或參股方式參與其中，此階段注重并發(fā)揮了對非政府資金的帶動效應(yīng)，但“官辦官營”的色彩依然濃厚。此后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多樣化特點(diǎn)，但仍帶有些許行政色彩。 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)降低融資階段風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于創(chuàng)建一個(gè)良好的市場、制度環(huán)境以及自身盈利能力的提高。 相比之下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資機(jī)構(gòu)控制風(fēng)險(xiǎn)的措施和 手段比較成熟。在進(jìn)行項(xiàng)目選擇時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會根據(jù)自身專長、戰(zhàn)略目標(biāo)及所在的宏觀環(huán)境而在投資階段和投資行業(yè)上有所選擇。對于單個(gè)項(xiàng)目目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過審慎調(diào)查來識別其可投資性。 在風(fēng)險(xiǎn)資本退出階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往面臨著不能或不能及時(shí)退出、不能以理想的價(jià)格退出的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低這部分風(fēng)險(xiǎn)，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 5 充分考慮我國實(shí)際國情，適當(dāng)集中投資、提高對所投項(xiàng)目的持股比例。此外，在退出策略上同樣可以有所選擇，如分階段退出。對于并非十分優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，實(shí)施分階段退出所獲得價(jià)值比一次性退出要高。降低退出風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于 積極拓寬退出渠道。 結(jié)構(gòu)安排 本文著眼于完整的風(fēng)險(xiǎn)投資周期，分別從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資階段、投資階段、退出階段對風(fēng)險(xiǎn)控制問題進(jìn)行相關(guān)分析。主要分為以下四部分。 第一章為導(dǎo)入部分，主要闡述本文的選題背景和意義、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀、主要內(nèi)容以及創(chuàng)新與不足。 第二章為概述部分，圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行相關(guān)理論介紹，包括風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、特點(diǎn)、作用以及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展及其階段性特點(diǎn)，并分析了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資取向。 第三章討論了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融資階段、投資階段、資本退出階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)問題。 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融 資階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有再融資風(fēng)險(xiǎn)和委托代理風(fēng)險(xiǎn)，在投資階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)以及委托代理風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資退出階段，本文在介紹了退出渠道的基礎(chǔ)上，從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的內(nèi)部操作以及外部環(huán)境兩個(gè)方面闡述了其存在的風(fēng)險(xiǎn)。 第四章針對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融資階段、投資階段、資本退出階段存在的風(fēng)險(xiǎn)問題提出了相應(yīng)的防范措施。 創(chuàng)新與不足 本文的創(chuàng)新之處在于結(jié)構(gòu)的完整性 以及對于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式選擇的現(xiàn)實(shí)性思考 。本文考察了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)完整的運(yùn)作過程，詳盡地論述了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在各個(gè)階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制問題。 但是由于風(fēng)險(xiǎn)投資屬于私人權(quán)益投資部分，許多資料數(shù)據(jù)為非公開信息，相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計(jì)也未實(shí)現(xiàn)及時(shí)化、系統(tǒng)化、公開化，筆者難以獲得足夠的國內(nèi)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致本文的結(jié)論缺乏數(shù)據(jù)支撐。另外由于時(shí)間有限，筆者也未能盡閱國外的相關(guān)研究成果，導(dǎo)致本文的理論深度不足。 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 6 第 2章 相關(guān)理論 風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資的概念 對于風(fēng)險(xiǎn)投資，我們可以從不同的角度進(jìn)行理解，但其實(shí)質(zhì)內(nèi)容并無差異。風(fēng)險(xiǎn)投資是指向主要屬于科技型的高成長性的