國(guó)際金融第七講利率平價(jià)-wenkub
2023-03-07 19:23:50 本頁(yè)面
【正文】 1＋（ 1 i） =1+i (本幣表示） 投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期時(shí)的本利和為（以外幣表示）： 1/e＋（ 1/e i*） =1/e（ 1+i*） （以本幣表示）： 1/e（ 1+i*） ef= ef/e（ 1＋ i*） 公式中， ef為一年后即期外匯市場(chǎng)的匯率，是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)當(dāng)時(shí)紐約外匯市場(chǎng)上英鎊現(xiàn)匯匯率 1英鎊＝ 1． 4185美元，三個(gè)月期英鎊 1英鎊＝ 1． 4165美元。 ? 而匯率與利率之間的關(guān)系則通過國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于匯率決定的作用。從金融市場(chǎng)角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，就是匯率的利率平價(jià)說(shuō) (Theory of Interest—Rate Parity)。與購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)相比，利率平價(jià)說(shuō)是一種短期分析。 ? 凱恩斯最初提出利率平價(jià)說(shuō)時(shí)，主要用以說(shuō)明遠(yuǎn)期差價(jià)的決定。 ? 方案 1：如果把 500萬(wàn)美元投資于美國(guó)三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券，到期時(shí)本利之和為 500萬(wàn)十 500萬(wàn) 5％ 90／ 360＝ 506． 25萬(wàn) (美元 ) ? 方案 2 ? (1)按現(xiàn)匯匯率將 500萬(wàn)美元兌換成英鎊，可兌換 500萬(wàn)／ 1． 4185＝ 352． 485萬(wàn) (英鎊 ) ? (2)把 352． 485萬(wàn)英鎊投資于英國(guó)三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券，到期時(shí)本利之和為 352． 485萬(wàn)十 352． 485萬(wàn) ％ 90/360=359． 094萬(wàn) (英鎊 ) ? (3)賣出三個(gè)月期 359． 094萬(wàn)英鎊英鎊的遠(yuǎn)期匯率兌回美元，可兌回 359． 094萬(wàn) 1． 4165＝ 508． 657萬(wàn) (美元 ) ? 把投資于美國(guó)國(guó)庫(kù)券和進(jìn)行套利活動(dòng)的結(jié)果加以比較，套利可多嫌 508． 657萬(wàn) — 506． 25萬(wàn)＝ 2． 407萬(wàn) (美元 ) 套補(bǔ)利率平價(jià)理論推導(dǎo) ? 假設(shè)： 投資者只關(guān)心兩種選擇； 忽略買賣差價(jià)，即我們假設(shè)對(duì)即期外匯、遠(yuǎn)期外匯只有一個(gè)報(bào)價(jià)。為消除不確定性，可以在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)買入遠(yuǎn)期本幣。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值，本國(guó)利率低于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。我們假定資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本。如果投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，則每 1單位本國(guó)貨幣到期可增值至 1+i。首先，對(duì)于每 1單位本國(guó)貨幣，可在外匯市場(chǎng)上即期兌換為 1／ e單位的乙國(guó)貨幣。如果 1+i 則我們將投資于本國(guó)金融市場(chǎng)；如果 1+i ，則我們將投資于乙國(guó)金融市場(chǎng)；如果 1+i＝ ，則投資于兩國(guó)金融市場(chǎng)并無(wú)差別。所以，當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時(shí)，市場(chǎng)最終會(huì)使利率與匯率間形成下列關(guān)系 :1+i= )1( *ief ?)1( *ief ?*11iief???我們記即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的升 (貼 )水率為 ，即 fee???綜合 ()與 ()兩式，即有 ： ****1 (1 )11f e i i i ie i i?? ? ? ? ?? ? ???**.i i i??? ? ?由于 及 i* 均是很小的數(shù)值，所以它們的求積 可以省略，即 ? *.i *ii? ??? 上式即為套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式。 ? 需要指出的是，套補(bǔ)性交易行為一般不存在任何風(fēng)險(xiǎn)。 1 i? )1( *ief ? )1( *ief ?? 在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩的時(shí)期，套補(bǔ)的利率平價(jià)基本上都能比較好地成立。這樣，在市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)時(shí)，有下式成立 ： *fE e ( 1+ ) /ei*1 (1 )feEiie? ? ??對(duì)之進(jìn)行類似上面的整理，可得： 上式中， 表示預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率。 *E i i? ??E? 利用非套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的并不多見。但在外匯市場(chǎng)上，還存在著另外一種交易者 ——投機(jī)者，它們的投機(jī)活動(dòng)使以上兩種利率平價(jià)統(tǒng)一起來(lái)，對(duì)遠(yuǎn)期匯率的形成起著決定性的作用。 ? 可見，投機(jī)者的活動(dòng)將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來(lái)匯率所確定，此時(shí)套補(bǔ)的利率平價(jià)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)同
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