【正文】 ............................................... 27 風險投資機構投資方式風險控制 ........................................................ 28 委托代理風險控制 ................................................................................. 29 風險投資機構退出階段的風險控制措施 ................................................... 30 分階段退出 ............................................................................................. 30 建立完善相關法律法規(guī) ......................................................................... 30 結論 ............................................................................................................................ 31 參考文獻 ................................................................................................................... 32 附錄 1 ........................................................................................................................ 33 附錄 2 ........................................................................................................................ 37 致謝 ............................................................................................................................ 41 畢業(yè)設計（論文） 1 第 1章 緒論 寫作背景及意 義 我國金融風險投資始于 20 世紀 80 年代，為了響應中共中央對科技體制改革的號召， 風險投資這一新型金融投資形式引起了社會各界的共同關注和高度重視。 風險投資有利于中小企業(yè)特別是高新技術企業(yè)的發(fā)展，有助于整個國家 科學技術的創(chuàng)新，而風 險投資的發(fā)展在很大程度上取決于風險投資機構，其在整個投資周期 中的風險控制問題又關系到風險投資的效率。所以，風險投資機構的風險控制問題就顯得格外重要。在整個風險投資過程中，風險投資機構起著融資、投資、咨詢管理的作用，是整個風險投資過程的核心，它的風險控制直接決定了其運作的有效性和經濟性， 而這種有效性和經濟性又會影響到風險投資活動的成敗。因此，在我國發(fā)展風險投資的過程中，風險投資機構風險控制是否到位，就成為我國風險投資業(yè)成敗的關鍵。 風險投資機構是風險投資最直接的參與者和實際操作者，同時也最直接地承受風險、分享收益。風險投資 體系主要由 三大主體構成：投資者、風險投資機構 和創(chuàng)業(yè) 企 業(yè)。風險投資體系中最核心的機構是風險投資機構，它是連接資金來源與 資金運用的金融中介。在風險投資市場上，一方面是具有巨大增長潛力的投資機會，另一方面是尋求高回報機會、不怕高風險的投資資本。風險投資機構的職責是發(fā)現(xiàn)二者的需求 ，并使機會與資本聯(lián)系起來。我國風險投資機構 所選投資方向基本上都定位在高新技術上，并 已獲得了較好的效益。 國內外不少專業(yè)人士對風險投資機構已經做出了相關研究，他們對我國風險投資機構的 現(xiàn)狀和未來發(fā)展趨勢也提出了各種建議和意見，達成的共識是我國風險風險投資 起步較晚，無論是宏觀政策還是微觀組織都存在一定的限制因素。而且，一個不爭的事實是我國風險投資機構在運作過程中存在著嚴重的風險控制問題。那么如何 在適應我國實際國情的情況下，結合風險投資整個投資周期中的每個階段 尋找控制風險的有效措施，就是本文要研究的主要問題。 