【正文】 of mergers and acquisitions, mergers and acquisitions, and the influence of mamp。a). This period has been clear about the direction of development of the socialist market economy in China, once again bee a pany, the reform of property rights reform of the securities market got rapid development, opening to the outside world further, the impact of the global wave of mergers and acquisitions in China, foreign mamp。分析雅戈爾并購新馬的動因，并購類型，并購的支付方式，以及并購對雅戈爾績效的影響，從而就并購行為對收購方績效的影響進(jìn)行一個總體的分析。 我國的第二次并購高潮發(fā)生于 1992 年 ，這明確了社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制在我國的發(fā)展方向，產(chǎn)權(quán)改革再次成為公司的招牌，證券市場得到了快速發(fā)展， 并購 的全球浪潮對 我國的沖擊已經(jīng)越來越明顯，更多的外資并購活動出現(xiàn)。 畢 業(yè) 設(shè) 計（論 文） 設(shè)計（論文）題目： 并購行為對收購方公司績效影響研究 ——以雅戈爾并購新馬為例 學(xué) 院 名 稱： 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 專 業(yè)： 會計學(xué) 班 級： 113 班 姓 名： 楊菁菁 學(xué) 號 11408010326 指 導(dǎo) 教 師： 角雪嶺 職 稱 講師 定稿日期： 20xx 年 05 月 18 日 誠 信 承 諾 我謹(jǐn)在此承諾：本人所寫的畢業(yè)論文《并購行為對收購方公司績效影響研究 — 以雅戈爾并購新馬為例》均系本人獨(dú)立完成，沒有抄襲行為，凡涉及其他作者的觀點(diǎn)和材料，均作了注 釋，若有不實，后果由本人承擔(dān)。由于我國各方面的條件特殊，使得公司并購出現(xiàn)了許多的未知因素和困難。 關(guān)鍵詞 ： 并購行為； 收 購方；績效影響 ；雅戈爾并購新馬 英文摘要 ABSTRACT Chinese panies mamp。a events. Because China39。a performance of youngor, mamp。 100 多變來，公司并購的形式不斷創(chuàng)新，從初期的以橫向、縱向為主，發(fā)展到混合，再發(fā)展到杠桿收購，以至于最后的跨國收 購。 經(jīng)過十余年的發(fā)展 ， 并購已經(jīng)成為中國資本市場最重要的社會資源和再分配工具，其重點(diǎn)是在加快我們的社會資本結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資本庫存，同時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司的競爭力等方面具有積極的意義。然而，由于體制問題和中國證券市場的法人治理結(jié)構(gòu)問題 ， 并購存在一定的缺陷，并購是否可以提高經(jīng)營業(yè)績是值得商榷的。 因次，本文就寧波雅戈爾集團(tuán)的并購為例對此進(jìn)行分析。 ，降低成本。政府動因分為兩個方面： (1)采用行政手段，消除虧損公司。在經(jīng)營不 善 的公司瀕臨破產(chǎn)時，政府通常會出面，讓優(yōu)勢公司對其進(jìn)行并購，解決其債務(wù)問題，相應(yīng)的原有職工的就業(yè)、醫(yī)療、養(yǎng)老也就有了著落，通過這種干預(yù)，可以消除虧損。 根據(jù)陳信元和張?zhí)镉?(1999)3 研究發(fā)現(xiàn)，在并購公告日，收購方公司的累積超 額報酬率雖然有上升趨勢， 但統(tǒng)計檢驗結(jié)果與 0 沒有顯著差異。 國外研究 現(xiàn)狀 根據(jù) Malcolm Baker， Xing Pan， Jeffrey Gurgler(20xx)7 所說，動因分為兩個方面：第一，財務(wù)能力互補(bǔ)與避稅效應(yīng)：從資料分析，眾多公司并購基于財務(wù)互補(bǔ)，即并購公司存在過剩的融資能力，但無合適的產(chǎn)業(yè)投資，而目標(biāo)公司有合適的產(chǎn)業(yè)，但無資金來源，這樣，兩者可以取長補(bǔ)短，充分利用資源。 