【正文】 LIBOR+%的債務(wù)。 – 利率互換雙方只結(jié)算利息差額，因此風險比較低。對每一個期間，利率設(shè)定為期間開始時的 6個月期 LIBOR +％ ，在每個期間結(jié)束時支付利息。 在其發(fā)展過程中，互換市場形成的一些運作機制也在很大程度上促進了該市場的發(fā)展 。里程碑！ 互換的歷史淵源 第一筆互換交易的參與者 1981年 兩家公司 金融機構(gòu) ?美元對瑞士法郎、聯(lián)邦德國馬克迅速升值。 例：一個購買黃金的遠期合約，未來 單一時間的現(xiàn)金流交換： 140,000美元換取 100S美元的現(xiàn)金流 S：黃金價格，每盎司 S美元 利率互換 貨幣互換 其他互換 最重要的互換： IRS和 currency swap. 本章我們將集中討論兩種互換：標準型利率互換和固定對固定貨幣互換。 互換分類 1980s至今 1984 1981 1981 互換技術(shù)不斷翻新，市場交易量迅猛發(fā)展 1984～ 1985年，國際互換交易商協(xié)會成立（ISDA），小規(guī)模和短期的互換更加普及。 ? 世界銀行在美元上有優(yōu)勢，IBM公司可以在各個市場去籌資（包括德國馬克與瑞士法郎）。 當局的監(jiān)管態(tài)度為互換交易提供了合法發(fā)展的空間。 利率互換的機制 ? 利率互換 – 交易雙方互相交換利息的支付。 互換方甲 互換方乙 浮動利息 固定利息 標準的利率互換 ? 標準的利率互換 (plain vanilla interest rate swap) ：一家公司與另一家公司在相同本金面值上按事先約定的固定利率與浮動利率產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行的互換 – 名義本金 notional principle – 利息交換 interest swap：固定利率 VS. 浮動利率 舉例： ? 2022年 3月 5日開始， 3年期的利率互換合約。同時微軟公司作為固定利率支付方與公司乙簽訂了 LIBOR對 5%的普通利率互換。同時英特爾公司作為浮動利率支付方與公司甲簽訂了 LIBOR對 5%的普通利率互換。微軟公司擁有固定收益為 %的資產(chǎn)，面額也是 1億美元。 類似可知道，微軟公司的 %的固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為%的浮動利率資產(chǎn)。 – 收取傭金，一般為名義金額的 %。 ? 公司 A和公司 B都分別多支付 %的利率，由金融機構(gòu)獲得。 ? 1985年，這些銀行成立了國際互換商協(xié)會（International Swaps Dealers Association， ISDA）并主持制訂了互換交易的行業(yè)標準、協(xié)議范本和定義文件等。 日算慣例 天數(shù)計算慣例 影響現(xiàn)金流支付 浮動利率為貨幣市場利率，實際天數(shù) /360, LRn/360 固定利率：實際天數(shù) /365或 30/360 固定利率與浮動利率的可比性： LIBOR乘以 365/360或固定利率乘以 360/365 本章剩余部分的計算不考慮天數(shù)計算慣例 互換報價 ? 浮動利率和固定利率是否需要同時報出？ – 在實際中同種貨幣的利率互換報價通常都基于特定的浮動利率。 (a)固定利息每半年支付一次的美元互換利率報價 (b)固定利息每一年支付一次的美元互換利率報價 ? 圖（ a）與（ b）就是兩個標準的美元利率互換報價，基準浮動利率均為 3個月期 LIBOR， 3個月支付一次浮動利息。 報價的兩種形式 利率互換報價的兩種方式 互換利差報價 直接報價 ?從圖中還可以看到，利率互換的報價通常有兩種形式：報出買賣價和報出互換利差。 比較優(yōu)勢 ? 互換的基本原理是發(fā)揮相互的比較優(yōu)勢，然后通過互換來獲取和分配交換收益。 ? 為什么互換會產(chǎn)生？ – 互換雙方在浮動利率和固定利率的借款條件上存在比較優(yōu)勢。假定某一支付日的 LIBOR為 %，則 A應(yīng)付給 B 美元 [即 1000萬 ??（ %－ %） ]。 上述的互換可以看成 6個遠期的組合。 – Bfix為固定利率現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 nnniiif i x rQrkB)1()1(1 ???? ??nnii trnitrf i x eQekB??? ???? ?1浮動利率現(xiàn)金流 ? 現(xiàn)值的計算 – 浮動利率債券的價值在支付完一期利息后，等于面值。 1111* trtrfl QeekB ?? ??)1(*1rkQBfl ???互換價值的計算 ? 例：公司甲作為 浮動利率支付方 簽訂了 6個月 LIBOR對 8%的普通利率互換協(xié)議 ， 名義本金為 1億美元 。 問這份互換協(xié)議對公司甲來說價值多少 ？ 答案： Bfix＝ 100 8％ 247。 ? 利率互換 – 以一系列固定支付兌換未來浮動利率支付。 ， 將現(xiàn)金流貼現(xiàn) 。 3個月前確定的 LIBOR為%。 FRA價值＝ 100 [ (8%－ %)] 11% ＝－ 互換價值＝－ － － ＝－ )/()( TTrTTrR k ??? ???利率期限結(jié)構(gòu)與 FRA 遠期利率曲線 8% 盈利 合約 虧損 合約 利率 期限 利率期限結(jié)構(gòu)與 FRA 遠期利率曲線 8% 盈利 合約 虧損 合約 利率 期限 目錄 Page 65 第五部分 貨幣互換 ?定義 ?比較優(yōu)勢 ?估值 貨幣互換 ? 是指互換雙方為交換以不同的貨幣表示、以相同或不同的利率基礎(chǔ)計算的現(xiàn)金流而簽定的合約。 直接互換 貨幣互換的動因也有兩點：一是不同借款人在不同市場上籌資的比較優(yōu)勢；二是不同借款人需要的貨幣不同 ， 這一點如同利率互換中不同借款人存在的不同偏好 ， 與借款地位無關(guān) 。 雙方平均分配 2%的互換收益 。 有金融機構(gòu)中介的貨幣互換流程圖 總的互換收益：計劃借款成本 實際借款成本 =（ %+%） （ %+%） =% 收益分配： 對公司 A而言：計劃：以 %借英鎊， 實際：借 8%的美元，但由金融機構(gòu)支付 支付 11%英鎊 結(jié)果：節(jié)約 %英鎊利率 公司 A 金融中介 英鎊 11% 美元 8% 英鎊 12% 美元 % 公司 B 美元 8% 英鎊 12% 對公司 B而言：計劃：以 %借美元， 實際：借 %的英鎊，但由金融機構(gòu)支付 支付 %美元 結(jié)果：節(jié)約 %美元利率 對金融機構(gòu)而言：支付： 12%英鎊和 8%美元 接受： 11%英鎊和 %美元 金融機構(gòu)每年接受 %美元現(xiàn)金流，支付 %英鎊現(xiàn)金流，忽略貨幣差異，凈收益為 %?；Q的價值則等于兩種債券價值之