【正文】 硬幣差不多。最優(yōu)預測的關鍵是讓不匹配的可能性最小化，但一個變動的預測所做的則正好相反。在預測未來時，人們傾向于被過去的顯著事件所錨定。人的直覺與小數(shù)法則相一致，他們預測的游程都很短。情緒反應了市場的總體錯誤和偏差。不同的人群中在理解上存在著系統(tǒng)性的區(qū)別，這也導致他們的預測中存在著系統(tǒng)性的差別。人們傾向于通過簡單的外推他們在圖中看到的趨勢而形成自己的預測，在進行精確預測方面傾向于表現(xiàn)出過度自信。【預測市場：賭徒謬誤、過度自信、錨定】策略分析師傾向犯下賭徒謬誤，他們推薦的股權與其市場預測有著很高的正相關性。戰(zhàn)勝市場并不是輕而易舉的事情。個人投資者在歷史上不愿意持有股票可能源于他們的評估期限太短（短視的損失厭惡），可通過降低監(jiān)測他們資產(chǎn)組合績效的頻度來提高他們持有股權的舒適度。心理會計是歷史股權溢價相對其基本面來說過高的原因。一個對后悔感覺強烈的人不會對多樣化有很強的偏好，并考慮未來。）的方式。人們的行為方式依賴于他們選擇問題所表達的方式，框架依賴是因為認知和情緒兩個方面的原因。大多數(shù)人對新信息反應過于保守，他們被錨定在某個位置上，而未作出充分的修正來反映新的信息。他們認為大數(shù)定律像大樣本的時候一樣適用于小樣本。盡管金融專家認識到均值回復現(xiàn)象，還是不一定能正確應用它。影響金融決策的最重要的原理之一是典型性（基于成見的判斷）。異象挖掘提出了兩個問題：市場是否有效？行為金融除了市場無效以后，是否還包含其他的東西。典型性對市場定價的觀點：投資者對好消息和壞消息都存在過度反應，因此導致過去的輸家價格被低估而過去的贏家價格被高估。直覺驅動偏差和框架效應導致市場價格偏離其基本價值。從業(yè)人員持有使他們傾向于犯錯的有偏差的信念。盡管犯錯是人之常情，然而卻一再重復地犯同樣的錯誤。投資者應該保護自己不受過度自信的影響，而且不能蔑視情緒風險的因素。會因為心理上的變化，而不是基本面的變化，改變了對市場的看法。第一篇：行為金融學行為金融學【主旨】：識別心理因素對自己、對他人及整個金融環(huán)境的影響。以情緒為基礎的【額外】風險，是一種由心理上的錯誤而產(chǎn)生的風險，是基本面風險之外的一種風險。因此，大多數(shù)投資者持有一個高度分散的正確組合（主要指數(shù)基金）比試圖戰(zhàn)勝市場的做法要好得多。認識錯誤——》理解錯誤的原因——》避免這些錯誤。框架依賴。取號游戲 P6合理決策要求你對其他選手所犯的錯誤有一個認識。分析投資者行為。即，如果市場是有效的，直覺驅動偏差與框架依賴是否是無關的？行為金融的力量在于少數(shù)關鍵概念蘊含著大量不同的故事。直覺判斷會帶來偏差，典型性可能產(chǎn)生誤導。均值回歸意味著未來收益將更接近它們的歷史平均值，但它并沒有說它們將會低于其歷史平均值。正確答案包含在低值和高值之間。模糊性規(guī)避實際上是對未知的恐懼，人們偏好于熟悉的東西。當一個人難以看透一個含糊的框架時，他的決策將明顯依賴于他所用的特定框架?？蚣芤蕾噺恼J知和情緒上影響到人們對待通貨膨脹的方式，人們的情緒反應是受名義價值所驅動。有困難控制自己情緒的人被說成是缺乏自我控制。盈利預期中的保守主義會導致誤定價。直觀推斷偏差和情境依賴可能導致價格長期地偏離基本面價值，但最終卻會逆轉。對風險的錯誤觀念影響了自我控制、儲蓄行為及紅利之謎。在高于平均值的市場表現(xiàn)后，向均值回歸對預測意味著未來的市場表現(xiàn)將會更接近均值，而不是說為了使其滿足平均率而會低于平均值。