【正文】 個(gè)股期權(quán)要素解析31? 合約標(biāo)的， Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對(duì)象。對(duì)于上市公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，當(dāng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證被執(zhí)行時(shí)，其發(fā)行公司必須按照認(rèn)購(gòu)權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。期貨在進(jìn)行套期保值操作中，規(guī)避不利風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也放棄了收益變動(dòng)增長(zhǎng)的可能。期貨交易，無(wú)論是 多頭 還是 空頭 ，都需要一定的保證金作為抵押。 期貨賦予持有人的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的，即合約到期時(shí)，持有人必須按照約定價(jià)格買入或賣出標(biāo)的物（或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算） 。?期權(quán)買方支付權(quán)利金，期權(quán)賣方獲得權(quán)利金，合約成立。根據(jù) FIA的 2023年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告，個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球 84個(gè)交易所衍生品交易總量的 %。5? 16361637年，出現(xiàn)了著名的 “ 郁金香球莖熱 ” ，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“ 看漲期權(quán) ”? 17001733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來(lái)，但由于 “ 郁金香球莖熱 ” 的教訓(xùn)，從 1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到 1860年才重新被定義為合法? 1872年， Russell Sage在美國(guó)開創(chuàng)了場(chǎng)外期權(quán)交易6? 1973年， BS期權(quán)定價(jià)模型發(fā)表? 布萊克、斯克爾斯合作研究完成? 與此同時(shí)，默頓也發(fā)現(xiàn)了同樣的公式及許多其它有關(guān)期權(quán)的有用結(jié)論? 兩篇論文幾乎同時(shí)在不同刊物上發(fā)表? 布萊克 — 斯克爾斯定價(jià)模型亦可稱為布萊克 — 斯克爾斯 — 默頓定價(jià)模型? 1997年，斯克爾斯和默頓獲得第二十九屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)? 1973年 4月 26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面、快速發(fā)展階段。2023年 9月個(gè)股期權(quán) 方案介紹與投資策略 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理委員會(huì)一、個(gè)股期權(quán)歷史以及境外開展現(xiàn)狀五、期權(quán)的定價(jià)以及影響因素三、個(gè)股期權(quán)基本要素二、個(gè)股期權(quán)基本概念四、個(gè)股期權(quán)的作用六、期權(quán)的風(fēng)控七、個(gè)股期權(quán)的投資策略一、個(gè)股期權(quán)歷史以及境外開展現(xiàn)狀?個(gè)股期權(quán)歷史?個(gè)股期權(quán)境外開展現(xiàn)狀4 你在草原上遇到一位美麗善良的姑娘，想娶她為妻。 BS期權(quán)定價(jià)模型和芝加哥期權(quán)交易所成立，對(duì)個(gè)股期權(quán)具有里程碑式的意義！7? 個(gè)股期權(quán)近 10年在美國(guó)呈井噴式增長(zhǎng)，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國(guó)衍生品交易量的 30%以上。? 近 10年來(lái)全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升， 2023年達(dá)到 ，其中個(gè)股期權(quán)占到 。?期權(quán)的買方可以選擇在合約 規(guī)定的時(shí)間 ，以 約定的價(jià)格 向期權(quán)的賣方買入或者賣出約定標(biāo)的證券 / 資產(chǎn)?買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，一旦買方選擇執(zhí)行，則相應(yīng)的賣方必須履約 期權(quán)的概念認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方盈利0付出的權(quán)利金虧損行權(quán)價(jià)格 正股價(jià)格盈利虧損收取的權(quán)利金0行權(quán)價(jià)格正股價(jià)格認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方? 買賣認(rèn)購(gòu)股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn) 收益 期權(quán)分類行權(quán)價(jià)格行權(quán)價(jià)格盈利虧損認(rèn)沽期權(quán)買方0正股價(jià)格付出的權(quán)利金盈利虧損收取的權(quán)利金正股價(jià)格認(rèn)沽期權(quán)賣方0? 買賣認(rèn)沽股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn) 收益 期權(quán)分類認(rèn)購(gòu)期權(quán)買入期權(quán)有買入權(quán)賣出期權(quán)有賣出義務(wù)認(rèn)沽期權(quán)買入期權(quán)有賣出權(quán)賣出期權(quán)有買入義務(wù)方向買方賣方 期權(quán)分類25? 