【正文】 ({1[1/(1+r)12]}/r) r=% APR=52=% EAR=(1+)521=% 因此他的分析是錯誤的。唯一的優(yōu)勢是易于計(jì)算 ,但是隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)設(shè)備的發(fā)展 ,這種優(yōu)勢不明顯。 ，年金終值增加，現(xiàn)值減少。 =%=% b=3865200/9663000= 可持續(xù)增長率 =ROEb/[1ROEb]=()=10% EFN=8355000010%4098000010%%128700000(1+10%) =5280美元 20%的增長率，銷售利潤率必須提高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高 于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運(yùn)營資產(chǎn)的效率很高。 ③ 減少其總資產(chǎn) /銷售比 率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。 =1+負(fù)債權(quán)益 =1+= ROE=ROA權(quán)益乘數(shù) ==% 凈利潤 =ROE總權(quán)益 =520200=108576美元 b== 可持續(xù)增長率 18. b=1股利支付率 == 可持續(xù)增長率 。 ,但是缺少現(xiàn)金 ,或者更普遍地講 ,財(cái)力資源拼寫的厄運(yùn)。該公司的資本性支出也增加。 ,但是假如該產(chǎn)品不熱銷 ,銷售不好也會面臨一樣的問題。投資收益率是用來衡量投資者的回報(bào)率。雖然稅金是成本 ,折舊和攤銷費(fèi)用也被認(rèn)為是成本 ,但這些不易控制。 ROE表示股權(quán)投資者的回報(bào)率。沒有共同比現(xiàn)金流量表的理由 :不可能有分母。如果留存收益為零 ,內(nèi)部收益率和可 持續(xù)增長率為零 ,EFN等于總資產(chǎn)的變化。如果公司是百分之百的股權(quán)資金 ,可持續(xù)增長率對于內(nèi)部增長率并且內(nèi)部的增長率超過 20%。 ,財(cái)務(wù)政策是固定的。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進(jìn)行比較，就可以避免出現(xiàn)這些問題。同類公司分析也可能出現(xiàn)問題。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司比較 財(cái)務(wù)比率和經(jīng)營業(yè)績。 案例題 1.（ 1）財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 Wa rf計(jì)算機(jī)公司 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量 2020 （ 2）會計(jì)現(xiàn)金流量表 Warf計(jì)算機(jī)公司 總現(xiàn)金流量表 2020 （單位：千美元） 。如果公司借債超過它支付的利息和本金，對債權(quán)人的現(xiàn)金流量就是負(fù)的。如果該公司可以提高應(yīng)收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。 ，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的 ,可能導(dǎo)致負(fù)的資產(chǎn)現(xiàn)金流量。 。會計(jì)現(xiàn)金流量將利息作為營運(yùn)現(xiàn)金流量 ,而財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量。但是會計(jì)必須這么做。所有的資產(chǎn)都可以以某種價格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。 公司股票的價格和最大化未來股票價格是一樣的。這同樣適用于運(yùn)動員和演員。 ，形成更有效率的公司控制權(quán)市場。 ,主要取決于其他國家的私人投資者占比重較小。如果管理層認(rèn)為能提高公司利潤，使股價超過 35美元 ,那么他們應(yīng)該展開對惡意收購的斗爭。一個經(jīng)典的思考問題給出了這種爭論的答案 :公司 估計(jì)提高某種產(chǎn)品安全性的成本是 30 美元萬。 。 。股東選舉公司的董事會 ,董事會任命該公司的管理層。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)系存在的主要原因。非營利公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是獲取并有效使用資金以最大限度地實(shí)現(xiàn)組織的社會使命。一種極端 ,在市場經(jīng)濟(jì)中所有的東西都被定價。然而 ,該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的安全性只會節(jié)省 20美元萬。如果管理層認(rèn)為該投標(biāo)人或其它未知的投標(biāo)人將支付超過每股 35美元的價格收購公司 ,那么他們也應(yīng)該展開斗爭。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標(biāo)。但也不一定能。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的一個主要原因是現(xiàn)在越來越多的公司實(shí)行股票報(bào)酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。股票的價值取決于公司未來所有的現(xiàn)金流量。但是提及流動資產(chǎn) ,假定該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時可達(dá)到或接近其市場價值是很重要的。 化。會計(jì)現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤表的營運(yùn)階段出現(xiàn)，因此利息是營運(yùn)現(xiàn)金流量。想象某種股票價格為 20美元。一般來說 ,最重要的問題是資本使用是否恰當(dāng) ,而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負(fù)。一般來說 ,任何導(dǎo)致期末的 NWC相 對與期初下降的事情都會有這樣的作用。 。 ，可以進(jìn)行擴(kuò)張計(jì)劃，尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外部融資。進(jìn)行同類公司分析 ,財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評價公司的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、或投資活動等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn) ,引導(dǎo)財(cái)務(wù)經(jīng)理對相關(guān)比率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。公司的流動比率低于同類公司可能表明其資產(chǎn)管理更有效率 ,也可能公司面對流動性問題。 。如果公司新增外部股權(quán) ,或者增加負(fù)債權(quán)益比 ,就能以高于可持續(xù)增長率的速度增長。然而 ,當(dāng)公司擁有債務(wù)時 ,內(nèi)部增長率低于可持續(xù)增長率 ,內(nèi)部增長率大于或小于 20%是無法判斷的。 。 。由于公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是最大的股東財(cái)富 ,比率顯示了公司的績效是否達(dá)成目標(biāo)。相反的 ,折舊和待攤費(fèi)用會因?yàn)闀?jì)方法的選擇而改變。