【正文】 規(guī)模較大的上市項(xiàng)目，對(duì)于小規(guī)模融資項(xiàng)目，沒(méi)有必要進(jìn)行詢(xún)價(jià)這一過(guò)程，就我國(guó)實(shí)際情況看，中小投資者比重仍然較高，在機(jī)構(gòu)投資者極有可能存在過(guò)度投機(jī)行為的情況下，發(fā)行價(jià)格的確定也需要中小投資者的積極參與，發(fā)行價(jià)格的確定不能完全依賴(lài)機(jī)構(gòu)投資者的詢(xún)價(jià)結(jié)果。建立投資者評(píng)價(jià)體系，并利用媒體定期公布評(píng)價(jià)結(jié)果，對(duì)那些專(zhuān)業(yè)能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投標(biāo)詢(xún)價(jià)時(shí)應(yīng)給予一些鼓勵(lì)政策，而對(duì)一些專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)比較差的機(jī)構(gòu)投資者給予一些限制性政策，甚至將其剔除出詢(xún)價(jià)隊(duì)伍。另一方面，在詢(xún)價(jià)過(guò)程中，建立信息激勵(lì)和甄別機(jī)制，保證發(fā)行人和承銷(xiāo)商從機(jī)構(gòu)投資者身上獲取到的信息的數(shù)量和真實(shí)性。，充分發(fā)揮積極作用在中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革進(jìn)程中，政府監(jiān)管部門(mén)需要對(duì)證券市場(chǎng)制度安排的整體框架和發(fā)展前景有一個(gè)合理的預(yù)期和全面的把握。此外，對(duì)詢(xún)價(jià)對(duì)象條件的嚴(yán)格限制也在一定程度上降低了詢(xún)價(jià)結(jié)果的有效性。最后由于中簽比例高的機(jī)構(gòu)投資者的人為炒作，給新股爆炒提供了可能。部分詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)或高或低地有目的報(bào)價(jià)，而不是完全注重上市公司的內(nèi)在價(jià)值，使得我國(guó)新股的詢(xún)價(jià)制度流于形式，造成新股定價(jià)不合理。按照規(guī)定，我國(guó)新股的承銷(xiāo)價(jià)格區(qū)間是通過(guò)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的初步詢(xún)價(jià)結(jié)果來(lái)確定的，但初步詢(xún)價(jià)的對(duì)象主要由發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)選擇，很可能出現(xiàn)保薦機(jī)構(gòu)圈定自己認(rèn)可的、有一定關(guān)系的機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)，盡可能使發(fā)行價(jià)格的決定權(quán)為自己所控制。；新股發(fā)行價(jià)格過(guò)高，上市首日上漲幅度過(guò)大。新股申購(gòu)存在不公，未從根本上保護(hù)中小投資者的利益。通過(guò)發(fā)行人、保薦人、詢(xún)價(jià) 對(duì)象和二級(jí)市場(chǎng)投資者之間的反復(fù)博弈，挖掘出企業(yè)的真正價(jià)值，：保薦機(jī)構(gòu)和詢(xún)價(jià) 參與機(jī)構(gòu)擁有良好的道德操守；詢(xún)價(jià)參與機(jī)構(gòu)要權(quán)利 義務(wù)對(duì)等；投資銀行既要承銷(xiāo)也要投資；機(jī)構(gòu)投資 者擁有良好的研究能力、管理能力及市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。由此可見(jiàn)，盡管我國(guó)實(shí)行了詢(xún)價(jià)制度，但由于 詢(xún)價(jià)過(guò)程中并不存在權(quán)利和義務(wù)的制衡關(guān)系，使得 新股上市首日漲幅打造了這一長(zhǎng)長(zhǎng)的發(fā)行利益鏈條，在整個(gè)利益鏈條之上，實(shí)際上是從發(fā)行者、上市公 司到投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介 機(jī)構(gòu)，再到眾多的投資機(jī)構(gòu)、個(gè)人新股申購(gòu)者，利 益被各個(gè)環(huán)節(jié)主體層層分割。從理論上講，在詢(xún)價(jià)制下，是將股票發(fā)行定價(jià)信息公開(kāi)化，從而盡可能地使資金的需求方和供給方在一個(gè)平臺(tái)上獲得 有效信息。發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格的，當(dāng)發(fā)行價(jià)格以上的有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)下配售數(shù)量時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的全部有效申購(gòu)進(jìn)行同比例配售。發(fā)行價(jià)格區(qū)間、發(fā)行價(jià)格及相應(yīng)的發(fā)行市盈率確定后，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)將其分別報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案并公告；發(fā)行價(jià)格確定依據(jù)應(yīng)同時(shí)備案及公告。