【正文】 00+20 000=39 800（元） 21 （ 三 ） 終結(jié)現(xiàn)金流量 ● 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。 ● 主要內(nèi)容： （ 3） 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 （ 2）營運(yùn)資本 （ 1）項(xiàng)目總投資 （ 4） 所得稅效應(yīng) ① 形成固定資產(chǎn)的支出 ② 形成無形資產(chǎn)的費(fèi)用 ③ 形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用 資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅量 售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當(dāng)年所得稅流入量 15 企業(yè)擬投資一個(gè)完整工業(yè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)第一年和第二年相關(guān)的流動(dòng)資產(chǎn)需用額分別為 2023萬元和 3000萬元，相關(guān)的流動(dòng)負(fù)債可用額分別為 800萬元和 1100萬元，則第二年的流動(dòng)資金投資額應(yīng)為（ ）萬元。 ◆ 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題： ① 附加效應(yīng)：以投資對(duì)公司所有經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的整體效果分析 ② 沉沒成本 ：過去已發(fā)生，無法由現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策改變 的成本 ③ 機(jī)會(huì)成本 ：從多方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失 的收益 ④ 制造費(fèi)用：只考慮因項(xiàng)目投資而引起的費(fèi)用 增量現(xiàn)金流量原則 11 某公司下屬兩個(gè)分公司，一分公司從事化妝品生產(chǎn)和銷售，年銷售收入 2023萬元，現(xiàn)在二分公司準(zhǔn)備投資類似項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可為二分公司帶來 800萬元的銷售收入。 會(huì)計(jì)收益 是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。項(xiàng)目投資 ?投資 VS 回報(bào) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 第 5章 項(xiàng)目投資 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 投資項(xiàng)目決策分析 項(xiàng)目 投資 管理概述 2 學(xué)習(xí)目的 ? 熟悉沉沒成本、機(jī)會(huì)成本的基本含義 ? 掌握投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定方法及其應(yīng)注意的問題 ? 掌握投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義和計(jì)算方法 ? 掌握凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率 之間的聯(lián)系與區(qū)別 ? 掌握互斥投資項(xiàng)目的決策方法 3 一、 項(xiàng)目投資的概念 是對(duì)企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需要的的各項(xiàng)資產(chǎn)的投資。 現(xiàn)金流量 是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量 =當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量 ◆ 項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來的價(jià)格和成本來計(jì)算， 而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。但由于和一分公司形成競(jìng)爭，每年使得一分公司銷售收入減少 100萬元，那么，從公司的角度出發(fā)，二分公司投資該項(xiàng)目預(yù)計(jì)的年現(xiàn)金流入為（ ）萬元。 A． 300 B． 1000 C． 1900 D． 700 16 （ 二 ） 經(jīng)營現(xiàn)金流量 不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等 ,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本 ● 項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按 年 計(jì)算。 ● 主要內(nèi)容： ① 經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計(jì)算方式一樣） ② 非經(jīng)營現(xiàn)金流量 B. 墊支營運(yùn)資本的收回 ● 計(jì)算公式： 終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營運(yùn)資本 22 三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問題 ☆ 在不考慮所得稅時(shí)，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒有影響。與投資和籌資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值如表 42所示。 5年中每年銷售收入為 8000元，每年的付現(xiàn)成本為 3000元。計(jì)算各方案凈現(xiàn)金流量。為了解學(xué)生用椅的潛在市場(chǎng)，公司支付了 50 000元，聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明學(xué)生用椅市場(chǎng)大約有 10%～ 15%的市場(chǎng)份額有待開發(fā)。 （ 3）學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為 110 000元，使用年限 5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值 10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi) 20 000元；預(yù)計(jì) 5 年后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為30 000元。 （ 6）公司所得稅稅率為 34%，在整個(gè)經(jīng)營期保持不變。 ▽ 項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相 關(guān)，項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的公司都是相同的。 ● 當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時(shí)，應(yīng)選擇 凈現(xiàn)值大 的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對(duì)凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。 （二）投資回收期的計(jì)算 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 ? 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計(jì)凈現(xiàn)金流投資回收期 ??? 148 【 例 53】 某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下表所示（假設(shè)不考慮所得稅，同時(shí)經(jīng)營凈流量只包括折舊和利潤，其中折舊均為 10萬元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量 30萬元），該公司要求的最低報(bào)酬率為 10%。 50 （四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) ◆ 優(yōu)點(diǎn) ： ① 能夠直觀地反映原始總投資的返本期限； ② 計(jì)算簡單，便于理解； ③ 可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。 