【正文】 　　大眾頻道定位尷尬，專業(yè)頻道收視率低根據(jù)對廣州有線電視用戶的調(diào)查顯示，自2008年4月對原免費的付費頻道開始收費后，超過90%的觀眾并不愿意為付費頻道繳費，付費節(jié)目用戶黏性很低。根據(jù)地網(wǎng)調(diào)查，目前付費頻道銷售最好的是有獨特資源優(yōu)勢的頻道，如中數(shù)傳媒的《第一劇場》（與HBO合作），《歐洲足球》（天盛獨家買斷英超聯(lián)賽）和地理紀(jì)實類頻道（與DISCOVERY合作）。內(nèi)容提供商：付費頻道裹足不前與廣電總局提出的從東部沿海向中西部逐漸過渡的初衷不相符，各地數(shù)字化滲透率差異顯著：分地區(qū)看，有線電視數(shù)字化較高的五個省份分別為：廣西省、寧夏回族自治區(qū)、貴州省、浙江省和重慶市；有線數(shù)字化較低的五個省份分別為：青海省、吉林省、河北省、海南省、江西省。數(shù)字平移引發(fā)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型我國有線網(wǎng)絡(luò)格局條塊分割化嚴(yán)重，幾乎可以用固若金湯來形容。以美國有線電視為例，各大運營商對用戶的爭奪貫穿經(jīng)營的始終。價格剛性引發(fā)的直接后果就是：廣電部門缺乏提升業(yè)務(wù)質(zhì)量動力，而在其后的數(shù)字化平移中，提高基礎(chǔ)收視費容易引發(fā)觀眾不滿，給業(yè)務(wù)開展帶來困難。與西方發(fā)達國家相比，我國有線電視呈現(xiàn)三個特點：一是節(jié)目內(nèi)容可選擇余地??；二是收費水平單一；三是收費頻道欠缺。有線電視因以點對面的播送方式，屬于標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)公共品，即增加消費量不會導(dǎo)致成本的增加和影響其他消費者的使用，具有一定公益性。不難預(yù)測，未來我國有線電視用戶數(shù)增加主要得益兩方面：一是城市化步伐加快，新增的城鎮(zhèn)居民需求上升；二是消費升級帶來的人均有線電視保有量增加。因有線電視須以光纖架設(shè)，單位區(qū)域成本較高，人口密集的城鎮(zhèn)是其發(fā)展的主要區(qū)域。在應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)等新媒體沖擊面前，電視也體現(xiàn)較強的抗干擾性。我國文化事業(yè)繁榮發(fā)展，其中又以電視產(chǎn)業(yè)在人民文化生活中所占比重最大。有線電視：傳統(tǒng)媒體的強者，產(chǎn)業(yè)周期的弱者　　上市公司：優(yōu)良資質(zhì)的上市公司具備長期成長性：　　市場將數(shù)字電視收視費提價作為提升運營商業(yè)績的一個重要推動因素，我們認為運營商的公益屬性限制了其從基本收視費獲取較高利潤的可能，成長性應(yīng)存在于具備優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)資質(zhì)、充裕的成長空間和具有前瞻性的市網(wǎng)公司，據(jù)此我們推薦歌華有線，長期看好天威視訊。但長時期的事業(yè)化管理，有線電視體制僵化，數(shù)字化轉(zhuǎn)換效果并不明顯，截至2007年末全國的數(shù)字滲透率僅達到17%，如按照管理層2010年達到55%既定目標(biāo)，每年的數(shù)字用戶將以60%的增長率高速成長。電視是傳統(tǒng)媒體強者，產(chǎn)業(yè)周期弱者：　　如用廣告收入衡量媒體影響力，我國的電視產(chǎn)業(yè)以每年10%以上的廣告收入增速位居首位，與美日等發(fā)達國家相比，電視也凌駕于報紙雜志和廣播等傳統(tǒng)主流媒體，其影響力不容小覷；隨著城市化進程加速，電視產(chǎn)業(yè)將充分分享人口紅利帶來的收益增量。來源:光大證券 日期:2008年06月25日然而產(chǎn)業(yè)的割據(jù)化和長期以來的價格管制，造成電視整體處于行業(yè)初級起步階段。因此，我國電視數(shù)字化過程將是一場在管理層推動下掀起的有線電視產(chǎn)業(yè)革命。近期內(nèi)大盤系統(tǒng)性風(fēng)險增大，對于歷次的大市調(diào)整，往往是高估值板塊調(diào)整幅度更大，因此我們暫維持對行業(yè)整體中性評級。2007年我國電視廣告收入占廣告市場份額的79%，遠超出美國和日本，并在幾大媒體中保持較高的增長率，足顯其市場認同度之高，在文化傳媒市場地位舉足輕重。根據(jù)CTR所做四大城市（北京，上海，廣州，深圳）被調(diào)查人群每周在媒體上所花時間調(diào)查顯示，受互聯(lián)網(wǎng)沖擊最明顯的是報紙，平均觀看時間明顯減少，增幅第一，相比之下，電視觀看時間差異不大，抗干擾優(yōu)勢顯著。