【正文】 個(gè)股期權(quán)實(shí)現(xiàn)投資者分級管理? 分級管理：會員應(yīng)根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和專業(yè)知識情況，對投資者交易的權(quán)限和規(guī)模進(jìn)行分級管理。? 交易系統(tǒng)對交易參與人設(shè)置總的持倉限制，券商端交易系統(tǒng)對客戶進(jìn)行前端控制。? 當(dāng)上述比例低于 28%時(shí)，本所自次一交易日起解除該限制。相對來講，備兌開倉是一種比較保守的投資策略，當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相反方向運(yùn)動時(shí)，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌補(bǔ)了這一損失。 備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略介紹：一級投資人86? 情形一：假設(shè) 投資者持有某只股票，而 該 股票 的 價(jià)格 前期 已有一定升幅， 若 短期內(nèi)投資者 看淡股價(jià)走勢 ，但長期仍然看好 。 若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至 ，期權(quán)買 方 將不會行權(quán)買入工行，已收取 權(quán)利金 1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤。 備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南 ：一級投資人88? 例二： 若投資者現(xiàn)持有 10000股工商銀行股票，市價(jià)為 ，投資者 看好工行漲到 ，但 認(rèn)為不會漲到 。不過，若股價(jià)上升至 以上 ，期權(quán)買 方則會行權(quán)買入 工行， 因?yàn)?投資者已收到每股 權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會是 （ + ） 。 ：一級投資人89? 結(jié)合以上實(shí)例，可以看到備兌開倉策略需要關(guān)注以下要點(diǎn)：① 行權(quán)價(jià)的選擇② 期權(quán)合約到期日的選擇③ 備兌開倉時(shí)點(diǎn)的選擇④ 理性對待標(biāo)的股價(jià)上漲超預(yù)期⑤ 預(yù)期發(fā)生變化時(shí)可提前買入平倉 ：一級投資人90? 小結(jié)：備兌賣出認(rèn)購期權(quán) 針對一級投資人① 市場預(yù)期：股票價(jià)格變化較小或者小幅上漲 滿意持有的股票、滿意出售（被行權(quán)很高興）② 費(fèi)用問題：收到權(quán)利金③ 風(fēng)險(xiǎn)管理： 備兌開倉策略并不能對沖標(biāo)的股價(jià)的下行風(fēng)險(xiǎn)。? 當(dāng)投資者對股票 A強(qiáng)烈看漲時(shí)，可以使用虛值認(rèn)購期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)上漲的收益。 1個(gè)月后 ， 工商銀行股價(jià) 上漲至 ，認(rèn)購期權(quán)的價(jià)格 上漲至每張 2023元。? 當(dāng)投資者對股票 A強(qiáng)烈看空時(shí)，可以使用虛值認(rèn)沽期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)下行的收益。 1個(gè)月后 ， 工商銀行股價(jià)下跌 至 ， 認(rèn)沽 期權(quán)的價(jià)格 上漲至每張 3500元。 ：二級投資人97? 賣出開倉的本質(zhì)是提供保險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定持續(xù)的保費(fèi)收入，正常情況下不發(fā)生災(zāi)難所以不用理賠，當(dāng)發(fā)生災(zāi)難的時(shí)候可能會將前期很長一段時(shí)間獲取的保費(fèi)收入全部用來賠償。 賣出開倉的運(yùn)作原理：三級投資人98賣出開倉的風(fēng)險(xiǎn)? 無法有效對沖持倉的市場風(fēng)險(xiǎn)：非備兌期權(quán)的賣方和做市商都會尋求對沖期權(quán)持倉的市場風(fēng)險(xiǎn)? 保證金不足遭到強(qiáng)行平倉：保證金管理出現(xiàn)漏洞? 流動性風(fēng)險(xiǎn)：組合策略開平倉時(shí)遇到部分期權(quán)流動性枯竭? 操作風(fēng)險(xiǎn)：賣出開倉和組合策略比其它期權(quán)策略更加復(fù)雜，更容易發(fā)生操作風(fēng)險(xiǎn) 賣出開倉的運(yùn)作原理 ：三級投資人99賣出開倉情況下典型的期權(quán)組合策略? 價(jià)差策略（ Spreads）：看多價(jià)差策略（ Bull Spreads），看空價(jià)差策略（ Bear Spreads）? 蝶式價(jià)差策略（ Butterfly Spreads）? 跨期價(jià)差策略（ Calendar Spreads）? 跨式組合策略（ Straddle）? 勒式組合策略（ Strangles）? 條式組合策略和帶式組合策略（ Strips and Straps） 賣出開倉的運(yùn)作原理 ：三級投資人100價(jià)差策略（ Spreads）：看多價(jià)差策略（ Bull Spreads），看空價(jià)差策略（ Bear Spreads）? 