53 【 例 53】 某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下表所示（假設(shè)不考慮所得稅，同時(shí)經(jīng)營凈流量只包括折舊和利潤，其中折舊均為 10萬元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量 30萬元），該公司要求的最低報(bào)酬率為 10%。 （ 二 ） 內(nèi)部收益率的計(jì)算 （ 插值法 ） 四、內(nèi)部收益率 特殊方法：適用于建設(shè)期為 0， 投產(chǎn)后每年 NCF相等； 一般方法：適用于投產(chǎn)后每年 NCF不等 57 【 例 53】 某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下表所示（假設(shè)不考慮所得稅，同時(shí)經(jīng)營凈流量只包括折舊和利潤，其中折舊均為 10萬元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量 30萬元），該公司要求的最低報(bào)酬率為 10%。 注意： 折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值呈反向變化，所以在進(jìn)行測(cè)試時(shí)，當(dāng) i=10%， NPV0，就需要進(jìn)一步降低 i，使得NPV0，從而進(jìn)行插值計(jì)算。 62 0 1 2 3 4 5 6 NCF 1000 +800 +150 +150 +150 +150 150 0)(150)(150)(150800100 00)(150)(150)(150800100 0652652??????????????????NPVNPV通過計(jì)算得知，該項(xiàng)目有兩個(gè) IRR，分別為 50%和 %，即： 事實(shí)上，現(xiàn)金流量的符號(hào)發(fā)生多少次改變， IRR就有多少個(gè) 63 項(xiàng)目 現(xiàn)金流量 IRR 以 10%貼現(xiàn)的 NPV C0 C1 A B 10000 20230 +20230 +35000 100% 75% +8182 +11818 64 （ 一 ） 獲利指數(shù) ( PIprofitability index )的含義 初始投資額現(xiàn)值量現(xiàn)值投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流?PI 又稱現(xiàn)值指數(shù) ， 是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率 。 66 六、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇 凈現(xiàn)值曲線 （ 一 ） 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)比較 曲線 ： 描繪項(xiàng)目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系 ； NPV是折現(xiàn)率 r的單調(diào)減函數(shù) 。 圖 5 1 凈現(xiàn)值曲線圖 67 ◆ 在互斥項(xiàng)目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目排序，有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。 71 ⑵ 項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同 【 例 】 假設(shè) E、 F兩個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表 59所示 。 ◇ 一般情況下 ， 采用 NPV和 PI評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目得出的結(jié)論常常是一致的 。 當(dāng) NPV與 PI兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí) 應(yīng)以 NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn) 結(jié)論 進(jìn)一步考查項(xiàng)目 C與 D投資增量的獲利指數(shù)： ? ? 0602937330060294%,12,/00010 ????APPICD與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同 79 （三） 項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇 只有 凈現(xiàn)值 同時(shí)滿足于上述三個(gè)基本條件 ? 一個(gè)好的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的三個(gè)條件： ① 必須考慮項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量； ② 必須考慮資本成本或投資者要求的收益率 ， 以便將不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量調(diào)整為同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較； ③ 必須與公司的目標(biāo)相一致 ， 即進(jìn)行互斥項(xiàng)目的選擇時(shí) ，能選出使公司價(jià)值最大的項(xiàng)目 。 82 NPV標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于 IRR或 PI，但為什么項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)IRR或 PI有著強(qiáng)烈的偏好？ 主要原因： ① IRR標(biāo)準(zhǔn)不需事先確定資本成本 ， 使實(shí)務(wù)操作較為容易； ② IRR和 PI是一個(gè)相對(duì)數(shù) ， 進(jìn)行不同投資規(guī)模的比較和評(píng)價(jià)更為直觀 。 83 結(jié)論： ★ 若項(xiàng)目相互獨(dú)立 ， NPV、 IRR、 PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策； ★ 在評(píng)估互斥項(xiàng)目時(shí) ， 則應(yīng)以 NPV標(biāo)準(zhǔn) 為基準(zhǔn) 。 ◆ 獨(dú)立項(xiàng)目的決策是指對(duì)待定投資項(xiàng)目采納與否的決策（“接受”或“拒絕”的選擇），投資項(xiàng)目的取舍只取決于 項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)價(jià)值 。 ◆ 互斥項(xiàng)目決策分析的基本方法主要有 排列順序法、增量收益分析法、總費(fèi)用現(xiàn)值法 和 年均費(fèi)用現(xiàn)值法 。 89 （二） 增量收益分析法 投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目 如果： △ NPV≥ 0； 或 △ IRR ≥ r； 或 △ PI ≥1； 投資額大 的項(xiàng)目較優(yōu)； 反之， 投資額小 的項(xiàng)目較優(yōu)。 90 （三）總費(fèi)用現(xiàn)值法 ▲ 適用條件： 收入相同、計(jì)算期相同 的項(xiàng)目之間的比選。舊設(shè)備原值 100 000元，已提折舊 50 000元，估計(jì)還可用 5年， 5年后的殘值為零。假設(shè)銷售收入不變，所得稅稅率為 50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。 注意 ① 購置舊設(shè)備 ② 購置新設(shè)備 94 【 例 54】 假設(shè)某公司目前使用的 P型設(shè)備是 4年前購置的，原始購價(jià) 20 000元，使用年限 10年，預(yù)計(jì)還可使用 6年 ,每年付現(xiàn)成本 4 800元 ,期末殘值 800元。（假設(shè)不考慮所得稅因素）。 ◆ 確定投資限額的原因： 內(nèi)部原因：安全或控股需要，以及管理能力的限制等。 ● 基本步驟 ① 將所有項(xiàng)目組合成相互排斥的項(xiàng)目組，對(duì)于相互獨(dú)立的N個(gè)項(xiàng)目 ,共有 2N 1個(gè)互斥項(xiàng)目組合。 表 5 11 投資項(xiàng)目的相關(guān)資料 單位：元 項(xiàng)目 原始投資額 凈現(xiàn)值 (NPV) 獲利指數(shù) (PI) X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 50 000 125 000 150 000 225 000 250 000 350 000 400 000 6 500 21 000 22 000 25 000 40 000 45 000 50 000