個(gè)股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)? 認(rèn)購(gòu)期權(quán)（ Call Option）買方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或 ETF）；而認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券。收益風(fēng)險(xiǎn) 期權(quán)買方承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)而盈利確有可能無(wú)限放大；期權(quán)賣方則相反，享有有限收益而其潛在風(fēng)險(xiǎn)很大，因此交易雙方在風(fēng)險(xiǎn)收益配比上是不對(duì)稱的。杠桿效應(yīng) 期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價(jià)所具有的杠桿性上。 期權(quán)的概念28個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別期權(quán) 權(quán)證創(chuàng)設(shè)主體不同 個(gè)股期權(quán)的創(chuàng)設(shè)主體可以是個(gè)人，也可以是機(jī)構(gòu)。認(rèn)購(gòu)權(quán)證每被執(zhí)行一次，該公司的實(shí)際流通總股本數(shù)都會(huì)增加。上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與 ETF）。 ? 合約單位， Contract Size，單張合約對(duì)應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。 ? 平倉(cāng)， Close Position, 指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。? 個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指買方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時(shí)的價(jià)值。 個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)38? 個(gè)股期權(quán)的價(jià)格可以分為兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。行權(quán)交割為 E+1日認(rèn)購(gòu)期權(quán)：（對(duì)被行權(quán)者， E+1日可準(zhǔn)備標(biāo)的證券；對(duì)行權(quán)者，行權(quán)證券 E+1日日終到賬， E＋ 2可賣出）認(rèn)沽期權(quán)：行權(quán)方 E日提交行權(quán)申請(qǐng)，被行權(quán)方 E日準(zhǔn)備好資金， E+1日日終，行權(quán)方資金到賬，被行權(quán)方證券到賬； 上交所個(gè)股期權(quán)基本要素? 說(shuō)明：剛上市時(shí)期權(quán)合約行權(quán)價(jià)格的確定實(shí)行靠檔原則舉例：某日， XYZ收盤價(jià)為 ，則如第二天掛牌以 XYZ為標(biāo)的的期權(quán)合約，行權(quán)價(jià)格為 4； ； ；某日， XYZ收盤價(jià)為 ，則如第二天掛牌以 XYZ為標(biāo)的的期權(quán)合約，行權(quán)價(jià)格為 ； ； ；某日， XYZ收盤價(jià)為 ，則如第二天掛牌以 XYZ為標(biāo)的的期權(quán)合約，行權(quán)價(jià)格為 5； ； 6；行權(quán)價(jià)格 間距（元）1元或以下 1元至 2元（含） 2元至 5元（含） 5元至 10元（） 10元至 20元（含） 120元至 50元（含） 250元至 100元（含） 5100元以上 10 上交所個(gè)股期權(quán)基本要素倉(cāng) 位限制 股票期 權(quán) ：個(gè)人 1000張 ，機(jī)構(gòu)投 資 者 5000張 ，流 動(dòng) 性服 務(wù) 商 1萬(wàn) 張 ， 結(jié) 算會(huì) 員 100萬(wàn) 張；ETF期 權(quán) ：個(gè)人 2023張 ，機(jī)構(gòu)投 資 者 1萬(wàn) 張 ，流 動(dòng) 性服 務(wù) 商 2萬(wàn) 張 ， 結(jié) 算會(huì) 員 200萬(wàn) 張 ；個(gè)人可 買 入金 額 不超 過 客 戶 在 證 券 賬戶資產(chǎn) 的 10%或最近 6個(gè)月日均持有滬市 證 券市值 的 20%。清算、交收 權(quán) 利金 結(jié) 算、 維 持保 證 金 計(jì) 算與收取、行 權(quán)結(jié) 算交易所、中登公司分工交易所：合 約 上市、 調(diào) 整與摘牌；合 約 交易、前端控制、 盤 中保 證 金 試 算、 風(fēng)險(xiǎn) 控制措施 監(jiān) 控； 執(zhí) 行登 記 公司 發(fā) 起的平 倉(cāng) 等。 除權(quán)除息時(shí)期權(quán)合約調(diào)整關(guān)于合約調(diào)整：當(dāng)標(biāo)的證券可能發(fā)生權(quán)益分配、公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等情況時(shí)，會(huì)對(duì)該證券作除權(quán)除息處理，此時(shí)期權(quán)合約的條款需要作相應(yīng)調(diào)整，以維持期權(quán)合約買賣雙方的權(quán)益不變，主要包括兩個(gè)方面：一是合約金額（名義價(jià)值，即合約單位 *行權(quán)價(jià)格）不變，二是調(diào)整前后合約市值（權(quán)利金）不變，可用現(xiàn)金補(bǔ)償。而對(duì)各掛牌月份按新月份合約重新進(jìn)行掛牌（對(duì)每月的認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽，掛一個(gè)平值，一個(gè)虛值或?qū)嵵?,或兩個(gè)虛值或?qū)嵵担?。