投資收益率高于流動負(fù)債的資產(chǎn)收益率。 ，應(yīng)收賬款增加。因此 ,資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負(fù)的。缺乏現(xiàn)金資源通常為最常見的小生意失敗的原因。如果任何用于計(jì)算可持續(xù)增長率的參數(shù)與實(shí)際參數(shù)不同，實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率可能不同。 ④ 減少派息率。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長期償債能力一般。 假設(shè)可持續(xù)增長率為 20% 20%=PM(1PM)=% 只有銷售利潤率從 %增長到 %，該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計(jì)劃，但這樣的增長似乎不太可行。 10次等分支付更好。 。 simple 銀行 10年期投資的單利利息 =10= Frist simple 銀行 10年期的復(fù)利利息 =(1+r)101= r=% =C/(rg)=202000/()=4000000美元 第一次支付是在兩年內(nèi) PV’=PV/(1+r)t=4000000/(1+)1= 美元 =400000()=320200美元 PVA=320200=C({1[1/(1+)]360})/() 每次支付的金額 C= 第 8年，付款額 PVA=({1[1/(1+)]2212}/())= 美元 =50000(1+)=52020美元 下一年的儲蓄 =52020=1040美元 每 年的工資增長率為 4%，每年的儲蓄的增長率也為 4%。 所得報(bào)酬的現(xiàn)值 =50000{1/()[(1+)/(1+)35]/()} () = wilton大學(xué)讀 MBA 所需成本現(xiàn)值 =63000+63000/(1+)+2500= 所得報(bào)酬現(xiàn)值 =15000+95000{1/()[(1+)/(1+)33]/()} ()/(1+)2 = mount perry大 學(xué)讀 MBA 所需成本現(xiàn)值 =75000+3000+3500+3000/(1+)= 所 得 報(bào) 酬 現(xiàn) 值=10000+78000{1/()[(1+)/(1+)34]/()} ()/(1+) = 站在理財(cái)?shù)牧?，最好的選擇是去 Wilton大學(xué)讀取 MBA ，終值的數(shù)額較大，計(jì)算更復(fù)雜，但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。債券發(fā)行 者也會簡單地詢問潛在買家息票率定在什么價位可以吸引他們。 2. 缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時間點(diǎn)，他們都很難 判斷最好的價格是什么。正在成長 中并擁有許多好的增長機(jī)會的新公司就是其中之一，另外一個例子就是財(cái)務(wù)困難的公司。這樣一個公司的股票估價可以通過價值股價的一般方法來計(jì)算。不過，優(yōu)先股 風(fēng)險(xiǎn)較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價格更高，具體視情況而定。 9. 公 司的市盈率是三個因素作用的結(jié)果： （ 1）有價值的公司增長機(jī)會 （ 2）股票的風(fēng)險(xiǎn) （ 3）公司所采用的會計(jì)方法 10. 如果目前的股票價格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，則該觀點(diǎn)有誤。如果一個項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期， NPV一定為正值。如果 NPV以特定的折現(xiàn)率 R 計(jì)算出來為正值時，必然存在一 個大于 R 的折現(xiàn)率 R’ 使得 NPV 為 0，因此， IRR 必定大于必要報(bào)酬率。 （ 2）平均會計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額。其缺陷在于沒有辦法對某些項(xiàng)目進(jìn)行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項(xiàng)目，而且對于融資型的項(xiàng)目以及投資型的項(xiàng)目判斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會失效。 4. 對于一個具有永續(xù)現(xiàn)金流的項(xiàng)目來說，回收期為 內(nèi)部收益率為 所以，可得 這意味著對一個擁有相對固定現(xiàn)金流的長期項(xiàng)目而言，回收期越短， IRR越大，并且 IRR近似等于回收期的倒數(shù)。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動力成本?；? 收期法最為容易，其次是平均會計(jì)收益率法，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法， NPV法， IRR法和 PI法）都在實(shí)踐中相對較難。即使盈利可以度量出來，合適的必要報(bào)酬率也沒有辦法確定。不過，在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相等的情況下，這種說法是正確的。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會有誤。原因在于貨幣的時間價值。相反，考慮 IRR。但是， NPV 并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問題。 15. 計(jì)算項(xiàng)目的回收期就是計(jì)算出該項(xiàng)目需要多久時間回收其初始投資。 18. （ 1）項(xiàng)目 Ⅰ 的盈利指數(shù)為： 項(xiàng)目 Ⅱ 的盈利指數(shù)為： 根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目 Ⅱ 。 （ 4）不需要進(jìn)行增量內(nèi)部收益率分析，因?yàn)?AZM MiniSUV項(xiàng)目有最小的初始投資，最大 的 NPV，所以公司應(yīng)該選擇該項(xiàng)目。 （ 2）投入建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （ 6）廠房和機(jī)器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時間價值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時間不同。因?yàn)槟骋粋€項(xiàng)目可以用權(quán)益來融資，另一個項(xiàng)目可以用債務(wù)來 融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會發(fā)生變化。 8. 折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用，但它可以在收入項(xiàng)目中減免賦稅，這樣折舊將使得實(shí)際現(xiàn)金流出的 賦稅減少一定額度，并以此影響項(xiàng)目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。如果品牌效 應(yīng)被破壞，汽車銷量將受到一定影響。 13. （ 1）凈利潤 =銷售收入－運(yùn)營成本－折舊－所得稅 第一年： 第二年 ： 第三年： 第四年： （ 2）增量現(xiàn)金流量 =運(yùn)營現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營運(yùn)資本需求 運(yùn)營現(xiàn)金流 =EBT+折舊－所得稅 第 0年： 第 1年：第 2年：第 3年：第 4年： （ 3）該項(xiàng)目的 NPV為：