【正文】 1所得稅稅率）（負(fù)債 /權(quán)益） ] 3．根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益? 計(jì)算股東要求的報(bào)酬率 此時(shí)的權(quán)益? 既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ， 也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ， 可據(jù)以計(jì)算權(quán)益成本： 股東要求的報(bào)酬率 =無風(fēng)險(xiǎn)利率 + 權(quán)益? 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 如果使用股東現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折現(xiàn)率。卸載使用的公式是： 資產(chǎn)? = 權(quán)益? 247。 （一）調(diào)整現(xiàn)金流量法 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào)整后凈 現(xiàn)值 = ? ??? ??n0t tt1a 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率現(xiàn)金流量期望值 其中： ta 是 t 年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在 O～ 1之間。 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 （ 1） 這里的 “ 營業(yè)現(xiàn)金流量 ” 是指未扣除營運(yùn)資本投資的營業(yè)現(xiàn)金毛流量。 付現(xiàn)成本 =成本 折舊 營業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 =銷售收入 （成本 折舊） =利潤 +折舊 平均年成本 =投資攤銷 +運(yùn)行成本 殘值攤銷 設(shè)： C—— 固定資產(chǎn)原值； Sn—— n年后固定資產(chǎn)余值； Ct—— 第 t年運(yùn)行成本； n—— 預(yù)計(jì)使用年限； i—— 投資最低報(bào)酬率； UAC—— 固定資產(chǎn)平均年成本。扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本增量后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。根據(jù)分析評(píng)價(jià)指標(biāo)的類別，投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)分析的方法，也被分為折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法和非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 兩種。它等于該證券的標(biāo)準(zhǔn)差、市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差及兩者相關(guān)系數(shù)的乘積。 該公式的含義說明如下： 1．協(xié)方差的計(jì)算 兩種證券報(bào)酬率的協(xié)方差，用來衡量它們之間共同變動(dòng)的程度： 財(cái)務(wù)精英俱樂部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 9 σ jk=rjkσ jσ k 其中： rjk是證券 j 和證券 k 報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)， σ j是第 j 種證券的標(biāo)準(zhǔn)差，σ k是第 k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。 4．離散程度 表示隨機(jī)變量離散程度的量數(shù) ， 最常用的是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。（ 1+g） t (1+RS )t 當(dāng) g 為常數(shù)，并且 RS g時(shí)，上式可簡(jiǎn)化為： P = D0 （ p/s， i， n） 式中： V—— 債券的價(jià)格； I—— 每年的利息； M—— 面值； n—— 到期的年數(shù)； i—— 折現(xiàn)率。 V= （利息）PV + （本金）PV 純貼現(xiàn)債券的價(jià)值： PV= F(1+i)n 平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下： PV = ??mn1tI/m(1+im)t + M(1+im)mn 式中： m— 年付利息次數(shù)； n— 到期時(shí)間的年數(shù)； i— 每期的 折現(xiàn)率 ； I— 年付利息； M— 面值或到期日支付額。 增長(zhǎng)率 ] （ 1股利支付率） 可持續(xù)增長(zhǎng)率 =股東權(quán)益增長(zhǎng)率 財(cái)務(wù)精英俱樂部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 4 =期初股東權(quán)益股東權(quán)益本期增加 =期初股東權(quán)益 本期收益留存率本期凈利 ? =期初權(quán)益資本凈利率 本期收益留存率 =本期銷售本期凈利期末總資產(chǎn) 本期銷售期初股東權(quán)益 期末總資產(chǎn)本期收益留存率 =銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）收益留存率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù) 企 業(yè)增長(zhǎng)所需資金的來源有增加負(fù) 債 和增加股東權(quán)益兩個(gè)來源 所以： 資產(chǎn)增加 =股東權(quán)益增加 +負(fù)債增加 （ 1） 假設(shè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷售正比例增加 則有： 資產(chǎn)增加／本期資產(chǎn)總額 =銷售增加／本期銷售額 資產(chǎn)增加 =（銷售增加／本期銷售額）本期資產(chǎn)總額 （ 2） 假設(shè)：不增發(fā)新股，銷售凈利率不變 則有： 股東權(quán)益增加 =收益留存率（凈利潤／銷售額） （基期銷售額 +銷售增加額） （ 3） 假設(shè)：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加 則有： 負(fù)債的增加額 =股東權(quán)益增加（負(fù)債 /股東權(quán)益） =[收益留存率（凈利率 /銷售額） ]（基期銷售額 +銷售增加額） ]（負(fù)債 /股東權(quán)益） （ 4） 將（ 2）、（ 3）、（ 4）代入（ 1）： （銷售增加 /本期銷售額）本期資產(chǎn)總額 =收益留存率（凈利率 /銷售額）（基期銷售額 +銷售增加額） +收益留存率（凈利率 /銷售額）（基期銷售額 +銷售增加額）（負(fù)債 /股東權(quán)益） 整理以后得： 率增 長(zhǎng)可持 續(xù)=基期銷售銷售增加 =]/1[/ /1 股東權(quán)益）負(fù)債（銷售凈利率收益留存率銷售額資產(chǎn) 股東權(quán)益）負(fù)債（銷售凈利率收益留存率 ???? ??? 