基于盈余預(yù)測(cè)的價(jià)值評(píng)估與投資決策課件-wenkub
2023-03-28 20:51:05 本頁面
【正文】 測(cè)未來遠(yuǎn)期現(xiàn)金流的基礎(chǔ)。 變動(dòng)永續(xù)增長(zhǎng)率和加權(quán)平均資本成本時(shí)， 1％的變化可能 引起近 2元的價(jià)值評(píng)估變化 。未采用申銀萬國報(bào)告中自由現(xiàn)金流從 2023年到 2023年中按 6％的比例增長(zhǎng)，而后才按 2％的比例永續(xù)增長(zhǎng)的假設(shè)。其計(jì)量結(jié)果是整個(gè)企業(yè)的價(jià)值。 因此股利政策是財(cái)富分配概念，這里需要衡量財(cái)富創(chuàng)造 西工大 管院 15 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。TV6 =D6 / ρe () ( TV,預(yù)測(cè)期終值 ) ⑵第 6年開始，股利永遠(yuǎn)按照一個(gè)固定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。 11－ 3 股利折現(xiàn)模型 ? ?? ????????1 1iiitttt rDEVP ?|公式 改寫為（ ） ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ??????????????665544332210111111eeeeeeDDDDDDV??????//////（ ） （ ）是一個(gè)無限期模型。沒有一個(gè)基準(zhǔn)，多么高的股價(jià)都可以解釋得通。 套利成本越低，噪音投資者的作用越小，價(jià)格更接近內(nèi)在價(jià)值；如果套利成本為 0，有效資本市場(chǎng)理論就完全成立，即價(jià)格 =價(jià)值 但是 套利成本很高，市場(chǎng)又被噪音資者情緒占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)有效性就很低，股價(jià)偏離內(nèi)在價(jià)值。公式中 ρ是折現(xiàn)率， φ是套利成本，分子 第二項(xiàng) 噪音投資者在未來期間對(duì)該證券的需求，或稱 投資者情緒 。 其原因： ⑴投資者不能正確、充分理解新信息對(duì)價(jià)格的影響；⑵理解信息后又可能做出錯(cuò)誤的決策。 111價(jià)值評(píng)估與投資決策概述 ? 怎樣確認(rèn)一只股票的價(jià)值 隨意挑 猴擲標(biāo) 詢經(jīng)理 在報(bào)表分析基礎(chǔ)上 進(jìn)行價(jià)值評(píng)估 ?估計(jì)股票的內(nèi)在價(jià)值 ?科學(xué)決策 報(bào)表分析 盈余預(yù)測(cè) 評(píng)估模型 西工大 管院 4 財(cái)務(wù)分析 王京芳 ?股票價(jià)格的形成機(jī)制 ?經(jīng)典股票定價(jià)（股利折線）模型 ? ?? ????????1 1iiitttt rDEVP ?|公式 Vt 是股票在時(shí)間 的內(nèi)在價(jià)值，分子是基于時(shí)間 t信息的對(duì)未來第 t+I 期的股利的預(yù)期，分母是折線系數(shù)。第十一章 基于盈余預(yù)測(cè)的價(jià)值評(píng)估與投資決策 1 本章議題 一． 價(jià)值評(píng)估與投資決策概述 二． 起點(diǎn) 三． 股利折線模型 四． 現(xiàn)金流折線模型 五． 剩余收益定價(jià)模型 六． 對(duì)比定價(jià) 七． 價(jià)值評(píng)估與投資決策 八． 結(jié)束語 西工大 管院 2 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。公式表明在任何時(shí)間 t ,一個(gè)股票的價(jià)格等于其內(nèi)在價(jià)值。 同時(shí)，在錯(cuò)誤定價(jià)發(fā)生后，即使有聰明投資者希望利用錯(cuò)誤定價(jià)，通過套利來取得超額投資回報(bào)，并在這個(gè)過程中鏟除錯(cuò)誤定價(jià)，但是他們面臨套利成本和套利風(fēng)險(xiǎn)的局限，因此無法開展套利活動(dòng)。分子第一項(xiàng)是對(duì)股利的預(yù)期。 西工大 管院 6 財(cái)務(wù)分析 王京芳 ? 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的價(jià)值評(píng)估作用 ① 價(jià)格是投資者付出的成本，價(jià)值是投資者得到的報(bào)償 ② 基于報(bào)表分析幫助投資者避免不自覺地進(jìn)入投機(jī)狀態(tài) 模型（ ）顯示價(jià)格和價(jià)值可能不一樣。如網(wǎng)絡(luò)泡沫 〃〃〃〃 基于報(bào)表分析，可帶著批評(píng)性眼光模型 （ ） 的第二部分 ?能夠區(qū)分自己知道的和自己猜測(cè)的，對(duì)理性投資有益。我們 只能預(yù)測(cè)未來 5年中的股利 。 TV6 =D6 /( 1+ρe) () 西工大 管院 14 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 11－ 4 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 ? 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 （ Discounted Cash Flow） 現(xiàn)在價(jià)值評(píng)估中使用最廣泛的方法 “原料” ?表 +WACC 自由現(xiàn)金流 =經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流 +投資活動(dòng)現(xiàn)金流 它是企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金在彌補(bǔ)了再投資需求之后的剩余。一般，資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債 =內(nèi)在價(jià)值，故 企業(yè)價(jià)值減去負(fù)債賬面價(jià)值 =股東權(quán)益內(nèi)在價(jià)值 。故計(jì)算結(jié)果與附錄 2不同 西工大 管院 18 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車 2023年 4月內(nèi)在價(jià)值（ 2％永續(xù)增長(zhǎng)） 2023E 從表 ~表 ，即使對(duì)未來 5年內(nèi)的自由現(xiàn)金流的 預(yù)測(cè)是準(zhǔn)確的，我們對(duì)企業(yè)加權(quán)平均資本成本的預(yù)測(cè)和對(duì) 5年 后現(xiàn)金流永續(xù)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)，都是需要使用判斷力的。分析師認(rèn)為 8％的資本成本和 2％ 左右的永續(xù)增長(zhǎng)率是可信度比較高的。有示例 西工大 管院 21 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 沃爾瑪公司 1988－ 1996年自由現(xiàn)金流（單位： $百萬） 在 1988－ 1996的 9年間 ，沃爾瑪?shù)淖杂涩F(xiàn)金流基本是負(fù)值，即 投資消耗掉的資金大于經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金。如一件衣服不適合所有人 西工大 管院 22 財(cái)務(wù)分析 王京芳 沃爾瑪?shù)默F(xiàn)金流與價(jià)格脫節(jié)的示例 1988－ 1996年，其股價(jià)不斷升高， 1996－ 2023年其股價(jià)更是升高到 50美元 /每股左右。 ? 股票內(nèi)在價(jià)值 未來所有期間剩余收益的現(xiàn)值之和加上本期期初股東權(quán)益賬面值。第一項(xiàng)是期初股東權(quán)益賬面價(jià)值， ρE 是股東權(quán)益折現(xiàn)系數(shù) (n=1)， NI是第 t 期的每股收益，REt是 t 期的剩余收益， t＝ 1， 2， 3， 11－ 5剩余收益定價(jià)模型 ? 模型的優(yōu)點(diǎn)與關(guān)鍵概念 ① 確定了 應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)信息 在價(jià)值評(píng)估中的重要作用 ② 利用了 流量和存量 價(jià)值 ③ 抓住更多可靠性比較高的信息 ? 關(guān)鍵概念 ? 股東權(quán)益 ：原始投資＋留存收益 ? 資本成本 ：把資金交給企業(yè)使用而承擔(dān)
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1