【正文】 京芳 ? 基于財務(wù)報表分析的價值評估作用 ① 價格是投資者付出的成本，價值是投資者得到的報償 ② 基于報表分析幫助投資者避免不自覺地進入投機狀態(tài) 模型（ ）顯示價格和價值可能不一樣。第十一章 基于盈余預測的價值評估與投資決策 1 本章議題 一． 價值評估與投資決策概述 二． 起點 三． 股利折線模型 四． 現(xiàn)金流折線模型 五． 剩余收益定價模型 六． 對比定價 七． 價值評估與投資決策 八． 結(jié)束語 西工大 管院 2 財務(wù)分析 王京芳 167。 套利成本越低，噪音投資者的作用越小，價格更接近內(nèi)在價值；如果套利成本為 0，有效資本市場理論就完全成立，即價格 =價值 但是 套利成本很高，市場又被噪音資者情緒占據(jù)主導地位，市場有效性就很低，股價偏離內(nèi)在價值。 因此股利政策是財富分配概念，這里需要衡量財富創(chuàng)造 西工大 管院 15 財務(wù)分析 王京芳 167。 ? 使用說明 1. 較適合成熟、經(jīng)營和投資活動都較穩(wěn)定企業(yè)的價值評估 2. 對擴張和收縮中的企業(yè)，預測期內(nèi)的自由現(xiàn)金流不具代表性，不能作為預測未來遠期現(xiàn)金流的基礎(chǔ)。 REt ＝ NIt －（ ρE － 1） Equityt1 ＝ [ROEt －（ ρE － 1） ] Equityt1 （ ） 什么上剩余收益定價模型； 優(yōu)點與關(guān)鍵概念； 示例 西工大 管院 25 財務(wù)分析 王京芳 167。應用中可能導致嚴重的錯誤定價。 11－ 8結(jié)束語 ? 要點回視：見議題 ? 建議： 重讀前言和第一章 ?是否了解了基于財務(wù)報表分析的證券投資的分析框架，是否完成了自己的Excel定價模型，并寫出了 高質(zhì)量的分析師報告（見本章作業(yè)的具體要求）。 ? 憑借腦力 +資本競爭去搶回報時 ，理論上是贏家通吃。越漲買的人越多，當市場變差是，股價跌的越猛，賣的人就越多。 ? 報告結(jié)構(gòu)：內(nèi)容提要 +總報告 報告首頁（ 3000字內(nèi)） —— 使客戶只看該頁可對報告內(nèi)容要點、投資要點有一比較全面的了解。 ? 重要的是靠在市場上的進進出出，寄希望于在每個股市轉(zhuǎn)折點都領(lǐng)先一步的做法被證明是高風險、不可持續(xù)的投資策略 ? 反對把投資收入當作日常消費來源的投資理念 西工大 管院 51 財務(wù)分析 王京芳 分享作者的五點感悟 ? 第四，投資決策要建立在價值投資的基礎(chǔ)上 ? ? ? ?? ???????????011kkkttktttYEDEP???公式 上述模型表明：股價由兩部分推動， 內(nèi)在價值和投資者情緒 。 ?直接分析企業(yè)，而且是系統(tǒng)地分析同一家企業(yè)，從一而終，把整個過程練習一遍。 ?投資建議的評級標準 買入 —— 相對強于市場表現(xiàn) 15％以上 增持 —— 相對強于市場表現(xiàn) 5％－ 15％ 觀望 —— 相對市場表現(xiàn)在－ 5%_+5% 賣出 —— 相對若于市場表現(xiàn) 5％以下。 11－ 6 對比定價 ? 對比定價法 （ Valuation using price Multiples,or Comparable Method） ? 基本原理 ：類似企業(yè)，其定價也該類似。 11－ 5剩余收益定價模型 ? 一種以 應計制計算的框架盈余 為基礎(chǔ)的定價模型 tttEE REEquityV ??????100 ?（ ） 公式是評估時點股東權(quán)益的內(nèi)在價值。 變動永續(xù)增長率和加權(quán)平均資本成本時， 1％的變化可能 引起近 2元的價值評估變化 。TV6 =D6 / ρe () ( TV,預測期終值 ) ⑵第 6年開始，股利永遠按照一個固定的增長率增長。公式中 ρ是折現(xiàn)率， φ是套利成本，分子 第二項 噪音投資者在未來期間對該證券的需求，或稱 投資者情緒 。公式表明在任何時間 t ,一個股票的價格等于其內(nèi)在價值。如網(wǎng)絡(luò)泡沫 〃〃〃〃 基于報表分析，可帶著批評性眼光模型 （ ） 的第二部分 ?能夠區(qū)分自己知道的和自己猜測的，對理性投資有益。一般，資產(chǎn)負債表上的負債 =內(nèi)在價值，故 企業(yè)價值減去負債賬面價值 =股東權(quán)益內(nèi)在價值 。如一件衣服不適合所有人 西工大 管院 22 財務(wù)分析 王京芳 沃爾瑪?shù)默F(xiàn)金流與價格脫節(jié)的示例 1988－ 1996年，其股價不斷升高， 1996－ 2023年其股價更是升高到 50美元 /每股左右。這些會計調(diào)整往往同時涉及到賬面價值和會計收益，因而 EVA被宣稱為反映了企業(yè)的經(jīng)濟利潤。使用微利年度數(shù)值，市盈率會出現(xiàn)極端值 宇通客車 * * * 西工大 管院 36 財務(wù)分析 王京芳 167。上表顯示了投資者的投資持續(xù) 30年后的可能 結(jié)果。 西工大 管院 48 財務(wù)分析 王京芳 分享作者的五點感悟 第三，我們都可以成為巴菲特 ? 巴菲特的投資理念，一個 好公司不一定是好投資 ，來把握自己的決策。 西工大 管院 55 財務(wù)分析 王京芳 本章作業(yè) Excel作業(yè) 在 Excel文件中產(chǎn)生一個新的 Spreadsheet，并命名為 “價值評估” 。使用 8％作為折現(xiàn)率，同時在 6％、 10％、 12％時對結(jié)果的影響。 ? 他不追風趕潮，他如此高的股價也不分割，他不回購股票，他不用公司的名義去捐贈，他說那是股東自己的事情。差 如果一個人認為教育昂貴，那么試試無知吧。 選擇哪個作為決策的基礎(chǔ)？ 5種方法的平均？ 對比法是最后選擇，是在其他方法失靈時用的。由于會計調(diào)整的復雜性與難以取得的一致性，一個簡單的方法是不對會計規(guī)則進行調(diào)整，而只以資本的市價代替賬面價值，這一形式的剩余收益被