看多價(jià)差策略：買入一份認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出一份行權(quán)價(jià)更高的認(rèn)購期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的到期日相同。 ：三級投資人101看多價(jià)差策略收益圖102看空價(jià)差策略收益圖（ q）無風(fēng)險(xiǎn)套利舉例：股票 S現(xiàn)時(shí)交易價(jià)為 $101,該標(biāo)的股的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)在市場上的交易價(jià)格如下：期權(quán) 1：認(rèn)購期權(quán)，行權(quán)價(jià)為 $100，期限為 1個(gè)月，期權(quán)交易價(jià)為$,Call(S=101， X=100) = $。? 如不滿足上述等式，且左右兩邊的價(jià)值差別大于交易成本，則出 現(xiàn) 無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會。 三月 2101:34:0901:34Mar2124Mar211故人江海別，幾度隔山川。 三月 211:34 上午 三月 2101:34March 24, 20231行動出成果，工作出財(cái)富。 01:34:0901:34:0901:343/24/2023 1:34:09 AM1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。 24 三月 20231:34:09 上午 01:34:09三月 211楚塞三湘接，荊門九派通。 三月 21三月 21Wednesday, March 24, 2023閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 2023/3/24 1:34:0901:34:0924 March 20231一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 24 三月 20231:34:09 上午 01:34:09三月 211最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 三月 2101:34:0901:34Mar2124Mar211越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 2023/3/24 1:34:0901:34:0924 March 20231空山新雨后，天氣晚來秋。 01:34:0901:34:0901:34Wednesday, March 24, 20231不知香積寺，數(shù)里入云峰。 1:34:09 上午 1:34 上午 01:34:09三月 21沒有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。 三月 21三月 2101:34:0901:34:09March 24, 20231他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 三月 21三月 21Wednesday, March 24, 2023雨中黃葉樹，燈下白頭人。 個(gè)股期權(quán)的套利期權(quán)到期日 組合 1 組合 2 最終損益Put 標(biāo)的股 Call CashS = 110 未被行權(quán)（作廢）1股($110)提出行權(quán) ，支付 $100，收取 1股$ $100 $S = 90 被行權(quán)，支付 $100,收取 1股1股($90)未被行權(quán)（作廢）$ $100 （ q$）無風(fēng)險(xiǎn)套利舉例：構(gòu)建兩個(gè)組合：組合 1：以 $，同時(shí)融券賣空一股標(biāo)的股（ $101） 。? 看空價(jià)差策略：買入一份認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出一份行權(quán)價(jià)更低的認(rèn)購期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的到期日相同。如果期權(quán)買方持有者要求行權(quán)，期權(quán)賣方就必須履行義務(wù)。? 如果 期權(quán)到期時(shí) 工商銀行股價(jià) 沒有下跌，則投資者 只 損失 部分 權(quán)利金 （實(shí)值期權(quán)行權(quán)可以獲取部分收益），其工行股票持倉也未發(fā)生損失。 ：二級投資人95? 例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好 ， 由于所有工行持倉都做了股權(quán)質(zhì)押融資，暫時(shí)無法賣出，于是該投資者買入工行的認(rèn)沽期權(quán)。 ：二級投資人94? 當(dāng)投資者持有股票 A，基于種種考慮無法賣出，但又擔(dān)心股價(jià)下跌希望對沖下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以選擇買入 A的認(rèn)沽期權(quán)。：二級投資人92? 例：投資者堅(jiān)定看好工行股價(jià)的走勢 ， 但是其最近重倉的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買入工行股票的計(jì)劃為買入工行的認(rèn)購期權(quán)。 ：一級投資人91? 當(dāng)投資者看好股票 A的走勢時(shí)，可以選擇買入 A的認(rèn)購期權(quán)代替直接買入 A來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。 雖然投資者的收益減少了，但工行的賣出價(jià)已經(jīng)超過當(dāng)時(shí)的目標(biāo)價(jià)位 ，達(dá)到目標(biāo)價(jià)位后會在 賣出股票。投資者以 1000元 賣出 1張（合約單位為 1萬股）工行 即月 。所以，只有當(dāng)股價(jià)在到期高于 ， 該 策略才會較不 賣出期權(quán) 為 差 。 備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略運(yùn)作原理 ：一級投資人87? 例一： 若投資者現(xiàn)持有 10000股工商銀行股票，市價(jià)為 ，投資者短期看淡股價(jià)，但長期看好，不考慮賣出股票，在這種情形下，投資者 備兌賣出 認(rèn)購期權(quán)，賺取 權(quán)利金 。? 情形二：假設(shè)投資者持有某只股票，投資者認(rèn)為股價(jià)會繼續(xù)上漲，但漲幅不會太大，如果漲幅超過目標(biāo)價(jià)位則會考慮賣出股票。 ? 相對于賣出開倉策略，備兌開倉的風(fēng)險(xiǎn)是有限的。交易所根據(jù)大戶報(bào)告審查大戶是否有過度投機(jī)和操縱市場行為以及監(jiān)控大戶的交易風(fēng)險(xiǎn)情況。? 客戶在證券公司的全部賬戶資產(chǎn)的 10%，或者前 6個(gè)月日均持有滬市市值的 20%。 投資者分級管理80限倉? 限倉是限制持有期權(quán)合約的規(guī)模，規(guī)定投資者可以持有的、按單邊計(jì)算的某一標(biāo)的所有合約持倉（含備兌開倉）的最大數(shù)量。交割風(fēng)險(xiǎn)無法在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金 /現(xiàn)券，導(dǎo)致行權(quán)失敗或交割違約。? 保證金風(fēng)險(xiǎn)：三級投資人在賣出開倉后，需要時(shí)刻保證足額的保證金，否則會遭到強(qiáng)行平倉。 個(gè)股期權(quán)的定價(jià)理論（ q）N (d 2 )? rT? qTN (d1 ) ? Xec = S0 eN (?d1 )N (?d 2 ) ?S 0ep = Xe ? qT? rTln(S0 / X ) + (r ? q + σ 2 / 2 ) *Tσ Td1 == d1 ? σ Td 2 =ln(S0 / X ) + (r ? q ? σ 2 / 2) *Tσ T布萊克 — 斯科爾斯（ BlackScholes）期權(quán)定價(jià)公式： 個(gè)股期權(quán)的定價(jià)理論? 標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格： S? 期權(quán)的行權(quán)價(jià)格： X? 無風(fēng)險(xiǎn)利率： r影響期權(quán)價(jià)格的因素：? 股票分紅： q? 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動率 : Volatility? 期權(quán)到期日 : T 個(gè)股期權(quán)的影響因素六、期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)控制?個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)?價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)?高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)?到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)?保證金風(fēng)險(xiǎn)?股期權(quán)實(shí)現(xiàn)投資者適當(dāng)性制度和分級管理?投資者適當(dāng)性制度?投資者分級管理?限倉限購制度 76? 價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)：虛值期權(quán)在接近合約到期日時(shí)期權(quán)價(jià)值逐漸歸零，此時(shí)內(nèi)在價(jià)值為零，時(shí)間價(jià)值逐漸降低。最大損失：權(quán)利金之和利潤ST認(rèn)購期權(quán)多頭認(rèn)沽期權(quán)多頭最大收益：無上限StraddleX 個(gè)股期權(quán)的主要作用（七） 應(yīng)對大變之前的股票構(gòu)建方式：1）買入行權(quán)價(jià)為 X1的認(rèn)購期權(quán)一份；2）買入行權(quán)價(jià)為 X2的認(rèn)沽期權(quán)一份。 個(gè)股期權(quán)的主要作用利潤STX1 X2認(rèn)購期權(quán)空頭認(rèn)購期權(quán)多頭Bull Spread構(gòu)建方式：1）買入行權(quán)價(jià)為 X1的認(rèn)購期權(quán)；2）賣出行權(quán)價(jià)為 X2的認(rèn)購期權(quán)。股票價(jià)格股票價(jià)格行權(quán)價(jià)： 32