基于 這個現(xiàn)實，本文對我國風險投資機構在融資階段、投資階段、退出階段的風險控制問題進行了思考與研究。本文首先 對 我國風險投資及風險投畢業(yè)設計（論文） 2 資機構的 相關理論進行闡述 ， 隨后 分別從風險投 資機構融資階段、投資階段、退出階段分析了其面臨的風險及產生原因，并 針對不同的原因提出相應解決措施。從國內外實踐經驗出發(fā)，在我國市場經濟體制尚未健全的情況下，我國風險投資機構不可避免地帶有我國現(xiàn)階段的發(fā)展特征，不利于風險投資機構的風險控制。但是只要我們善于發(fā)現(xiàn)、認真分析，伴隨我國市場經濟的不斷發(fā)展、經濟體制的不斷健全、信用制度的不斷完善，相信這些 問題都將一一解決。 文獻綜述 國外研究現(xiàn)狀 國外風險投資的發(fā)展已有六十多年的歷史，對于風險投資的理論研究，國外始自于上世紀 80 年代， 90 年代后才較為發(fā)展。在美國、日本、英國等國，風險投資比較發(fā)達，因而對風險投資理論研究也比較深入。而來自其他國家的研究較少，這與風險投資在這些國家不太活躍有關。關于風險投資機構的相關理論研究集中在以下幾個方面 :風險投資機構組織模式問題、風險投資機構資本來源問題、風險投資機構風險控制問題等。 研究表明， 20 世紀 80 年代后，美國風險投 資機構的典型組織形式主要采用有限合伙制，投資者和風險投資家簽訂的合伙契約中，通常包括一些限制風險投資家某些行為的內容，同時規(guī)定風險投資家要承諾向投資者提供特定的信息，以保護投資者的利益不受損害。同時，風險投資家的報酬一般是采用管理費加利潤分成的辦法。他的實證研究顯示，風險投資家一般提供 1%的資本但分享 20%左右的資本利得，這樣就可以有效地解決風險投資家 的道德風險問題。在實際運營過程中，風險投資活動的主體，即投資者、 風險投資家 和創(chuàng)業(yè)企業(yè) ，被看成三種形成雙重契約關系的契約人。一般的研究理論將這種關系分別放在兩種 契約模型中加以描述，一個是委托代理模型，另一個是控制權分配模型。前者試圖建立有效的激勵 機制，后者力圖建立比較完善的監(jiān)督機制，兩個都是為了解決信息不對稱 問題和降低投資風險，提高資本利用效率。 Gompers 和 Lerner 認為，投資者與風險投資家之間的契約使用是處理代理問題的一種有效方法，投資者與風險投資家簽訂的契約中往往要求風險投資家具有甄選高質量可投資項目的能力和為項目增值的能力。這些能力也構畢業(yè)設計（論文） 3 成了風險投資家的業(yè)務水平值。在不同的信息條件約束下，投資者和風險投資家對該水平信息占有狀況會出現(xiàn)不同。因而，相應的風 險投資契約關系也呈現(xiàn)不同的特點。 Fama 認為，“時間”可以解決激勵問題，風險投資家的市場價值決定于其過去的經營業(yè)績，從長期來看，風險投資家必須對自己的行 為負完全的責任，因此，即使沒有顯性激勵合同，風險投資家也要積極 努力工作，因為這樣做可以改進自己在風險投資家市場中的聲譽，以期建立良好聲譽，為未來投資期間內報酬的提高和籌資機會的便利起一些效用。 Sahlman 認為風險投資中的契約反映出風險投資機構和風險企業(yè)間的信息不對稱。大量的研究表明了信息問題的重要性。 投資者和風險投資家對信息占有的分布狀況主要通過風險 投資家對于自身業(yè)務水平是否擁有更多信息優(yōu)勢來說明， Gibbon 認為在訂立風險投資契約以前，風險投資家對于自身的業(yè)務水平的了解優(yōu)于外部的投資者，那么可以預期，為了獲得較高的報酬水平，高水平的風險投資家會試圖通過報酬條款的訂立將該信息傳遞給投資者，此時，他們甚至可以簽訂固定收入為零或負，而可變收入比例很高的契約，以使自身水平的信息得到更好的認知。而低水平的風險投資家則不愿意承擔項目失敗的風險，因而會偏重于契約中固定收入部分的報酬，對于風險較大的高利潤一高收入的契約模式無明顯偏好。由于在這種信息約束條件下，風險投 資家的業(yè)務水平信息往往通過契約的具體訂立明確反映，因而，投資者的事前分析對契約的訂立有重要的作用。 國內的研究 山東財經學院的孫莉認為合理的約束與激勵機制可以降低風險基金經理人的道德風險。浙江大學的王滿四認為，因為委托代理問題而導致的逆向選擇風險和道德風險，尤其需要投資者加強自我保護，建立有效的投資者自我保護機制。 中國建設銀行的王春華結合國外成熟風險投資的風險控制機制，具體分析企業(yè)治理結構中的風險控制和風險投資運作過程中的風險控制，其結論是我國風險投資機構更大的問題是在企業(yè)治理結構上，最重要的因 素是人的因素。 