他們的置信區(qū)是不對稱的，因為他們的預測被錨定在圖中展示的早期歷史上，錨定效應取決于過去歷史的顯著性程度。策略分析師傾向于犯賭徒謬誤，個人投資者容易在趨勢上打賭。情緒的存在增加了精確進行市場預測的難度。在賭徒謬誤情況下，他們預期反轉發(fā)生的頻率比實際發(fā)生的要大。結果他們的反應不足。通貨膨脹對股權的估值會發(fā)揮一個重要的影響。投資者僅僅集中于證實他們觀點的證據(jù)，而忽略了那些相矛盾的證據(jù)。人們用一個導致他們尋找實證性證據(jù)（P和Q都成立時）的直覺法來代替尋找否定性證據(jù)（P和非Q都成立時）的邏輯上正確的方法。當市場一直在上升時，保持看空情緒的確是很困難的。證據(jù)表明沒有足夠的“智錢”存在以消除市場無效。套利存在一些限制。股票收益在短期表現(xiàn)出動量特征，而在長期則是反轉特征，短期中顯然反應不足，長期中顯然反應過度。決定分拆股票的公司經(jīng)常就是那些分析師對其所做盈利預測較為悲觀的公司。大多數(shù)人都難逃有效性幻覺的影響。動量和反轉是并存的，盡管它們處于時間的完全不同的兩端。分析師的預測傾向于對盈利利息反應不足，而市場價格則對分析師的預測又反應不足。【個人投資者：框架依賴、直覺驅動及情緒時間線】注意力和新聞對個人和機構投資者購買行為的影響的三個指標：近期消息近期的極端價格波動近期的過度成交量在走上網(wǎng)絡交易后，投資者交易更積極，承擔的風險更高，并且比他們進行網(wǎng)上交易之前的盈利能力更差。情緒決定了風險容忍度，而對風險的容忍度在投資組合選擇中起到關鍵作用。投資者對股票價格的預測被錨定在過去的表現(xiàn)上，在他們的一只股票處于上升趨勢時，他們認為其上升空間不大，但下跌空間很大，對下跌的趨勢則相反。在總量上看，家庭在他們一生的時間內(nèi)的儲蓄率比他們的醫(yī)療賬單的規(guī)模、遺產(chǎn)的影響以及他們在一生時間內(nèi)是保守還是進攻性的投資顯得更為重要。享樂式框架關系到為了產(chǎn)生最愉悅的心理反應而將貨幣在各種獨立的心理賬戶中進行配置。新股發(fā)行市場容易受到時尚的操作，類似舉辦音樂會。公司管理層、分析師、投資者一直在玩兩個游戲：股票推薦游戲和盈利預測游戲，游戲的三方都會受到直覺驅動偏差的影響。承銷商的購買行為才是對股票未來預期收益的更好的預言家。中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學理論的著作。美國學者彼得L?伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認知和行為偏差問題。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理?！澳托摹笔且粋€好的投資策略中的重要組成部分。成本平均策略。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數(shù)。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。 逆潮流而動風險觀念的根源在人類感情中可以找到。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。20世紀80年代末,一批心理學發(fā)展成果成功引進金融學領域,行為金融學才漸漸受到經(jīng)濟學家的矚目。我國對行為金融學的研究還處于引用和介紹階段。大量異象的出現(xiàn)使傳統(tǒng)金融學遭受到巨大的沖擊,研究者開始重新思考和審視看似完美的傳統(tǒng)金融理論。