如果 分子和分母，同時(shí)乘以（銷售 /資產(chǎn)）： 率增 長(zhǎng)可持 續(xù)=資產(chǎn)）（銷售權(quán)益）（資產(chǎn)銷售）（凈利收益留存率 資產(chǎn)）（銷售權(quán)益）（資產(chǎn)銷售）（凈利收益留存率 ///1 /// ???? ??? 財(cái)務(wù)預(yù)算 預(yù)計(jì)期末存貨 =下季度銷售量 l0％ 預(yù)計(jì)期初存貨 =上季度期末存貨 預(yù)計(jì)生產(chǎn)量 =（預(yù)計(jì)銷售量 +預(yù)計(jì)期末存貨） 預(yù)計(jì)期初存貨 預(yù)計(jì)采購量 =（生產(chǎn)需用量 +期末存量） 期初存量 期末未分配利潤 =期初未分配利潤 +本期利潤 本期股利 財(cái)務(wù)精英俱樂部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 5 彈性預(yù)算 貨幣的 時(shí)間 價(jià)值 1．復(fù)利終值 S = [P（ 1+i） ]（ 1+i） = P（ 1+i） 2 其中： P— 現(xiàn)值或初始值； i— 報(bào)酬率或利率； S— 終值或本利和。 各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)（ 負(fù)債） =預(yù)計(jì)銷售收入各項(xiàng)目銷售百分比 留存收益增加 =預(yù)計(jì)銷售額計(jì)劃銷售凈利率（ 1股利支付率） 銷售增長(zhǎng)與外部融資的關(guān)系 假設(shè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為零： 外部融資額 =（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比新增銷售額） （經(jīng)營負(fù)債銷售百分比新增銷售額） [計(jì)劃銷售凈利率計(jì)劃銷售額（ 1股利支付率） ] 新增銷售額 =銷售增長(zhǎng)率基期銷售額 所以： 外部融資額 =（基期銷售額增長(zhǎng)率經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比） （基期銷售額增長(zhǎng)率經(jīng)營負(fù)債銷售百分比） [計(jì)劃銷售凈利率基期銷 售額（ 1+增長(zhǎng)率） （ 1股利支付率） ] 兩邊同除 “ 基期銷售額 增長(zhǎng)率 ”： 外部融資銷售增長(zhǎng)比 =經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 經(jīng)營負(fù)債銷售百分比 計(jì)劃銷售凈利率 [（ 1+增長(zhǎng)率）247?？傎Y產(chǎn)） 100％ 2．資產(chǎn)利潤率的驅(qū)動(dòng)因素 影響資產(chǎn)利潤率的驅(qū)動(dòng)因素是銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。（銷售收入／總資產(chǎn)） =365247。銷售收入 （五）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與總資產(chǎn)之間的比率。非流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) =365247。（銷售收入247。（銷售收入247。應(yīng)收賬款 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) =365247。利息費(fèi)用 3．現(xiàn)金流量債務(wù)比 經(jīng)營現(xiàn)金流量與債務(wù)比 =（經(jīng)營現(xiàn)金流量247。股東權(quán)益（ =1+產(chǎn)權(quán)比率 =資產(chǎn)負(fù)債率?1 1） 長(zhǎng)期資本負(fù)債率 =[非流動(dòng)負(fù)債247。流動(dòng)負(fù)債 二、長(zhǎng)期償債能力比率 衡量長(zhǎng)期償債能力的財(cái)務(wù)比率，也分為存量比率和流量比率兩類。（ 1營運(yùn)資本／流動(dòng)資產(chǎn)） 速動(dòng)比率 =速動(dòng)資產(chǎn)247。 財(cái)務(wù)精英俱樂部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 1 利率 =純粹利率 +通貨膨脹附加率 +風(fēng)險(xiǎn)附加率 財(cái)務(wù)比率大體上可以分為四類：短期償債能力比率、長(zhǎng)期償債能力比率、資產(chǎn)管理比率和盈利能力比率 營運(yùn)資本 =流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 營運(yùn)資本 =流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 =（總資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn)） [總資產(chǎn) 股東權(quán)益 非流動(dòng)負(fù)債 ] =（股東權(quán)益 +非流動(dòng)負(fù)債） 非流動(dòng)資產(chǎn) =長(zhǎng)期資本 長(zhǎng)期資產(chǎn) 2．短期債務(wù)的存量比率 短期債務(wù)的存 量 比率包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金比率 =（貨幣資金 +交易性金融資產(chǎn)）247。 （一）總債務(wù)存量比率 1．