上海交通大學的金永紅等人分析了風險投資過程中存在的逆向選擇風險及對風險投資機構的影響，討論了在風險投資中制定適當?shù)氖Ｓ嗨魅嗪涂禺厴I(yè)設計（論文） 4 制權分配契約來吸引優(yōu)秀風險企業(yè)家的重要性和必要性。從風險投資家的期望效用最大化的角度，并考慮企業(yè)家的參與和約束與激勵相容，建立吸引優(yōu)秀企業(yè)家的信息甄別模型。 總的來說，國外有限合伙制是風險投資機構的主要組織模式，所以國外的研究主要是針對有限合伙制的，并且主要集中在契約的研究上。他們的研究認為有限合伙制的契約安排能夠建立有效的激勵機制與比較完善的監(jiān)督機制。本文認識到了 限合伙制的優(yōu)勢，但是本文更注重從我國的實際情況出發(fā)，考慮風險投資機構的風險控制問題。 主要內容及結構安排 主要內容 自 20世紀 80年代以來，風險投資在我國經歷了從無到有逐漸發(fā)展的過程。學術界對風險投資的研究比較豐富，其中不乏對風險投資機構風險控制問題的研究。但是以往風險投資機構風險控制問題的研究主要側重于對投資方面，對籌資、投資、資本退出整個投資周期缺乏系統(tǒng)整體的研究。因此本文試圖從籌資階段、投資階段、資本退出三個角度，系統(tǒng)、完整地討論在風險投資機構運作各個方面所面臨的風險及如何控制這些風險 的問題。 我國風險投資機構的發(fā)展具有非常明顯的階段性特點，其發(fā)展始于政府有關部門對科技發(fā)展的推動。在風險投資機構發(fā)展萌芽階段，嚴重存在“官辦官營”、運作效率低下等問題。不久，民間資本開始介入風險投資機構，政府以控股或參股方式參與其中，此階段注重并發(fā)揮了對非政府資金的帶動效應，但“官辦官營”的色彩依然濃厚。此后，風險投資機構組織結構呈現(xiàn)多樣化特點，但仍帶有些許行政色彩。 風險投資機構降低融資階段風險的關鍵在于創(chuàng)建一個良好的市場、制度環(huán)境以及自身盈利能力的提高。 相比之下，風險投資機構在投資機構控制風險的措施和 手段比較成熟。在進行項目選擇時，風險投資機構會根據(jù)自身專長、戰(zhàn)略目標及所在的宏觀環(huán)境而在投資階段和投資行業(yè)上有所選擇。對于單個項目目標，風險投資機構主要通過審慎調查來識別其可投資性。 在風險資本退出階段，風險投資機構往往面臨著不能或不能及時退出、不能以理想的價格退出的風險。為了降低這部分風險，我國風險投資機構應畢業(yè)設計（論文） 5 充分考慮我國實際國情，適當集中投資、提高對所投項目的持股比例。此外，在退出策略上同樣可以有所選擇，如分階段退出。對于并非十分優(yōu)質的項目，實施分階段退出所獲得價值比一次性退出要高。降低退出風險的關鍵在于 積極拓寬退出渠道。 結構安排 本文著眼于完整的風險投資周期，分別從風險投資機構的融資階段、投資階段、退出階段對風險控制問題進行相關分析。主要分為以下四部分。 第一章為導入部分，主要闡述本文的選題背景和意義、國內外研究現(xiàn)狀、主要內容以及創(chuàng)新與不足。 第二章為概述部分，圍繞風險投資和風險投資機構進行相關理論介紹，包括風險投資的概念、特點、作用以及風險投資機構的發(fā)展及其階段性特點，并分析了風險投資機構的投資取向。 第三章討論了風險投資機構在融資階段、投資階段、資本退出階段面臨的風險問題。 風險投資機構在融 資階段面臨的風險主要有再融資風險和委托代理風險，在投資階段面臨的風險主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)存在的風險以及委托代理風險。在風險投資退出階段，本文在介紹了退出渠道的基礎上，從風險投資機構的內部操作以及外部環(huán)境兩個方面闡述了其存在的風險。 第四章針對風險投資機構在融資階段、投資階段、資本退出階段存在的風險問題提出了相應的防范措施。 創(chuàng)新與不足 本文的創(chuàng)新之處在于結構的完整性 以及對于風險投資機構組織形式選擇的現(xiàn)實性思考 。本文考察了風險投資機構完整的運作過程，詳盡地論述了風險投資機構在各個階段面臨的風險及風險控制問題。 但是由于風險投資屬于私人權益投資部分，許多資料數(shù)據(jù)為非公開信息，相關行業(yè)統(tǒng)計也未實現(xiàn)及時化、系統(tǒng)化、公開化，筆者難以獲得足夠的國內數(shù)據(jù)，導致本文的結論缺乏數(shù)據(jù)支撐。另外由于時間有限，筆者也未能盡閱國外的相關研究成果，導致本文的理論深度不足。 畢業(yè)設計（論文） 6 第 2章 相關理論 風險投資 風險投資的概念 對于風險投資，我們可以從不同的角度進行理解，但其實質內容并無差異。風險投資是指向主要屬于科技型的高成長性的