【正文】 第一篇：我國股票定價方式存在的問題及解決措施我國股票定價方法存在的問題及解決措施 商學(xué)院 金融一班 王雨晨 學(xué)號：20113130127伴隨著中國經(jīng)濟漸進式的改革和發(fā)展，中國股票發(fā)行市場的定價機制也經(jīng)歷了由固定價格公開發(fā)售方式向詢價方式逐步演進的歷程。2005年1月1日我國實施首次公開發(fā)行股票詢價制度，即我國現(xiàn)行的IPO定價制度，該制度主要內(nèi)容如下：首次公開發(fā)行的股票的公司，及其保薦人應(yīng)通過向詢價對象詢價的方式確定股票發(fā)行價格。發(fā)行申請經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)公告招股意向書，開始進行推介和詢價。詢價分為初步詢價和累計投標(biāo)詢價兩個階段。發(fā)行人及其保薦人通過初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間，通過累計投標(biāo)詢價確定發(fā)行價格。一、我國現(xiàn)行IPO定價制度簡介詢價對象可以自主決定是否參與初步詢價，詢價對象申請參與初步詢價的，主承銷商無正當(dāng)理由不得拒絕。未參與初步詢價或者參與初步詢價但未有效報價的詢價對象，不得參與累計投標(biāo)詢價和網(wǎng)下配售。發(fā)行人及其主承銷商中止發(fā)行后重新啟動發(fā)行工作的，應(yīng)當(dāng)及時向中國證監(jiān)會報告。發(fā)行價格區(qū)間確定后，發(fā)行人及其保薦機構(gòu)應(yīng)在發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)向詢價對象進行累計投標(biāo)詢價，并應(yīng)根據(jù)累計投標(biāo)詢價結(jié)果確定發(fā)行價格。所有詢價對象均可參與累計投標(biāo)詢價。所謂累計投標(biāo)詢價，是指在發(fā)行中，根據(jù)不同價格下投資者認購意愿確定發(fā)行價格的一種方法。發(fā)行價格區(qū)間、發(fā)行價格及相應(yīng)的發(fā)行市盈率確定后，發(fā)行人及其保薦機構(gòu)應(yīng)將其分別報中國證監(jiān)會備案并公告；發(fā)行價格確定依據(jù)應(yīng)同時備案及公告。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)向參與網(wǎng)下配售的詢價對象配售股票。公開發(fā)行股票數(shù)量少于4億股的，配售數(shù)量不超過本次發(fā)行總量的20％；公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，配售數(shù)量不超過向戰(zhàn)略投資者配售后剩余發(fā)行數(shù)量的50％。詢價對象應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次網(wǎng)下配售的股票持有期限不少于3個月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計算。發(fā)行人及其主承銷商通過累計投標(biāo)詢價確定發(fā)行價格的，當(dāng)發(fā)行價格以上的有效申購總量大于網(wǎng)下配售數(shù)量時，應(yīng)當(dāng)對發(fā)行價格以上的全部有效申購進行同比例配售。二、我國新股詢價制度存在的弊端新股詢價發(fā)行制度的實施是國內(nèi)發(fā)行市場與國際接軌的重要標(biāo)志，標(biāo)志著我國資本市場首次公開發(fā)行市場定價機制的初步建立，意義重大。詢價制有利于保護投資人的利益，培育機構(gòu)投資者；完善了我國目前的股票發(fā)售機制，提高了定價的透明度；重構(gòu)了國內(nèi)證券市場博弈的格局，向市場化方向進一步邁進；有助于提高首次公開發(fā)行定價的效率。但是，從我國股票發(fā)行詢價 制的運行情況來看，尚存在許多問題：1．機構(gòu)投資者詢價的權(quán)利義務(wù)關(guān)系的失衡，存在操縱股票發(fā)行定價的可能性。從理論上講，在詢價制下，是將股票發(fā)行定價信息公開化，從而盡可能地使資金的需求方和供給方在一個平臺上獲得 有效信息。同時，向機構(gòu)投資者配售的比例越大，意味著詢價的面越廣，覆蓋發(fā)行量的價格區(qū)間越合 理，最終實現(xiàn)市場化定價。從一些國家和地區(qū)的運作情況看，機構(gòu)詢價伴隨著機構(gòu)的融資，形成利益 一體化的機制。從我國的詢價制來看，擁有詢價和配售資格的 少數(shù)機構(gòu)決定發(fā)行價格，其只有權(quán)利，沒有義務(wù)，其只是發(fā)行價格的決定者，不是維護者。由此可見，盡管我國實行了詢價制度，但由于 詢價過程中并不存在權(quán)利和義務(wù)的制衡關(guān)系，使得 新股上市首日漲幅打造了這一長長的發(fā)行利益鏈條，在整個利益鏈條之上，實際上是從發(fā)行者、上市公 司到投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介 機構(gòu)，再到眾多的投資機構(gòu)、個人新股申購者，利 益被各個環(huán)節(jié)主體層層分割。