兩篇文章都呼吁把心理學和金融研究相結合。這是因為標準金融理論體系的地位已經(jīng)確立并為學術界所普遍接受。所以，學術界一般把DeBondt和Thaler在1985年的工作作為行為金融領域的正式開端。行為金融學的基本觀點作為一種金融理論,只有考慮了信息的不對稱性和人的有限理性,才能對現(xiàn)實資本市場做出比較全面和準確的解釋。行為金融學從人的角度來解釋市場行為,充分考慮了市場參與者心理因素的作用,并注重投資者決策心理的多樣性,為人們理解金融市場提供了一個新的視角,彌補了傳統(tǒng)金融理論只注重最優(yōu)決策模型,簡單地認為理性投資決策模型就是決定證券市場價格變化的不足。它研究人們在不確定的條件下如何做出決策,主要解釋傳統(tǒng)金融理論中的理性選擇與現(xiàn)實情況相背離的現(xiàn)象。這就導致投資者面臨條件相當?shù)挠熬皶r,更傾向于接受確定性的盈利,表現(xiàn)為風險規(guī)避。第三,分離效應。首先,編輯是對所給出的各種可能性進行事前分析,從而得出簡化的重新描述,使決策任務變得容易。價值函數(shù)v()是以獲利或損失而不是財富來衡量效用,概率評價函數(shù)л()用來評價事件發(fā)生的概率,此概率是投資者的主觀概率。且該曲線在面對獲利的時候是凹函數(shù),曲線斜率較小,投資者表現(xiàn)為風險回避,說明投資者在獲利的情況下的決策趨向于保守。傳統(tǒng)金融理論假定套利是完全的,換言之,市場機制總是能夠通過精明的套利者迅速糾正任何錯誤定價。套利受到限制的原因有以下幾點:第一,市場不能提供完全替代品。然而噪音交易者心態(tài)的變化不可預期,所以存在著風險。套利者所用的資本金并非完全是自有資金,而出資者不可能完全了解套利者的具體操作思路及過程,只能根據(jù)套利者過去的收益情況來理性選擇投資或撤資。1)噪聲交易模型1990年，DeLong、Shleifer、Summers和Waldmann基于投資者情緒的不可預測性對資產(chǎn)價格產(chǎn)生的影響構造了DSSW模型,又稱噪聲交易模型。該模型中,風險資產(chǎn)的價格取決于外生變量和噪聲交易者對現(xiàn)在與將來錯誤認識的公開信息。2)基于心態(tài)的投資者行為模型1996年,Barberis,Shleifer和Vishny建立了BSV模型,將投資者進行心理投資決策時存在的心理判斷偏差分為典型性偏差和保守性偏差。1998年,Daniel,Hersheifer和Subramanyam建立了DHS模型。1999年,Hong和Stein建立了HS模型,又稱統(tǒng)一理論模型。該模型將反應不足和過度反應統(tǒng)一歸結為關于內(nèi)在價值信息的逐漸擴散。資產(chǎn)組合金字塔的每一層都對應著投資者特定的投資目的和風險特性。模型中,證券的預期收益決定于其行為貝塔,即正切均方差效應資產(chǎn)組合的貝塔。鑒于行為金融學還尚未建立自己完整的框架，也沒有一個賴以建構金融學大廈的基石。實際上，金融行為的復雜性正在于其過程與結果中理性成分與非理性成分是混雜交織的?！鲍@得諾貝爾獎的青睞，對行為金融學將融入主流金融學是一個良好的開端。四、行為金融學在中國的進展經(jīng)濟心理學和行為金融學這兩者傳入中國時間還很短，因此，我國學者對本領域研究的深度和廣度還不夠。黃樹青從對比的角度認識了行為金融學和現(xiàn)代主流金融學的論證問題，并且分析這兩個派別的各自優(yōu)勢和劣勢，認為兩派將會在斗爭中融合，并且對行為金融的現(xiàn)狀、存在問題以及發(fā)展前景作了精辟的論述。