報(bào)表分析071綜合案例民生銀行(600016)價(jià)值評(píng)估-wenkub
2023-03-23 12:15:08 本頁(yè)面
【正文】 利息支出 693146410元 金融機(jī)構(gòu)往來(lái)支出 301496006元 總資產(chǎn) 65058215134元 ROA=% 金融機(jī)構(gòu)往來(lái) 支出屬于利息 支出 有息負(fù)債率“ D/E ” 民生銀行 2023年度 有息負(fù)債包括 存 款 52714809492 元 同業(yè)拆入 6372134015 元 D/E=有息負(fù)債 /（調(diào)整后每股凈資產(chǎn) *年末總股本） 調(diào)整后每股凈資產(chǎn)為 D/E = 債務(wù)利息率 “ rD ” 銀行債務(wù)利息主要是指銀行為吸收存款及拆入資金所支付的利息率。外匯存款；外匯貸款；外匯匯款；外匯借款；外幣兌換；貿(mào)易、非貿(mào)易結(jié)算；外匯票據(jù)的承兌和貼現(xiàn)；外匯擔(dān)保；自營(yíng)或代客外匯買(mǎi)賣(mài)；發(fā)行或代理發(fā)行股票以外的外幣有價(jià)證券；買(mǎi)賣(mài)或代理買(mǎi)賣(mài)股票以外的外幣有價(jià)證券；資信調(diào)查、咨詢、見(jiàn)證業(yè)務(wù)。民生銀行成立于 1996年 2月 7日登記成立，注冊(cè)資本金為 。 ? 截止 2023年 12月民生銀行已在北京、上海、廣州、深圳、武漢、大連、杭州、南京設(shè)有 8家分行級(jí)機(jī)構(gòu)和 39家支行。經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)的其它業(yè)務(wù)。 rD = % 民生銀行的平均存款利率 基本成長(zhǎng)率 “ g ” 的值 g = (1－ b)*[ROA+(D/E)*(ROA－ rD)] =（ %） *[%+*（ %%） ] g = % 股本成本 rＥ rＥ = %+?*8% 民生銀行 ?值為 rＥ =% 加權(quán)資本成本 WACC 考慮到民生銀行的杠桿負(fù)債的特性，考慮用加權(quán)資本成本 WACC來(lái)作為折現(xiàn)因子 WACC = ?D rD (1 – T) + ?E rE MVEMVDMVDD ??? MVEMVDMVEE ???WACC = % *% *（ 133%) + % *% 長(zhǎng)期債務(wù)市值 股本市值 WACC =% . 行業(yè)市盈率 “ P/E ” 2023年上半年國(guó)內(nèi)上市銀行市盈率水平 民生銀行（ 600016） 70倍 深發(fā)展 （ 0001） 55倍 浦發(fā)銀行（ 600000） 50倍 目前國(guó)內(nèi)股市的整體市盈率水平 處于過(guò)高水平，預(yù)計(jì)未來(lái)將有結(jié)構(gòu)性下調(diào)，而銀行類(lèi)上市公司與市場(chǎng)市盈率水平的波動(dòng)方向以及幅度相近，因此，預(yù)計(jì) 5年后銀行類(lèi)上市公司的市盈率水平將下降到 45倍左右，逐步向國(guó)際水平靠攏。 以民生銀行的情況看，其市凈率保持現(xiàn)有水平，即 理，因此，其市場(chǎng)可比價(jià)格（除權(quán)后）為 。 4. 全部資本自由現(xiàn)金流估價(jià)模型 〖概念〗指包括公司股東權(quán)益和債權(quán)人、優(yōu)先股 股東等長(zhǎng)期利益相關(guān)者在內(nèi)的現(xiàn)金流總和 FCFF＝ EBIT（ 1－稅率 ） ＋折舊－資本性支出－ 追加營(yíng)運(yùn)資本 ? 企業(yè)價(jià)值 (EV)＝ ? ? HHHttttwaccPVwaccFCFF)1(11 ?????? 商業(yè)銀行 FCFF計(jì)算方法 民生銀行 FCFF =（主營(yíng)收入 成本 折舊）（ 1－稅率 ） ＋折舊－資本性支出－ 追加營(yíng)運(yùn)資本 ＋ 長(zhǎng)期負(fù)債利息 （ 1稅率） 注： 邊際稅率：民生銀行稅率為 33%； 折舊與資本性支出：在銀行現(xiàn)金流中比重及影響很?。? 營(yíng)運(yùn)資本：銀行幾乎所有的營(yíng)運(yùn)資金都是金融類(lèi)產(chǎn)品，在銀行現(xiàn)金流中的權(quán)重及影響最為顯著； 負(fù)債利息：銀行短期負(fù)債屬于經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，因此，在現(xiàn)金流計(jì)算中只加回用于銀行自身發(fā)展的長(zhǎng)期負(fù)債利息稅后值；長(zhǎng)期負(fù)債按每年 10%規(guī)模遞增，負(fù)債息率取 3年期存款利率為基準(zhǔn)； 收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè) 1999 2023 2023E 2023E 2023E 2023E 2023E 2023E民生銀行收入增長(zhǎng)率民生銀行計(jì)劃在 2023年之前在現(xiàn)有 8家分行的基礎(chǔ)上再新建 7家分行機(jī)構(gòu)，因此我們預(yù)測(cè)民生銀行在未來(lái) 3年內(nèi)將會(huì)有一段相對(duì)較高的發(fā)展速度。 ?而在 2023年以后，因此民生銀行已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模，因此其大規(guī)模擴(kuò)張的可能性不是很大，所以，在 2023年資本支出有較明顯的下降后，民生銀行的資本支出將隨著時(shí)間的推移會(huì)保持基本不變甚至?xí)杂薪档?。因此我們?yīng)區(qū)別對(duì)待用于主營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的運(yùn)性資金，以及投資類(lèi)營(yíng)運(yùn)資金。 ? 為了計(jì)算營(yíng)運(yùn)資金的變化趨勢(shì)，我們計(jì)算出自 1997年至 2023年的各年增長(zhǎng)率以及平均增長(zhǎng)率，并以較近的年代數(shù)據(jù)為主要參考數(shù)據(jù)，然后據(jù)以算出各年的流動(dòng) 資金和流動(dòng)負(fù)債的增 長(zhǎng)率。 ???? ??? 1 )1()(t tEttt rAEEB VEMVE? 盈利預(yù)測(cè) 注： 未分配利潤(rùn) =淨(jìng)盈利 X (1－股息 /盈利比率 )； 股本帳面值 =上期股本帳面值 +未分配利潤(rùn)； 股本成本 rＥ =%， 長(zhǎng)期債務(wù)成本 =% 單位：萬(wàn)元人民幣 年份 凈利潤(rùn) 未分配利潤(rùn) 股本帳面值 有息長(zhǎng)期負(fù)債 全部資本成本 超額盈利 折現(xiàn)率 折現(xiàn)值2023 42917 11588 599574 576413 82220 (39303) 2023 60513 16339 611162 587553 83809 (23296) (21884)2023 83508 22547 627500 603260 86049 (2541) (2243)2023 111066 29988 650047 624936 89141 21925
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