11章效率市場xxxx-wenkub
2023-02-10 08:17:23 本頁面
【正文】 出了突出貢獻(xiàn) ”, 摘得 2023 年 度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的桂冠 .for having integrated insights from psychological research into economic science, especially concerning human judgment and decisionmaking under uncertainty.Amos Tversky傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)一直以 “理性人 ”為理論基礎(chǔ) ,通過一個(gè)個(gè)精密的數(shù)學(xué)模型構(gòu)筑起完美的理論體系 . 而行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究則從實(shí)證出發(fā) , 從人自身的心理特質(zhì)、行為特征出發(fā) , 去揭示影響選擇行為的非理性心理因素 .70年代 ,蜜蜂喜歡光亮而且有智力，堅(jiān)定地認(rèn)為出口在光線最亮的地方（實(shí)驗(yàn)人員的臆測）；蒼蠅則對事物的邏輯不在意，到處亂飛。 有效市場假說的論證前提：把經(jīng)濟(jì)行為人設(shè)定為一個(gè)完全意義上的理性人； 他們的行為完全由理性控制； 他們是單一地從經(jīng)濟(jì)聯(lián)系作自利的判斷。比如， EMH并未考慮市場的流通性問題，而是假設(shè)不論有無足夠的流通性，價(jià)格總能保持公平。 檢驗(yàn)市場效率的一種方法是檢驗(yàn)?zāi)撤N特定的交易或投資策略在過去是否賺取了超額利潤。判斷一個(gè)市場是否有效的標(biāo)準(zhǔn)改變的 利率 和 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 有關(guān) 。不存在交易成本和稅收。 雖然非理性投資者的交易行為具有相關(guān)性 , 但 理性套利者 的套利行為可以 消除 這些 非理性 投資者對價(jià)格的影響。強(qiáng)有效市場不僅包含了弱有效市場和中強(qiáng)有效市場的內(nèi)涵，而且包含了一些只有 “內(nèi)部人 ”才知情的信息。強(qiáng)有效市場意味著 所有的分析 都無法擊敗市場 。半強(qiáng)式效率市場意味著根據(jù)所有公開信息進(jìn)行的分析，包括 技術(shù)分析和基礎(chǔ)分析 都無法擊敗市場，即取得經(jīng)濟(jì)利潤 。弱有效市場指當(dāng)前證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了全部能 從市場 交易數(shù)據(jù) 中獲得的信息 ，這些信息包括過去的價(jià)格、成交量、未平倉合約等，所以弱式效率市場意味著根據(jù)歷史交易資料進(jìn)行交易是無法獲取經(jīng)濟(jì)利潤的。定義 ： （二）證券市場的信息種類與不同效率的證券市場 一是 “歷史信息 ”， 即基于證券市場交易的有關(guān)歷史資料，如歷史股價(jià)、成交量等 ；二是 “公開信息 ”， 即一切可公開獲得的有關(guān)公司財(cái)務(wù)及其發(fā)展前景等方面的信息；三是 “內(nèi)部信息 ”， 即只有公司內(nèi)部人員才能獲得的有關(guān)信息。 也就是說，如果證券價(jià)格不會(huì)因?yàn)橄蛩械淖C券市場參加者公開了有關(guān)信息而受到影響，那么，就說市場對信息的反映是有效率的。投資者將采用各種各樣的辦法處理這些信息，試圖準(zhǔn)確地判斷有關(guān)證券的價(jià)值、收益率和風(fēng)險(xiǎn)程度，并從中尋找被 錯(cuò)誤定價(jià) 的證券以進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利。1965年， 美國芝加哥大學(xué)著名教授尤金 羅伯茨（ Roberts）的論文， 1964年：證券的價(jià)格變化酷似一個(gè)正確設(shè)計(jì)的輪盤賭局，每一個(gè)結(jié)果都在統(tǒng)計(jì)上與過去的歷史獨(dú)立，頻率穩(wěn)定。