【正文】 硬幣差不多。最優(yōu)預(yù)測(cè)的關(guān)鍵是讓不匹配的可能性最小化，但一個(gè)變動(dòng)的預(yù)測(cè)所做的則正好相反。在預(yù)測(cè)未來(lái)時(shí)，人們傾向于被過(guò)去的顯著事件所錨定。人的直覺(jué)與小數(shù)法則相一致，他們預(yù)測(cè)的游程都很短。情緒反應(yīng)了市場(chǎng)的總體錯(cuò)誤和偏差。不同的人群中在理解上存在著系統(tǒng)性的區(qū)別，這也導(dǎo)致他們的預(yù)測(cè)中存在著系統(tǒng)性的差別。人們傾向于通過(guò)簡(jiǎn)單的外推他們?cè)趫D中看到的趨勢(shì)而形成自己的預(yù)測(cè)，在進(jìn)行精確預(yù)測(cè)方面傾向于表現(xiàn)出過(guò)度自信?！绢A(yù)測(cè)市場(chǎng)：賭徒謬誤、過(guò)度自信、錨定】策略分析師傾向犯下賭徒謬誤，他們推薦的股權(quán)與其市場(chǎng)預(yù)測(cè)有著很高的正相關(guān)性。戰(zhàn)勝市場(chǎng)并不是輕而易舉的事情。個(gè)人投資者在歷史上不愿意持有股票可能源于他們的評(píng)估期限太短（短視的損失厭惡），可通過(guò)降低監(jiān)測(cè)他們資產(chǎn)組合績(jī)效的頻度來(lái)提高他們持有股權(quán)的舒適度。心理會(huì)計(jì)是歷史股權(quán)溢價(jià)相對(duì)其基本面來(lái)說(shuō)過(guò)高的原因。一個(gè)對(duì)后悔感覺(jué)強(qiáng)烈的人不會(huì)對(duì)多樣化有很強(qiáng)的偏好，并考慮未來(lái)。）的方式。人們的行為方式依賴(lài)于他們選擇問(wèn)題所表達(dá)的方式，框架依賴(lài)是因?yàn)檎J(rèn)知和情緒兩個(gè)方面的原因。大多數(shù)人對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)于保守，他們被錨定在某個(gè)位置上，而未作出充分的修正來(lái)反映新的信息。他們認(rèn)為大數(shù)定律像大樣本的時(shí)候一樣適用于小樣本。盡管金融專(zhuān)家認(rèn)識(shí)到均值回復(fù)現(xiàn)象，還是不一定能正確應(yīng)用它。影響金融決策的最重要的原理之一是典型性（基于成見(jiàn)的判斷）。異象挖掘提出了兩個(gè)問(wèn)題：市場(chǎng)是否有效？行為金融除了市場(chǎng)無(wú)效以后，是否還包含其他的東西。典型性對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的觀點(diǎn)：投資者對(duì)好消息和壞消息都存在過(guò)度反應(yīng)，因此導(dǎo)致過(guò)去的輸家價(jià)格被低估而過(guò)去的贏家價(jià)格被高估。直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差和框架效應(yīng)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格偏離其基本價(jià)值。從業(yè)人員持有使他們傾向于犯錯(cuò)的有偏差的信念。盡管犯錯(cuò)是人之常情，然而卻一再重復(fù)地犯同樣的錯(cuò)誤。投資者應(yīng)該保護(hù)自己不受過(guò)度自信的影響，而且不能蔑視情緒風(fēng)險(xiǎn)的因素。會(huì)因?yàn)樾睦砩系淖兓?，而不是基本面的變化，改變了?duì)市場(chǎng)的看法。第一篇：行為金融學(xué)行為金融學(xué)【主旨】：識(shí)別心理因素對(duì)自己、對(duì)他人及整個(gè)金融環(huán)境的影響。以情緒為基礎(chǔ)的【額外】風(fēng)險(xiǎn)，是一種由心理上的錯(cuò)誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，是基本面風(fēng)險(xiǎn)之外的一種風(fēng)險(xiǎn)。因此，大多數(shù)投資者持有一個(gè)高度分散的正確組合（主要指數(shù)基金）比試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)的做法要好得多。認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤——》理解錯(cuò)誤的原因——》避免這些錯(cuò)誤?？