它與中國建設(shè)銀行在香港上市首日以開盤價收市形成了鮮明的對比。2．詢價制中價格發(fā)現(xiàn)功能大打折扣。詢價制 的目的是要通過參加詢價主體的多次博弈，實現(xiàn) 市場化定價。通過發(fā)行人、保薦人、詢價 對象和二級市場投資者之間的反復(fù)博弈，挖掘出企業(yè)的真正價值，：保薦機構(gòu)和詢價 參與機構(gòu)擁有良好的道德操守；詢價參與機構(gòu)要權(quán)利 義務(wù)對等；投資銀行既要承銷也要投資；機構(gòu)投資 者擁有良好的研究能力、管理能力及市場經(jīng)驗。在如上幾方面，我們都存在比較嚴重的問題。一是我國保薦機構(gòu)和詢價參與機構(gòu)在參與詢價和定價過程中，在利益和道德操守發(fā)生矛盾時，其傾向是利益；二是如前所述，詢價參與機構(gòu)的權(quán)利義務(wù)不對等，參與詢價機構(gòu)在初步詢價時不需要任何付 出如交納保證金或繳款等，保薦機構(gòu)的權(quán)利義務(wù)的 關(guān)系的不對等；三是我國投資銀行只承不投，與國際著名投資銀行又承又投所形成的對等關(guān)系形成了巨大反差；四是我國的機構(gòu)投資者的研究能力和管理水平相 差較大，缺乏市場定價的經(jīng)驗，新股不敗的思維仍 貫穿始終，在參加網(wǎng)下累計投標(biāo)詢價時，惟恐低報 價失去配售，爭相提高報價，從而影響了詢價估值的效率。3．現(xiàn)行詢價制的機構(gòu)配售與中小投資者之間矛盾重重。新股申購存在不公，未從根本上保護中小投資者的利益。我國現(xiàn)行的詢價制對機構(gòu)配售作了明確的規(guī)定。雖然機構(gòu)配售是國際上比較通行和成功的發(fā)行方式，但是，從我國的實際情況看，中小投資者占 的比例很高。在定價由機構(gòu)投資者決定、中小投資 者無話語權(quán)、而機構(gòu)投資者定價又問題重重的情況 下，使得機構(gòu)配售與中小投資者之間矛盾很尖銳。；新股發(fā)行價格過高，上市首日上漲幅度過大。三、我國IPO定價制度弊端出現(xiàn)的原因分析首先詢價制實行網(wǎng)下配售，網(wǎng)上發(fā)行以資金為主，新股申購明顯向機構(gòu)投資者傾斜。機構(gòu)投資者既可參與網(wǎng)下配售，又可進行網(wǎng)上申購，而中小投資者不能參加股票發(fā)行的詢價和配售，而只能參與網(wǎng)上申購，而且一般網(wǎng)下配售的中簽率高于網(wǎng)上申購的中簽率，低中簽率使得中小投資者只能通過二級市場購買，這樣新股價格容易被人為操縱，且高價格最終轉(zhuǎn)給二級市場的中小投資者，存在嚴重的不公平性。其次我國的詢價制度雖然向市場化邁進了一大步，但是并未實現(xiàn)完全市場化。按照規(guī)定，我國新股的承銷價格區(qū)間是通過對機構(gòu)投資者的初步詢價結(jié)果來確定的，但初步詢價的對象主要由發(fā)行人和保薦機構(gòu)選擇，很可能出現(xiàn)保薦機構(gòu)圈定自己認可的、有一定關(guān)系的機構(gòu)詢價，盡可能使發(fā)行價格的決定權(quán)為自己所控制。對于無需參與網(wǎng)下申購的初步詢價商，其報價沒有很強的約束和管制，發(fā)行商和上市公司可以通過拉攏初步詢價機構(gòu)，人為地提高新股的報價，存在一定的道德風(fēng)險，比如，參與初步詢價的機構(gòu)不參與正式的累計投標(biāo)詢價，或者是詢價對象對詢價回復(fù)認可之后不去認購。而對于有意向申購該股的機構(gòu)投資者，則會聯(lián)合起來，盡量壓低初步詢價。然后在網(wǎng)下申購過程中以詢價區(qū)間的最大值報價，以實現(xiàn)新股低風(fēng)險的較高收益。部分詢價機構(gòu)或高或低地有目的報價，而不是完全注重上市公司的內(nèi)在價值，使得我國新股的詢價制度流于形式，造成新股定價不合理。再次由于詢價制度流于形式，沒有真正發(fā)揮其作用，再加上我國投資者“打新”神話，造成新股在市場上非常受歡迎，中簽率很低，供不應(yīng)求。加上上市公司圈錢和發(fā)行商賺取高費用的目的，造成新股的發(fā)行價格過高。2010年新股的發(fā)行市盈率平均高達70倍左右，遠高于這一時期的A股上市公司的平均市盈率。最后由于中簽比例高的機構(gòu)投資者的人為炒作，給新股爆炒提供了可能。而我國新股上市首日漲跌幅限制過寬，新股發(fā)行首日多數(shù)漲幅都在1倍左右，有的甚至出現(xiàn)3倍以上的漲幅。但是首日出現(xiàn)爆炒的股票以后往往走勢低迷，這反映出首日的上漲是投機的結(jié)果，不是市場理性均衡的價格。根據(jù)詢價制的規(guī)定，詢價對象如果未參與初步詢價或者參與初步詢價但未提交有效報價，將不得參與網(wǎng)下累計投標(biāo)詢價和網(wǎng)下配售，從而參與詢價的機構(gòu)為了自己的利益，往往會做出不真實的報價。此外，對詢價對象條件的嚴格限制也在一定程度上降低了詢價結(jié)果的有效性。四、完善我國IPO詢價制度的建議與對策新股發(fā)行的定價方式市場化改革確實是一個不容置疑的問題，也是發(fā)展的一個必然方向，但是在市場化改革過程中