216。法瑪 （ Eugene Fama）為代表的有效市場理論（Efficient market theory）或 “有效市場假說 ”（ Efficient market hypothesis）。 因此，帕累托效率意味著在給定的投入和技術(shù)的條件下，經(jīng)濟(jì)資源沒有浪費(fèi)，即對經(jīng)濟(jì)資源做出了能夠帶來最大可能滿足程度的利用，是一種經(jīng)濟(jì)資源得到了最優(yōu)配置的 “效率 ”，因而也被稱為 “帕累托最優(yōu) ”。一般地， “效率 ”被定義為新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的 “配置效率 ”（ Allocative efficiency）。 AMRPRf CDRmCML RirfRm β imSMLri?0rtbt=bsbirstsMAPT資產(chǎn)定價(jià)線第十一章這一定義是由意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家和社會(huì)學(xué)家維爾弗里多 金融市場的 “效率 ” 市場 信息 能夠很快被市場參加者領(lǐng)悟并立刻 反映到市場價(jià)格中去。216。庫特納（ Cootner）， 1964：在他編纂的經(jīng)典文集《股票市場價(jià)格的隨機(jī)性》中收集了一批成為 EMH的基礎(chǔ)的文章。216。法瑪在《商業(yè)學(xué)刊》（ Journal of Business）上發(fā)表了一篇題為《證券市場價(jià)格行為》的論文， 最終把這些觀測形式化成有效市場假說（ EMH），他宣稱市場是一個(gè)鞅，或 “公平博弈 ”；這就是， 信息不能被用來在市場上獲利。其結(jié)果是，任何與證券價(jià)格有關(guān)的信息都將反映在證券價(jià)格上，證券的 “真實(shí)價(jià)值 ”就是其 當(dāng)前的價(jià)格 。對信息反映有效率意味著以 該信息 為基礎(chǔ)的證券交易 不可能獲取 超常利潤 （abnormal returns）定義：Palgrave Dictionary of Money and Finance 的定義：如果一個(gè)資本市場在確定證券價(jià)格時(shí)充分、正確地反映了所有的相關(guān)信息，這個(gè)資本市場就是有效的。法瑪定義了與證券價(jià)格相關(guān)的三種類型的信息 ：三、效率市場假說的類型三種不同信息集之間的關(guān)系歷史價(jià)格信息集公開可用信息集所有相關(guān)信息集有效市場假說的類型 1967年 5月，在芝加哥大學(xué)舉行的證券價(jià)格討論會(huì)上，哈里 這實(shí)際上等同宣判 技術(shù)分析 無法擊敗市場。 強(qiáng)有效市場指 所有的信息 都反映在股票價(jià)格中。 【許春茂老鼠倉案宣判： 一審獲緩刑處罰金 210萬】靜安法院開庭審理證券 “許春茂老鼠倉 ”案，以 “利用未公開信息交易 罪 ”一審判處原光大保德信基金經(jīng)理許春茂有期徒刑 3年，緩刑 3年，罰金 210萬元。可見，強(qiáng)有效市場描繪了這樣一種理想的狀況： 價(jià)格永遠(yuǎn)是真實(shí)的市場價(jià)值的反映，永遠(yuǎn)是公正的。 一、效率市場假說的假定由以上假設(shè)可以得出有效市場的必要條件 存在大量的證券 ，以便每種證券都有 “本質(zhì)上相似 ”的替代證券，這些替代證券不但在價(jià)格上不能與被替代品一樣同時(shí)被高估或低估，而且在數(shù)量上要足以將被替代品的價(jià)格拉回到其內(nèi)在價(jià)值的水平。 二、有效市場假說與證券分析業(yè) 只要收集和分析信息的 邊際成本不為零 ，資本市場就不可能達(dá)到完美有效的地步。 在效率市場中，證券投資的預(yù)期收益率可以隨時(shí)間變化，但這種變化只能來源于無風(fēng)險(xiǎn)利率的變動(dòng)，或者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變動(dòng)。 專業(yè)投資者的投資業(yè)績與個(gè)人投資者應(yīng)該是無差異的 因此，我們可以通過
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