蚣芤蕾?lài)。取號(hào)游戲 P6合理決策要求你對(duì)其他選手所犯的錯(cuò)誤有一個(gè)認(rèn)識(shí)。分析投資者行為。即，如果市場(chǎng)是有效的，直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差與框架依賴(lài)是否是無(wú)關(guān)的？行為金融的力量在于少數(shù)關(guān)鍵概念蘊(yùn)含著大量不同的故事。直覺(jué)判斷會(huì)帶來(lái)偏差，典型性可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。均值回歸意味著未來(lái)收益將更接近它們的歷史平均值，但它并沒(méi)有說(shuō)它們將會(huì)低于其歷史平均值。正確答案包含在低值和高值之間。模糊性規(guī)避實(shí)際上是對(duì)未知的恐懼，人們偏好于熟悉的東西。當(dāng)一個(gè)人難以看透一個(gè)含糊的框架時(shí)，他的決策將明顯依賴(lài)于他所用的特定框架?？蚣芤蕾?lài)從認(rèn)知和情緒上影響到人們對(duì)待通貨膨脹的方式，人們的情緒反應(yīng)是受名義價(jià)值所驅(qū)動(dòng)。有困難控制自己情緒的人被說(shuō)成是缺乏自我控制。盈利預(yù)期中的保守主義會(huì)導(dǎo)致誤定價(jià)。直觀推斷偏差和情境依賴(lài)可能導(dǎo)致價(jià)格長(zhǎng)期地偏離基本面價(jià)值，但最終卻會(huì)逆轉(zhuǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤觀念影響了自我控制、儲(chǔ)蓄行為及紅利之謎。在高于平均值的市場(chǎng)表現(xiàn)后，向均值回歸對(duì)預(yù)測(cè)意味著未來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)將會(huì)更接近均值，而不是說(shuō)為了使其滿足平均率而會(huì)低于平均值。他們的置信區(qū)是不對(duì)稱(chēng)的，因?yàn)樗麄兊念A(yù)測(cè)被錨定在圖中展示的早期歷史上，錨定效應(yīng)取決于過(guò)去歷史的顯著性程度。策略分析師傾向于犯賭徒謬誤，個(gè)人投資者容易在趨勢(shì)上打賭。情緒的存在增加了精確進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)的難度。在賭徒謬誤情況下，他們預(yù)期反轉(zhuǎn)發(fā)生的頻率比實(shí)際發(fā)生的要大。結(jié)果他們的反應(yīng)不足。通貨膨脹對(duì)股權(quán)的估值會(huì)發(fā)揮一個(gè)重要的影響。投資者僅僅集中于證實(shí)他們觀點(diǎn)的證據(jù)，而忽略了那些相矛盾的證據(jù)。人們用一個(gè)導(dǎo)致他們尋找實(shí)證性證據(jù)（P和Q都成立時(shí)）的直覺(jué)法來(lái)代替尋找否定性證據(jù)（P和非Q都成立時(shí)）的邏輯上正確的方法。當(dāng)市場(chǎng)一直在上升時(shí)，保持看空情緒的確是很困難的。證據(jù)表明沒(méi)有足夠的“智錢(qián)”存在以消除市場(chǎng)無(wú)效。套利存在一些限制。股票收益在短期表現(xiàn)出動(dòng)量特征，而在長(zhǎng)期則是反轉(zhuǎn)特征，短期中顯然反應(yīng)不足，長(zhǎng)期中顯然反應(yīng)過(guò)度。決定分拆股票的公司經(jīng)常就是那些分析師對(duì)其所做盈利預(yù)測(cè)較為悲觀的公司。大多數(shù)人都難逃有效性幻覺(jué)的影響。動(dòng)量和反轉(zhuǎn)是并存的，盡管它們處于時(shí)間的完全不同的兩端。分析師的預(yù)測(cè)傾向于對(duì)盈利利息反應(yīng)不足，而市場(chǎng)價(jià)格則對(duì)分析師的預(yù)測(cè)又反應(yīng)不足。【個(gè)人投資者：框架依賴(lài)、直覺(jué)驅(qū)動(dòng)及情緒時(shí)間線】注意力和新聞對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)行為的影響的三個(gè)指標(biāo)：近期消息近期的極端價(jià)格波動(dòng)近期的過(guò)度成交量在走上網(wǎng)絡(luò)交易后，投資者交易更積極，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更高，并且比他們進(jìn)行網(wǎng)上交易之前的盈利能力更差。