根據(jù) Simon J. Evet(20xx)8 則認(rèn)為有三個主要的動因： (一 )追求協(xié)同效應(yīng)：公司通過并購獲得的協(xié)同效應(yīng)有經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同、財務(wù)協(xié)同、技術(shù)協(xié) 同和信息協(xié)同等，其中技術(shù)協(xié)同和信息協(xié)同是 20世紀(jì) 90年代公司并購的重要動因。 Lang,.,Stulz,..Tobin39。 研究內(nèi)容 首先要研究并購的基本理論，包括并購的含義、并購的類型、并購的支付方式和并購的動因等；其次，重點(diǎn)分析并購行為是如何對收購方績效產(chǎn)生影響的，包括并購類型對收購方績效的影響、并購支付方式對收購方績效的影響以及并購動因?qū)κ召彿娇冃У挠绊?。A，在我國稱為并購，即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為， 是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式 。也就是說兩個公司生產(chǎn)的是完全不同種類和性質(zhì)的產(chǎn)品。惡意并購中并購方完全是從自身的利益出發(fā)，不會考慮被收購方的意愿。 并購支付方式分析 并購的支付方式有很多，并且 近 來發(fā)展的很快 ， 根據(jù)本文需要主要分析 以 下兩 類 支付方式： 支付 現(xiàn)金 支付 是指并購公司以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達(dá)到并購目標(biāo)公司的目的 14。并購公司在決定是否采用 現(xiàn)金 支付時，應(yīng)圍繞并購公司的資產(chǎn)流動性 、 資本結(jié)構(gòu) 、貨幣問題和 融資能力 等方面考慮。于是這種 所有權(quán) 由 目標(biāo)公司 轉(zhuǎn)移到了收購方 公司 ，使他們成為該擴(kuò)大了的公司的新 股東 。 并購行為對收購方公司績效影響研究 并購類型對 收購方 績效的影響 劃分 寧波工程學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文） 7 （ 1）橫向并購 對 收購方績效的影響： 橫向并購發(fā)生于生產(chǎn)銷售相同或相似產(chǎn)品的公司之間，所以并購以后，市場的整體競爭會相 應(yīng)減小，同時并購以后公司規(guī)模擴(kuò)大，能夠在更大范圍和程度上，采用先進(jìn)的技術(shù)，提高設(shè)備的使用率；在技術(shù)要求以及原材料采購、產(chǎn)品銷售等方面，都可以采用統(tǒng)一規(guī)范的要求，以便產(chǎn)生規(guī)模效益。 （ 3）混合并購 對 收購方績效的影響： 由于混合并購發(fā)生于分屬不同的行業(yè)或部門的公司之間，所以其并購目的是不易被 察 覺的，往往可以通過比較低的成本達(dá)成。同時善意行為還可避免目標(biāo)公司的 抗拒而帶來額外的 支出 。一般收購 價格 比市價高出 20%到 40%左右，以此吸引股東不顧經(jīng)營者的反對而出售股票。所以，除非收購方的實力明顯 的強(qiáng)于被收購方，否則其往往會以失敗告終。 方式 對收購方績效的影響 股票支付方式對控制權(quán)的獲取不是通過現(xiàn)金，而是通過股份的交換或發(fā)行，雖然可能會造成并購方控制權(quán)的相應(yīng)稀釋，但總的來說還是比較受歡迎的一種形式。 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，使收購方獲得稅收優(yōu)惠，降低成本 ， 從而對收購方 績效 產(chǎn)生正影響。 寧波工程學(xué)院畢業(yè)設(shè)計（論文） 9 3. 案例研究：雅戈爾并購新馬對雅戈爾績效影響研究 案例情況分析 收購方 雅戈爾 公司 概況 本次并購的收購方是雅戈爾集團(tuán)股份有限公司。自上市以來，公司營業(yè)額增長了 6 倍有余，從最初的 億元增長到 億元，凈利潤更是增長了 34 倍多，目前作為服裝行業(yè)的巨頭在全國 500 強(qiáng)企業(yè)中占據(jù)第 144 位，銷售和利潤連續(xù)四年行業(yè)第一，是一個擁有超過 5 萬員工的大型跨國集團(tuán)。公司擁有覆蓋全國的服飾產(chǎn)品銷售和配送 體系 ，在國內(nèi)市場具有非常高的占有率。而 被收購的 Smart 和 Xin Ma（統(tǒng)稱為新馬集團(tuán)）是美國服裝業(yè)巨頭 KWD 公司的核心男裝業(yè)務(wù)部門。