該價(jià)格僅作漲跌幅設(shè)置使用。該價(jià)格僅作漲跌幅設(shè)置使用。該價(jià)格僅作漲跌幅設(shè)置使用。當(dāng)合約標(biāo)的收盤價(jià)達(dá)已上市合約最高或最低行權(quán)價(jià)格時(shí)，于下一交易日按行權(quán)價(jià)格間距依序推出新行權(quán)價(jià)格合約，至行權(quán)價(jià)格高于或低于以合約標(biāo)的前收盤價(jià)為基準(zhǔn)取最接近行權(quán)價(jià)格間距倍數(shù)的價(jià)格的合約數(shù)達(dá)一個(gè)（二個(gè)）為止；舉例：如果 XYZ標(biāo)的證券期權(quán)， T日其收盤價(jià)格為 ，其掛牌的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格分別為 ； 5； ；若 T+1日，該股票受到利空消息，跌停，收盤價(jià)為 ，則此時(shí)需要加掛，因?yàn)橹暗男袡?quán)價(jià)格都變得深度實(shí)值或者深度虛值；需要加掛行權(quán)價(jià)格為 ； ； ；例外情況標(biāo)的證券停牌，則在復(fù)牌前一日確定是否加掛；如要加掛，于復(fù)牌當(dāng)日加掛。當(dāng)漲跌幅為 ，不設(shè)置跌停價(jià)。期權(quán)的靈活性以及策略豐富性，可以方便的跟其他金融工具進(jìn)行配合，設(shè)計(jì)出不同類型的產(chǎn)品，從而能夠極大豐富券商的交易業(yè)務(wù)；?可以為券商業(yè)務(wù)協(xié)同提供工具。 個(gè)股期權(quán)的主要作用今日：買入認(rèn)沽期權(quán) 期權(quán)到期日股價(jià) 34元 股價(jià) 32元行權(quán)價(jià) 34元 行權(quán)價(jià) 34元期權(quán)價(jià) /股 合約價(jià)值 20,000元合約成本 11,300元 收益率 77%（一）降低資金成本，提高資金使用效率例 2：使用期權(quán) 做空? 使用融券做空的門檻比較高，要受到諸多限制，需要支付利息等；使用股指期貨也有門檻問題，還需要繳納保證金。這時(shí)投資者可以買入認(rèn)沽期權(quán)來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。股票價(jià)格股票價(jià)格行權(quán)價(jià)： 36元 /股行權(quán)價(jià)： 36元 /股 個(gè)股期權(quán)的主要作用認(rèn)購(gòu)期權(quán)不會(huì)被行權(quán)，投資者獲得 4800權(quán)利金，并繼續(xù)持有股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方提出行權(quán)，投資者等于以 票，比賣出期權(quán)的股價(jià)（ 34元）高出 %（四）以低于市價(jià)的價(jià)格買入股票例： 賣出認(rèn)沽期權(quán)? 投資者想要買入股票，但認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)（ 34元）較高，想要等候股價(jià)跌至心目中的低位時(shí)再買入，就可以賣出認(rèn)沽期權(quán)。即使未來(lái)股價(jià)大跌，投資者也可以鎖定不低于28,700元的收益。最大損失：凈權(quán)利金最大收益： X2 – X1 凈權(quán)利金C1（ X1=100） = %C2（ X2=110） = % 個(gè)股期權(quán)的主要作用（六） 應(yīng)對(duì)溫和升勢(shì)的股票（七） 應(yīng)對(duì)大變之前的股票構(gòu)建方式：1）買入行權(quán)價(jià)為 X的認(rèn)購(gòu)期權(quán)一份；2）買入行權(quán)價(jià)為 X的認(rèn)沽期權(quán)一份。如果想要降低對(duì)沖成本，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買入虛值期權(quán)，相當(dāng)于在買入保險(xiǎn)時(shí)設(shè)定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費(fèi)可以更低 個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義五、個(gè)股期權(quán)的定價(jià)與影響因素?期權(quán)的定價(jià)?二叉樹模型?BS公式?期權(quán)的影響因素?標(biāo)的證券價(jià)格?執(zhí)行價(jià)格?波動(dòng)率?時(shí)間?利率 第三部分目前有兩種期權(quán)定價(jià)模型：一種是二叉樹模型，比較直觀；一種是 BlackScholes期權(quán)定價(jià)模型，最為經(jīng)典，也更為流行，對(duì)期權(quán)定價(jià)影響最大 個(gè)股期權(quán)的定價(jià)理論（ q）BS模型的假設(shè) :股票價(jià)格行為服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布模式；允許股票賣空 , 且賣空收益可全額利用；不存在稅收和交易成本，所有證券完全可分割；不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；證券交易是持續(xù)的； 在期權(quán)有效期內(nèi)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是恒定的；投資者能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸。（實(shí)值期權(quán)也需要客戶在到期日之前進(jìn)行行權(quán)）? 高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作。保證金風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的證券價(jià)格上下波動(dòng)造成的期權(quán)價(jià)格大幅波動(dòng)；若期權(quán)到期時(shí)價(jià)外，買方損失全部期權(quán)金。 投資者適當(dāng)性制度79?