發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商中止發(fā)行后重新啟動(dòng)發(fā)行工作的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告。詢(xún)價(jià)分為初步詢(xún)價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)兩個(gè)階段。第一篇：我國(guó)股票定價(jià)方式存在的問(wèn)題及解決措施我國(guó)股票定價(jià)方法存在的問(wèn)題及解決措施 商學(xué)院 金融一班 王雨晨 學(xué)號(hào)：20113130127伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)式的改革和發(fā)展，中國(guó)股票發(fā)行市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制也經(jīng)歷了由固定價(jià)格公開(kāi)發(fā)售方式向詢(xún)價(jià)方式逐步演進(jìn)的歷程。發(fā)行人及其保薦人通過(guò)初步詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。發(fā)行價(jià)格區(qū)間確定后，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)向詢(xún)價(jià)對(duì)象進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)，并應(yīng)根據(jù)累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格。發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)向參與網(wǎng)下配售的詢(xún)價(jià)對(duì)象配售股票。二、我國(guó)新股詢(xún)價(jià)制度存在的弊端新股詢(xún)價(jià)發(fā)行制度的實(shí)施是國(guó)內(nèi)發(fā)行市場(chǎng)與國(guó)際接軌的重要標(biāo)志，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的初步建立，意義重大。同時(shí)，向機(jī)構(gòu)投資者配售的比例越大，意味著詢(xún)價(jià)的面越廣，覆蓋發(fā)行量的價(jià)格區(qū)間越合 理，最終實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)。它與中國(guó)建設(shè)銀行在香港上市首日以開(kāi)盤(pán)價(jià)收市形成了鮮明的對(duì)比。在如上幾方面，我們都存在比較嚴(yán)重的問(wèn)題。我國(guó)現(xiàn)行的詢(xún)價(jià)制對(duì)機(jī)構(gòu)配售作了明確的規(guī)定。三、我國(guó)IPO定價(jià)制度弊端出現(xiàn)的原因分析首先詢(xún)價(jià)制實(shí)行網(wǎng)下配售，網(wǎng)上發(fā)行以資金為主，新股申購(gòu)明顯向機(jī)構(gòu)投資者傾斜。對(duì)于無(wú)需參與網(wǎng)下申購(gòu)的初步詢(xún)價(jià)商，其報(bào)價(jià)沒(méi)有很強(qiáng)的約束和管制，發(fā)行商和上市公司可以通過(guò)拉攏初步詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)，人為地提高新股的報(bào)價(jià)，存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，比如，參與初步詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)不參與正式的累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)，或者是詢(xún)價(jià)對(duì)象對(duì)詢(xún)價(jià)回復(fù)認(rèn)可之后不去認(rèn)購(gòu)。再次由于詢(xún)價(jià)制度流于形式，沒(méi)有真正發(fā)揮其作用，再加上我國(guó)投資者“打新”神話(huà)，造成新股在市場(chǎng)上非常受歡迎，中簽率很低，供不應(yīng)求。而我國(guó)新股上市首日漲跌幅限制過(guò)寬，新股發(fā)行首日多數(shù)漲幅都在1倍左右，有的甚至出現(xiàn)3倍以上的漲幅。四、完善我國(guó)IPO詢(xún)價(jià)制度的建議與對(duì)策新股發(fā)行的定價(jià)方式市場(chǎng)化改革確實(shí)是一個(gè)不容置疑的問(wèn)題，也是發(fā)展的一個(gè)必然方向，但是在市場(chǎng)化改革過(guò)程中，我們不能僅僅只看到定價(jià)方式和定價(jià)制度本身的市場(chǎng)化，在進(jìn)行完全市場(chǎng)化之前，更重要的是要做好相關(guān)的基礎(chǔ)工作，為市場(chǎng)化改革創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境，從而使市場(chǎng)化改革取得一個(gè)更好的實(shí)施結(jié)果。