我國有線電視呈現(xiàn)兩大特點：一是城市有線電視普及率較高，有線用戶/%，基本與發(fā)達國家處在同一水平；二是因我國城市化程度較低，降低了人均有線電視數(shù)。我國對視頻內(nèi)容和傳輸渠道實行嚴(yán)格的管制政策，有線電視在政策保護下長期處于無競爭的行業(yè)壟斷地位，產(chǎn)業(yè)整體落后于國外發(fā)達國家的同業(yè)。此外，我國廣播電視機構(gòu)也是黨重要的宣傳工具，具備雙重服務(wù)職能，因此地方廣電基礎(chǔ)建設(shè)受財政支持，價格受物價部門嚴(yán)格管制，常年維持低價運營。內(nèi)容的單一導(dǎo)致收費標(biāo)準(zhǔn)單一，缺乏彈性，有線電視行業(yè)長期依賴廣告費收入，在總收入中占比超過70%?！　【W(wǎng)絡(luò)割裂嚴(yán)重截至2007年9月，基礎(chǔ)有線用戶共6100萬，前25大有線運營商訂戶數(shù)就達5900萬，%；其中前三大運營商Comcast、Time、%。為了鼓勵有線電視發(fā)展，90年代廣電總局鼓勵四級辦臺，造成有線網(wǎng)絡(luò)主體有千個之多。從國際發(fā)達國家有線電視發(fā)展歷史以及目前競爭狀況來看，整個有線電視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展軌跡是：穩(wěn)定的現(xiàn)金流，低成長性→網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模改造，現(xiàn)金凈流出→高速擴張、兼并→穩(wěn)定現(xiàn)金流，成長性降低，三個階段彼此演進、互推、上升、循環(huán)，不斷重復(fù)著產(chǎn)業(yè)擴張、成熟、衰退的過程。上世紀(jì)90年代各地自辦有線電視后，我國各地廣電部門尚未經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)升級過程，整個產(chǎn)業(yè)處于價格無彈性經(jīng)營無差別化狀態(tài)。我國從2003年批準(zhǔn)33家城市進行數(shù)字電視試點，到如今4年多時間，我國數(shù)字電視呈現(xiàn)以下兩個特點：　　有線數(shù)字電視轉(zhuǎn)換慢于管理層預(yù)期可見當(dāng)?shù)亟?jīng)濟水平并非影響有線數(shù)字化進程的唯一因素，主要與政府的支持力度、當(dāng)?shù)赜芯€網(wǎng)絡(luò)運營市場化操作程度有密切聯(lián)系。我國付費電視運營時間已有4年多，目前廣電總局共發(fā)放5張付費節(jié)目集成平臺牌照，上星155套節(jié)目，但與開路頻道相比，付費頻道市場份額極小。實際上，這類境外資源在其他國家都取得了巨大的成功，HBO在美國國內(nèi)訂戶超過4000萬戶，單頻道滲透率就達到80%。而對于大多數(shù)的專業(yè)頻道，本身定位就是面向小眾，收視率低。精品頻道資費較貴根據(jù)對球迷的調(diào)查，僅7%左右的人會選擇通過天盛收看歐洲杯。短期內(nèi)，精品的付費頻道成本壓力高，大幅降價可能性并不大；另一方面，付費頻道相對于開路頻道的定位不明確，短期內(nèi)難以突破瓶頸。以Comcast為例，非基本收視業(yè)務(wù)收入在用戶ARPU值里占比近半。有線網(wǎng)絡(luò)具備快速擴張的條件　　2005年中國廣電業(yè)總收入中廣告收入和有線網(wǎng)絡(luò)收入占主要部分，其比例大致是3：1，同期美國有線電視收入構(gòu)成中收視費與有線電視廣告之比為7：2，中美收入結(jié)構(gòu)處于倒掛位置。　　基本收視費：政府物價部門定價，構(gòu)成運營商的穩(wěn)定現(xiàn)金流的一部分?！　⌒l(wèi)星電視落地費：根據(jù)我國相關(guān)政策，除相關(guān)中央頻道外，其他開路頻道在各地須向當(dāng)?shù)貜V電部門繳納落地費或?qū)Φ嚷涞?，這部分收入構(gòu)成運營商穩(wěn)定現(xiàn)金流，但在運營商收入構(gòu)成中占比較小，并且收入基本變動不大?！　‰m然電視入戶率（%）高于寬帶入戶率（%），但數(shù)字電視用戶整體數(shù)量偏小也是不爭的事實，我們無法斷言數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)能否延展到寬帶尚未觸及的市場，從而展開與寬帶的競爭，但寬帶用戶年復(fù)合增長率高達30%是不爭的事實?！　∫虼?，在目前高清電視和付費頻道尚未普及情況下，VOD點播將成為運營商重要的利潤增長點。這兩類消費模式相當(dāng)于VOD的按次付費和躉交打包收看，對應(yīng)成本分別在每月十幾元到上百