情緒決定了風(fēng)險(xiǎn)容忍度，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度在投資組合選擇中起到關(guān)鍵作用。投資者對(duì)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)被錨定在過(guò)去的表現(xiàn)上，在他們的一只股票處于上升趨勢(shì)時(shí)，他們認(rèn)為其上升空間不大，但下跌空間很大，對(duì)下跌的趨勢(shì)則相反。在總量上看，家庭在他們一生的時(shí)間內(nèi)的儲(chǔ)蓄率比他們的醫(yī)療賬單的規(guī)模、遺產(chǎn)的影響以及他們?cè)谝簧鷷r(shí)間內(nèi)是保守還是進(jìn)攻性的投資顯得更為重要。享樂(lè)式框架關(guān)系到為了產(chǎn)生最愉悅的心理反應(yīng)而將貨幣在各種獨(dú)立的心理賬戶中進(jìn)行配置。新股發(fā)行市場(chǎng)容易受到時(shí)尚的操作，類(lèi)似舉辦音樂(lè)會(huì)。公司管理層、分析師、投資者一直在玩兩個(gè)游戲：股票推薦游戲和盈利預(yù)測(cè)游戲，游戲的三方都會(huì)受到直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差的影響。承銷(xiāo)商的購(gòu)買(mǎi)行為才是對(duì)股票未來(lái)預(yù)期收益的更好的預(yù)言家。中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。美國(guó)學(xué)者彼得L?伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。成本平均策略。在心理預(yù)期的過(guò)程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買(mǎi)入或賣(mài)出股票的投資策略。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái)，并廣為人知，越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。 逆潮流而動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類(lèi)感情中可以找到。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。20世紀(jì)80年代末,一批心理學(xué)發(fā)展成果成功引進(jìn)金融學(xué)領(lǐng)域,行為金融學(xué)才漸漸受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家的矚目。我國(guó)對(duì)行為金融學(xué)的研究還處于引用和介紹階段。大量異象的出現(xiàn)使傳統(tǒng)金融學(xué)遭受到巨大的沖擊,研究者開(kāi)始重新思考和審視看似完美的傳統(tǒng)金融理論。兩篇文章都呼吁把心理學(xué)和金融研究相結(jié)合。這是因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)金融理論體系的地位已經(jīng)確立并為學(xué)術(shù)界所普遍接受。所以，學(xué)術(shù)界一般把DeBondt和Thaler在1985年的工作作為行為金融領(lǐng)域的正式開(kāi)端。行為金融學(xué)的基本觀點(diǎn)作為一種金融理論,只有考慮了信息的不對(duì)稱(chēng)性和人的有限理性,才能對(duì)現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)做出比較全面和準(zhǔn)確的解釋。行為金融學(xué)從人的角度來(lái)解釋市場(chǎng)行為,充分考慮了市場(chǎng)參與者心理因素的作用,并注重投資者決策心理的多樣性,為人們理解金融市場(chǎng)提供了一個(gè)新的視角,彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融理論只注重最優(yōu)決策模型,簡(jiǎn)單地認(rèn)為理性投資決策模型就是決定證券市場(chǎng)價(jià)格變化的不足。