資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率 =（負(fù)債247。（非流動(dòng)負(fù)債 +股東權(quán)益） ] 100% （二）總債務(wù)流量比率 利息保障倍數(shù) =息稅前利潤247。債務(wù)總額） 100％ 三、資產(chǎn)管理比率 資產(chǎn)管理比率是衡量公司資產(chǎn)管理效率的財(cái)務(wù)比率。（銷售收入／應(yīng)收賬款） 應(yīng)收賬款與收入比 =應(yīng)收賬款247。存貨） 存貨與收入比 =存貨247。流動(dòng)資產(chǎn)） =365247。（銷售收入247。它有三種表示方式：總資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)與收入比?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 總資產(chǎn)與收入比 =總資產(chǎn)247。 資產(chǎn)利潤率 =總資產(chǎn)凈利潤=銷售收入 凈利潤總資產(chǎn)銷售收入 =銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) （三）權(quán)益凈利率 權(quán)益凈利率 =（凈利潤247。增長(zhǎng)率 ] （ 1股利支付率） 內(nèi)含增長(zhǎng)率 如果不能或不打算從外部融資，則只能靠?jī)?nèi)部積累，從而限制了銷售的增長(zhǎng)。 P= s(1+i)n =s(1+i)n 3．復(fù)利息 I=sP 4．名義利率與實(shí)際利率 實(shí)際利率和名義利率之間的關(guān)系是： 1+i= MMr1 ）（ ? 式中： r— 名義利率； M— 每年復(fù)利次數(shù)； i— 實(shí)際利率。 永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下： PV = 利息額折現(xiàn) 率 債券的收益率 計(jì)算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即： 購進(jìn)價(jià)格 =每年利息年金現(xiàn)值系數(shù) +面值 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。 財(cái)務(wù)精英俱樂部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 7 股票估價(jià) 股票的價(jià)值： V = D1 (1+RS )1 + D2 (1+RS )2 + ? + Dn (1+RS )n = ???1tDt (1+RS )t 式中： Dt —— t年的股利； RS —— 折現(xiàn)率，即必要的收益率； T —— 折現(xiàn)期數(shù) 。（ 1+g）(RS g) = D1 (RS g) 股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分：第一部分是 D1 P0 ，叫做股利收益率， 第二部分是增長(zhǎng)率 g，叫做股利增長(zhǎng)率。 方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)量，它是離差平方 的平均數(shù)。 相關(guān)系數(shù)（ r） =? ? ? ?? ?? ? ? ?????????????n1i2in1i2in1iiiyyxxyyxx （六）資本市場(chǎng)線 總期望報(bào)酬率 =Q（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率） +（ 1Q）（無風(fēng)險(xiǎn)利率） 其中： Q 代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合 M 的比例， 1Q 代 表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。 （二）投資組合的貝他系數(shù) 投資組合的 ? p 等于被組合各證券 β 值的加權(quán)平均數(shù)： ? p =??n1i iiX? （ 三）證券市場(chǎng)線 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由 β 系數(shù)來度量， 而且其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可由證券市場(chǎng)線來描述。 凈現(xiàn)值 = ? ??? ?n0k kki1I ? ??? ?n0k kki1O 式中： n—— 投資涉及的年限； Ik —— 第 k 年的現(xiàn)金流入量； Ok —— 第 k 年的現(xiàn)金流出量； i—— 預(yù)定的折現(xiàn)率。 營業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 付現(xiàn)成本在這里是指需要每年支付現(xiàn)金的成本。 則： UAC= ? ? ? ? ?????? ???? ??n1t ttnn i1 Ci1 SC 247。 2．根據(jù)間接法計(jì)算 營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤 +折舊 （ 2） 公式（ 2）與公式（ 1）是一致的，可以從公式（ 1）直接推導(dǎo)出來： 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 =營業(yè)收入 （營業(yè)成本 折舊） 所得稅 =營業(yè)利潤 +折舊 所得稅 =稅后凈利潤 +折舊 3．根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算 根據(jù)前邊講到的稅后成本、稅后收入和折 舊 抵稅可知，由于所得稅的影 響，現(xiàn)金流量并不等于項(xiàng)目實(shí)際的收支金額。 （二）風(fēng)險(xiǎn) 調(diào)整折現(xiàn)率法 調(diào)整后凈現(xiàn)值 = ? ??? ?n0t t1 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率預(yù)期現(xiàn)金流量 （二）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) 1． 卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿 根據(jù) B公司股東收益波動(dòng)性估計(jì)的 ? 值 ，是