在這種對(duì)發(fā)展前景充分把握的前提下，充分行使政策監(jiān)管職能，依照現(xiàn)有的市場(chǎng)制度和即將進(jìn)行的制度安排，注重保持監(jiān)管的規(guī)范化和連續(xù)性。最后，在市場(chǎng)日益成熟、券商實(shí)力不斷壯大之時(shí)，逐步放開(kāi)股票的分配權(quán)，給予券商更多的話(huà)語(yǔ)權(quán)，同時(shí)，也使他們承擔(dān)穩(wěn)定股價(jià)等更多的義務(wù)，這有助于IPO發(fā)行效率的提高。只有通過(guò)建立市場(chǎng)自我約束的機(jī)制，才能引導(dǎo)中國(guó)證券市場(chǎng)走向成熟和規(guī)范。我國(guó)擁有先進(jìn)的股票市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，完全有條件通過(guò)網(wǎng)上網(wǎng)下同時(shí)詢(xún)價(jià)的方法，抑制機(jī)構(gòu)投資者的過(guò)度投機(jī)行為，維護(hù)中小投資者的利益。當(dāng)前，上市公司“三高”現(xiàn)象以及機(jī)構(gòu)在詢(xún)價(jià)中“搶籌碼抬高價(jià)”的現(xiàn)象引起市場(chǎng)較多關(guān)注。一位上海本地券商資產(chǎn)管理部人士李先生這樣說(shuō)：目前的新股發(fā)行詢(xún)價(jià)過(guò)程中確實(shí)存在一些制度性的盲區(qū)。由于我國(guó)缺乏對(duì)詢(xún)價(jià)對(duì)象信用狀況的評(píng)估機(jī)制，難以約束對(duì)詢(xún)價(jià)對(duì)象信用，一些詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)即使非理性報(bào)價(jià)和漫天喊價(jià)，管理部門(mén)也似乎無(wú)可奈何。一位不愿透露姓名的人士透露：“過(guò)去，投資者都希望市場(chǎng)定價(jià)，反對(duì)政府對(duì)發(fā)行價(jià)的干預(yù)；如今，市場(chǎng)化定價(jià)，政府不管了，結(jié)果發(fā)行價(jià)一路狂飆，二級(jí)市場(chǎng)投資者賠了又希望政府出來(lái)干預(yù)。因此，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)之間互相影響、互相促進(jìn)，結(jié)果是價(jià)格的進(jìn)一步扭曲。其目的是防止它們操作市場(chǎng)價(jià)格，出現(xiàn)流通性風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)公告招股意向書(shū)，開(kāi)始進(jìn)行推介和詢(xún)價(jià)。未參與初步詢(xún)價(jià)或者參與初步詢(xún)價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)和網(wǎng)下配售。所有詢(xún)價(jià)對(duì)象均可參與累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)。發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)向參與網(wǎng)下配售的詢(xún)價(jià)對(duì)象配售股票。發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格的，當(dāng)發(fā)行價(jià)格以上的有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)下配售數(shù)量時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的全部有效申購(gòu)進(jìn)行同比例配售。機(jī)構(gòu)投資者既可參與網(wǎng)下配售，又可進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，而中小投資者不能參加股票發(fā)行的詢(xún)價(jià)和配售，而只能參與網(wǎng)上申購(gòu)，而且一般網(wǎng)下配售的中簽率高于網(wǎng)上申購(gòu)的中簽率，低中簽率使得中小投資者只能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)，這樣新股價(jià)格容易被人為操縱，且高價(jià)格最終轉(zhuǎn)給二級(jí)市場(chǎng)的中小投資者，存在嚴(yán)重的不公平性。而對(duì)于有意向申購(gòu)該股的機(jī)構(gòu)投資者，則會(huì)聯(lián)合起來(lái)，盡量壓低初步詢(xún)價(jià)。加上上市公司圈錢(qián)和發(fā)行商賺取高費(fèi)用的目的，造成新股的發(fā)行價(jià)格過(guò)高。但是首日出現(xiàn)爆炒的股票以后往往走勢(shì)低迷，這反映出首日的上漲是投機(jī)的結(jié)果，不是市場(chǎng)理性均衡的價(jià)格。理由有二。其二,討論發(fā)行價(jià)“低估”的基本前提是: IPO 是否真正存在一個(gè)“估值”的過(guò)程。此外,股權(quán)分置下流通股東的投資行為也是扭曲。但股權(quán)分置下的大部分股票(控制性股份)是不流通的,流通股權(quán)即使全加在一起也無(wú)法影響公司決策。這樣,二級(jí)市場(chǎng)的估值泡沫就為IPO 高價(jià)發(fā)行創(chuàng)造了條件。一級(jí)市場(chǎng)本身也就成為平抑二級(jí)