【正文】 公司可視為物質資源和非物質資源的聯(lián)合體。20公司治理問題產生的背景20公司治理問題產生的背景n 來自利益相關者的呼聲n 20世紀 80年代出現的收購與兼并浪潮，股東為了自己的短期利益接受收購，從而損害了公司利益相關者的利益，這與公司的長期利益相違背。n 在企業(yè)的經營不景氣的情況下，希望其他的機構投資者來接收如此龐大的股份是很困難的，因為機構投資者的行為具有一定的趨同性。n 這類基金對其投資的公司漸漸通過諸如董事的任命、在經營者報酬和公司重大決策上行使否決權等形式，提出了 “發(fā)言 ”的要求。n 否則，一旦他們被確認失職，將面臨股東的訴訟，將不得不向股東賠償損失。n 為了對抗敵意接管，公司經理人員采取了諸多反收購措施，使眾多的接管戰(zhàn)略和接管防護措施得到發(fā)展。n 高薪支付的反對者認為，不斷膨脹的高薪支付表明經理人員已經處于失控之中，而股份公司中曾被認為會促使經理為投資者和其他利益相關者卓有成效地工作的制度早已垮掉。11什么是公司治理？二、公司治理的定義、產生背景及發(fā)展1112什么是公司治理？12什么是公司治理？1313n 公司治理是指諸多利益相關者的關系，主要包括股東、董事會、經理層的關系，這些利益關系決定企業(yè)的發(fā)展方向和業(yè)績。；n 美國檢察官對其他一些大型證券公司發(fā)去傳票，高盛、摩根 斯坦利、索羅門美邦、瑞士信貸第一波士頓等。世界最大的能源供應商和商品交易商：n 主要業(yè)務：天然氣管道生產和運輸；電力生產和傳送。能源產品的期貨、期權和其他大宗商品（天氣預報、通訊帶寬）衍生交易市場，占據了新型能源交易市場的壟斷地位。7安然以后的其他公司丑聞n 世界通信：美國第二大長途電話公司，在 5個季度中虛報盈利 38億美元；n 施樂公司： 2023年 4月， SEC宣布，該公司在 19972023年夸大了 15億美元的稅前利潤、 30億美元的營業(yè)收入。n 公司治理討論的基本問題，就是如何使企業(yè)的管理者在利用資本供給者提供的資產發(fā)揮資產用途的同時，承擔起對資本供給者的責任，利用公司治理的結構和機制，明確不同公司利益相關者的權力、責任和影響，建立委托代理人之間激勵兼容的制度安排，是提高企業(yè)戰(zhàn)略決策能力，為投資者創(chuàng)造價值管理大前提。 1616公司治理問題產生的背景n 敵意收購的出現n 20世紀 80年代，出現了遍及全美的兼并浪潮，在這一浪潮中，公司敵意接管（ hostile takeovers）、杠桿收購（ leveraged buyouts）和公司重組的事件大量出現。1717公司治理問題產生的背景n 股東訴訟案件的增加n 在英美等發(fā)達市場經濟國家，不僅執(zhí)行董事及高級經理人員的報酬越來越高，獨立董事獲得的津貼數額也大幅增加。1818n 機構股東的興起n 20世紀 80年代以來，股東進一步法人化和機構化的趨勢使得英美等發(fā)達國家中股東高度分散化的情況發(fā)生了很大的改變。19公司治理問題產生的背景19n 機構股東的興起n 持股結構的變化使得機構投資者無法 “用腳投票 ”來漠視公司的經營狀況，而是被迫用手來投票。即使是它們不愿意持有巨額股份而部分賣出，也會導致股價的下跌和股市的恐慌，從而遭受更為嚴重的損失。n 自 20世紀 80年代至今，美國已有 29個州修改了公司法，新的公司法要求經理不僅是為股東的利益服務，而且也應該為更廣泛的利益相關者的利益服務。因此，公司所有利益相關者的價值最大化才是公司的經營目標。n 在私有化浪潮的推動下，企業(yè)的產權主體發(fā)生了根本性的變化。2323公司治理問題產生的背景n 東歐轉軌經濟國家的 “內部人控制 ”n “內部人控制 ”造成的直接后果就是企業(yè)所有者的利益遭到內部人的侵害，企業(yè)績效不佳。