新馬集團(tuán)在代工業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭力在我 國廉價的勞動力面前逐漸力不從心，尤其是美國對我國配額的逐步取消以后，這也直接導(dǎo)致了 KWD 集團(tuán)作出出售新馬集團(tuán)的決策 。由于人民幣在不斷的升值，所以雅戈爾每年產(chǎn)生的利息將被抵消，此次的貸款可以被看成是無息貸款。從 20xx 年開始， KWD 決定作出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，出售男裝業(yè)務(wù)子公司，主營女裝業(yè)務(wù)，同時雅戈爾也想走出國門走向世界，開辟海外市場，實現(xiàn)跨國經(jīng)營，因此，雙方可謂一拍即合，促成了此次并購。相關(guān)的研究已經(jīng)表明，現(xiàn)金支付會使被收購公司的股指被市場低估，從而吸引更多的股民購買公司股票，使得公司的股票價值迅速提升，而股票支付則恰恰會產(chǎn)生反作用。 在 并購前，雅戈爾的主要海外市場在日本，每年有 60％ 的配額銷往日本，20％ 銷往歐洲，由于配額的問題銷往美國的產(chǎn)品少之又少。如果通過并購等手段來控制國際品牌，進(jìn)入銷售渠道，就可以 實現(xiàn)擴(kuò)大美國市場銷售的目標(biāo)。 所謂公司績效評價，是指運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計和運(yùn)籌學(xué)原理，特定指標(biāo)體系，對照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，按照一定的程序，通過定量定性對比分析，對公司一定經(jīng)營期間的經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合評判 16。 并購行為對雅戈爾盈利能力的影響 雅戈爾在并購前后，其盈利能力是否發(fā)生了異常變化，并分析該變化是否是在該并購下的結(jié)果。這些都有力證明了公司的盈利能力在并購以后取得了重大進(jìn)步。 并購行為對雅戈爾償債能力的影響 在對并購之后雅戈爾的償債能力的變化，我會選擇選擇速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)這三個指標(biāo)來分析。 并 購行為對雅戈爾發(fā)展能力的影響 對雅戈爾 公司 的發(fā)展能力 進(jìn)行評價 ，主要從主營業(yè)務(wù)收入增長率 、 凈利潤增長率 和資本保值增值率 來分析。而凈利潤率的波動 ，尤其是在 20xx年 甚至出現(xiàn)了 負(fù) 值，在一定程度上 和 當(dāng)年 的 金融危機(jī)有關(guān)系。雖然在并購以后有很多的方面需要整合和成長，但是總體上對雅戈爾的發(fā)展能力產(chǎn)生的是正影響。這次并購成功的原因可能有以下幾個方面： 并購類型對雅戈爾公司績效的影響 在之前的研究中了解到的雅戈爾此次的并購主要是橫向并購與善意并購。 對于善意并購，在此次的并購中降低并購行為的 風(fēng)險 與 成本 ，使并購雙方能夠充分交流、 溝通 信息 ，并且可以使新馬公司主動向并購公司提供必要的資料。 并購動因?qū)ρ鸥隊柟究冃У挠绊? 該起并購中雅戈爾的主要目的 可以具體的可以分為以下三點(diǎn)： 第一，并購活動為雅戈爾帶來了之前所沒有的全球銷售渠道。此次收購使雅戈爾獲得了擁有優(yōu)秀設(shè)計能力的設(shè)計師，其服裝設(shè)計更國際化，更容易在美國和歐洲拓寬銷售渠道，符合了成本最大化的原則。 說明了在并購的過程中要把握時機(jī)，克服各種各樣的困難，這樣才能實現(xiàn)績效的最大化。 公司 層面 的 建議 在并購前必須深刻剖析論證并購的目的是什么，并購是否真的能夠帶來預(yù)想的效果，而不是頭 腦發(fā)熱的隨波逐流，盲目的擴(kuò)大規(guī)模。三是只有對東道國的未來政治環(huán)境、政局、政策、法律等進(jìn)行科學(xué)的評估，才能提供一個良好的基礎(chǔ)，以提升自己在并購后的能力，企業(yè)在并購以后能否實施有效的整合，在一般情況下，應(yīng)該做好以下幾個方面：第一，資產(chǎn)整合并購重組后，雙方實行一體化管理，以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。 在并購時機(jī) 方面 ， 當(dāng)時 美國的 次貸 危機(jī)，給我國 相當(dāng)一部分有能力 的公司，提供了有利的海外并購的機(jī)會 。定價決策和并購時機(jī)決策是并購成功與否的關(guān)