【正文】 ({1[1/(1+r)12]}/r) r=% APR=52=% EAR=(1+)521=% 因此他的分析是錯誤的。唯一的優(yōu)勢是易于計算 ,但是隨著現(xiàn)代計算機設(shè)備的發(fā)展 ,這種優(yōu)勢不明顯。 ，年金終值增加，現(xiàn)值減少。 =%=% b=3865200/9663000= 可持續(xù)增長率 =ROEb/[1ROEb]=()=10% EFN=8355000010%4098000010%%128700000(1+10%) =5280美元 20%的增長率，銷售利潤率必須提高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率高 于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運營資產(chǎn)的效率很高。 ③ 減少其總資產(chǎn) /銷售比 率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。 =1+負債權(quán)益 =1+= ROE=ROA權(quán)益乘數(shù) ==% 凈利潤 =ROE總權(quán)益 =520200=108576美元 b== 可持續(xù)增長率 18. b=1股利支付率 == 可持續(xù)增長率 。 ,但是缺少現(xiàn)金 ,或者更普遍地講 ,財力資源拼寫的厄運。該公司的資本性支出也增加。 ,但是假如該產(chǎn)品不熱銷 ,銷售不好也會面臨一樣的問題。投資收益率是用來衡量投資者的回報率。雖然稅金是成本 ,折舊和攤銷費用也被認為是成本 ,但這些不易控制。 ROE表示股權(quán)投資者的回報率。沒有共同比現(xiàn)金流量表的理由 :不可能有分母。如果留存收益為零 ,內(nèi)部收益率和可 持續(xù)增長率為零 ,EFN等于總資產(chǎn)的變化。如果公司是百分之百的股權(quán)資金 ,可持續(xù)增長率對于內(nèi)部增長率并且內(nèi)部的增長率超過 20%。 ,財務(wù)政策是固定的。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進行比較，就可以避免出現(xiàn)這些問題。同類公司分析也可能出現(xiàn)問題。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司比較 財務(wù)比率和經(jīng)營業(yè)績。 案例題 1.（ 1）財務(wù)現(xiàn)金流量表 Wa rf計算機公司 財務(wù)現(xiàn)金流量 2020 （ 2）會計現(xiàn)金流量表 Warf計算機公司 總現(xiàn)金流量表 2020 （單位：千美元） 。如果公司借債超過它支付的利息和本金，對債權(quán)人的現(xiàn)金流量就是負的。如果該公司可以提高應收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。 ，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的 ,可能導致負的資產(chǎn)現(xiàn)金流量。 。會計現(xiàn)金流量將利息作為營運現(xiàn)金流量 ,而財務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財務(wù)現(xiàn)金流量。但是會計必須這么做。所有的資產(chǎn)都可以以某種價格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。 公司股票的價格和最大化未來股票價格是一樣的。這同樣適用于運動員和演員。 ，形成更有效率的公司控制權(quán)市場。 ,主要取決于其他國家的私人投資者占比重較小。如果管理層認為能提高公司利潤，使股價超過 35美元 ,那么他們應該展開對惡意收購的斗爭。一個經(jīng)典的思考問題給出了這種爭論的答案 :公司 估計提高某種產(chǎn)品安全性的成本是 30 美元萬。 。 。股東選舉公司的董事會 ,董事會任命該公司的管理層。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導致的代理關(guān)系存在的主要原因。非營利公司財務(wù)管理的目標是獲取并有效使用資金以最大限度地實現(xiàn)組織的社會使命。一種極端 ,在市場經(jīng)濟中所有的東西都被定價。然而 ,該公司認為提高產(chǎn)品的安全性只會節(jié)省 20美元萬。如果管理層認為該投標人或其它未知的投標人將支付超過每股 35美元的價格收購公司 ,那么他們也應該展開斗爭。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標。但也不一定能。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的一個主要原因是現(xiàn)在越來越多的公司實行股票報酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。股票的價值取決于公司未來所有的現(xiàn)金流量。但是提及流動資產(chǎn) ,假定該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時可達到或接近其市場價值是很重要的。 化。會計現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤表的營運階段出現(xiàn)，因此利息是營運現(xiàn)金流量。想象某種股票價格為 20美元。一般來說 ,最重要的問題是資本使用是否恰當 ,而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負。一般來說 ,任何導致期末的 NWC相 對與期初下降的事情都會有這樣的作用。 。 ，可以進行擴張計劃，尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外部融資。進行同類公司分析 ,財務(wù)經(jīng)理可以評價公司的運作、財務(wù)、或投資活動等方面是否符合標準 ,引導財務(wù)經(jīng)理對相關(guān)比率進行適當?shù)恼{(diào)整。公司的流動比率低于同類公司可能表明其資產(chǎn)管理更有效率 ,也可能公司面對流動性問題。 。如果公司新增外部股權(quán) ,或者增加負債權(quán)益比 ,就能以高于可持續(xù)增長率的速度增長。然而 ,當公司擁有債務(wù)時 ,內(nèi)部增長率低于可持續(xù)增長率 ,內(nèi)部增長率大于或小于 20%是無法判斷的。 。 。由于公司的財務(wù)管理目標是最大的股東財富 ,比率顯示了公司的績效是否達成目標。相反的 ,折舊和待攤費用會因為會計方法的選擇而改變。投資收益率高于流動負債的資產(chǎn)收益率。 ，應收賬款增加。因此 ,資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負的。缺乏現(xiàn)金資源通常為最常見的小生意失敗的原因。如果任何用于計算可持續(xù)增長率的參數(shù)與實際參數(shù)不同，實際增長率和可持續(xù)增長率可能不同。 ④ 減少派息率。負債比率、負債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長期償債能力一般。 假設(shè)可持續(xù)增長率為 20% 20%=PM(1PM)=% 只有銷售利潤率從 %增長到 %，該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計劃，但這樣的增長似乎不太可行。 10次等分支付更好。 。 simple 銀行 10年期投資的單利利息 =10= Frist simple 銀行 10年期的復利利息 =(1+r)101= r=% =C/(rg)=202000/()=4000000美元 第一次支付是在兩年內(nèi) PV’=PV/(1+r)t=4000000/(1+)1= 美元 =400000()=320200美元 PVA=320200=C({1[1/(1+)]360})/() 每次支付的金額 C= 第 8年，付款額 PVA=({1[1/(1+)]2212}/())= 美元 =50000(1+)=52020美元 下一年的儲蓄 =52020=1040美元 每 年的工資增長率為 4%，每年的儲蓄的增長率也為 4%。 所得報酬的現(xiàn)值 =50000{1/()[(1+)/(1+)35]/()} () = wilton大學讀 MBA 所需成本現(xiàn)值 =63000+63000/(1+)+2500= 所得報酬現(xiàn)值 =15000+95000{1/()[(1+)/(1+)33]/()} ()/(1+)2 = mount perry大 學讀 MBA 所需成本現(xiàn)值 =75000+3000+3500+3000/(1+)= 所 得 報 酬 現(xiàn) 值=10000+78000{1/()[(1+)/(1+)34]/()} ()/(1+) = 站在理財?shù)牧觯詈玫倪x擇是去 Wilton大學讀取 MBA ，終值的數(shù)額較大，計算更復雜，但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。債券發(fā)行 者也會簡單地詢問潛在買家息票率定在什么價位可以吸引他們。 2. 缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時間點，他們都很難 判斷最好的價格是什么。正在成長 中并擁有許多好的增長機會的新公司就是其中之一，另外一個例子就是財務(wù)困難的公司。這樣一個公司的股票估價可以通過價值股價的一般方法來計算。不過，優(yōu)先股 風險較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價格更高，具體視情況而定。 9. 公 司的市盈率是三個因素作用的結(jié)果： （ 1）有價值的公司增長機會 （ 2）股票的風險 （ 3）公司所采用的會計方法 10. 如果目前的股票價格可以反映出風險、時間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，則該觀點有誤。如果一個項目的折現(xiàn)回收期短于該項目的生命周期， NPV一定為正值。如果 NPV以特定的折現(xiàn)率 R 計算出來為正值時，必然存在一 個大于 R 的折現(xiàn)率 R’ 使得 NPV 為 0，因此， IRR 必定大于必要報酬率。 （ 2）平均會計收益率為扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。其缺陷在于沒有辦法對某些項目進行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項目，而且對于融資型的項目以及投資型的項目判斷標準截然相反。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會失效。 4. 對于一個具有永續(xù)現(xiàn)金流的項目來說，回收期為 內(nèi)部收益率為 所以，可得 這意味著對一個擁有相對固定現(xiàn)金流的長期項目而言，回收期越短， IRR越大，并且 IRR近似等于回收期的倒數(shù)。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動力成本?；? 收期法最為容易，其次是平均會計收益率法，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法， NPV法， IRR法和 PI法）都在實踐中相對較難。即使盈利可以度量出來，合適的必要報酬率也沒有辦法確定。不過，在項目風險相等的情況下，這種說法是正確的。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會有誤。原因在于貨幣的時間價值。相反，考慮 IRR。但是， NPV 并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問題。 15. 計算項目的回收期就是計算出該項目需要多久時間回收其初始投資。 18. （ 1）項目 Ⅰ 的盈利指數(shù)為： 項目 Ⅱ 的盈利指數(shù)為： 根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應選擇項目 Ⅱ 。 （ 4）不需要進行增量內(nèi)部收益率分析，因為 AZM MiniSUV項目有最小的初始投資，最大 的 NPV，所以公司應該選擇該項目。 （ 2）投入建造的機器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應被歸為增量現(xiàn)金流。 （ 6）廠房和機器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應被歸為增量現(xiàn)金流。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時間價值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時間不同。因為某一個項目可以用權(quán)益來融資，另一個項目可以用債務(wù)來 融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會發(fā)生變化。 8. 折舊是非付現(xiàn)費用，但它可以在收入項目中減免賦稅，這樣折舊將使得實際現(xiàn)金流出的 賦稅減少一定額度，并以此影響項目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應應該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。如果品牌效 應被破壞，汽車銷量將受到一定影響。 13. （ 1）凈利潤 =銷售收入－運營成本－折舊－所得稅 第一年： 第二年 ： 第三年： 第四年： （ 2）增量現(xiàn)金流量 =運營現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營運資本需求 運營現(xiàn)金流 =EBT+折舊－所得稅 第 0年： 第 1年：第 2年：第 3年：第 4年： （ 3）該項目的 NPV為：