2424公司治理的發(fā)展浪潮及實務進展n 公司治理在今天成為 “顯學 ”，在很大程度上是由于自從 90年代初開始、在世界范圍內曾經先后出現過幾次比較重要的歷史事件，正是由于這些事件一輪輪的推動，公司治理這個在 20年前只是因為股東訴訟面僅僅被法律界關注的問題，已經成為了受經濟學家、管理學家，甚至是普通公眾深深關注的話題：n 1992年，《卡特伯里報告》n 1997年，亞洲金融危機n 2023年， “安然事件 ”為首的美國公司治理危機n 2023年，從美國開始發(fā)端并蔓延至全球的金融危機25二、公司治理的定義、產生背景及發(fā)展25公司治理的發(fā)展浪潮及實務進展n 由于上述事件的推動，公司治理問題逐漸成為了現代經濟領域的一個重要問題和研究對象。另外，不同的商業(yè)環(huán)境、不同的企業(yè)股權關系和傳統(tǒng)，也使得指引中的手段并不能在所有公司里都成為有效的辦法。2727薩班斯 奧克斯利法案n 該法案的誕生背景是安然舞弊及破產事件，該事件也直接導致了安達信會計公司的消失。安然的 CEO是 Kenh Lay，他更像是公司成員的宗教領袖，雇員們奉承他說過的每一句話，而且盲目地跟從他。這里的一般投資者包括安然的雇員，許多雇員的私人財富都是投資于安然的股票。特別是在美國，由于 CEO的任期相對來說都比較短，此時就會存在很強烈的試探，即夸大利潤，從而使股票期權的價值可以在問題暴露之前盡快變現。該法案要求設立 “上市公司會計監(jiān)管委員會（ the Public Company Accounting Oversight Board, PCAOB） ”，該委員會將根據證券法來監(jiān)督對上市公司的審計。審計師被明確禁止從事一系列的非審計服務，包括內部審計、記賬、系統(tǒng)設計和實施、估值服務、保險精算服務、管理職能和人力資源、投資管理、法律和專業(yè)服務等。n e）審計師和審計委員會。審計委員會中至少一位成員應當是財務專家。如果公司由于存在重大的與準則不符的會計事項而必須進行會計重述的話， CEO和 CFO要退回其從公司獲得的獎金。年度報告中應當包括內部控制報告，并且應當對內部控制結構和財務報告編制的有效性進行評估（這一評估由審計師進行）。如果上市公司的雇員和審計師向監(jiān)管當局揭發(fā)與雇主欺詐指控有關的的私人信息的話，他們將受到保護。38薩班斯 奧克斯利法案38主要內容1 公司治理的定義、產生背景及發(fā)展2 公司治理的基本原則3 公司治理結構4 公司治理與管理5 公司治理大綱（參考）3939n Fairness（公正）：公司必須平衡考慮在公司中擁有法定權益的所有主體的利益，尊重其相應的權利和意見。這樣做的目的在于降低股東和其他利益相關者與管理層之間的信息不對稱程度，增強資本市場信心。42三、公司治理的基本原則42n Probity/honesty（誠實）：這一原則不證自明，公司應當陳述事實，而且不能誤導股東和其他利益相關者。同時，董事會應當對公司所有的利益相關者負責，但是，具體來說，對誰負責以及負責的程度應當如何目前仍然存在爭論。45三、公司治理的基本原則45n Reputation（聲譽）：董事對公司聲譽的關注在很大程度上與公司治理其他原則的實現程度密切相關。董事會成員必須對公司的業(yè)務和經營環(huán)境有足夠的了解，并擁有實現公司目標所需要的多重專業(yè)能力，從而做出專業(yè)人士所應有的專業(yè)判斷。 49公司治理實踐案例分析n 各方利益相關者的反映： 招商銀行的再融資方案一經拋出，便受到了眾多流通股股東的攻擊。 一旦增速低于 25%，并且債轉股實施，每股收益攤薄在所難免。董事會的角色：53（一）董事會n 對于本次招商銀行出臺的融資方案，最先提出質疑的就是董事會。董事會的行為：55（一）董事會結論：n 在招商銀行 100億可轉債個案中，董事會始終作為公司治理的主角，在問題出現時及時督促管理層采取多種積極措施解決問題，變原有 100億可轉債方案為發(fā)行 65億可轉債并定向發(fā)行 35億次級債 ,在一定程度上維護了股東的利益。n 為了平衡流通股股東的 “ 維權 ” 之爭，積極斡旋，廣泛溝通。中小股東的角色：62（三）中小股東n 本次利益之爭的突出亮點就在于中小股東的表現。但不管如何，我們會做一次努力。n 盡管由于流通股股東 “ 力單勢薄 ” 未能