它研究人們?cè)诓淮_定的條件下如何做出決策,主要解釋傳統(tǒng)金融理論中的理性選擇與現(xiàn)實(shí)情況相背離的現(xiàn)象。這就導(dǎo)致投資者面臨條件相當(dāng)?shù)挠熬皶r(shí),更傾向于接受確定性的盈利,表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。第三,分離效應(yīng)。首先,編輯是對(duì)所給出的各種可能性進(jìn)行事前分析,從而得出簡(jiǎn)化的重新描述,使決策任務(wù)變得容易。價(jià)值函數(shù)v()是以獲利或損失而不是財(cái)富來(lái)衡量效用,概率評(píng)價(jià)函數(shù)л()用來(lái)評(píng)價(jià)事件發(fā)生的概率,此概率是投資者的主觀概率。且該曲線在面對(duì)獲利的時(shí)候是凹函數(shù),曲線斜率較小,投資者表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)回避,說(shuō)明投資者在獲利的情況下的決策趨向于保守。傳統(tǒng)金融理論假定套利是完全的,換言之,市場(chǎng)機(jī)制總是能夠通過(guò)精明的套利者迅速糾正任何錯(cuò)誤定價(jià)。套利受到限制的原因有以下幾點(diǎn):第一,市場(chǎng)不能提供完全替代品。然而噪音交易者心態(tài)的變化不可預(yù)期,所以存在著風(fēng)險(xiǎn)。套利者所用的資本金并非完全是自有資金,而出資者不可能完全了解套利者的具體操作思路及過(guò)程,只能根據(jù)套利者過(guò)去的收益情況來(lái)理性選擇投資或撤資。1)噪聲交易模型1990年，DeLong、Shleifer、Summers和Waldmann基于投資者情緒的不可預(yù)測(cè)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生的影響構(gòu)造了DSSW模型,又稱(chēng)噪聲交易模型。該模型中,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格取決于外生變量和噪聲交易者對(duì)現(xiàn)在與將來(lái)錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)的公開(kāi)信息。2)基于心態(tài)的投資者行為模型1996年,Barberis,Shleifer和Vishny建立了BSV模型,將投資者進(jìn)行心理投資決策時(shí)存在的心理判斷偏差分為典型性偏差和保守性偏差。1998年,Daniel,Hersheifer和Subramanyam建立了DHS模型。1999年,Hong和Stein建立了HS模型,又稱(chēng)統(tǒng)一理論模型。該模型將反應(yīng)不足和過(guò)度反應(yīng)統(tǒng)一歸結(jié)為關(guān)于內(nèi)在價(jià)值信息的逐漸擴(kuò)散。資產(chǎn)組合金字塔的每一層都對(duì)應(yīng)著投資者特定的投資目的和風(fēng)險(xiǎn)特性。模型中,證券的預(yù)期收益決定于其行為貝塔,即正切均方差效應(yīng)資產(chǎn)組合的貝塔。鑒于行為金融學(xué)還尚未建立自己完整的框架，也沒(méi)有一個(gè)賴(lài)以建構(gòu)金融學(xué)大廈的基石。實(shí)際上，金融行為的復(fù)雜性正在于其過(guò)程與結(jié)果中理性成分與非理性成分是混雜交織的?！鲍@得諾貝爾獎(jiǎng)的青睞，對(duì)行為金融學(xué)將融入主流金融學(xué)是一個(gè)良好的開(kāi)端。四、行為金融學(xué)在中國(guó)的進(jìn)展經(jīng)濟(jì)心理學(xué)和行為金融學(xué)這兩者傳入中國(guó)時(shí)間還很短，因此，我國(guó)學(xué)者對(duì)本領(lǐng)域研究的深度和廣度還不夠。黃樹(shù)青從對(duì)比的角度認(rèn)識(shí)了行為金融學(xué)和現(xiàn)代主流金融學(xué)的論證問(wèn)題，并且分析這兩個(gè)派別的各自?xún)?yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，認(rèn)為兩派將會(huì)在斗爭(zhēng)中融合，并且對(duì)行為金融的現(xiàn)狀、存在問(wèn)題以及發(fā)展前景作了精辟的論述。